2026年社会服务行业：元旦假期海南免税及全国出行增长亮眼，2026国补政策发布

板块表现

（一）重点数据跟踪

韩国免税：【外国游客】11 月销售额达到 4.99 亿美元，同比-8.0%（上月为-15.4%）：其中购物人次+23.5% （上月为+0.4%），客单价-25.5%达到 531.69 美元（上月为-15.8%）；年初至今累计销售额 59.77 亿美元，同 比-19.8%：其中购物人次+16.3%，客单价-31.0%。 【整体市场】11 月销售额达到 6.84 亿美元，同比-6.0%（上月为-9.8%）：其中购物人次同比+3.9%，客单 价同比-9.5%达到 275.02 美元；年初至今累计销售额 80.55 亿美元，-15.8%，对应约 564 亿元人民币。

酒店全国经营数据同比去年：周度数据比较为：2025 第 52 周 12.22-12.28 vs 2024 第 52 周：全国 OCC/ADR/RevPAR 同比-0.5pct/+2.6%/+1.7%。其中全国经济型 OCC/ADR/RevPAR 同比-1.2pct/+0.8%/-1.2%。 全国中端 OCC/ADR/RevPAR 同比+1.1pct/-0.3%/+1.7%。

11 月份，社会消费品零售总额 43898 亿元，同比增长 1.3%（环比-1.6pct）。其中，除汽车以外的消费品 零售额 39444 亿元，增长 2.5%。商品零售额 37841 亿元，同比增长 1.0%；餐饮收入 6057 亿元，增长 3.2%。 1—11 月份，限额以上零售业单位中便利店、超市、百货店、专业店、品牌专卖店零售额同比分别增长 6.0%、4.7%、0.7%、3.4%、0.1%。可选消费零售有所走弱。 1—11 月份，全国网上零售额 144582 亿元，同比增长 9.1%。其中，实物商品网上零售额 118193 亿元，增 长 5.7%，占社会消费品零售总额的比重为 25.9%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长 14.9%、3.5%、4.4%。双十一错期效应导致增速有所下降。 分品类：限额以上消费时隔 26 个月再次转负（-2%），粮食+6.1%、饮料+2.9%、烟酒-3.4%、服装+3.5%、 化妆品+6.1%、金银珠宝+8.5%、日用品-0.8%、体育娱乐+0.4%、家电-19.4%、文化办公+11.7%、家具-3.8%、 通讯器材+20.6%、汽车-8.3%。

12 月，制造业 PMI 为 50.1%，环比上升 0.9pct，制造业景气度环比升至扩张区间。生产指数为 51.7%，环 比上升 1.7pct。新订单指数为 50.8%，环比上升 1.6pct。原材料库存指数为 47.8%，环比上升 0.5pct。从业人员 指数为 48.2%，环比下降 0.2pct。供应商配送时间指数为 50.2%，环比上升 0.1pct；12 月，非制造业商务活动 指数为 50.2%，环比上升 0.7pct。服务业商务活动指数为 49.7%，环比上升 0.2pct。电信广播电视及卫星传输服 务、货币金融服务、资本市场服务等指数均位于 60.0%以上较高景气区间；零售、餐饮等行业商业活动指数均 低于临界点。

（二）投资分析

（1）免税板块：元旦 3 天假期海南离岛免税销售金额 7.12 亿元，同比+128.9%。销售件数 44.2 万件，同 比+52.4%。购物人数 8.35 万人次，同比+60.6%。开年优质表现再度验证封关后海南作为优质渠道未来的发展 潜力仍较大；据三亚发布，海南封关后 6 天内，三亚四家免税店销售额 6.3 亿，同比+47.2%。中国中免收到中 招国际招标有限公司发来的《中标通知书》，确认公司全资子公司中国免税品（集团）有限责任公司为北京首 都国际机场免税项目 01 标段的中标人。中标标段为北京首都国际机场免税项目 01 标段，T3 航站楼。中标金 额为首年保底经营费 4.8 亿元，首年销售额提成比例 5%；经营期限为自合同约定的起始日起至 2034 年 2 月 10 日止。上海机场招标候选公示，中免预计独立获取浦东 T2+S2 及虹桥 T1 标段。此次招标合同下，中国中 免预计会获取浦东 T2+S2 及虹桥机场标段，对应 5+3 年的经营期限。虽然没有获取 T1+S1 的运营权，但取代 日上上海经营后，公司在剩余两个标段股东权益从 51%提升至 100%，经营主动权在手；新合同鼓励做大销售 额。新合同采用固定租金+提升租金的模式，对于上海机场整体而言，固定租金 7 亿已经与之前旧合同的保底 租金 7 亿对应；同时提成租金从 18%-36%降低到 15%-24%，该设计鼓励免税运营方提升销售规模。如果按照 现有估计 60 亿元线下销售额计算，新合同的有效租金率会高于旧合同，在线下销售额增长至 90 亿元及以上之 后，新合同的规模效应将会得到体现；发力国产品和市内免税店自 2025 年 8 月浦东机场国际旅客吞吐量已经 超过 2019 年同期，且继续保持增长态势，目前免税销售额距离 2019 年仍有显著空间，根据财政部最新免税支 持政策，参考韩国发展路径，后续发力国产商品和市内免税店会成为公司出入境免税的增长机遇。

