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社会服务行业周报：元旦假期国内出游1.42亿人次，三亚免税销售额同比+16.9％。外部及企业内生变革共振，看好头部大消费公司投资机会。在外部宏观环境不确定的背景下，扩大内需更加成为经济增长重要抓手，对应政策值得期待。同时各类消费公司持续推动渠道、产品、服务等多重变革，表现出不同于大盘的优异表现、外部及企业内生变革共振，看好头部大消费公司投资机会。

社服：继中央经济工作会议把内需放在首位后，多部门消费支持政策不断，积极看好26年政策和需求共振投资机会，关注顺周期稳步改善的酒店板块（锦江酒店、首旅酒店）；关注高分红经营改善行动教育、华图山鼎、以及低位学大教育。

免税：上海机场宣布与中国中免成立合资公司经营口岸免税门店，对中国中免业绩影响整体可控。海南旅游旺季及封关推动下，免税销售保持增长，目前中小免税商及头部品牌商对于明年增速具备相对乐观展望。新增城市市内免税店 Q3-Q4 集中开业，免税引流+有税补充布局实现全客流覆盖。同时离岛免税政策、口岸及市内免税政策实现优化，进一步扩大门店覆盖半径、拓展客群、增加销售范围及品类、简化部分审批流程等，予以销售增量补充。当前免税板块筹码结构相对较好，基本面呈筑底回升，未来仍存政策利好催化，关注中国中免、珠免集团。

商贸零售：商贸零售部分公司股价大涨，主要集中在线下超市百货公司，背后在于部分主题概念及年末的资金轮动。部分公司经营稳健，筹码结构干净，叠加中央强调内需，持续获得资金关注。关注永辉超市，汇嘉时代，重庆百货等。 此外关注小商品城的低估值机会以及代运营板块的青木科技，若羽臣等。同时关注华凯易佰的业绩反转机会。

黄金珠宝：12 月上旬因商场活动错期导致同店数据略有滑落，随近期新品上市、促销启动等，动销有所回暖，预计全月数据有抬升趋势；且黄金增值税新政发布更有利于合规市场运行。关注受影响较小的菜百股份，以及头部品牌老铺黄金、潮宏基的布局机会。

美容护理：具备增长确定性标的受偏好，年底医美产品获批节奏加快，特别是胶原蛋白领域下证较多，此外医美新材料端可能有所进展（PDRN），从基本面情况来看关注登康口腔（明年“十五五”第一年，开门红，前期调整较多，有所反弹）、毛戈平（线上尚有余力，增长确定性高）、上美股份（品牌矩阵拓展，增长势能良好）。

茶饮咖啡：现制茶饮方面，预计外卖退坡后茶饮行业门店将迎来淡季+堂食下滑的压力测试，建议关注具备供应链优势且下沉渗透空间仍较充足的古茗、蜜雪。咖啡方面，我国人均咖啡渗透率对比欧美国家仍处较低水平，行业门店仍在不断扩张，幸运咖门店破万，且可渗透点位仍较充足，关注其高线城市及关键点位布局情况进展，瑞幸咖啡基于其点位及规模优势，龙头地位夯实，咖啡的提前锁单为其在原料涨价过程中提供成本管控优势，建议关注咖啡品牌在关键消费场景的布局情况，以及竞争加剧下的门店模型。