2026年途虎_W公司研究报告：汽车后市场龙头生态化运营+规模化扩张，线上线下协同赋能

汽车后市场龙头，深耕汽车服务产业链

1.1 以轮胎销售业务起家，逐步搭建线上线下一体化汽车服务平台

途虎养车成立于 2011 年，目前已发展成中国领先的线上线下一体化汽车服务平台。公 司以轮胎销售业务起家，最初启用了合作店模式，并随后持续开拓新的业务，服务网络 不断扩张。在 2013 年开始提供保养、机油销售、底盘零部件销售等业务，于 2014 年正 式上线途虎养车应用程序。2015-2017 年，公司陆续推出汽配龙、蓄电池销售和汽车美 容等业务。在 2021 年，为顺应新能源汽车的快速崛起，途虎养车正式推出动力电池及电 桩维修业务。2023 年 9 月，途虎正式于港交所上市。截至 2025 年上半年，公司的旗舰 应用程序“途虎养车”和线上界面拥有 1.5 亿名注册用户，其平台也是中国汽车服务供 应商聚集的最大车主社区；公司在全国拥有 7205 家途虎工场店，覆盖了全国几乎所有 省级行政区的 300 多个地级市、近 1800 个县域地区。就所运营汽车服务门店数目及品 牌认知度而言，途虎为中国领先的独立汽车服务品牌。

途虎建立了线上线下一体化服务网络，进而满足车主的各类需求。公司最初是一个纯粹 的线上零售平台，为客户提供多种价格透明的正品汽车产品，之后逐步建立了一个由管 理良好的门店和技师组成的线下网络，以提供高品质和标准化的店内服务。同时公司还 直接与汽车零配件供应商合作，通过覆盖全国的物流体系，高效提供价格实惠的正品产 品。凭借以客户为中心的模式和精简的供应链，途虎提供数字化及按需服务体验，直接 满足车主多样化的产品和服务需求，已成功打造出一个包括车主、供应商、服务门店和 其他参与者在内的汽车服务平台。

与传统汽车服务商有别，途虎可将零散的汽车服务需求聚集到一个平台上。公司为车主 提供的产品和服务包括轮胎和底盘零部件、汽车保养、汽车维修、汽车美容、汽车配件 以及其他相关的安装服务。公司还为平台中的所有参与者提供广告、加盟及其他服务， 包括广告服务和针对不同业务的 SaaS 解决方案。途虎的平台能够服务中国在售的大多 数乘用车车型，与高度依赖本地化服务需求的传统线下汽车服务模式相比，通过将零散 的汽车服务需求聚集在一个平台上，用户交互度显著提高。

1.2 股权结构清晰，管理层经验丰富

途虎股权结构清晰，创始人陈敏先生为公司实际控制人。公司实行“同股不同权”的设 计方案，股本由 A 类股份及 B 类股份组成，A 类股份持有人享有每股一票投票权，而 B 类股份持有人享有每股十票投票权。创始人陈敏先生持股 10.02%，为公司的实际控制 人。腾讯以 20.2%的持股占比为公司第一大股东。

管理团队经验丰富，且拥有深厚的技术背景。途虎的联合创始人和管理团队的大多数人 自公司成立以来便加入公司，管理团队的核心成员都来自著名的互联网或 IT 公司。其 中，公司创始人陈敏先生和胡晓东先生拥有丰富的软件开发及汽车服务等领域的专业管 理经验。

1.3 业绩稳健增长，盈利能力不断提升

近年来业绩稳健增长，2023 年即首次实现盈利。2020-2024 年，公司的营收稳步上升， 营收规模从 87.5 亿元升至 147.6 亿元，复合年增长率达 14%，并在此期间实现扭亏为 盈，扣非归母净利润从 2020 年的-9.6 亿元增长至 2024 年的 4.7 亿元。在 2023 年，得 益于销售结构优化及营运效率持续提升，公司首次实现全年盈利。2024 年，途虎保持了 稳定的增长态势，营业收入同比提升 8.5%，扣非归母净利润进一步增至 4.7 亿元，同增 98.1%。2025H1，途虎录得总收入人民币 78.8 亿元，同比提升 10.5%，在行业客单价 持续下行的大背景下持续依靠平台议价能力推动供给侧成本优化，实现扣非归母净利润 2.9 亿元，同比增长 10.2%。

