2025年电力设备及新能源行业2026年策略：“反内卷”背景下景气度回升，关注各环节产业链出海机遇

锂电：跨越周期底部，看好产业链回归机遇

1.1 新能源车：国内政策窗口期抢装显著，欧洲市场需求持续回暖

中国市场：抢装效应拉动作用显著，商用车及出口贡献高增长。2025年1~10月国内新能源车累计销量1,291.1 万辆，同比+32.4%，累计渗透率 46.7%，同比+7.1pct。乘用车方面，1~10 月累计批发销量 1,204.5 万辆， 同比+29.7%，累计渗透率 50.2%，同比+6.5pct，自 4 月起单月渗透率均维持在 50%以上，25 年“以旧换 新”等政策支持力度维持较高，叠加免征购置税政策退坡抢装效应推动全年延续高增。纯电/插混车型销量分 别达 832.5/458.4 万辆，同比+42.7%/+17.2%，纯电占比 64.5%，同比+4.6pct，下半年小米 Yu7/零跑 B10/ 乐道 L90 等纯电车型表现亮眼带动占比提升。商用车方面，1~10 月累计销量 71.7 万辆，同比+66.2%，累 计渗透率 20.6%，同比+7.1pct，10 月单月渗透率超 25%，其中新能源重卡销量 15.7 万辆，同比+178.3% 表现亮眼，“以旧换新”政策对商用车置换更新作用显著。出口方面，25 年 1~10 月新能源车累计出口 198.3 万辆，同比+87.4%，除墨西哥/巴西以及中东/东南亚等地区延续高增外，英国等欧洲国家需求旺盛，下半年 持续拉动出口端增量。预计 25 全年国内新能源车销量有望达 1,650 万辆，同比+28%。 展望 2026 年，我们预计国内新能源车或维持平稳增长，尽管政策退坡可能导致上半年部分需求透支，但我 们看到部分车企已推出“购置税兜底”等销售政策，叠加政策端“以旧换新”仍存延续可能，我们认为或将 缓释平滑上半年部分需求端压力，同时 26 年各厂商智驾技术加速迭代落地，产品力持续升级有望推动渗透 率进一步提升，而商用车及新能源出口亦有望支撑整体销量增长。我们预计 2026 年国内新能源车整体销量 增速有望达+18%~+22%，对应销量 1,947~2,013 万辆。

海外及全球市场：政策调整导致需求分化，欧洲重归向上，美国表现平淡。欧洲市场方面，2025 年前三季 度新能源车累计注册销量 271.55 万辆，同比+27.6%，累计渗透率 27.3%，同比+5.6pct，Q3 单季度渗透率 已达 30%。欧盟碳排放考核调整为 25~27 三年缓冲期背景下，包括英国等国家加大补贴力度推动年内新能 源销量高增，插混车型销量 91.9 万辆，同比+32.0%，Q3 单季度同比+58.3%，由于相较燃油与 HEV 可实现 较强的减排能力，销量增长显著，预计 25 全年欧洲销量有望达 389 万辆，同比+32%。美国市场方面，前三 季度新能源车销量 121.9 万辆，同比+7.9%，累计渗透率 10.0%，同比+0.3pct。7 月 4 日美国“大而美法案” 通过，IRA 政策对新能源车的税收抵免于 9 月 30 日结束，导致 Q3 单季度出现抢装现象，单季度销量同比 +18.2%，9 月渗透率 12.9%达历史高点，随后 10 月下滑至 7.2%，单月销量同环比-26.9%/-43.3%。预计 25 全年美国销量有望达 162 万辆，同比+4%。 展望 2026 年，作为三年期碳排放考核中段，各国政策激励有望回归，同时各车企电动化战略进入逐步落地 阶段，产品与车型平台的投入力度持续加码，欧洲市场有望延续 25H2 的高增态势，渗透率将进一步提升， 我们预计 26 年欧洲新能源车销量增速有望实现同比+30%~+40%，对应销量 505~544 万辆。美国市场由于 政策退坡销量或有下行压力，但从供给端看，26 年美国本土铁锂电池产能开始进入放量期，车企成本端改善 后将有让利空间拉动终端销量，我们预计 26 年美国新能源车销量或因政策退坡而下滑，乐观情境下将维持 低位增长，同比-5%~+3%，对应销量 154~167 万辆。 结合对中国、欧洲及美国三大主要市场的预测展望，我们预计 2026 年全球新能源车销量有望达到 2,492~2,571 万辆，同比+16%~20%，中国仍为主要市场，销量占比约 78%，而欧洲等地区增速将呈上扬态 势，逐步成为下一阶段全球电动化增长的新动能。

