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港股2026年投资策略：聚焦AI应用主线，把握PPI_CPI轮动节奏。

海外：以美国软着陆为基准假设。9 月美联储降息中表现出矛盾的态度、委 员们的意见分歧，标志着其独立性弱化的开始。叠加 2026 年美联储主席换 届与“K 型经济”与时薪下行拖累底层的现状，就业压力将强化降息预期。 经济弱化，甚至浅衰退也将被快速降息所托底。 预计 AI 投资减速的敏感时间窗在 2026 年下半年到 2027 年 Q1 期间，料 2026 年科技股业绩整体稳健，但需警惕失业率升破 4.5%带来的阶段性扰动。黄金、 美股优于美债与现金。

国内：慢牛、长牛更符合中国股市的长期定位。从战略上看，十五五期间 信息技术与消费都大有可为。鉴于中债利率在 2026-2027 年预期处在 1.6-1.8%的水平，因此我们认为伴随着 PPI 和 CPI 的逐步改善，A 股依 然有较为可观的向上空间。参照中美历史波动率比较，预计 2026 年 A 股目标应高于 4450 点。 我们以毛利率、收入增速、利润增速刻画了板块的景气度，在景气-股 价矩阵中，其表现出的结果与 PPI 到 CPI 轮动的节奏类似。

港股：中资定价权从量变到质变。经历了 2024 年走出底部之后，港股市 场在 2025 年表现亮眼，全年涨幅已经高达 30%以上。预计南向资金年内 将净流入 1.4 万亿元人民币，创历史记录。基于南向资金的定价权首次 对港股估值产生了从量变到质变的影响。以加权风险溢价计算，我们上 调 2026 年港股的目标价区间至 29000-32000 点。行业选择方面： 1、AI 应用：2026 年应格外关注因为 AI 能力提升而带来的其对各种应 用的拉动作用。场景可能广泛分布于互联网/软件、传媒、硬件设备、 半导体、汽车/零部件、日常消费零售、可选消费零售等领域； 2、PPI 链：由于 2026 年上半年，PPI 改善空间较 CPI 更大，这利好价 格上涨较为确定的中游制造业与上游原材料行业，包括电气设备、国防 军工、化工、机械、有色金属、造纸等，这条主线可归纳为反内卷； 3、非银：港股保险、券商均受益于市场的景气，由保险的投资端与券 商的主营业务，其业绩景气也将持续； 4、医药与新消费：医药基本面整体良好且经历了一段时间的回调，消 费则产生较大程度的分化，依然是新消费好于传统消费；我们倾向于明 年上半年创新药与新消费相对较好，而 CPI 整体转强要等到 2026 年偏 晚时间； 5、现金流组合：我们在长期的观察中发现，港股的自由现金流组合稳 定的跑赢市场，在美元中长期走弱，中债收益率保持较低水平的大背景 下，该组合始终会呈现较为优异的表现。