2026年圣贝拉集团投资价值分析报告：高端月子护理龙头，以轻资产+全生命周期延伸分享服务消费发展红利

公司概况

圣贝拉集团是亚洲及中国最大的产后护理及修复集团，亦是高端产后护理领域的 领先者，并通过月子中心业务切入高净值家庭护理产业链，已打造包含 7 个品牌 在内的品牌矩阵，覆盖不同类型客户的产后护理、产后修复、食品与家庭护理的 全生命周期。 公司对外通过与高端酒店合作的轻资产模式实现快速扩张，对内持续进行服务与 产品的标准化、专业化、定制化与数字化的升级。截至 2025 年 6 月，公司已拥 有 113 家月子中心，覆盖中国内地、中国香港与新加坡、美国等市场，并于 26 年初战略拓展至英国、法国、泰国与澳大利亚，逐渐向全球领先的家庭护理品牌 集团迈进。

1.1 家庭护理服务龙头，品牌矩阵覆盖多元需求

公司成立于 2017 年，总部位于杭州，以 2024 年月子中心收入计算，公司是亚 洲及中国最大的产后护理及修复集团；以 2022 年至 2024 年收入复合增速计算， 公司是中国增长最快的产后护理及修复集团。公司发展历程分为以下三个阶段： 第一阶段（2017-2018 年）：初创期。2017 年 11 月，公司创始人向华先生在 杭州开设首家圣贝拉月子中心，通过轻资产模式逐渐扩大月子中心网络，并推出 家庭护理业务以提高客户生命周期的整体价值。截至 2018 年 12 月，公司的月 子中心已扩展至华北、华中、长三角及珠三角四大区域。 第二阶段（2019-2022 年）：丰富品牌组合，加速扩张期。2019 年 7 月，公司 推出小贝拉品牌的月子中心，专门面向年轻一代的中产家庭，进一步丰富月子中 心的品牌组合。此外，公司向月子服务的相关赛道进行延伸。2021 年 10 月，完 成对广禾堂食品的收购，并剥离广禾堂利润率较低的月子餐业务，将其重心从线 下向线上渠道转变，以覆盖女性从月经期到孕期、哺乳期、产后、流产后等不同 阶段的食品营养需求。2022 年 1 月，在香港开设首家管理圣贝拉月子中心；4 月，将产后修复业务更名为“产后研修所”，加强品牌建设；5 月，收购韩国的 功能性内衣产品品牌 S-bra，补充产后修复业务的产品矩阵。 第三阶段（2023 年-至今）：引领行业标准，走向更多海外地区，成功登陆港交 所。2023 年 10 月，公司在新加坡开设自营圣贝拉月子中心；2024 年 5 月，在 美国大洛杉矶地区开设管理月子中心。2025 年 6 月，公司成功登陆港交所，扩 张提速，25 年上半年新开月子中心达到 36 家，总月子中心数量达到 113 家。

公司采取运营用户全生命周期的服务+零售的商业模式，目前拥有圣贝拉、艾屿、 小贝拉、产后研修所、予家、广禾堂、S-bra 共 7 个品牌。圣贝拉、艾屿、小贝 拉主营月子中心业务；产后研修所、S-bra 定位于产后修复服务业务；予家提供 家庭护理服务，广禾堂则专注在线上渠道为女性提供健康食品。

月子中心业务目前是公司的核心业务，公司在成功打造超高端月子护理领导品牌 “圣贝拉（SAINT BELLA）”后，依托其成熟服务模式拓展出覆盖不同层级的月 子护理品牌矩阵。根据公司港股招股说明书，2024 年圣贝拉（SAINT BELLA） 在超高端月子护理领域市占率约 10%，位居第一，针对中高产家庭，平均客单 价 20 万元。高端品牌艾屿（BELLA ISLA），面向侧重心理健康的中高产家庭， 平均客单价 10 万元。中端品牌小贝拉（baby bella），面向年轻中产家庭，平 均客单价 6 万元。

截至 2025 年 6 月，公司在全球拥有 113 家月子中心，其中 25H1 新开业 36 家 门店。分品牌看，圣贝拉/小贝拉/艾屿分别为 31/66/16 家；分经营模式看，自 营中心/管理中心分别为 60/53 家。

1.2 股权结构较集中，高管团队年轻有为经验丰富

公司创始人向华先生通过 Primecare International 和 Prime Intelligence 合计 持股 34.84%。向华的母亲华湘莉，公司联合创始人林婉颐，韩继文、杨暕通过 Primecare Alpha 合计持股 9.75%。此外，公司还引入了 Tencent Mobility、 高榕资本、宁波唐竹等专业战投机构，GIMM（58 同城关联方）、新风天域旗下 吴启楠、SS Morgan、汪牵擎女士等基石投资者，为公司发展提供产业资源支持。

董事长向华先生曾于 2010 年 7 月至 2017 年 6 月加入 UBS AG 香港分行，任职 于亚洲并购与企业融资组及亚洲医疗健康组，期间积累了多个行业的并购及资本 市场的丰富交易经验，尤其在医疗保健服务和医疗器材领域积累了丰富的经验与人脉资源。26 年 1 月 2 日至 6 日，向华先生于每股 3.7~3.9 港元区间，分批次 收购 7.7 万股以增持股权，并有意继续增持，且在未来 12 个月内不会减持其持 有的 2.13 亿股，充分彰显对公司未来发展的信心。 首席运营官林宛颐女士在艺术格调和生活方式领域的公关关系、媒体及品牌建设 方面有丰富的经验，曾担任《时尚新娘》杂志市场部公关总监，在线上婚庆平台 婚礼纪担任品牌与公关部品牌副总裁，拥有丰富的明星人脉资源，在一定程度上 助力公司树立高端品牌形象。 其余核心高管分别在护理、营养及财务方面有着深厚的经验，为公司的运营及发 展保驾护航。