1.2 储能：长期空间广阔，经济性提升有望推动需求维持高增

2024 年全球储能市场继续高速发展，新增投运电力储能项目装机规模达 82.7GW，同比+59.0%，其中新型 储能新增装机占比接近 90%，达 74.1GW/177.8GWh，同比+62.5%/+61.9%。中/美/欧继续引领全球储能市 场发展，三者新增装机规模合计占比进一步提升至 90%，其中中国连续三年保持新增装机第一，规模首次突 破 100GWh，达 43.7GW/109.8GWh，同比+103%/+136%，占全球市场六成份额，截至 24 年底中国新型储 能累计装机规模首次超过抽水蓄能，达到 78.3GW，占全球市场 47%，其中锂离子电池仍占据主导。 我国新型储能主要分布在源网侧。从 2024 年储能装机应用场景来看，电网侧储能是新增装机主力，装机能 量占比达 60%，其中独立储能占 57.6%为最主要的场景；电源侧储能占比 32.3%，其中风光配储合计占比 30.9%；用户侧储能占比 7.7%，其中工厂配储是最主要的场景，储能在园区配储、光储充等场景下的应用也 在逐渐增多。随着各地配建储能转独立储能政策的推进，预计 2026 年独立储能新增装机占比将会持续增高。 招标维持高增。2025 年 10 月，国内储能市场继续保持同比增长态势，当月招标与中标规模均突破 26GWh， 独立储能持续引领市场发展。新疆、内蒙古等地需求表现强劲，多个 GWh 级项目加速落地从招标情况来看， 10 月国内储能新增招标容量为 8.39GW/27.08GWh，同比+24%/+29%，环比-41%/-34%，内蒙古/新疆/甘肃 三地合计贡献超一半的市场需求，其中 EPC 项目新增招标量为 5.46GW/16.48GWh，环比降幅分别为 56% 和 49%，主要受当月大型单体项目偏少影响，但内蒙古和新疆仍保持活跃，单月 EPC 招标量均超过 3GWh。 储能系统招标量为 2.93GW/10.6GWh，环比+56%/+24%，南网储能在宁夏的构网型储能项目规模达 0.7GW/1.4GWh，成为系统招标的重要支撑。

成本端下降+政策支持推动储能经济性持续提升。当前锂电储能已实现 500Ah 以上大容量电芯量产，循环寿 命提升至 1.5 万次，显著延长了储能系统的使用年限并摊薄了全生命周期成本，同时上半年电芯价格整体稳 步下降带动储能系统单位造价较前期下降 25%~44%，经济性显著提升。在热管理方面，浸没式液冷等先进 技术的应用使系统温差控制在小于 2℃的范围内，大幅提升了安全性能和运行稳定性，一定程度上降低了后 期运维成本。国家层面明确了独立储能的独立市场主体的地位，各地也积极细化交易规则，使其盈利路径日 益清晰，形成了以电力市场套利、提供辅助服务、容量租赁以及容量补偿为核心的多元化收益模式。特别是 在调峰补贴退坡、现货市场转型的背景下，能够构建“现货套利+辅助服务+容量保障”这三元市场化机制的 头部企业，展现出更强的收益韧性。当前电力现货市场价差拉阔、辅助服务市场规模扩大，如甘肃等省份推 行的容量电价机制，共同为储能项目的长期收益提供了更多确定性，驱动其经济性持续提升。展望未来，随 着电力市场的不断完善，大规模储能在电力系统中的作用将愈发关键，其盈利空间有望进一步扩大。能够将 业务拓展至源网荷储一体化、电算融合等创新场景，并打造集风光发电、新型储能、电力交易、综合能源服 务于一体的综合性能力的头部公司，将在未来的竞争中占据更有利的位置。 预计 2025 年国内储能新增装机约 130GWh，2026 年将达到 150~200GWh。进入“十五五”，新型储能市 场将逐步由“政策驱动”向“市场驱动”转型，尤其在 AI 算力爆发带来的电力保障需求下，叠加容量电价政 策落地推动独立储能经济性提升，行业成长空间进一步打开，将成为锂电需求的又一增长极。保守场景下， 预计 2030 年新型储能累计规模将达 236.1GW，2025~2030 年复合增速为 20.2%。理想场景下，预计 2030 年新型储能累计规模将达到 291.2GW，2025~2030 年复合年均增长率为 24.5%。