（2）酒店板块：酒店龙头预计元旦表现较优，有望伴随 PMI 好转而逐步验证。酒店板块 11 月整体行业 边际 RevPAR 略有改善，12 月有所波动，预计受益 Q4 部分展会等商务活动刺激，年末需求仍待观察，供给 端逐步平稳，增速环比下降，龙头 RevPAR 表现较优，酒店整体产业链价值提升和赋能能力提升的大趋势加 速。 2026 年酒店及 商务活动周 期有企稳向 好趋势，关 注周期兑现 度。 根据 STR global，10 月 整体 RevPAR+2.2%，其中入住率-1.3%，adr+3.6%，截至 10 月末，全国酒店市场年累计 RevPAR 同比下降缩小至-4% 以内。三亚、天津、青岛、上海等城市表现亮眼。年内供给端仍保持较快的同比增速，按携程程长营数据， 25H1 供给端+11.8%，25Q3 预计有所放缓，25Q4 边际持续降速。预计主要为前几年仍存在观望的存量物业在 寻求稳定现金流回报的商业模式、部分国有物业寻求处置和增值方案、大量单体小规模酒店和民宿进入市场等， 但供给大幅进入已有改善趋势。商务环境在当前整体消费环境下，或仍承压，25H1 各星级房价有所下降，年 内酒店价格端竞争有所提升，整体处于缓慢修复的过程中。年内商务需求仍然偏弱恢复，但同比相对韧性，旅 游需求韧性强，后续若商务需求得到较好修复则对于酒店大盘 RevPAR 企稳回升有较强支撑作用，同时考虑到 2024 年整体酒店 RevPAR 基数高低和稳定性，则 2025 高频数据端 RevPAR 稳定的同比回升将成为市场判断连 锁酒店投资机会的重要信号；从 25H1 龙头酒店集团财报看，加强供应链协同赋能能力、提升数字化程度、加 强自有会员渠道建设、梳理和完善品牌矩阵、调整组织架构和区域管理模式，成为年内酒店集团工作重点。且 当前商务需求环境下龙头集团中高端 UE 的验证继续成为产业端关键，资产运营和精细化管理逻辑突出。行业 分档次看经济型 RevPAR 表现整体高于高端，但进入暑期后档次表现差异有缩小趋势。

（3）餐饮板块：餐饮龙头 11 月表现相对稳定，出现一定分化特征，行业供给端目前判断仍处较激烈竞争 环境下。茶饮龙头仍维持稳定增速，预计 26H1 平台仍有补贴或龙头精准补贴，龙头有望凭借补贴错期和自身 优质成长及补坪效措施带来明年初优质同店验证。社零表现好于大盘。餐饮近两年进入供给优化期的趋势明确。 以茶饮行业为例，年内平台补贴等带动行业整体单量快速提升，日均外卖单量突破 2 亿。但一方面从开店数量 来看，虽然主要的几十个茶饮品牌年内开店数量同比总体较稳定，但开店红利年内明显主要被头部 3~4 家获得， 其新开店占整体新开店比例快速提升，根据壹览商业的数据，从过去两年头部三家占据新开店约三分之一，提 升到今年 Q3 约占据 55%~60%了；第二，从盈利能力角度看，餐饮行业内各品牌以及不同体量和影响力的商家， 对于外卖补贴大战的体感差距较大，比如对于茶饮头部企业之一古茗来说，补贴前后，加盟商分渠道来看，堂 食和外卖的实收比例均没有发生明显变化，即在不同场景下加盟商的分渠道盈利能力基本保持稳定，而结构性 的实收比例拉低也很好的被大幅提升的单量所抵消甚至进一步拉升整体利润。而部分中腰部及以下品牌在平台 改变补贴比例的情况下，外卖单已面临较难产生利润的情况，但为不丢失份额，又必须应对外卖订单。同时， 从 9 月以后各品牌所感受到的补贴力度减弱幅度，也可感觉到各品牌体感存在明显差异，预计若明年平台补贴 力度明显退潮，将不排除平台改为精准补贴，品牌效应突出、管理和组织能力突出、出品和供应链稳定的头部 品牌有望持续受益于平台共赢的策略。

（4）景区及休闲度假游板块：根据文旅部统计，2026 年元旦 3 天假期国内出游 1.42 亿人次，按照可比的 2024 元旦假期计算同比+5.2%（vs25 国庆 yoy 为+1.6%），总花费 847.89 亿元，按可比 2024 元旦计算同比 +6.4%（vs25 国庆 yoy 为+1.0%）。本次假期人次及收入同比 24 同期的增速均环比 25 年国庆+中秋假期明显 提升，回到去年主要假期正常 yoy 水平。若考虑相较 2019 同期恢复度，则仍较 2025 五一假期的恢复度有差距， 但都好于去年国庆+中秋的恢复度，相当于 19 年同期的 115.1%/112.3%；客单价 597 元/人次，同比 24 同期 +1.1%（vs25 国庆 yoy 为-0.6%），若按 2019 年口径则恢复至 97.6%，恢复度好于去年除清明外所有假期。 从跨区域流动人次看，1 月 1 日至 3 日，全社会跨区域人员流动量预计 5.9 亿人次（日均 1.98 亿人次）， 同比（2025 年 1 日至 3 日，只有 1 天假期，下同）+19.5%。其中： 铁路客运量预计 4822.3 万人次，日均 1607.5 万人次，同比+53.1%；公路人员流动量预计 5.4 亿人次，日 均 1.8 亿人次，同比+15.5%；滴滴出行数据，假期期间打车需求同比+31%，2025 年 12 月 31 日国内打车高峰 期，平均每分钟呼叫量超过 18.9 万单；水路客运量预计 229.0 万人次，日均 76.3 万人次，同比+35.3%；民航 客运量预计 588.1 万人次，日均 196.03 万人次，同比+10.49%。 重点景区和省市表现较优：黄山假期共接待游客超 7.5 万，同比 2024 元旦假期+76.5%；长白山假期主景 区接待游客 3.66 万人，同比+40.77%，较 2024 元旦约增超 60%；九华山假期客流同比 2024 增长约 30%；峨眉 山累计接待游客 12.62 万人次，同比 2024 年+20.9%。

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