1.3 营收增速较快，月子中心发展如火如荼

2021-2024 年，公司营收由 2.59 亿元增长至 7.99 亿元，CAGR 为 45.60%。公 司合约销售收入及商品总值是收入的先行指标，2024 年公司合约销售收入及商 品总值达到 9.76 亿元，同比增长 26%。公司预计 2025 年营收不低于 10.35 亿 元，同比增长不低于 30%，包含受托管理月子中心的总收入不低于 11.26 亿元， 同比增长亦不低于 30%。25H1，公司营业收入同比增长 25.6%至 4.49 亿元， 包含受托管理月子中心的总收入同比增长 35.0%至 5.23 亿元。

受会计规则影响，公司 2021-2024 年归母净利润持续为负，2024 年为-5.47 亿 元。在年度亏损的基础上加回：1）向投资者发行的金融工具公允价值变动；2） 上市开支；3）股权激励开支之后，2023 至 2024 年公司的经调整净利润已为正， 分别达到 2077/4226 万元。25H1 公司的经调整净利润同比增长 126.2%至 3878万元。根据公司公告，25 年的经调整净利润预计不低于 1.20 亿元，同比增长超 183%。

分业务线，月子中心是公司营收的基石，2022 至 2024 年的营收贡献分别为 86.4%/83.5%/85.0%，营收从 4.07 亿元增至 6.78 亿元，CAGR 达到 29.05%。 25H1，受益于门店扩张以及门店业绩提升，公司月子中心的营收同比增长 25.3% 至 3.87 亿元；另外，在合伙门店计划下，受托管理月子中心业务展现出强劲增 长势头，25H1 收入达 7300 万元，同比增长 160%。 家庭护理业务和食品业务营收体量较小，增长迅速，2024 年分别实现营收 0.69 亿元/0.51 亿元，占总收入的 8.6%/6.4%，2022-2024 年的 CAGR 分别达到 40.61%/32.34%。25H1，受益于月子中心服务网络扩大、销售连带率提升，家 庭护理/食品业务的营收分别同比增长 41.4%/10.5%，分别达到 0.39/0.24 亿元。

一线城市的营收稳步增长，二线城市营收增速较快。2022-2024 年，公司一线城 市的营收从 2.90 亿元增长至 4.62 亿元，CAGR 为 26%；二线城市的营收从 1.15 亿元增长至 2.08 亿元，CAGR 为 35%，营收占比从 28.2%提升至 30.7%。中国 内地以外地区营收体量尚小，增速较快，2022 至 2024 年，营收从 258 万元增 至 912 万元。

细分月子中心业务来看，月子中心的营收主要由产后护理业务驱动，2022 年至 2024 年，公司产后护理服务的营收占比分别为 84.7%/80.9%/79.0%；从品牌 看，月子中心营收主要由圣贝拉和小贝拉驱动，2022 年至 2024 年，圣贝拉对 月 子 中 心 的 营 收 贡 献 分 别 为 59%/54%/48%， 小 贝 拉 的 营 收 贡 献 分 别 为 38%/42%/38%。

1.4 期间费用管控严格，盈利能力稳中向好

2021-2024 年，公司毛利率从 30.64%提升到 33.86%，24 年毛利率下降主要系 新开较多的自营中心，初始业绩爬坡阶段毛利率较低。受益于营收规模正效应释 放，公司大部分新店以毛利率更高的管理月子中心（即委托运营门店）的形式开 设，以及原材料与消耗品成本下降，25H1 公司的毛利率提升至 37.6%，同比增 长 3.6pcts。25H1，公司新拓 36 家门店，其中 34 家为管理月子中心，2 家为自 营月子中心。

从业务线看，2022 年至 2025H1 月子中心业务逐渐成熟，月子中心业务毛利率 从 28.7%提升至 35.5%。由于公司议价能力提升，公司的家庭护理业务的毛利 率由 2022 年的 32.9%提升至 2025H1 的 36.5%。公司于 23 年出售毛利率较低 的广禾堂餐饮（月子餐业务），23 年食品业务的毛利率大幅提升至 63.3%，24 年食品业务毛利率下滑主要系抖音渠道的销售增加，该渠道的毛利率水平低于传 统电商平台，25H1 受益于成本下降，SKU 聚焦高毛利率产品，食品业务毛利率 提升至 72.4%。

月子中心分品牌来看，圣贝拉定位客群更高端，客单价亦更高，其毛利率高于小 贝拉。分业务线，由于小贝拉服务套餐价格提升，使得 2023 年产后护理服务的 毛利率提升；随着产后修复设备及产后修复专家的利用率提高，产后修复服务的 毛利率从 22 年的 31.4%提升至 24 年的 42%。

随着营收规模增长，公司期间费用率 2021 年的 45.5%下降至 2023 年的 36.9%。 2024 年，由于股权激励、咨询等开支增加，公司的行政开支有所提升，使得期 间费用率提升至 41.3%。25H1，公司通过 SaaS 系统及 AI 技术的深度应用，持 续提升运营效率，期间费用率下降至 36.1%。

公司成本主要由租赁成本与劳工成本构成。由于自营月子中心数量增加，租赁酒 店房间成本与劳工成本的占比逐渐提升。随着营收规模效应释放，公司经调整净 利润率逐年增长，从 2022 年的-9%提升至 2024 年的 5%，25H1 经调整净利润 率同比提升 3.8pcts 至 8.6%。

编辑：火腿肠