途虎的收入主要包含两大类：提供汽车产品和服务&广告、加盟及其他服务。前者包括 (i)通过线上界面及线下服务网络为个人终端客户提供汽车产品和服务，如轮胎和底盘零 部件更换、汽车保养产品和服务及其他服务（如汽车配件、汽车美容、自动化汽车清洁 及维修）；（ii）通过汽配龙提供汽车零配件交易服务，汽配龙将第三方汽车零配件提供商 与汽车服务供应商相连接，主要包括向途虎工场店/合作门店，及第三方汽车零配件经销 商/客户及服务供应商销售汽车零配件。广告、加盟及其他服务则主要包括向品牌商提供 加盟服务及广告服务等。 途虎业务结构相对稳定，个人终端客户产品和服务为核心收入来源，深度布局汽车售后 全场景。公司收入以汽车产品与服务业务为主，2020-2025H1 贡献 90%以上收入，其中 80%以上来自个人终端客户，2024 年个人用户购买的产品和服务收入达 123.9 亿元；伴 随公司整体规模的扩张，加盟服务收入同步增长，加盟服务收入占比由 2020 年的 3.4% 提升至 2025H1 的 5.4%，业务矩阵的协同效应持续增强。汽配龙的收入占比有所下降， 由 2020 年的 11%降至 2025H1 的 9.3%。

公司的费用支出持续摊薄，现金流量较为充裕。2024 年，集团运营效率伴随业务规模的 增长和提效举措的落地持续优化，运营费用率持续摊薄，营运及支持开支、研发开支、 销售及营销开支、一般及行政开支合计的总营运费用支出为人民币 35 亿元，总运营费用 占收入的比例为 23.6%，相较于 2023 年的占比下降 0.7pct。2025H1，途虎通过 AI 能 力的部署以及其他各项提效举措的落地，持续优化运营及支持开支和一般及行政开支， 营运及支持、研发、销售及营销及一般及行政开支占营业收入比重分别为 3.5%、3.9%、 11.7%、2.2%。2025H1，公司自由现金流达到人民币 3.47 亿元，同比提升 32.2%；拥 有现金余额 15.1 亿元，资金储备充足。

中国汽车保有量逐渐提高，汽车服务市场行业空间广阔

2.1 DIFM 为中国汽车的主导服务模式，OEM/IAM 为汽车服务链主要渠道

汽车服务的定义和类别：汽车服务包括汽车维修及保养、汽车清洁及汽车美容以及需安 装配件，为整个汽车生命周期中用户需求的关键部分。中国的汽车服务市场包括为所有 运营中的乘用车提供的服务，汽车服务的市场需求总量与乘用车总保有量及平均车龄等 因素直接相关。

汽车服务处于汽车零配件制造商和车主之间，DIFM 模式为中国汽车的主导服务模式。 汽车服务业务可以分为两种模式：为我服务（DIFM）及自助服务（DIY）。在 DIY 业务中， 消费者从汽车零配件零售商处购买汽车零配件，并自行安装汽车零配件。在 DIFM 业务 中，消费者到汽车服务供应商的网点购买汽车零配件及专业服务。由于人口密度高，缺 少车库、工具等必要资源以及有关汽车及汽车维修的基础知识，中国车主高度倾向于使 用一站式 DIFM 服务来满足自身的汽车服务需求。

