走出低通胀系列报告：PPI对股牛的信号.pdf

走出低通胀系列报告：PPI对股牛的信号。市场从未停止过对 PPI 和股牛相关性的讨论，但相对缺乏一个系统性 观察框架。 通过对中国历史上四轮牛熊复盘，我们总结得到 PPI 对中国股票市场 的四点信号意义。 PPI总指数的顶和底，基本对应股指的顶和底，相较这一市场共识性 的“弱信号”，我们更关注 PPI结构给出的“强信号”——有色 PPI见底预示股票牛市启动，黑色 PPI见顶意味着牛市结束。 按上述信号推演，本轮有色 PPI 已见底，然黑色 PPI 距离见顶还有较 大空间，这也意味着自去年 924 以来一轮股票牛市确定性启动，且牛 市尚未终结，更大行情仍可期待。

如何理解物价信号传递的宏观基本面信息，又该如何理解 PP I 同比筑 底之后宏观定价线索的延续和切换， 我们通过历史复盘系统梳理 PPI 对股票牛市的信号意义，并试图厘清 本轮 PPI 趋势演绎对股市定价的影响。 通过对中国历史上四轮牛熊复盘，我们总结得到 PPI 对中国股票市场 的四点信号意义。 ①PPI 同比顶与底可刻画股市顶与底（滞后），PPI 转正可预示股市风 格再平衡。 ②有色 P PI 见底可预示股牛启动，有色金属价格反弹能否向整体 PPI 进行传导，可以捕捉全面牛市信号。 ③黑色价格与 PPI 周期高度同步，对股市牛转熊有强信号意义。 ④不同行业的盈利对 PPI 变化的敏感度差异明显，PPI 指数对行业盈 利牛的指示意义信号略紊乱。 从前瞻信号来看，有色金属价格周期企稳反弹对本轮牛市开启的信号 意义仍强，自去年 924 以来新一轮股市周期已经启动。 股牛第一阶段的宏观定价围绕两条主线展开，一是美联储时隔四年重 启降息周期，货币政策转向宽松；二是，中国出口韧性为经济总量提 供了重要支撑，也是中国资产风偏的重要来源。