2025年海外社服行业2026年投资策略：政策托底，消费分层，聚焦高景气细分板块和穿越周期龙头

一、2025 年度回顾

在 2025 年中期策略报告《促内需基调明确，顺应新消费和上市浪潮，关注红利优质+成长向上 两条主线》中我们提出，1）政策端持续发力内需提供支持。中央密集出台消费提振政策，优化 产业结构以对冲外部不确定性，在稳定经济增长的同时，为社会服务类板块奠定积极发展基础。 2）新消费聚焦 Z 世代驱动。以情绪消费为核心的新消费板块快速崛起，Z 世代成为未来数年 增长核心动力，服务型消费如新式茶饮等凭借社交属性、文化认同等特质蓬勃发展，相关企业 以加盟轻资产模式保障现金流，管理与产品力支撑同店稳健运营。3）投资锚定两条消费主线： 一是布局高成长弹性标的，关注消费领域新股机会、新商业模式品牌，二是把握底部改善传统 标的，聚焦细分赛道龙头。 2025 年以来恒生指数表现优异，其中新消费板块成为重要助力。从 2025YTD 来看，恒生消费 品制造及服务业、恒生指数、恒生国企指数、中证港股通消费指数分别为 10.9%、29.4%、25.8%、 24.6%。A 股休闲服务、沪深 300、上证指数、深证成指、创业板指数分别为 7.0%、14.7%、 13.4%、21.0%、38.0%。

从板块个股收益率表现来看，具备新叙事逻辑的新消费属性标的涨幅领先，具备高增长强阿尔 法的成长性标的，估值蛰伏低估良久的标的涨幅领先。

二、餐饮：存量市场分化加剧，优选阿尔法突出的龙头

促消费、促经济，扩大内需生产是贯穿全年的政府目标。10 月四中全会在京召开，会议提 出，服务消费规模持续扩大，意味着居民从物质消费向精神消费等拓展，是人的全面发展的 体现。重申以放宽准入、业态融合为重点扩大服务消费，要将文旅、餐饮等作为新增长点。 从趋势上看，当下年轻人消费更加追求悦己和精神满足，文化创意、休闲运动等需求增长， 消费者需求更加个性化、线上化、品牌化、理性化，这将滋生更多的细分新消费场景出现， 从中央到地方的执行政策也持续积极支持。

日本复盘启示

从日本 1995 年至今的 30 年时间复盘来看，分成三个时间阶段，第一阶段为 1995 至 2012 年 期间，日本的 CPI 长期徘徊在 0 附近，向上难以突破 3%，持续产生通缩的强化预期，在这个 阶段，与 CPI 指数疲弱伴随的是餐饮住宿等景气度指标长期保持负值，日本居民消费长期处于 通缩预期下收入预期下降、实际消费意愿下降、服务消费下降、进一步降价但难以唤醒需求、 通缩预期持续的恶性循环中。中国的当前情况或与一阶段时期相似，处于储蓄意愿提升的时期。 第二阶段是 2013 年至 2019 年以来的走出通缩阶段，2023 年开始超宽松货币政策全面推进， 叠加汇率贬值推高物价指数，期间餐饮住宿等服务型指标由负转正，同时先行复苏，较 CPI 指 数率先增长并突破荣枯线。而后，服务型用工缺口扩大推升名义工资回升，叠加政策刺激下入 境旅游等复苏，就业提升、财政温和扩张，价格与景气度同步上行。从日本的复盘经验来看， 餐饮住宿等指标或具备一定的 CPI 前瞻传导显示作用。 第三阶段是疫情后阶段，全球通胀环境下，日本 CPI 指数回到正增长，居民收入回升与服务景 气度共振。

日本的住宿餐饮价格指数与 CPI 指数大幅同步，同时在 2015 年以后，餐饮住宿价格指数韧性 更强，在上行时振幅大于大盘，同时在下行时振幅低于大盘。因此说明，在通缩预期加强的周 期，住宿餐饮价格虽同步变化，但可能表示出低于大盘的降幅，并在通胀周期，表示出更强的 向上弹性。

