2026年石油化工行业深度研究：天然气，供需重构下的价格新周期

2020–2024 年回顾：从供应冲击到贸易格局的结构性重塑

2020–2024 年全球天然气行业经历了从公共卫生事件冲击下的需求塌陷与低价谷底，到俄 乌冲突驱动的极端供给冲击与价格飙升，再到 2023–2024 年在新增 LNG 供给与需求侧再平 衡推动下的价格中枢下行的完整轮回，行业核心矛盾明显从“供给突然短缺”演变为“中 期供给逐步宽松”。荷兰 TTF 现货价格从 2020 年月均约 4-5 美元/百万英热单位的低位， 一度上冲到 2022 年 8 月 80-90 美元/百万英热单位的高位，随后在 2025 年回落至约 10 美元/百万英热单位附近，标志着亚欧气价中枢已从极端紧平衡切换到下行通道开端。

2022 年极端高价并非可持续状态，而是欧洲为挤出亚太边际需求而付出的“溢价”：为满 足欧洲在 2022 年对 LNG 的更高需求，价格必须上升到足以压缩印度、东南亚等价格敏感 型市场需求的水平，2022 年印度进口量同比下滑 17%至 270 亿立方米，正是这一机制的体 现。随着 2023–2025 年价格回落，这部分被挤出的需求开始恢复，反过来又对欧洲的 LNG 流入形成再平衡约束。

在价格剧烈波动的背景下，全球天然气贸易格局发生了结构性重塑：一方面，欧盟在俄气 管输锐减后，其 LNG 进口份额从 2021 年的 9%抬升至 2023 年的约 19%，大西洋盆地一度成 为全球 LNG 现货“价格锚”；另一方面，随着价格回落与亚洲需求修复，2024 年更多 LNG 流量重新回流太平洋盆地，欧盟份额回落至约 13%，2025 年因乌克兰过境管道正式暂停， 欧盟份额再次提升至历史高位，全球贸易流向在“大西洋优先”与“亚太回流”之间动态 摇摆。同期，美国在 2024 年以 88.4 百万吨的 LNG 出口量跃升为全球最大出口国，中国以 78.64 百万吨重新成为最大进口国，确立了“美国主导供应端，中国主导需求端，欧洲阶 段性冲击”的格局。这一阶段的本质，是在地缘冲突与价格冲击下，全球天然气由传统“区 域市场”加速向“全球一体化、LNG 主导”的新格局演进，为后续气价中枢趋势性下移和 供需重构奠定基础。

2025 年现状：紧平衡态势下的地区需求分化与价格震荡

2025 年全球天然气市场整体处于“量缓价高、结构性紧平衡”状态：在高企但略有回落 的价格环境和宏观不确定性压力下，全球天然气需求增速放缓至约 0.9%，显著低于前期 复苏阶段，但并未步入衰退。供给端，LNG 产量在北美尤其是美国新项目（Plaquemines、 Corpus Christi S3、LNG Canada）拉动下同比快速增加，但俄罗斯经乌克兰的管道气中 断、欧洲冬末低库存导致对 LNG 补库依赖上升，抵消了部分新增供应，令整体平衡依然偏 紧。

2.1 供给端：北美 LNG“孤军突进”，全球仍偏紧而未宽松

供给端看，2024/25 取暖季全球 LNG 供应仅同比微增，主要靠美国 Plaquemines LNG 在 2024 年末投运支撑；进入 2025 年，随着 Plaquemines 一期、Corpus Christi S3 与 LNG Canada 陆续爬坡，全年 LNG 供应增速提升至约 5%（+29bcm），其中 87%左右的增量来自北美。 Plaquemines 在 2025 年成为压舱石式的新增供给来源，其一期名义产能约 18 bcm/年，产 能利用率超 100%，2025 全年贡献约 21bcm，单一项目即占全球 LNG 同比增量的近四分之 三，大幅改变了边际供给结构。未来美国快速扩张的 LNG 出口能力，为后续亚洲、欧洲气 价价格下行周期埋下供给“伏笔”。

2025 年 LNG 新增虽然可观，但不足以完全抵消俄罗斯经乌克兰管道气中断、挪威维护减 供以及欧洲库存偏低所带来的紧张，因此 2025 年全球 LNG 市场仍处于“紧而不危”的状 态。

2.2 需求端：欧洲“高价补库”+亚洲需求稳步增长

2024/25 年冬季欧洲遭遇偏冷天气叠加风电偏弱，采暖与气电用气显著回升，库存从 2024 年 10 月约 95%库容快速下滑，至 2025 年 3 月左右降至 34%，库存绝对量比上年同期低 26 bcm，为 2018 年以来最快的下降节奏。

在价格端，这种库存在低位、补库刚性强、俄气进一步中断叠加中东地缘风险的组合，推 动 TTF 在 2025 年初一度升至约 58 美元/MWh 的两年同期新高，随后在补库推进、美国项 目放量的影响下回落，但夏季远期曲线仍反映出市场对高位震荡与风险溢价的定价。

