2026年完整攻略（1）：PPI如何指引择时和风格轮动

PPI 的周期规律与划分

（一）PPI 是宏观周期中的滞后指标

若以 PPI 同比增速来衡量 PPI 周期变动，可以观察到，PPI 在宏观周期中是偏 滞后的指标。宏观经济的周期底部，一般是“量指标”先拐头，反应增量需求的落 地，“价指标”后跟上，反应需求复苏后的供需再平衡。这里的“量”可以是货币量、 订单规模、需求成交量，“价”可以是企业营收和利润、消费需求、物价（PPI/CPI） 等 经济衰退末期，政策端先发力（降准、降息、基建加码），带来社融、信贷规模 回升（货币投放量），实体端出现企业新订单量、商品现货成交量、地产销售套数等 先行指标回暖，这些是需求复苏的最初信号，此时“价指标”仍在低位。随着订单量 持续复苏，企业产能利用率提升、库存去化完成，才会迎来物价回升、企业盈利增 长，进一步刺激消费需求以及企业的再次补库行为，宏观周期也会进入繁荣甚至过 热阶段。 因此，PPI 同比增速的拐点也明显滞后于权益市场。因此，若要寻求 PPI 周期 的指标性，需进一步讨论 PPI 价格的二阶变化（环比拐点），以及不同行业类别的 价格变化节奏。

（二）PPI 上行周期的四段划分

为了更好的分析 PPI 上行周期，背后宏观环境变化以及资产价格变化情况，按 PPI 环比见底（二阶拐点/向上）、PPI 同比见底（一阶拐点/向上）、PPI 环比转 正（价格拐点）、PPI 环比见顶（二阶拐点/向下）、PPI 同比见顶（一阶拐点/向 下）五个时间节点，根据 PPI 当月同比，将 PPI 上行周期，划分为四段。 第一段：PPI 环比见底->PPI 同比见底。价格下行速率放缓，意味着价格下跌 动能的初步改善，周期存在反转的可能性。 第二段：PPI 同比见底->PPI 环比转正。PPI 同比增速由底部回升，确认上行 周期，但上行初期，价格可能还在下跌。 第三段：PPI 环比转正->PPI 环比见顶。PPI 环比转正意味着价格指数开始回 升，且此时通胀的速度通常会加快上行。 第四段：PPI 环比见顶->PPI 同比见顶。待到 PPI 环比见顶之后，价格的上行 速率开始放缓，意味着 PPI 上行周期即将见顶。

PPI 上行期的市场表现与风格复盘

（一）PPI 上行周期，市场择时与轮动规律

2005 年至今，国内共有五轮较完整的 PPI 上行周期，当前处于第六轮回升周 期中。 按传统意义的划分，由 PPI 同比底到 PPI 同比顶为一轮上行周期，平均经历 22 个月，接近 2 年时间。 按第一部分四个阶段的划分，主要是多了第一阶段 PPI 环比底到同比底的区 间，平均经历 26 个月，具体来说： 第一阶段：PPI 环比底到同比底，平均间隔 4 个月； 第二阶段：PPI 同比底到环比转正，平均间隔 10 个月； 第三阶段：PPI 环比转正到环比顶，平均间隔 9 个月； 第四阶段：PPI 环比顶到同比顶，平均间隔 6 个月。

从行情走势来看：前三个阶段（PPI 由环比底->同比底->环比转正->环比顶）， 市场的上涨概率和幅度均较高，其中，PPI 环比转正之后到 PPI 环比见顶，这段时 间，过往的规律能实现 100%的上涨。但 PPI 环比见顶之后，直到 PPI 同比见顶， 确认 PPI 上行周期的结束，这个阶段，市场涨跌对半，整体可能已经进入高位震荡 的状态。 因此，基于 PPI 周期的交易：在环比见底之后，就可适当参与；在环比见顶之 后，就需要适当谨慎；而在 PPI 同比也见顶之后，则市场大概率进入下行阶段。 这也印证周期股的交易思路，通常在价格未见底，但跌势放缓时，股票就开始 有表现；而在价格还在往上冲，但涨势放缓时，股票就滞涨了。

进一步，按四个阶段的资产价格轮动表现来看： 第一阶段：PPI 环比底->PPI 同比底：交易早周期与弹性品种。期间，小盘占优， 成长/周期占优，信息技术/可选消费/材料占优。 第二阶段：PPI 同比底->PPI 环比转正：交易经济复苏品种。期间，大小盘均衡， 金融/成长占优，金融业/可选消费/信息技术占优。 第三阶段：PPI 环比转正->PPI 环比顶：交易通胀。期间，小盘占优，周期/消费 占优，材料/医疗保健/可选消费占优。 第四阶段：PPI 环比顶->PPI 同比顶：交易避险情绪。期间，大小盘均衡，价值 占优，稳定/周期占优，能源/公用事业占优。

（二）PPI 环比转正前后，板块的交易顺序

（1）对于周期板块：PPI 环比转正是周期板块走势的分水岭，通常在 PPI 转正 之后，周期的超额收益迅速扩大。过往平均来看，周期板块启动的顺序（超额收益扩 大的时点）：有色（PPI 环比转前 40 个交易日，超额收益开始上行，T-40 日）->化 工（T-18 日）->石油石化（T+53 日）->煤炭（T+60 日）->钢铁（T+131 日）。可 见，PPI 的状态，对市场风格有很显著的影响，甚至有决定性作用。

（2）对于成长板块：PPI 环比转正之后，成长板块的高波动性可能加大，但通 常还会有超额收益，特别是在产业周期强的年份。

（3）对于消费板块：过往消费板块在整个通胀期间都有超额收益，但本轮 PPI 通胀向 CPI 通胀传导不畅，PPI 环比转正前后，消费板块均未有超额收益。

（4）对于金融板块：通常在 PPI 环比转正之后，超额收益就明显走弱，可能原 因在于盈利优势转弱，以及货币信用收紧的预期。

（5）对于制造板块：制造板块在 PPI 环比转正之后 4-5 个月，走势可能受到抑 制，但之后也可能重拾升势，比如 12-14 年（弱 PPI 周期）、20-21 年（产业周期）。

（三）PPI 上行周期的投资要点小结

总结来说，复盘过去六轮 PPI 上行周期，有几点相对明确的结论： （1）PPI 环比见底之后，可参与，环比见顶之后，需谨慎； （2）PPI 上行周期中，小盘持续占优，特别是环比底到环比顶之间； （3）风格轮动规律：成长（环比底之后）->金融（同比底之后）->周期（环比 转正之后）->公用事业（环比顶之后）； （4）风格定价规律：成长是早周期弹性品种（定价流动性和预期改善），金融 对复苏敏感（受益于信贷扩张），周期显著受益于通胀（特别是环比转正之后），成 长对通胀和利率敏感（能否持续上涨，取决于产业周期和盈利的强度）。 （5）成长风格的持续性，取决于有没有明确的产业周期，如 12-14 年的移动互 联网、20-21 年的新能源、22 年至今的人工智能。 （6）PPI 环比转正是关键宏观信号（T 日），此后，周期超额收益迅速扩大； （7）周期细分行业的启动顺序通常是：有色（T-40 日）->化工（T-18 日）->石 油石化（T+53 日）->煤炭（T+60 日）->钢铁（T+131 日）。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）