1.3 锂电环节回顾与展望：多环节价格迎来反转，产业链重归向上趋势

电池：量利齐升趋势延续，盈利能力持续凸显

销量+带电量双重驱动装机高增，中国厂商出海成效显现。国内市场方面，2025 年 1~10 月动力电池累计装 机578.2GWh，同比+42.4%，受益于插混乘用车及商用车带电量持续提升趋势，增速维持高于车端销量10pct。 1~10 月铁锂与三元装机占比 81%/19%，铁锂累计装机 470.1GWh，同比+59.7%，月度占比维持稳定在 80% 左右，增长进入平台期。1~10 月国内 CR8 合计 90.2%，同比-2.3pct，其中一线厂商宁德/比亚迪份额为 42.7%/22.3%，同比-2.4pct/-2.5pct，分别受特斯拉等客户与比亚迪车型销量下降影响；二线厂商国轩与亿纬 分别实现份额 5.5%/4.1%，同比+1.2pct/+0.7pct 增长显著，主要受益于配套商用车与零跑等乘用车客户销量 增长。全球与海外市场方面，1~10 月全球/海外市场累计装机分别为 933.5/377.5GWh，同比+35.2%/+28.5%， 海外市场增速相较 24 年回暖上扬。1~10 月全球 CR10 合计 89.8%，同比-3.2pct，中国厂商普遍实现份额增 长，日韩主流厂商份额下降 6.7pct 至 23.6%，同时受益于新能源出口及海外需求端景气度提升，中国厂商海 外装机份额亦大幅增长 7.5pct 至 43.1%。预计 25 全年全球/国内动力电池装机规模有望达 1,182/724GWh， 同比+29%/+32%。 展望 2026 年，我们认为在国内市场维持稳定增长、欧洲等海外市场需求端重归高增背景下，叠加产品端带 电量提升趋势，全球动力电池装机将进入新阶段的上升趋势，预计装机增速+19%~+23%，对应装机规模达 1,410~1,454GWh，其中中国与海外市场有望分别实现装机规模 893~924GWh/516~530GWh，同比 +23%~+28%/+13%~+16%。

盈利能力持续提升，资本开支重归增长。25Q3 电池环节营收同比+15.6%，需求端维持较高景气度，叠加国 轩、亿纬等二线厂商出货放量拉动收入端增速上扬；毛利率 22.8%，环比+0.3pct，前三季度基本持平，龙头 宁德维持稳定，二线厂商波动主因各自扩产节奏等因素导致的稼动率差异影响；Q3 归母净利同比+52.4%， 剔除国轩持股奇瑞汽车上市公允价值变动影响后同比约+39%，利润端增速持续优于收入端，归母净利率 14.8%，剔除国轩影响约 13.5%，环比+0.5pct，电池环节整体利润端呈明显向上趋势，盈利能力持续增强。 从运行角度看，前三季度电池环节存货周转天数/占总资产比例均延续 24H2 回暖上升趋势，整体回升至 23 年同期水平但仍维持相对低位，Q3 单季度资本开支同比+33.7%，TTM 资本开支环比+6.6%延续同增趋势， Q3 在建工程环比+10.0%，连续 3 个季度环比转正，验证了板块当前已走出底部区间，需求端景气度提升背 景下部分头部企业已重归资本开支加码阶段，但部分在于新产品周期下的产能更新及海外产能投建，整体供 给扩张幅度维持相对温和。

