2025年第53周交通运输行业周报：油汇改善利好航空板块，快递龙头竞争优势强化

周度回顾

上周 A 股市场表现整体上涨，上证综指报收 3963.68 点，上涨1.88%，深证成指报收 13603.89 点，上涨 3.53%，创业板指报收 3243.88 点，上涨3.90%，沪深300指数报收 4657.24 点，上涨 1.95%。申万交运指数报收2296.48 点，相比沪深300指数跑输 0.58pct。 上周交运子板块中物流和机场板块表现较好，主要因为受益于海南封关题材驱动以及上海机场签订新免税合同。涨幅前五名分别为安通控股（+61.3%）、海汽集团（+27.3%）、普路通（+14.8%）、海峡股份（+14.5%）、北部湾港（+14.3%）；跌幅榜前五名为飞马国际瑞茂通（-7.3%）、三峡旅游（-6.4%）、三羊马（-4.6%）、华夏航空（-4.3%）、申通快递（-4.0%）。

分板块投资观点更新

航运板块

油运方面，本周超大型油轮运价高位回调明显。原油方面，截至12 月24日，BDTI报 1319 点，较上周下降 95 点，约-6.7%，其背后的原因在于进入圣诞假期，市场交易清淡，中东线运价高位持续回调。成品油方面，本周BCTI 报757 点，较上周提升 1 点，约+0.1%。当前时点来看，非合规市场需求将向合规市场继续转移，而2026全年(集中在下半年)预计交付30多艘VLCC,但预计难以弥补老旧船舶效率下降及受西方限制的船舶运力退出合规市场,合规市场供需紧张格局预计持续,运价中枢有望稳步提升，淡季股价低点把握布局机会，继续推荐中远海能和招商轮船。VLCC 运力新增较为有限，合规市场需求结构优化有望带来较强的运价向上弹性。由于大型船坞位置紧张，克拉克森预计 2025-2026 年VLCC 运力增速分别为0.0%/2.6%，处于历史较低位置，如考虑到拆解及环保限速因素，2025 年VLCC运力甚至是负增长。较低的供给弹性有望赋予行业更高的运价向上动力，如港口出现拥堵或者供应链短期效率下降，均有望带来行业供需结构出现较大边际变化，届时运价有望出现跳涨情况。

环保政策对供给侧的制约或需重点关注，需求结构变化有望激发老旧船船东的拆船诉求。当前时点，行业在新运力低增长的背景下出现了明显的老龄化状况，当前 20 岁以上 VLCC 占总体运力的比例已达到 20%，服役15 年以上占比超过50%。考虑到 EEXI 对现有运力的参数评估要求较高，20 岁以上船舶的活跃度未来有望出现急剧下降的可能，其他年轻船龄的 VLCC 亦将面临发动机主机功率长期受限（EPL）、进坞安装节能装置导致运力短期缺失的情况，有效运力或出现较为明显的下降。此外，CII 亦将对碳排放超标的运力形成限制，部分排名靠后的运力或将被迫进行整改、降速航行甚至永久退出。此外，值得注意的是，此前由于黑市需求较好，大量老旧船舶被投入黑市从而抑制了拆船，如后续制裁推进“黑转白”，运力的结构性失衡问题或将逐步显著。 船舶资产价值仍然坚挺，二手船价格维持在高位为油运提供安全垫。行业供给侧的缺失以及潜在的需求回升有望大幅提升船舶资产的回报率，且由于当前船舶坞位紧张，新造船和二手船价格纷纷位于高位。今年11 月底,克拉克森新船价格指数收于 184 点,较十年平均水平高出 25%，虽然多数船型造价较去年有所回落，但自今年夏季以来，超大型油轮（VLCC）的指导价仍出现约2%的回升。截至12月24 日，国际邮轮船价综合指数环比提升 1.16%，表现相对稳健，因此使得油运船东的重置价值为油运行业构建了较高的安全边际。全球油运供需格局改善的逻辑并未出现变化，供给侧船舶老龄化及新订单缺失带来的船舶资产提价为油运企业提供了较大安全垫，且运价的向上弹性及中枢均有望持续上移。

