2025年第53周有色金属行业跟踪周报：市场缺乏进一步指引，贵金属动量趋势强劲价格再创新高

行情回顾：上证综指上涨 1.88%，申万有色金属排名第一

周内上证综指上涨 1.88%，31 个申万行业分类有 24 个行业上涨；其中有色金属上 涨 6.43%，排名第 1 位（1/31），跑赢上证指数 4.54 个百分点。在全部申万一级行业中， 有色金属（+6.43%），国防军工（+6.00%），电力设备（+5.37%）排名前三。周内申万 有色金属类二级行业全线上涨。其中，工业金属板块上涨 7.07%，能源金属板块上涨 6.66%，小金属板块上涨 6.16%，金属新材料板块上涨 4.93%，贵金属板块上涨 4.06%。

个股方面，本周涨幅前三的公司为西部材料（+24.02%）、新劲刚（+22.53%）、中 矿资源（+21.77%），跌幅前三的公司为 ST 炼 （-3.00%）、东睦股份（-2.45%）、盛 达资源（-1.35%）。

本周基本面回顾

2.1. 工业金属：受海外假期影响流动性低迷，工业金属价格惯性走高

海外受圣诞节影响流动性低迷，金属价格维持惯性上涨。美国 10 月耐用品订单月率初值录得-2.2%，低于预期的-1.5%；美国截至 12 月 20 日当周初请失业金人数录得 21.4 万人，低于预期的 22.4 万人。本周海外受到圣诞假期影响流动性低迷，数据层面好坏参 半，市场缺乏进一步有效指引，本周市场交易更多跟随惯性动量，受美元继续下行支撑， 本周工业金属价格维持上行驱动。

2.1.1. 铜：TC 价格落地沪铜维持惯性上涨突破 10 万/吨关口，现货贴水扩大留意需求承 接情况

伦铜、沪铜价格环比上涨。截至 12 月 26 日，伦铜报收 12,133 美元/吨，周环比上 涨 3.37%；沪铜报收 98,720 元/吨，周环比上涨 5.95%。供给端，截至 12 月 26 日，本周 进口铜矿 TC 下跌至-43.2 美元/吨，12 月 19 日中国铜冶炼厂与安托法加斯塔敲定 26 年 铜精矿长单加工费 Benchmark 为 0 美元/吨与 0 美分/磅，与今年 6 月谈判结果相同，但 较 25 年 Benchmark 21.25 美元/吨与 2.125 美分/磅相比显著下行；需求方面，临近年底， 室外及传统基建项目多已暂停施工，线缆企业普遍存在高库存问题，需求持续收缩；本 周受到海外假期影响，整体市场流动性不佳，且数据端缺乏进一步指引，铜价本周受到 美元指数下行以及 TC 谈判结果等综合影响维持惯性上涨，并于周五夜盘突破 10 万元/ 吨关口，然而随着年底需求的进一步下滑，国内现货贴水幅度持续扩大，预期短期价格 波动率将显著放大。 伦铜库存环比下降、沪铜库存环比上升。截至 12 月 26 日，LME 库存 15.70 万吨， 周环比下降 2.10%；上期所库存 11.17 万吨，周环比上升 16.59%。

本周铜价精废价差环比上涨，粗铜冶炼费环比下跌。国内铜价精废价差为 12,350 元 /吨，周环比上涨 2,360 元/干吨；中国粗铜冶炼费用为-44.90 美元/干吨，环比下跌 0.9 美 元/干吨。

2.1.2. 铝：兼并重组政策预期再起，氧化铝期价上涨

伦铝、沪铝价格环比上涨。截至 12 月 26 日，本周 LME 铝报收 2,957 美元/吨，周 环比上涨 1.76%；沪铝报收 22,405 元/吨，周环比上涨 0.99%。库存方面，LME 库存 52.11 万吨，周环比上升 0.28%；上期所库存 12.85 万吨，周环比上升 6.64%。供应端，本周新 疆地区电解铝企业继续释放投产产能，中国电解铝行业理论开工产能上升至 4424.50 万吨，较上周增加 2 万吨；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率环比持平，铝棒产能利 用率环比下降 0.02pct，本周电解铝的理论需求有所下降，本周电解铝社会库存环升 7.22% 至 62.55 万吨。本周国家发改委产业发展司发布文章《大力推动传统产业优化提升》并 指出对氧化铝等强资源约束型产业鼓励大型骨干企业实施兼并重组，受此影响氧化铝期 价大幅上行，需进一步跟踪政策落地情况；电解铝方面，受到铜铝比价高位影响，铝价 维持震荡上行走势。