我们选择了 Food&Life、萨莉亚、泉盛控股、吉野家、松屋 5 个企业样本来观测他们的业绩变 化，从这 5 家日本具有代表意义的餐饮企业的历史业绩表现来看，各企业的业绩整体呈现了穿 越牛熊的韧性，在疫情前的十年间，各家平均收入增速保持连续正增，疫情后也迅速回归增长 轨道。这些企业都是具备企业规模、受益于连锁化率提升、标准化程度较高、低价高频、供应 链完善精简、极致成本的本土化快餐模式。

而从他们的利润率表现来看，在过去的 20 年间，整体均徘徊在 0~6%的归母净利率范围，保持 平稳的盈利水平，同时该利润率水平对比中国餐饮企业并不算高，这些头部连锁品牌具备平价、 高周转的特点，往往向消费者提供面向大众画像的高性价比的产品，菜单价格亲民，而在此基 础上，则通过严格极致的原材料成本管理、运营费用管理，来支持企业可以长期维持稳定可控 的利润率水平。

餐饮的供给侧改革和新增长点爆发

中国的餐饮行业已经步入存量竞争时代。截至 2025 年 8 月，行业的存量门店数量为 750+万 家，较 2024 年底轻微下降，整体数量保持稳定，行业大量的门店出清，伴随大量的门店新 开，汰换率保持较高水平。从 2024 年关闭的餐饮门店经营年限构成来看，开业 1 年及以内关 闭门店的占比达到 64%。这说明新参与者在餐饮行业存活的难度在逐步提升，1 年的经营周 期是个短期的检验门槛，餐饮经营的进入壁垒不高，但是餐饮经营的持续盈利壁垒越来越 高。

因此各家企业都在探索新的增长路径，包括产品迭代、渠道迭代、模型迭代、数字化迭代。2025 年 1 月至 7 月，红餐产业研究院监测的五大品类 330 个样本品牌共推出了超过 5000 款新品， 平均每个品牌月均上新 2+款，在客户需求更加多元和定制化的当下，高频的上新和创新更迭是 短平快放大品牌声量的较优途径。此外，各餐饮品牌积极推出新的模型，比如小型店、店中店、 联名店、旗舰店、无人智能门店等，一方面外观和服务焕新升级，另一方面也利于 UE 模型的 优化。

餐饮上市品牌积极探索副牌，比如海底捞持续在海内外开展红石榴计划，奈雪、Manner、百胜 中国等都入局轻食赛道聚焦年轻上班族群体，茶姬、沪上阿姨都推出了更具有性价比的副牌。

此外，受益于外卖平台补贴大力发放，2025 年各家上市公司的外卖占比都在提升，其中受益最 大是现制饮品企业，其次是快餐面包等，中餐次之，火锅等不利于外带的品类处于最后。而在 外卖补贴回落后，我们认为参与过多牺牲实收的企业后续负面影响更大，而势能强、参与有度 的企业具备稳健增长的韧性。外卖占比预计仍将维持提升但增速放缓。在家吃饭场景的消费频 次和市场规模预计将进一步增长。 多点开花的新增长模式助力企业 2025 年业绩增长，各上市餐饮公司 2025H1 平均收入增长 1.5%，受益于新增长曲线跑出、店效底部回温、积极开店布局，同时各公司积极优化成本，降 低保本点，净利率普遍显著增长，2025H1 平均净利率为 7.6%。 管理赋能的价值在提升，上市公司的盈利表现远超同行。从北京市统计局统计结果来看，2025H1 北京市 5135 家限额以上餐饮和住宿法人单位，共实现营业收入 738 亿元，同比下降 4%，利 润总额 2.5 亿元，同比下降 67%。

茶饮板块格局优化明晰，出海市场大有可为

现制茶饮板块竞争依然激烈，其更轻的模式代表了更低的入局门槛，需求的持续增长促进了供 给不断蓄水，2025 年以来一线、二线和低线市场的茶饮门店数量均保持回升态势，各主要上市 茶饮咖啡品牌的签约数量亦保持高速增长。中国的茶饮市场较其他现制饮品市场更为成熟，市 场更为庞大，供给的同质化程度较高，促进了过去两年整体客单价的下移，以价换量的策略取 得成效。

从茶饮连锁化率来看，截至 2025 年 10 月，一线、二线和三线及以下城市的连锁化率分别为 49.4%、47.5%、49.1%，均有所下降。大量的单体茶饮店出现，尤其在低线城市，但长尾端的 汰换率也居高不下。 但其中，头部茶饮企业的市场份额不减反升，如图 13，主要上市茶饮企业的数量市占率保持提 升趋势。头部企业门店增长，对冲连锁化率下降，这些头部公司在整个茶饮市场中的市占率亦 保持增长。

