2026年产业深度：【深度】2026年一季度A股并购市场复盘及后续投资展望

2026 年一季度 A 股并购市场复盘

1.1. 市场交易量边际下降，行业向“科技制造”集中

1.1.1 市场交易量边际下降，并购节奏趋于审慎

2026 年 Q1，上市公司首次披露的控股类收购交易达 148 单，同比基本持平，环 比下降 14%；完成的交易环比下降 14%、终止的交易环比下降 33%。同期，竞买 方的市值中枢从 60 亿级上升到 80 亿级。 由此可见，A 股市场的并购交易正在告别盲目扩张的“狂热期”，开始进入审慎 整合阶段，并购的主力军也开始向市值更大的上市主体聚集，交易更易达成。

1.1.2 行业向“科技制造”集中，并购生态呈“去中心化”特征

就上市公司所在行业而言，2025Q4 化工行业的竞买交易最多，2026Q1 硬件设备 领域竞买交易最多；同期，前三大行业竞买交易占比从 37%下降到 31%。 由此可见，产业并购逻辑正向“科技制造”集中，并购生态则呈现“去中心化” 特征，并购正在成为中国上市公司通用的战略工具箱，行业分布更加均衡。

1.2. 现金并购依然是保障交易成功的最有效支付方式

从支付方式看，上市公司的重大并购可采用现金、股权或两者混合。现金并购更 易获卖方接受，也通常无需交易所审核及证监会注册，因此效率和成功率更高； 相反，买方更倾向于股权支付以减轻现金压力，但需提交监管审核，交易周期更 长，在市场波动和审核要求下，不确定性明显上升。 据统计，2026 Q1，A 股市场已完成的并购交易中，78%采用纯现金交易；已终止 的并购交易中，70%涉及股权支付。

1.3. 跨界并购，成功与失败并存

跨界并购是提升二级市场“含科量”、完善一级市场退出机制的重要手段。但自 “并购六条”明确允许跨界并购后，市场上出现了诸多非理性的跨界交易，并购 方往往业务下滑、业绩承压，被并购方则以高估值的半导体等科技行业为典型代 表，上市公司股价大起大落。因此，监管对跨界并购仍持审慎包容态度，明确反 对盲目跨界、追逐热点及炒作概念，且对并购方整合能力、标的质量、协同效应、 合规底线等方面持续从严把关。 从一季度问询案例来看，监管的核心关注重点在于：（1）跨界并购目的及商业合 理性；（2）对对标的公司是否具备业务整合和管控能力；（3）标的公司业绩及 业务状况；（4）标的资产评估及定价；（5）交易资金来源。

在监管的从业把关下，我们看到一季度市场的跨界并购交易更加趋于理性、成功 率上升。 日播时尚的两次跨界并购成败的对比，为我们提供利润很好的观察 样本。作为以中高端女装为核心业务的上市公司，日播时尚近年来面临显著的经 营压力，跨界转型成为必然选择。2023 年拟收购锦源晟新能源因海外矿产尽调复 杂而终止；2025 年公告收购国内锂电池粘结剂龙头企业茵地乐，2026 年一季度全 部完成，公司更名为“璞源材料”。从案例来看，核心四点保障了交易达成： 第一，估值谨慎，定价相对公允。本次交易以收益法评估结果为定价依据，茵地 乐 100%股权评估值为 20.05 亿元，对应 71%股权交易对价 14.2 亿元，按 2024 年 净利润计算市盈率仅 9.8 倍，显著低于同行业可比交易 25.34 倍的平均市盈率，同 时 2.03 倍的市净率也远低于行业 4.45 倍的平均水平，估值具备较强谨慎性。 第二，控股股东认购以补充并购资金。为支撑现金对价支付及相关交易费用，日 播时尚同步募集配套资金 1.56 亿元，该部分资金由公司控股股东梁丰及其控制的 上海阔元全额认购，发行价格明确为 8.68 元/股。 第三，业绩承诺与业务整合。为保障上市公司及中小股东利益，交易对方承诺茵 地乐 2025-2027 年度实现净利润分别不低于 2.16 亿元、2.25 亿元、2.33 亿元；业 务整合方面，公司明确采用“双主业独立运营”模式，服装业务由现有团队继续管 理，锂电池粘结剂业务则保留茵地乐核心管理团队并签订五年期劳动合同 第四，标的质地优良，精准锚定产业导向。相比 2023 年收购锦源晟时面临的长产 业链、高不确定性风险，茵地乐深耕技术成熟的新能源细分赛道，确定性更强。 作为国内PAA类锂电水性粘结剂的领军者，其2024年负极粘结剂市占率达49%， 稳居行业首位，是国产替代的标杆企业。