正极：价格维持低位稳定，利润稳中有增

碳酸锂市场全年整体呈显著的“V 型”反转走势，从上半年需求疲软与库存压力转向下半年由储能需求爆发 和供给端扰动驱动的供需格局重塑。25 年初碳酸锂价格因新能源车销量增速放缓和储能项目招标下滑而持续 承压，上半年现货价格从年初的 9.2 万元/吨跌至 6 月的 7.5 万元/吨，期货主力合约更一度下探至三年低点； 同时，库存持续累积，在 6 月底达到 13.49 万吨的年内高点，反映出供给宽松的局面。进入下半年，市场转 折点显现，一方面，矿证风波虽对实际产能影响有限，但触发了市场对供应的担忧，成为价格反弹的催化剂； 另一方面，储能市场呈现超预期增长，全年储能锂电池出货量增速预计超过 75%，强劲需求带动产业链库存 快速去化，至年底库存天数已回落至近三年低位。在供需紧平衡的支撑下，碳酸锂价格自低点强势回升，期 货价格在年底一度突破 10 万元/吨大关，较年中低点上涨超 70%。 25 年 11 月中国锂电池正极材料累计出货量 351 万吨，同比+64%，预计全年出货量将接近 400 万吨。从正 极材料出货结构看，磷酸铁锂材料出货 290 万吨，同比+71%，占正极材料总出货量比例 77%；三元材料出 货 61 万吨，同比+38%；中国三元材料出货量开始恢复增长，主要为海外市场需求提升带动出口增加所致， 其中 Q1 出货同比增速不足 10%，而 Q2 同比增速达 20%，9 月三元正极材料出口量同比+177.4%。

正极厂商利润率稳中有增，三元格局呈显著集中化趋势。业绩方面，铁锂厂商自 23 年利润率触底后近两年 有所回升，多数企业毛利率维持约 10%，一定程度上反映了竞争趋缓的态势。三元各厂商利润率分化加剧， 具备技术、规模和客户优势的企业展现出更强的盈利韧性，头部企业毛利率维持在 20%，业内主流企业维持 约 10%。格局方面，正极环节行业洗牌加速，头部企业市场份额持续提升，产业集中度进一步增强，其中铁 锂环节，湖南裕能以 30%份额稳居龙头地位，25H1 产量突破 40 万吨；万润新能、德方纳米等第二梯队各 自份额约 5~10%，产量多集中于 10~15 万吨区间；三元环节 CR3 提升至 53.9%，较 24 年+6pct，南通瑞翔 凭借中镍高电压产品订单的强劲增长，产销增速超过 60%成功跃居行业首位，容百、巴莫以 16%、14%的 份额分列第二、三名。此外中国企业三元材料产量全球份额首次突破七成，在全球前十强企业中占据七席。

负极：利润表现平稳，硅基负极开始起量

利润率整体保持稳定，硅基负极领域迎来显著增长。25 年前三季度我国负极产量约为 205.7 万吨，从结构来 看仍以碳系材料为主，25H1 中国人造石墨出货量占比达 91%持续占据绝对主导地位。年内人造石墨及负极 的价格相对稳定，未出现较大波动。中端石墨负极价格维持在 3.7 万元附近，伴随针状焦等原材料以及能源 费用等价格均持续下跌，同时叠加行业技术进步与能耗降低，我们认为石墨负极价格未来将维持平稳。利润 方面，自 24 年以来多数负极环节利润率整体保持稳定，波动幅度有限，25Q3 璞泰来、杉杉股份等部分头部 利润率出现提升。格局方面，25H1 行业龙头贝特瑞国内市场份额为 20.2%，市场整体集中度维持高位平稳， CR3 和 CR6 分别达 50%和 73%。硅基负极方面，预计 25 年硅基负极出货量将突破 7 万吨，同比+76%， 如这一增速延续，26 年出货量有望突破 12 万吨，2030 年有望增长至 60 万吨，25~30 年复合增长率约 54%。

电解液：价格迎来反转，行业集中度进一步提升

25 下半年 6F 迎来周期反转，价格上涨有望重塑产业链利润分配格局。6F 价格自 25 年 9 月中旬启动，从 5.59 万元/吨快速上涨至 11 月的 12 万元/吨，累计涨幅超 114%。此次价格上涨同时带动电解液及相关添加 剂价格整体回升。行业经历长期价格下行和产能出清，大量高成本中小产能退出市场，头部企业产能利用率 持续处于高位，叠加需求端高景气度背景下电池企业为保障供应纷纷签订长协订单，进一步加剧了现货市场 的紧张局面。由于新建产能周期通常为 12~18 个月且面临环保、能耗等限制，短期内有效供给难以快速释放， 因此在 26 上半年新产能大规模释放前，6F 供需紧平衡状态可能仍将延续，价格中枢有望持续维持高位。我 们认为具备低成本优势和一体化布局的头部材料企业将成为主要受益者，盈利弹性显著提升。

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