中国的咖啡市场渗透率高速增长，咖啡门店数量增长斜率较其他细分饮品市场更加陡峭，同时 现制咖啡的连锁化率在各个城市都保持提升的趋势，其中头部企业分化，瑞幸稳居第一，库迪 市占率回升，星巴克进入盘整下降期。

中国的平价咖啡赛道持续高速扩容。从各国的平均单杯咖啡均价占人均可支配收入折日值占比 来看，中国远高于美国和日本，说明中国的咖啡消费，仍不以平价刚需饮品的定位适配当前的 居民消费能力，并仍有下沉空间，平价消费市场广阔。

2025 年茶饮咖啡的坪效受到外卖大战的短期刺激取得了远高于餐饮行业的增长。随着补贴大 战降温，各公司的同店表现回归理性，行业 2026 年店效预计同比下滑，但分化延续，头部企 业优势显著，产品力、品牌力突出的公司有望保持韧性。

此外，各现制品牌均积极探索出海路径。在各企业出海过程中，普遍选择东南亚原料基地+海外 区域仓+本地冷链作为供应链条，这也为保持质量和降低成本提供基础。而在产品的推广和客 群的获取上，本土化深入的企业有望获取长期健康的门店模型，如蜜雪冰城在马来西亚等地以 本地居民消费为主要客户画像。此外，海外的数字化建设加速，海外门店铺设国内会员体系、 无现金支付系统，持续优化门店模型。 国内性价比，海外高调性。出海的客群定位多样化、东方文化设计的成功输出等，都证明了中 国文化自信的高度觉醒，这为出海市场打开了广阔空间。 行业景气度保持增长，上市板块参与者完整，头部企业悉数到齐，各企业处于业绩高速增长期。 从 2025H1 的业绩表现来看，各公司保持了收入与利润率的双向增长，平均收入同比增长 18.5%， 平均归母净利润同比增长 56.5%。

三、酒店：头部企业集中度提升，管理溢价取胜，定制化 需求爆发

从中央到地方，大力鼓励文旅行业提质增效，融合发展。商务部等 9 部门联合发文《关于促进 住宿业高质量发展的指导意见》，提出要积极推动住宿业品质化、绿色化发展，加大对智慧酒店 的技术支持。国务院办公厅《关于进一步培育新增长点繁荣文化和旅游消费的若干措施》，聚焦 文旅消费整体，鼓励酒店、民宿推出多元化酒店服务，适配从亲子到银发群体出行需求。此外， 国务院对 2026 年调休方案做了“宽松化”处理，把更多周末自然嵌入长假。法定假日总量增 加 2 天，除夕、5 月 2 日各新增 1 天，鼓励居民休闲消费。 酒店行业逐步进入存量市场，供给侧改革带来企业和品牌间分化，两极分化趋势加强。一方面， 供给侧画像不断变化，目前政府背景的资方、基金和民营机构、高净值个人、外资机构（国际 基金、REITs 等）逐步成为主要的加盟合作伙伴，单体个人大量退出行业，行业由更多有实力 的大型企业法人掌握筹码。另一方面，供给端已经回到疫情前水平，给酒店业主带来供给回暖 窗口机会，但目前中国的供给回升较疫情前恢复度仍低于日本和美国。 头部企业的集中度提升，一方面，截至 2024 年底中国酒店业连锁化率达到 40%，但仍较美国 等发达国家有所差距，以美国市场为例，呈现出寡头领先、集中度恒强的局面。中国目前连锁 化率仍处于上升期，头部企业的市占率也有持续提升的空间。

蓬勃向上的休闲旅游市场为酒店景气度回升提供持续助力。2025 年以来，暑期、周末、节假日 的出行人次和创收对比 2019 年恢复度保持提升趋势。居民度假出行意愿强烈，同时性价比消 费观念持续，消费者在旅游花费时更加谨慎，今年国庆中秋，期间人均日花费不到 114 元，同 比减少 13%。 入境游处于爆发期。入境开放政策持续放开，跨境支付变更加便利，推动国际游客入境消费。 2025 年截至前三季度，免签入境外国人占比达到 7 成，同比增长超过 50%。

