2026年颐海国际公司研究报告：定制+出海双轮驱动，价值重估正当时

公司概览：海底捞核心火锅底料供应商，国内领先的复调龙头

颐海国际于 2013 年成立，是国内领先且高速发展的复合调味料生产商，早在 2005 年起便向海底捞及其附属公司供应火锅底料产品，拥有海底捞品牌调味料类别的永久授权。公司背靠海底捞起家，并不断扩充产品矩阵和销售渠道，自 2007 年开始向独立第三方经销商供货，2015 年起开始布局海外市场及电商和餐饮定制。公司目前专注火锅调味料、中式复合调味料、方便速食、零食等品类的生产及销售，产品远销49 个国家及地区。

股权结构集中，分红维持高位

股权结构稳定，人才梯队建设完善。公司股权结构较为集中，截至2025年半年报，第一大股东为海底捞创始人张勇及其配偶舒萍，通过ZYSPYIHAILtd 和 SP YIHAI Ltd 持有 31.43%的股权，第二大股东为施永宏、李海燕夫妇，持有 12.59%的股权，施永宏为公司现任董事长兼执行董事。公司核心高管拥有平均超 10 年的行业经验，承袭海底捞卓越服务与品质优先的企业文化，人才梯队搭建完善。

积极回馈股东，2023 年以来分红率维持高位。公司2023 年以来分红率持续维持在 90%以上，分红政策保持稳健。股息率角度来看，公司2024年以来股息率领先基础调味品龙头企业海天，复合调味品企业天味及日辰，股东回报处于同业领先水平。

经营分析：从依附到独立，迈入新周期

回顾公司营收及利润表现，2013-2019 年背靠关联方海底捞，业绩实现高速增长，股价亦同步上扬，2020 年起因疫情冲击，关联方海底捞收入波动直接拖累公司业绩，关联方收入占比下滑至30%左右，公司进入增速放缓阶段，并开始主动布局中式复调及方便速食等新品类，降低对于关联方的依赖。2024 年起，公司加大 B 端定制及海外市场的开拓，收入增速有所回暖。

行业：火锅赛道保持景气，复调市场加速扩容

餐饮业韧性增长，火锅市场存在新机

餐饮收入延续增长，行业发展转向以效率与质量为导向的理性阶段。餐饮收入 2023 年首次突破 5 万亿，到 2024 年突破5.5 万亿。2025 年二季度受“史上最严禁酒令”影响，餐饮收入增速放缓，但全年餐饮收入仍保持低个位数增长，整体呈现较强的增长韧性。从餐饮收入占社零总额比重来看，2023年至今，餐饮收入占比维持在 11+%，与社零增长同步扩容，显示出餐饮对社零收入的支柱作用。

餐饮行业呈现出向高频、强体验和强社交属性品类集中的特征。细分品类来看，小吃快餐与现制茶饮受益于外卖补贴保持领先增长，火锅、烘焙甜品、烧烤等品类增速优于行业平均水平。

火锅行业规模稳健扩容，门店数量小幅收缩。据Frost&Sullivan数据，2024年火锅行业规模约 6199 亿元，预计 2025 年增长至6599 亿元，2029年突破 8000 亿元，行业规模持续稳健扩容。门店数量角度来看，过去3年市场内卷式竞争加剧行业淘汰，门店数 2024 年达峰值54.5 万家后，2025年预计回落至 47 万家。

细分品类涌现，注入新动能。从派系角度来看，历史上依地域和风味分为川渝系、北方系及粤系等主要几派。近年火锅品类进一步细分，继潮汕牛肉火锅、海南椰子鸡火锅品类后， 2025 年涌现出云贵山野现舂火锅、海鲜市场火锅等细分品类，传统川渝火锅占比受细分品类分流影响下降3%至57.8%。

生活节奏加快，便捷效率需求推动复合调味品赛道增速领先

工作时长持续攀升，便捷效率需求提升。根据国家统计局数据，2018年企业就业人员周平均工作时间为 46 小时/周，近年波动攀升至超过48.5小时/周。工作较为饱和的背景下，消费者倾向于效率生活。一方面，伴随人口结构变化和家庭规模轻量化，中国居民外食比例正不断攀升，预计在2035年将达到 35%。从频次上看，根据百胜投资者日公布数据，到2030年，国内外出就餐频次预计从 3.5 次/周提升到 5.5 次/周，用户需求还在上升，增长前景广阔，餐饮 B 端对于标准化的预处理调味品需求提升。另一方面，Z时代消费者在内容电商等社媒引导下，偏好速食火锅、自热米饭、免煮拉面、酸辣米粉等方便产品，C 端对方便速食相关产品需求亦有提升。

复合调味品增速领先，占比逐步提升。从行业规模来看，中国调味品市场近年依旧保持稳步增长，占据七成以上份额的单一调味品市场小幅扩容，复合调味品市场渗透率不断提高，2024 年复调市场规模达到1265亿，预计到2029 年有望达到 2029 亿，占比或将接近三成。

对标美日，复调渗透率仍有提升空间

中国作为全球第二大调味品市场，相较于美日，复合调味品渗透率及人均支出较低，我国复调人均消费 89.8 元/人，仅为美国复调人均消费的十分之一，我国复调企业 CR5 为 15.9%，而发展较为成熟的美日CR5 分别为30+%、50+%，我国复调市场仍具备显著增长潜力。

龙头优势：规模领先、研发成功率高、渠道机制灵活

公司地位：营收、利润规模双领先，处于行业领先地位

复合调味品行业呈现典型的“大行业、小公司”特征，行业集中度仍有较大提升空间。受中国饮食文化地域多样性、味型复杂性影响，行业未形成绝对龙头，各细分赛道呈现割据态势。目前复合调味品上市企业主要包括颐海国际、天味食品、宝立食品、日辰股份和安记食品。从收入、利润规模及客户多元程度来看，颐海国际在复调板块处于领先地位。

产品：火锅底料起家，逐步建立多品类、多品牌矩阵

大单品起家，逐步裂变出多品类的产品矩阵。公司产品定位中高端，作为海底捞的火锅底料独家供应商，以火锅底料产品支撑核心基本盘，2017年起公司整合旗下中式复合调味品业务，打造“筷手小厨”品牌，并以小龙虾调味料为起手正式打入中式复合调味料领域，此后又推出了酸菜鱼调味料系列以及经典川菜系列等多种口味。2021 年，宅经济兴起背景下着力打造方便速食产品，“筷手小厨”又推出全新“干拌饭”系列，包含红烧牛肉味、瑶柱香菇味、白辣椒牛肉味等口味，形成多品类完备的产品矩阵。

研发体系持续迭代，完善方法论新品成功率提升。公司2018年创新引入产品项目制，任命提出新产品创意且具备统筹管理能力的员工为项目负责人，并在产品上市盈利后给予项目组相应奖励，充分激发全员创新的积极性。推行三年后，公司发觉项目制以单个 SKU 为主，团队对于大品类及整个行业研究的深度不够，以及对老产品的升级及优化缺乏长期规划，激励错误导向短期利益导致该研发架构没有催生出令市场满意的新品。公司因此于2021年通过设立“创新委员”自上而下统筹研发团队，对品类及行业深度研究，注重品类产品的长期规划，强化产品上市标准，以期提高产品上市成功率。2022 年起，公司进一步加强产研结合，细分不同客户画像，以渠道为导向开发产品，研发能力持续优化，为各渠道的市场下沉与业务扩张提供有力支持。

编辑：火腿肠