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社服商贸行业2024年投资策略报告：供给侧迭代争分夺秒，性价比赛道如火如荼。2023 年初至今（截至 11 月 24 日）沪深 300 下跌 8.62%，其中， 商贸零售下跌 6.97%优于沪深 300，而消费者服务下跌 38.08%， 申万美容护理板块下跌 27.21%表现明显较弱。2023Q3 以来，沪 深 300 下跌 7.92%，消费者服务-14.10%，美容护理板块-15.74%， 商贸零售-1.08%。

免税板块：年内龙头毛利率稳健提升且实现同比转正，库存持续 优化，三亚海口高端商圈建立及逐步落地，顶奢落地初期销售稳 定，机场口岸等优质场景协同能力提升且客流逐步修复，关注市 内店等可能政策的动态。需求端化妆品消费短期仍然承压，但免 税发展新阶段商品结构调整、运营能力和渠道品牌优化、库存物 流及数字化改善、核心物业建设持续推进、供应链能力增强，预 计 2024 年免税业务转型期龙头持续推进以上能力建设，且高端 零售和奥莱等业态相对恢复较好，存稳健扩张预期，重点关注中 国中免、王府井。

旅游、博彩：旅游板块 2023 年受益需求提振，全年维持较好表 现，且收入业绩兑现较优，2024 年预计整体旅游需求仍稳健，且 优质休闲度假游在供给和需求端崛起，出境游成为重要弹性增量 等。建议重点关注年内客流验证增长较高、业绩兑现度高、存在 扩张预期、供给优质且模式升级改造的优质休闲度假或综合旅游 标的，同时建议关注澳门博彩业 GGR 进入稳健修复区间后，龙 头恢复韧性、中场业务强盈利能力和非博彩业务高成长性，建议 重点关注金沙中国、银河娱乐、宋城演艺、同程旅行、天目湖等。

酒店：年内主要龙头经营效率较 2019 恢复程度较优，头部品牌 开店及签约提速趋势明显，酒店大盘供给回补稳健，且供给回补 对龙头议价能力冲击有限。供需紧平衡下持续关注开店及储备变 化、中高端品牌势能、集团化赋能等，龙头品牌间疫后竞争或趋紧。品牌间或逐步出现分化，Q4 龙头预计价格端受供给冲击小，需求端的缺口也将持续缩小，RevPAR 仍有望 较 19 同期增长。酒店板块中长期龙头优势维持，连锁化率尤其中高端连锁化率仍存提升空间，建议关注：华住 集团-S、首旅酒店、锦江酒店。

餐饮：行业年内竞争加剧供给涌入，成本端和消费端价格均有压力，高频迭代和高成功率成为行业常规打法， 具体公司较难匹配行业增速。上半年多个标的经历发展模式转型，产业端进入验证期，龙头深耕核心能力契合 行业趋势变化，取得稳定恢复已符合预期。消费降级和性价比趋势下，关注优势新赛道的成长性和细分赛道格 局渐清晰，预计 2024 年供给端仍较拥挤，精细化运营和创新、营销等因素对经营效率均较重要。建议关注：同 庆楼、百胜中国、瑞幸咖啡、九毛九等。

医美化妆品：预计“新”将成为 2024 年的投资主线方向。一方面对于化妆品来讲，新渠道、新产品以及新管理 对公司提出了精细化管理的更高要求，同时尽管行业整体增速已进入平稳常态，但国际品牌展现出的疲态也给 了本土品牌充足的转换空间。板块内一方面关注经营能力和推新效率明显领先的龙头珀莱雅，另一方面对于单 品仍处在爆发期的品牌，同样可以给予至少 1-2 年的成长释放预期，且伴随结构提升以及规模效应，后期有望 看到利润率的上行改善，建议关注福瑞达、丸美股份、巨子生物。医美板块明年多家公司新产品将进入拿证关 键节点，产品逻辑向消费者逻辑切换下新赛道蓝海市场格局更优，同时新品所带来的渠道盈利红利将在需求起 量的同时助推销售高增，建议关注巨子生物、锦波生物、爱美客、朗姿股份。

黄金珠宝：消费趋势变化黄金珠宝品类常态增速提升，2024 年春节旺季仍有较强销售预期，伴随渠道饱和度提 升，行业竞争逐渐转移至运营提升和产品维度，建议关注门店拓展和国企提效的老凤祥，深耕北京区域、门店 全直营经营弹性更大的菜百股份。