集运方面，上周即期运价整体显著上行，截至 12 月26 日，CCFI 综合指数报1147点，环比提升 1.95%，但是 SCFI 报 1656 点，环比提升6.7%。具体来看，上周欧线和美线运价均上行走强，欧洲航线/地中海线报 1690/3143 美元/TEU，环比分别+9.9%/+14.8%，美西/美东报 2188/3033 美元/FEU，环比分别+22.9%/+14.4%。小航线运价也均走强，红海线和南美线运价环比分别+5.2%/+0.1%。我们认为，当前的运价走势主要取决于后续的关税情况以及苏伊士运河的恢复节奏，1）美国方面，最新三季度 GDP 数据大幅超出市场预期，强劲经济数据的持续性有待观察，特朗普主导的关税战也存在的较大不确定性，2026 年美线运价仍然面临压力；红海危机对欧线需求增速的一次性冲击已在 2024 年完全反应，随着运力的逐步投放，阶段性的供不应求效应逐步减弱，若 2026 年苏伊士航线全面恢复，会导致全球集运周转需求减少 8-10%，欧线运价或因此大幅承压。

航空板块

近期航空业务量和票价表现。由于临近元旦假期，上周整体和国内客运航班量环比有所提升，整体/国内客运航班量环比分别为+1.3%/+1.5%，整体/国内客运航班量分别相当于 2019 年同期的 103.2%/107.5%，国际客运航班量环比提升0.3%，相当于2019年同期的 84.8%，近期国际油价略低于去年同期水平。根据航班管家数据，截至12月22日，2026 年元旦假期经济舱平均票价 597 元，同比 2024 年下降1.1%、同比2025年增长 6.7%。 供需缺口将持续缩小，航司盈利将继续修复。需求方面，预计2025 年我国民航客运量同比增长约 5.4%（相较 2019 年增长 16.6%），其中国内航线的客运量实现了3.8%的稳健增长（相较 2019 年增长 17.8%），国际航线的客运量是西安了22%的较快增长（相较 2019 年增长 7.6%），我们预计 2026 年我国民航客运量仍然能实现中个位数的稳健增长。供给方面，预计 2025 年我国民航客机挤兑规模达4180 架，较2019年的年复合增速为 2.6%，运力增速明显放缓。利用率方面，2025 年我国民航整体客座率预计达 84.9%，高出 2024 年 1.6 个百分点，创年度新高。投资建议方面，民航客运经营底部已过，建议持续跟踪民航经营数据表现，我们认为未来民航供需缺口将持续缩小，航司盈利能力将持续修复，考虑到航空板块基本面的向下风险可控以及股价的向下空间有限。

快递板块

“反内卷”政策有望促使快递行业竞争趋缓。7 月 1 日以来“反内卷”政策集中释放，8 月广东省及义乌两大产粮区率先带头涨价，其后福建、湖北、湖南等产粮区周边省市陆续跟进涨价，直至 9 月，反内卷提价落地的省市覆盖了全国九成左右的件量。目前，快递反内卷政策的持续性较强，预计有望持续明年春节。得益于反内卷提价，我们预计四季度快递公司的单票利润环比均将继续提升，业绩弹性有望兑现。近两个月，由于快递反内卷提价以及电商税征收，部分低价电商退出市场从而导致低价快递包裹需求也明显减少，致使快递行业件量增速持续下滑，但值得注意的是，各家快递公司件量增速也开始出现分化，低价包裹占比少的中通、圆通件量增速明显高于行业，实现了份额提升。 对比 2021 年的快递“反内卷”涨价，今年的快递“反内卷”具有一定相似性。2021年，在高质量发展中促进共同富裕的大背景下，9 月1 日先是通达兔不约而同宣布上调全网派费 0.1 元/票，其后随着 10 月逐步进入旺季，通达兔又再次同步全网上调派费和总部收费标准，终端单票价格相较当年淡季环比提升了4-6 毛钱，得益于全网同步涨价，这轮“反内卷”涨价持续时间较长，自 2021 年9 月持续到了2022年3月。从而带动当年四季度快递公司单票利润快速回升，中通、圆通、韵达和申通的单票快递利润分别环比提升 0.08 元、0.11 元、0.07 元以及0.08 元。我们预计四季度旺季快递公司的盈利能力修复将得到兑现，单票利润环比将继续提升。

极兔速递东南亚件量增速持续超预期。公司第三季度东南亚包裹量达19.97亿件，同比增长 78.7%，今年前三季度东南亚的包裹量达 52.23 亿件，同比增长65.3%，东南亚件量增速表现超预期，主要得益于，一是今年东南亚电商平台加大了投入，通过促销活动和品类的不断丰富，促进电商消费高速增长，尤其公司的最大客户Tiktok今年在东南亚区域仍然保持了高速的增速（根据 TikTok Shop 东南亚跨境数据显示，今年11月 11 日当天，东南亚单日 GMV 对比去年双 11 激增 60%）；二是公司的非电商平台件也在增长；三是公司今年在东南亚快递市场的份额仍然实现了较快提升。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）