回归盈利导向。据携程美团数据，国庆后 38%中小酒店收入未达预期的一半，15%出现亏损。 今年上半年，北京旅游接待量同比增长了 7.1%，而住宿业整体营收同比下降 7.3%，利润下降 92.2%，利润率大幅降低。酒店投资人对于投资回报率持续关注，2025 年据 HTL 数据，0-5% 之间的占 44%，6-10%之间的占 38%。而与此同时，头部连锁酒店的盈利能力保持稳定甚至提 升。上半年四大品牌的收入平均同比增长 8%，归母净利润平均同比增长 4%。

行业从规模扩张到质量提升，从增速换挡到结构分化。中高端化的趋势仍然持续，2024 年中档 及中高档定位酒店签约数量占比 82%，仍为投资热点；其中，中高档酒店签约数量同比增长 24.6%，增幅迅猛。近两年各品牌也积极推出中高端产品系列，如亚朵推出的萨和酒店、华住 新推出的全季大观酒店。预计接下来的开业酒店中，中高端酒店数量增速将保持领先。 周转加快，呈现小型、轻量化趋势。从经济型到高端酒店，整体的单店画像都在向小型化进一 步过渡，从 2020 到 2024 年，中档及以上和高档酒店的 0-150 间体量物业占比持续提升。 管理溢价逐步体现，运营颗粒度精细的企业效率优势明显。从 2025 年酒店投资者关注和资源 投向构成来看，精细化运营管理成为主要的关注点，其关注占比达到 53%。 从经济模型的角度，各企业和加盟商逐步转型成本完善管控。一方面，行业人房比持续下降， 截至 2024 年五星、四星、三星级有限服务分别为 0.91、0.59、0.4，人房比下降、数字化能力 提升持续对冲员工成本通胀压力。数字化能力和 AI 技术运用大幅提升了产出效率，比如各品牌 开始铺设无人化入住系统、全屋智能、智能供应链采购，数字化能力领先的企业占据明显的先发优势。此外，公司也在数字化支持的基础上，优化前端投资产业链，以华住为例，其单房造 价持续下降，在新的产品系列推出，硬件软件全面升级的基础上，前期投资仍有下探空间，为 获取稳定的投资回报提供安全垫。

定制化需求满足的能力日趋重要。Z 世代对“体验一致性与惊喜度”支付意愿远高于上一代消 费者。在目前连锁品牌的升级产品概念中，融入东方元素等越来越得到消费者青睐和认可，从 迈点数据统计结果来看，2025 年以来，品牌指数增长最快的是社交酒店、潮牌酒店和艺术酒 店。年轻人为情绪价值付费的意愿不断加强，年轻群体也逐步成为贡献中高端酒店间夜的主力。 各品牌目前也加速入局新场景产品，从销售住宿设施到贩卖故事和社交货币转变，如亚朵提供 深夜粥到服务，打造深睡房、加大主题相关的零售营销，轻居与蜡笔小新联名，推出童年治愈 主题，汉庭推出 10 秒入住无人前台，消除社恐焦虑，加入茶室等社交空间，在住客体验提升的 同时，非房投入得以转化，满足住客物质需求之外更多提供了精神共鸣。

从四大酒店的 ADR、OCC、RevPAR 和相较于 2019 年恢复度来看，2025 年以来逐季度环比 改善，而横向比较来看，亚朵、华住的改善幅度较大。

四、澳门博彩：中高端复苏+财富效应+旅游经济拉动增 长

澳门特区行政长官岑浩辉 11 月 18 日在立法会发表题为《锐意改革提效能 聚力攻坚促多元》 的 2026 年施政报告，提出 2026 年经济将锁定“1+4”多元路径，做优综合旅游休闲，深化“旅 游+”跨界融合，与横琴共建世界级度假区，并以政府产业基金撬动社会资本投向新产业；公共 行政大幅重组八部门，推行“智取易”“澳政易”AI 政务，打造高效服务型政府；民生端延续现 金分享、税费豁免，加码弱势津贴，优先保障本地就业，外地雇员总量动态调控；同时借十五 运会契机，推动演艺、体育、会展、文旅四链融合。 2025 年二季度以来，澳门博彩的 GGR 恢复度持续加速增长并创下疫情后新高，10 月的 GGR 对比 2019 年恢复度达到 91%。客流方面也同步增长，10 月的澳门入境客流恢复度达到 108%。

