2026年长研霍尔木兹系列报告（一）：中东乱局下，原油研究框架有何变化？

原油产业链较为复杂

原油产业链具有链条长、结构复杂、下游产品多样的特点。整个产业链完整覆盖了原油 勘探、钻井开采、储存运输、加工炼制及产品分销等多个环节。上游环节聚焦地下油气 资源的勘探与开采；中游以原油储存和运输为核心，借助管道、船舶等运输方式，将开 采出的原油输送至炼油厂或相关储存设施，保障资源流转顺畅；下游环节则以原油加工 炼制为主，对原油进行深度处理。

原油供需格局主要由上游开采生产与下游加工共同决定。上游生产端高度集中，主要分 布在中东、独联体地区以及北美页岩油产区；下游需求端则以商品消费为主，其中交运 行业消耗的汽油、柴油与航空煤油合计占比约六成，是需求的核心构成。

供给端：潜在供给偏松，OPEC+影响力较大

OPEC 在原油产量和储量中占据主导

原油储量分布中，OPEC 在全球范围内占据主导地位。截至 2024 年，全球已探明原油 储量约 1.6 万亿桶，其中 OPEC 成员国与加拿大的储量占比位居前列。从储采比指标来 看，OPEC 成员国同样具备明显优势。

产量层面，原油供给基本由 OPEC+主导掌控。长期来看，全球原油产量整体呈上升趋 势，增速虽有波动，但大多处于 5%增速以下。从产量分布格局来看，OPEC 是全球最 核心的产油主体，产量占比超过全球总量的三分之一；若将范围扩大至 OPEC+，其合 计产量占比则超过全球一半。

美国已经成为全球最大产油国。美国凭借页岩油开采技术的不断突破，稳居全球第一大 产油国位置，产量稳步提升，约占全球总产量的两成。紧随其后的是传统的产油大国沙 特和俄罗斯，产量规模分别位居全球第二、第三。

OPEC 近期剩余产能不大。截至 2025 年末，OPEC 的剩余产能约占全球总产量的 3.6%， 而 OPEC+内的非 OPEC 产油国的原油产能已基本释放完毕。短期来看，OPEC 目前已 转向增产模式，或推动原油供给端整体呈现偏松态势。

开采成本决定油价底部

开采成本是决定油价底部区间与边际产能的核心因素。除了 OPEC 剩余产能这一影响 因素外，开采成本的高低直接决定了其他国家原油产能的释放程度。从整体情况来看， 当油价处于 70-80 美元/桶的区间时，基本能够覆盖当前原油产量及储量的成本，这也构 成了油价的底部支撑。

中长期潜在供给仍偏松

新勘探油田资源略有下滑，但全球油气资本开支持续攀升。一方面，当前全球仍有大规 模的原油储量的开采成本低于 50 美元/桶，即便过去 2023 年、2024 年全球油田新勘探 资源出现小幅下降，对整体供给的影响也相对有限。另一方面，自 2020 年以来，全球 油气领域的资本支出呈现持续上升态势。综合来看，原油的潜在长期供给同样不存在紧 张局面。

美国原油供给有望持续扩大。鉴于 OPEC+组织可自主商定减产或增产协议，在展望未 来原油供给扩张趋势时，非 OPEC+国家中，美国的原油产能潜力是重点关注对象—— 其凭借页岩油技术优势及产能弹性，叠加相关产区的产量支撑，总体来看，美国原油供 给或将呈现持续增加的态势。

近两年美国页岩油产量仍保持上涨，但边际成本略有抬升。2009 年，美国页岩油革命 彻底扭转了美国原油产量长期下行的颓势，推动国内原油产量进入持续上行通道。页岩 油产量从近乎零的基数快速攀升，在全美原油总产量中的占比持续抬升。但是原油与页 岩油产量近两年增速双双放缓，由于主要页岩油地区最高效、成本最低的“甜点”正在 枯竭，页岩油公司不得不转向边际储量，这需要更先进的技术、更长的水平井段和更多 投资，每新增一桶页岩油的边际成本随之抬升，因此美国页岩油成本近年有所上涨。

OPEC+策略已逐步从限产转向增产。2024 年以来，随着能源转型进一步加速，原油市 场传统的供不应求的局面有所逆转，此后 OPEC+的限产联盟愈发难以维持。2025 年， 4 月初 OPEC+正式将原油生产由减产调整为增产计划，5 月配额执行时，沙特严格遵守 产量配额，而哈萨克斯坦日均产量超出配额 47 万桶，这对沙特主导的 OPEC+组织形成 了一定挑战。进入 2026 年，OPEC+并未进一步大幅增产，而是在第一季度保持现有产 量配额不变、暂停产量上调。

原油库存整体呈现稳中有升的态势。从库存层面来看，2020 年之后受全球公共卫生事 件引发的经济波动等因素影响，OECD 商业原油库存与美国原油库存均经历了先下降后 回升的过程。而在能源转型持续的大背景下，原油出现供过于求的局面，推动 OECD 商 业原油库存水平持续抬升。

需求端：持续回落，中长期能源转型替代加速

原油需求与 GDP 增速呈现高度相关性。2024 年全球原油需求量约为 1 亿桶/日，近年 来原油消费量保持稳定，与全球经济运行节奏基本同步。尽管全球卫生公共事件期间原 油需求曾大幅下滑，但当前需求水平已回升。

在原油消费结构中，交通运输用油占据主导地位。从主要产品划分，原油加工产品主要 包含柴油、汽油、乙烷、液化石油气、石脑油以及航空煤油等。从消费占比变化来看， 传统燃油的消费比重明显下降，乙烷与液化石油气的消费占比则持续提升。

能源转型抑制交运用油需求，但化工领域的原油需求将持续增长。汽油、柴油等交运动 力用油与交通运输行业发展深度绑定，随着全球能源转型不断推进，新能源汽车销量占 比快速攀升，直接导致交运用油的原油需求逐步减少。 与此同时，石脑油、乙烷和液化石油气作为重要的化工原料，其需求与化工行业发展紧 密相关，目前化工用原油的生产与消费已逐步回升，随着炼油化工产能的不断提升，化 工领域的用油需求将进一步增加。从长期来看，在各国普遍推行能源转型政策的背景下， 化工行业将成为支撑未来原油需求增长的核心力量。

发达经济体是原油存量需求的基本盘

美国、欧洲与中国合计占据全球原油总需求的一半左右。从需求结构来看，美欧日等发 达国家的原油消费占比从 2000 年的 54%降至 2024 年的 36%，而以中国为代表的新兴 经济体需求占比持续上升。

发达国家原油需求结构保持稳定，交通领域用油占比超过七成。以美国为代表的发达国 家，原油消费总量呈现稳中有降的态势。从消费结构来看，液化石油气的需求占比有所 提升，其余油品品类的需求结构则相对平稳。

欧洲原油需求中枢回落，消费结构呈现运输业主导、工业为辅的特征。从总量与趋势来 看，欧洲原油需求缓慢回落，全球卫生公共事件期间出现短期波动。从消费结构来看， 运输业是欧洲原油消耗的主力，占比超过六成，工业及其他部门占比相对较小。

编辑：火腿肠