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海外社服行业2026年投资策略：政策托底，消费分层，聚焦高景气细分板块和穿越周期龙头。2025 年度回顾：1）从 2025YTD 来看，恒生消费品制造及服务业、恒生指数、恒生国 企指数、中证港股通消费指数分别为 10.9%、29.4%、25.8%、24.6%，港股消费略跑 输恒指，新消费跑赢传统消费。2）政策主线贯穿全年，“扩大内需”首次位列政府工作 任务首位，叠加育儿补贴、优化休假、入境游便利等举措。3）以情绪消费为核心的新 消费板块快速崛起，服务型消费如新式茶饮、美容护肤等凭借社交属性、文化认同等特 质蓬勃发展，管理与产品力支撑企业业绩高速增长。 

“十五五”期间，构建消费引领型新增长格局是政府的核心目标之一。一方面是扩大优 质消费供给，鼓励创新型消费、放宽准入门槛、发展高品质消费，另一方面是提升居民 的消费能力，促进宏观经济的温和发展，财政政策积极、持续、适时发力，三是提振居 民的消费意愿，营造健康的营商环境，保障消费者权益，政策扶持支持。

2026 年展望：1）消费分层，Z 世代驱动消费增长，把握能够突围的新模式新概念。刚 需消费观念转向理性精准消费观念，新场景体验需求带来更多的赛道裂变，数字化赋能 加速技术升级。2）文化自信崛起，消费品牌积极出海，打造第二增长曲线。3）K 型分 化，大众化消费、质价比消费底座稳固，看好高端消费持续复苏。4）关注传统消费龙 头，底座稳健穿越周期，管理溢价显著，塑造标杆作用。5）经济温和复苏，服务型消 费敏锐变动，是联动的晴雨性指标，关注低估值标的困境反转。

餐饮：存量市场分化加剧，优选阿尔法突出的龙头。传统餐饮服务逐步走向存量时代， 各家企业都在探索新的增长路径，包括产品迭代、渠道迭代、模型迭代、数字化迭代。 在外卖补贴回落后，我们认为势能强、参与适度的企业具备稳健增长的韧性。

酒店：头部企业集中度提升，管理溢价取胜，定制化需求爆发。酒店供给已经回到疫情 前水平，给酒店业主带来供给回暖窗口机会，但目前中国的较疫情前供给恢复度仍低于 日本和美国，仍有增长空间。供给侧改革持续，单体运营商盈利能力急速下滑，不断出 清优化，而头部企业优势突出，集中度增长。蓬勃向上的休闲旅游市场为酒店景气度回 升提供持续助力，商务市场有望随宏观环境转暖。此外，出行定制化需求爆发，酒店持 续升级产品线，营造情绪卖点，提升新零售能力。