2025 年贵宾和高端中场的经营表现强劲，带动中高端市场 GGR 同比增长加速，截至 2025Q3，贵宾、中场和老虎机 GGR 分别为 477、1234、102 亿澳门元，同比增长 17%、 4%、7%。我们预计全年 GGR 为 2478 亿澳门元，达到去年底政府提出的预算目标，同比增 长 9%。预计 2026、2027 年 GGR 为 2638、2763 亿澳门元，同比增长 6%和 5%。其中分类 别展望来看，我们预计 2026 年贵宾、中场和老虎机将恢复至 2019 年同期的 52%、126%、 100%，2027 年将恢复至 2019 年同期的 54%、132%、105%。

澳门博彩长期支柱是旅游导向的大众和中场旅客。我们预计贵宾业务的占比整体将保持稳 定，中场业务整体保持主力性占比。对比 2019 年，贵宾、中场、老虎机 GGR 占比为 46%、 49%、5%，预计 2026 年，贵宾、中场、老虎机的 GGR 占比为 26%、68%、6%。

2025 年主要的内地投资人投向的境外股票市场（美股、港股）取得结构性上涨，资产增值带 来短期财富积累和财富预期改善，高净值人群消费升级，澳门娱乐业消费增长。同时，境外 股票的财富效应不仅拉动博彩投注，还带动了澳门博彩度假村的配套消费。叠加澳门入境政 策进一步宽松和简化，以及部分国际旅客（如中东放开免签）入境便捷化，高消费力客群贡 献增长。 在疫情前对 GGR 和代表港股市场的恒生指数拟合来看，GGR 与港股市场收益表现呈现越来 越强的联动性。在 2014 年以前，澳门博彩行业迎来了连续增长的高光十年，在此期间内地经 济高速增长，居民可支配收入及消费意愿持续增长，同时大量供给投放，澳门 GGR 增长高 速。在 2014 至 2016 年间，GGR 表现与恒生指数走势无关，受到内地监管措施升级、中介 模式受挫，GGR 大幅回落，贵宾业务萎缩并向规范化发展。2016 年至 2019 年间，外部风险 和消化完毕，澳门 GGR 逐步表现出与恒生指数同频的联动性。

疫情后来看，GGR 与恒生指数表现的联动趋势持续，同时 2025 年以来更为明显，财富效应 对境外高端消费提振的传导作用有所显现。

疫情后，澳门的各项活动、赛事举办如火如荼，目前澳门具备较强容纳能力的主要场馆包括 银河综艺馆（16000 座）、威尼斯人综艺馆（14000 座）、伦敦人综艺馆（千人以上）、新濠 影汇综艺馆（约千人以上）。各项主题活动的开展持续拉动客流和 GGR 转化。澳门休闲旅游 服务创新协会会长黄辉表示，澳门演唱会经济的拉动效应或可达到 1:7 甚至 1:8 的水平。同 时，专程来澳门参加活动的观众中，大部分均有住宿需求，因此亦可同步拉动住宿、餐饮、 购物等非博彩业务发展。展望 2026 年，澳门的娱乐活动排期“场地产能利用率”预计将保 持较高水平，包括国际巨星演唱会、体育赛事、会议展览等多元化活动，对中场业务发展产 生拉动作用。 澳门六家公司格局稳固，份额持续滚动变化。从 2025H1 业绩来看，六家公司的营业收入平 均同比增长 2.5%，归母净利润平均同比下降 8.8%，其中受到前四个月 GGR 和客流表现疲弱 的拖累影响，下半年逐季度业绩边际改善。

各企业的 GGR 边际复苏，一方面来自于下注额恢复增长，另一方面，各企业赢率也同比有所 提升，其中以金沙和银河的中场赢率为例，2025 年以来均有所提升。智能赌桌的普及推广为 赢率锁定和追踪提供更好的设施支持，以及也帮助更多赔率更高的游戏形式推出市场。参考 新加坡赌场中场赢率，目前澳门中场赢率整体仍有提升空间。