中国天然气需求总体保持增长态势，2025 年增速阶段性放缓，长期来看则有望重回高增 长通道。从历史数据看，2010-2024 年中国天然气表观消费量年均增速达 10.28%；受制造 业用气需求波动、暖冬气候等因素影响，2025 年市场增速有所回落，其中前 10 个月天然 气表观消费量为 3541 亿立方米，同比仅增长 0.75%。展望未来，多重驱动因素将推动天 然气需求提速：北方地区“煤改气”工程持续推进，为消费增长筑牢基础；在“双碳”目 标指引下，清洁低碳能源体系的构建要求进一步扩大天然气应用规模；宏观经济稳步向好， 既带动传统工业用气需求同步提升，装备制造、新能源汽车等新兴产业的快速发展也贡献 了新增消费增量。此外，燃气发电具备突出的调峰优势，是支撑新型电力系统的重要力量， 叠加多地新建燃气发电机组陆续投产，将进一步释放用气需求。综合判断，中国天然气需 求有望重回高增速区间，预计 2025-2030 年表观消费量年均增速将保持在 4%-5%，天然气 在我国一次能源消费结构中的占比也将从当前的 8.5%提升至 10%。

综合来看，①全球维度：2025 年需求增速从前期修复性高增滑落至 0.9%的低位，供给端 则在美国 LNG 带动下温和扩张，二者之间形成偏紧但可控的平衡。②区域维度，欧洲通过 高价补库与高库存形成“安全垫”，但需持续为此支付高昂成本；亚洲则在煤炭与其他燃料 替代、库存管理与长协锁价下，展现出更强的需求侧弹性。③周期维度，2025 年站在未 来价格下行周期的“前高阶段”，既仍存在显著向上风险溢价，又已经在供给扩张与需求 适应中为未来的过剩与价格中枢下移埋下伏笔。因此，不能简单按照美国 LNG 放量故事预 先交易欧洲、亚洲全面宽松与大幅跌价，而应重视区域结构与需求弹性的再平衡——需 求和库存波动也将决定 2026–2030 年欧洲与亚洲天然气价格下行周期的斜率与长度。

2026-2030 年展望：供给侧：LNG“超级扩张周期”下的产能重构

3.1 LNG 迎供给扩张周期，北美与中东主导新供应版图

2026 年将成为本轮全球 LNG“超级扩张周期”的关键拐点：新增液化产能预计达到约 4070 万吨/年，供给增速首次系统性超越需求增量，全球 LNG 市场自 2020 年以来首次迈入实质 性宽松格局，但“峰值宽松”被推迟到 2027–2028 年，主要是由于 Golden Pass、LNG Canada、 Costa Azul 和 North Field 扩建的部分项目延后。2026-2030 年预计累计新增约 2.02 亿 吨 LNG 产能，较 2025 年增长约 40%，年均增速约 6.8%。

这一轮扩张高度集中于北美与中东：2026 年-2030 年全球 LNG 产能分别新增 4070、5265、 5324、3860、1647 万吨，合计 2.02 亿吨，其中美国占比 46.6%，卡塔尔占比 23.8%，加 拿大占比 7.6%，阿联酋占比 4.8%、阿根廷占比 3.0%。供应版图由传统“多极分散”加速 向“美卡双核”重塑。与此同时，俄罗斯管道气“西退东进”与欧盟分步禁俄气的制度安 排，全球管道气份额持续下滑至 40%，进一步抬升 LNG 在全球边际供给中的定价权，使 2026 年以后天然气定价锚从“俄欧管道”加速切换到“美国 LNG+卡塔尔 LNG”。至 2030 年，预 计美国 LNG 出口产能份额将从 2024 年的 21.5%上升至 30.2%，卡塔尔从 2024 年的 18.8% 上升至 19.5%，澳大利亚则从 19.7%下滑至 14.2%。这一集中主要有三方面影响： ①议价权再集中：低成本美湾资源与卡塔尔巨型气田的组合，使全球边际成本曲线重新向 这两大供应极靠拢，欧洲与亚洲的边际气价锚将更为直接地与美气和卡塔尔到岸成本挂钩 。美国 LNG 出口份额自 2018 年起快速提升，推动亚洲 JKM 和欧洲 TTF 价格相关系数从 55% 提升至 90%，预计未来相关性将进一步增长。

②贸易路径再拉长：新增产能高度集中于北美，而需求增量核心在亚洲，跨盆地长航线比 重提升，有利于 LNG 运输费率与船东收益。 ③高成本项目被边缘化：在新增产能结构中，非美非卡的新项目多为成本相对较高的偏远 资源，在价差收窄与长协锁定率提升的环境下，其未来 FID 与融资难度显著上升，边际供 应更容易在低价周期被迫减产。

全球 LNG 项目建设计划仍在进一步提速。2025 年 1-10 月通过 FID 的 LNG 项目超过 7000 万吨，较 2024 年全年增长 367%，当前处于 LNG 项目建设景气周期，预计未来仍有较多 LNG 项目规划落地。

3.2 俄气“西退东进”与欧盟禁运：LNG 定价权的制度性改变

俄气出口欧洲持续缩减，未来或进一步下降至 0。截至 2025 年四季度，欧洲对俄进口较 2021 年一季度峰值已下降约 75%，俄气传统“西向出口”模式被打破。2025 年 5 月欧委 会提出方案：自 2026 年 1 月 1 日起禁止与俄罗斯缔结新的管道气与 LNG 合同；自 2025 年底起禁绝俄气现货进口；自 2026 年底起逐步禁止俄 LNG，自 2027 年 Q3 起禁止俄管道 气。未来俄罗斯天然气或不再出口欧洲。

俄气对中国出口量持续增长。俄罗斯通过中俄东线“西伯利亚力量 1 号”对华输气量自 2020 年的 41 亿立方米增至 2024 年的约 300 亿立方米，预计 2025 年增长至 380 亿立方米。

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