1.4. 交易模式创新不断涌现

2026Q1，不少案例开始尝试新的交易条款设计和交易架构。如奥浦迈以发行股份 及支付现金的方式向 31 名交易对方收购 CRO 企业澎立生物 100%股权。在这笔 交易中，实现了估值、业绩补偿责任、支付方式等多方面的差异化，且首次尝试 私募基金“反向挂钩”条款，即针对 15 名财务投资人，其中上海景数、南通东证、 武汉泰明、幂方医药创投 4 家私募基金持有标的股份满 48 个月，适用 6 个月锁定 期；其余 11 家私募持有不满 48 个月，适用 12 个月锁定期。

防水龙头凯伦股份跨界并购面板和半导体检测设备企业佳智彩光电交易中，通过 “协转+收购”的资本操作，避开了借壳上市的审查，仅用半年完成资产收购与股 权划转，成为 A 股并购市场的创新样本。核心操作在于：（1）上市公司实控人钱 林弟团队将 14.49%的公司股份，以 6.87 元/股的价格协议转让给苏州佳智彩的股 东苏州矽彩、陈显锋团队，交易对价 3.68 亿元；（2）上市公司以 5.1 亿元现金收 购苏州佳智彩 51%股权；（3）交易完成后，陈显锋团队需达成三年实现 2.4 亿元 净利润的业绩承诺，且买入的上市公司股权限售 3 年。如此，股权交易与资产交 易相互嵌套，既满足了上市公司的转型需求，也实现了标的方的资本化需求，形 成了多方共赢的利益闭环。 我们认为，任何创新的交易条款设计或架构安排，其核心都立足于以下两个前提 之一： 一是并购交易发生在产业链上下游或同行业企业间，有助于实现产业协同、提升 运营效率； 二是属于估值合理、符合国家战略导向的鼓励类行业的跨界并购。在满足上述任 一前提的基础上，监管层对交易模式的任何创新持支持和鼓励态度。

1.5. 上市公司控制权交易边际降温

上市公司控制权交易一直是市场投资交易的重要主线之一，尤其是有资产注入预 期的控股权交易。优必选收购峰龙股份后，股价至今涨幅 279%，嘉美包装控股权 转让后股价至今涨幅 470%，市场的非理性行为引发监管关注。可以看到，2026Q1， 上市公司控股权转让市场有所降温，期间 32 家上市公司首次披露控股权转让意 向，环比下降 46%；24 家上市公司完成市场化控股权变更，环比下降 17%。 究其原因，2025 年 12 月出台的《上市公司监督管理条例（征求意见稿）》规定： “除法律、行政法规或者国务院证券监督管理机构另有规定外，股东不得通过任何 形式将表决权交由他人按照他人意志行使。”这使得“协议转让小股权+表决权委 托”的方式控股上市公司变得更为困难。

1.6. ST 板块重组持续提供特殊投资机会

前期，《关于严格执行退市制度的意见》、《股票上市规则》、《上市公司治理 准则》等一系列的监管文件，对于退市标准进行了收紧，越来越多的上市公司因 业绩不佳或治理不善等问题将面临 ST 风险。在这样背景下，上市公司通过化债 重组、变更实控人等方式保壳，为市场投资人提供了特殊的投资机遇。2025 年 12 月，共有 13 家上市公司完成重整，2026 年一季度，共有 4 家上市公司完成重整。 随着 4 月份上市公司年报陆续披露，预计将有更多企业被实施 ST 处理。这些新 晋 ST 公司有望通过资产注入、破产重整、引入战略投资者等资本运作方式改善 经营基本面，从而带来较多潜在投资机会。

1.7. 并购基金加码

3 月 6 日，国家发改委主任郑栅洁在十四届全国人大四次会议经济主题记者会上 透露，2026 年将会同财政部、中国人民银行等部门设立国家级并购基金，预计可 引导撬动各类资金规模超过 1 万亿元。这是国家层面首次以大规模基金形式系统 性支持并购重组，标志着中国资本市场从“IPO 独轮驱动”向“IPO+并购双轮驱动” 的战略转型。 3 月，北京京国管亦庄康桥医疗健康并购投资基金宣布已完成对祐儿医药科技（上 海）有限公司的战略收购，收购后并购基金旗下企业顶峰生物成为祐儿医药控股 股东。 同月，中国建设银行与上海国有资本投资有限公司在上海联合举办全国首只 AIC 产业并购基金揭牌仪式，该基金成立于 2025 年 9 月 30 日，首期募集规模达 57.02 亿元，由建信投资代表建设银行集团，携手上海国投公司及其旗下基金管理人孚 腾资本共同发起设立，将重点投向集成电路装备等关键核心领域。