资产负债表情况产生分化。当前六家企业的资产负债率均较疫情前显著下降，但其中走势产 生分化，银河娱乐保持净现金和最低资产负债率水平，美高梅中国、金沙中国的资产负债率 2025 年进一步下降。

五、美护：政策规范，研发驱动，需求升级，国货发力

健康刚需匹配科技供给，叠加国潮情绪和数字快车，中国美护市场从可选消费升级为日常刚 需。家庭人均可支配收入保持增长，女性悦己经济繁荣，美护渗透率和复购率均在提升，带 动个护消费增长，成为越来越刚需的支出。另外，美护市场的消费群体结构不断优化，Z 世代 已成为核心消费力量，截至 2025 年其在整体彩妆消费中的占比已达到 40%。2025 年中国的 美妆和护肤市场分别达到 642 和 2785 亿元，保持平稳增长的态势。 中国的美容个护市场具备底盘大、消费分层、中高端化渐强的特点。从近两年的分层次市场 构成中看，而大众市场是规模最大、受众最广的基本盘市场，超高端市场的增速远高于大众 市场，行业高端化向上突破，价值诉求增长，差异化竞争日趋激烈，年轻消费者更愿意自我 投资和为情绪付费，精准捕捉消费者痛点的品牌容易胜出。

国货崛起，本土化市场造就赢家。从过去七年间的护肤及彩妆市场来看，国货市占率均大幅 增长，国际品牌近两年有所回落。从护肤市场 2024 年 TOP 50 外资品牌、TOP 50 国货品牌 和其他品牌占比来看，分别为 49%、33%和 18%。彩妆市场中外资品牌销售占比更高，但呈 现类似的趋势，截至 2024 年 TOP 50 外资品牌、TOP 50 国货品牌和其他品牌分别占 57%、 32%、11%。国货占比预计将保持提升趋势。

消费分层，各个价格带都形成了较为稳定的头部格局，集中度进一步提升。同时已经看到分 别有国货品牌在突出重围。其中高价格带以毛戈平为先，与国际大牌同享线下品牌资源，彩 妆过渡到护肤再到香氛，持续扩张边界；中价格带韩束从达播带货到自营多轮驱动，线上发 力强劲；大众价格带大批企业萌芽新生，高速抢占份额，挤占日韩和欧美品牌市场。

多品牌矩阵发力，国货品牌产品结构不断完善。从模式成熟、规模领先的国际品牌产品矩阵 来看，从高端到大众，从护肤和彩妆到其他洗护、母婴需求，品牌边界在不断外拓，公司通 过自建产线或者收购的方式持续进入新的细分赛道。目前各个国货品牌也在积极开发第四、 第五增长曲线。从这些细分赛道的规模来看，具备初期、规模小、潜力大的特点，在多品牌 矩阵建立后，也有利于相互协同共赢，是未来的发展方向。

线上渠道近两年发力明显，渠道持续裂变，天猫稳居线上头部，抖音增速遥遥领先，京东平 稳增长，百货商超等传统渠道则被持续分流，与此同时，闪送等新型渠道增长趋势明显，新 渠道有望带来新机遇。同时，越高端其线下场景需求越强，因此对于大众定位为主的品牌， 线上声量放大和平台营销可能成为短平快从 0 到 1 的重要武器，但对于高端定位品牌，线下 市场培育始终至关重要，因此会员的粘性维护、线下市场洞察等都带来了更高的企业管理要 求。

护肤品市场规模大、价格更高，彩妆市场规模小、平价产品多，从近两年趋势来看，尽管竞 争日趋激烈，促销活动不断，但整体电商平台均价中枢保持较为稳定的水平。

行业的增速逐步回落至稳定增长区间，品牌 alpha 属性分化加速分层。

星图数据显示，2025 年“双十一”大促周期内，美容护肤品类日均 GMV 同比增速达 12%；香 水彩妆与洗护清洁品类日均 GMV 同比增幅均超过 13%。细分赛道香水、男士护肤都增速明 显，展现较强的潜力。 其中从天猫和抖音的品牌销售排行榜来看，头部品牌保持地位，国货 品牌增速亮眼。

从 2025H1 业绩来看，国货品牌展现出高于国际大牌的收入弹性，同时供应链和技术保持升 级创新，核心原料自给率逐步提升，持续提升成本管控能力，推动产品毛利率增长，并保持 较高的水平。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）