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社服行业24年年度&25Q1业绩综述：子行业表现分化，关注韧性较强及顺周期修复板块。板块总结：营收端增速优于业绩端，专业服务与教育板块表现更佳。1） 24 年总结：申万社服板块 24 年共实现营收 1915.42 亿元，同比+36.57%， 归母净利润 74.80 亿元，同比-18.21%，整体盈利能力有所下滑。细分板 块中，专业服务板块同比稳定增长，教育板块盈利水平提升，出行链相对 承压。2）25Q1 总结：申万社服板块 25Q1 共实现营收 448.36 亿元，同比 +38.75%，归母净利润 18.07 亿元，同比+33.06%。Q1 板块营收和业绩基 本实现了同步增长，业绩端较 19 年仍有较大差距。细分板块中，仍然是 专业服务及教育板块表现占优。

旅游：国内出行市场韧性较强，跨境游政策红利持续释放。1）国内游： 出行市场韧性较强，在 23 年报复性出游的高基数下，24 年以来旅游市场 持续回暖，出行人次稳步增长。五一假期期间，传统热门景区热度依然不 减。2）跨境游：景气度高企，政策红利持续释放。随着国际航班运力的 持续恢复，以及免签、离境退税等政策红利持续释放，跨境游市场景气度 高涨。3）上市公司：从 Q1 业绩来看，景区与旅行社公司业绩表现分化。 自然景区中，黄山旅游、祥源文旅、天府文旅表现较为出色，前者得益于 25 年天气相对好转，整体游客数量同比增长；后两者则主要得益于公司 在资本整合层面发力，新增项目或业务。人工景区整体增长乏力，建议关 注景区在运营营销等层面的创新与投入。综合服务商中，受益于跨境游的 恢复，岭南控股与众信旅游的营收仍然实现稳定增长，其中后者因人员费 用增加业绩端略有承压。

酒店：出行客群中商务出行需求仍待复苏，2024 全年 RevPAR 有所承压。 多家酒店管理公司仍在持续扩张自身管理规模，开店目标稳中有升，且坚 定推动中高端化升级战略。

餐饮：2024 年餐饮市场收入增长放缓，25Q1 有所改善。24 年餐饮市场 收入增长趋缓，需求释放放缓，在此背景下多类餐企开始关注下沉市场并 积极调价，以满足当前消费环境下消费者对于低价高质的追求。

免税：离岛免税销售额边际改善，市内渠道有望贡献增量。25Q1 离岛免 税销售额降幅环比收窄，客单水平同比回升，Q1 销售状况已现边际改善 趋势。口岸免税受益于跨境客流修复，整体销售加速回暖。市内免税新政 落地，期待门店改造与新设带来市场扩容。 

人服：数据端稳定运行，就业市场压力仍存。当前企业招聘意愿仍待恢复， 灵活用工与外包等业务模式受到青睐，相应市场规模增长良好。展望后 市，期待多类政策发力下就业形势进一步向好发展。

会展：关注中美关系对外贸市场影响，境内展会市场规模稳中有升。24 年 出口稳定增长，企业出境参展热情高涨。25 年政府工作报告中提出要“稳 定对外贸易发展，加大稳外贸政策力度”，贸促会也在全力支持企业境外 参展办展。企业境外参展办展多出于外贸需求，后续建议持续关注中美关 税协议对外贸市场的影响。境内展会市场整体实现平稳运行，24 年展会 数量同比基本持平，展会面积同比增长 10.1%。