2.2 汽车服务市场空间广阔，增长潜力巨大

中国乘用车平均车龄相较发达国家仍有较大差距，乘用车保有量预计持续提升。根据灼 识咨询报告，中国的乘用车保有量在 2018 年至 2022 年的复合年增长率为 7.4%。然而， 每千人乘用车保有量显著低于美国及欧盟成员国等发达国家，呈现出巨大的增长空间。 中国的乘用车保有量预计将继续保持增长势头，预计到 2027 年更将进一步达到 373.8 百万辆，2023 年至 2027 年的复合年增长率可达到 6.3%。随着中国乘用车总保有量的 稳步增长，乘用车的车龄结构亦逐步发生变动。相较于新车，老旧的车辆一般需要较多 的汽车服务，尤其是维修及保养服务。中国乘用车的平均车龄由 2018 年的 4.9 年增至 2022 年的 6.2 年，到 2027 年预计将达到 8 年，预计 2023 到 2027 年的复合年增长率可 达 5%，不断增长的中国乘用车保有量和平均车龄将带动汽车服务的需求增长。

中国汽车服务市场增长潜力较大，IAM 门店相较获授权经销商预计将迎来更快增长。得 益于中国汽车保有量和车龄持续增长，中国汽车服务市场有望保持高增，根据灼识咨询 预测，预计到 2027 年市场规模将达到人民币 19319 亿元，2023 年至 2027 年的复合年 增长率可达 9%。中国的车主高度依赖各类汽车服务门店提供的 DIFM 服务，该服务由 获授权经销商或 IAM 提供。随着越来越多乘用车的保修期到期，客户逐渐开始转向 IAM 门店。因此，IAM 门店的增长预计将超过获授权经销商，到 2027 年将占汽车服务市场的 58.1%。

2.3 新能源汽车渗透率快速提升，未来有望为汽车服务市场带来新的机遇

乘用车保有量中的新能源汽车渗透率逐步提升，但新能源乘用车保有量占比仍然较小。 根据灼识咨询报告，到 2027 年，新能源乘用车保有量在乘用车总保有量中的渗透率预 计将达到 20.5%。新能源汽车可分为纯电动汽车及插电式混合动力汽车，自 2020 年以 后，两者销量均迎来了快速上涨，从 2020 年的 112/25 万辆升至 2025 年的 1062/586 万 辆。

出于自身结构，新能源汽车会为汽车服务市场带来潜在机遇。与燃油汽车相比较，插电 式混合动力汽车需要进行额外的电池动力系统保养服务，包括电池容量检测及维修及电 气系统更换等服务。因此，根据灼识咨询报告，插电式混合动力汽车的定期保养及维修 的年度开支较燃油汽车大约高 13%。纯电动汽车则不需要对发动机进行保养及维修，但 由于电池组较大，纯电动汽车的平均重量通常高于燃油汽车，导致更多的轮胎及悬架等 门店网络所提供的关键产品磨损。此外，占物料清单成本 30-40%的电池组将产生电池 检查、均衡及测试等服务。在定期保养的情况下，新能源汽车电池组的生命周期约为八 年，之后电池组可能需要更换。因此，就新能源汽车的整个生命周期而言，相较于保养 及维修服务的总开支，更换电池组的费用相当高。

途虎顺应新能源趋势，加速切入新能源汽车服务市场，布局充电和轻美容等业务。2024 年，活跃新能源汽车用户在途虎平台上占比已超 11%，公司顺应新能源汽车渗透率提升 的趋势，于 2024 年初上线了新能源汽车充电业务，截至当年底，途虎已整合国内头部电 桩供应商，累计接入 7 万座电站，覆盖全国 342 个城市。在服务端，公司加速布局轻美 容业务，已上线“虎标快洗”“虎式标洗”等特色服务。2024 年新增 1300 家具备轻美容 能力的工场店，年底覆盖超 5700 家，依托高覆盖与标准化流程建立轻美容业务的服务 壁垒。另外，途虎与诸多新能源汽车品牌展开合作，以持续扩大新能源汽车服务网络。

编辑：火腿肠