2.1.3. 锌：锌库存升降不一，价格环比上涨

本周伦锌、沪锌价格环比上涨。截至 12 月 26 日，伦锌收盘价为 3,087 美元/吨，周 环比上涨 0.42%；沪锌收盘价为 23,170 元/吨，周环比上涨 0.46%。 本周伦锌、沪锌库存升降不一。截至 12 月 26 日，LME 库存 10.69 万吨，周环比上 升 6.98%；SHFE 库存为 7.30 万吨，周环比下降 4.02%。

2.1.4. 锡：供给端逐步放量，锡价波动率上行

本周伦锡、沪锡价格涨跌不一。截至 12 月 26 日，LME 锡收盘价为 42,490 美元/吨， 周环比上涨 0.51%；沪锡收盘价为 338,550 元/吨，周环比下跌 1.31%。供给端，缅甸地 区 10 月雨季结束后复产预期增强。海关数据显示，中国 11 月进口锡矿 15099 吨，环比 增长 29.81%；其中自缅甸进口锡矿 7190 吨（折合金属吨约 1438 吨），环比大幅增长 203.79%；需求端，下游对高价接受度有限，普遍以刚需采购为主。我们预计短期行业 波动率将放大。 本周 LME、上期所库存环比上升。截至 12 月 26 日，LME 库存 0.49 万吨，周环比 上升 5.38%；上期所库存为 0.85 万吨，周环比上升 4.72%。

2.2. 贵金属：白银逼仓进入白热阶段，投资者需警惕回调风险

本周海外黄金环比上涨。截至 12 月 26 日，COMEX 黄金收盘价为 4562.00 美元/盎 司，周环比上涨 4.54%，SHFE 黄金收盘价为 1,016.30 元/克，周环比上涨 3.71%。 海外受圣诞节影响流动性低迷，贵金属价格维持惯性上涨。美国 10 月耐用品订单 月率初值录得-2.2%，低于预期的-1.5%；美国截至 12 月 20 日当周初请失业金人数录得 21.4 万人，低于预期的 22.4 万人。本周海外受到圣诞假期影响流动性低迷，数据层面好 坏参半，市场缺乏进一步有效指引，本周市场交易更多跟随惯性动量，受美元继续下行 支撑，本周贵金属价格维持上行驱动。 白银逼仓进入白热阶段，投资者需警惕回调风险。基于上述流动性低迷的现状，以 及 LME 白银租赁利率的持续高企，本周 Comex 白银周环比上涨 21.71%，沪银周环比 上涨 19.14%，至此沪银同时出现了期现溢价以及内外盘溢价，投资者需警惕随着海外流 动性回归，以及 26 年 1 月 8 日至 1 月 15 日彭博 BCOM 商品指数调仓引发的潜在回调 风险。

2.3. 稀土：供应端逐渐恢复，稀土价格震荡偏弱

本周稀土价格涨跌不一。截至 12 月 26 日，氧化镨钕收报 58.3 万元/吨，周环比上 涨 3.37%；氧化镨收报 61.75 万元/吨，周环比上涨 2.92%；氧化镝报收 1,260 元/千克， 周环比下跌 2.33%；氧化铽收报 5,960 元/千克，周环比下跌 1.49%。 供给端，元旦之后预计前期受指标影响停减产的分离企业，开工逐渐恢复；需求端， 年末下游磁材企业采购意向较弱，临近春节，下游建仓补货仍有预期。长期来看，人形 人等新兴领域有望长期提振稀土需求。

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