2026年港股市场策略展望：港股何时能够利空出尽？

为何港股内部走势分化？

去年以来港股内部走势出现明显分化，一方面是恒科的屡破新低，另一方面是 港股通高股息的创新高，最终导致恒指走平（内部分化，恒科相关新低，高股息相 关新高）。 1.港股高股息的韧性（中资定价权）： 南向资金持续流入并掌握了红利资产 和半导体等中资具备绝对定价权的行业。这些板块受外资流动影响较小，且具备高 股息防御属性，成功托住了恒指，尤其是港股通高股息的下限。 2.恒科的脆弱（外资定价权）： 恒生科技指数成分股多为外资主导定价。外 资受海外流动性影响净流出，但外资行为逻辑清晰： （1）坚守中国核心资产：持续买入具备全球竞争力的中国核心资产，推动AH 溢价率下行（目前已有7家企业出现负溢价，包括新上市的兆易创新、澜起科技）。 （2）极度敏感于业绩预期：外资对业绩瑕疵零容忍。在零售业务利空未出尽、 AI基建业绩兑现之前，外资选择减仓，导致恒科跌幅较深。

中东资金：可能仍主要作为港股 IPO 基石投资者

中东资金分析：可能仍主要作为港股IPO基石投资者 1. 若中东资金大规模避难流入香港，一方面外资净流出现象应该得到改善， 另一方面，市场对港币的需求也可能显著增强，类似2025年4月至5月期间 港元HIBOR与汇率的联动变化。但从当前的数据表现来看，无论是利率、 汇率走势，还是外资流动情况，均未出现明显异常波动，可能尚未形成系 统性资金转移的迹象。 2. 中东资金可能仍然以一级市场为主：中东资金参与香港市场并非近期才出 现的新现象，其布局方式更多体现为一级市场的战略性配置，而非短期的 二级市场避险行为。从历史案例来看，这类资金过往多集中于电动车产业 链，如参与宁德时代等企业的IPO基石投资，意在与其以石油为主的传统 主业形成长期对冲。进入今年以来，相关投资的行业分布有所拓展，逐步 延伸至Minimax、精锋医疗、东鹏饮料等领域，可能反映出其在香港一级 市场已积累起较为可观的回报基础，进而驱动其适度拓展投资边界。

如何看待做空资金处于历史高位？

近期市场对港股做空规模攀升至历史高位的担忧有所升温。从数据来看，当前 做空成交量占比12%左右，的确已触及较高水平，即便回顾2021年至2022年港股深 度调整阶段，当时的做空占比也大致处于这一区间，意味着进一步上行的空间相对 有限。需要注意的是，做空规模高企本身并不必然预示市场下跌，做空比例的回落 也未必直接推动牛市行情，港股的核心驱动因素仍在于基本面变化。 当前做空成交量处于历史高位，若市场出现上涨趋势，可能触发逼空行情，从 而放大反弹力度。从资金面角度分析，一旦市场回暖，做空规模开始回落，可能有助 于改善市场流动性环境，对港股形成积极支撑。当前做空占比已达到历史小高峰， 处于差无可差的境地，后续若出现边际改善，或将为市场带来一定的修复契机。

何时能够利空出尽？

观察窗口期：3月下旬，存在利空出尽的可能性。 （1）今年3月是上半年解禁高峰，二季度解禁规模将明显回落，且历史经验表 明限售股解禁更多是情绪冲击、个股往往在解禁时见底，因此本轮解禁落地反而可 能成为利空出尽的契机。一方面，今年3月是上半年解禁规模的高峰期，涉及规模接 近千亿，超过了去年11月下旬宁德时代、恒瑞医药解禁以及去年12月解禁潮的体量。 值得关注的是，由于港股通账户无法参与新股申购，无法享受稀缺性公司上市初期 的红利，却需要承受限售股解禁带来的抛压风险，这确实是南向资金对2026年港股 市场的主要担忧之一。另一方面，但进入二季度后，解禁规模将明显回落，300亿以 上市值公司的月均解禁规模不超200亿港元，这意味着当前这一轮解禁高峰的落地反 而可能成为利空因素阶段性出清的契机，为后续行情提供喘息空间。此外，限售股 解禁的影响可能更多停留在情绪层面，历史上无论解禁规模大小、所属行业是科技 还是消费、市场处于牛熊何种阶段，限售股解禁时个股往往容易出现股价见底的走 势。 （2）互联网公司及恒生科技主要成分股的年报披露高峰也集中在3月末，随着 财报陆续落地，业绩层面的不确定性将随之消除，同样有望形成利空出尽的效果。 值得一提的是，阿里云近期宣布涨价，可能成为相关公司业绩反转的潜在催化因素， 为科技板块注入新的预期。 （4）受美伊冲突影响，市场对2026年降息的预期已下调至0次，但这一判断更 多建立在短期地缘不可控、通胀可能要超预期等因素之上，待相关扰动逐步消化后， 前期被压制的估值或存在修复空间，届时可能迎来阶段性抄底机会。 （3）外部环境方面，原定3月末-4月初的特朗普访华推迟一个月，如果后续成 行，有望在一定程度上提振市场偏好，缓解此前因外部关系紧张带来的估值压制。

当前如何配置港股？

（1）如果3月下旬市场情绪能够有效好转，关注恒生科技、港股通互联网。理 由有二： 一是目前全球范围内对于AI的大模型训练已经投入巨大，后续越来越需要有场 景来实现变现，可以关注Deepseek模型进展和互联网大厂C端应用进展，可能对恒 生科技基本面出现催化； 二是从交易角度看，去年以来外资往往是港股市场的同步指标，而港股大幅回 撤南向资金更愿意逆势买入。近期受到海外风险偏好的下降，外资具备定价权的行 业回撤较多，而南向资金具备定价权的行业受到的冲击较小。如果后续海外流动性 出现困境反转，外资具备定价权的行业（主要集中在互联网板块）弹性可能也会更 大。 此外，阿里云涨价也可能成为业绩反转的潜在催化。

（2）如果后续再度出现超预期的流动性收紧事件，可以考虑港股红利的配置机 会。3月-4月中旬通常是港股龙头公司年报高峰期，并且同步披露分红预案，一旦出 现超预期的分红方案，都可能推动高股息板块上涨，此外，也有部分投资者为获得 分红资格，会在股权登记日之前买入股票，形成抢权行情。历史上看，港股通红利指 数上涨概率达91%，相对恒生指数和沪深300的胜率分别为91%和73%。