社服及商贸零售行业2024A及2025Q1财报综述：服务结构景气，渠道稳中求变.pdf

社服及商贸零售行业2024A及2025Q1财报综述：服务结构景气，渠道稳中求变。服务结构景气，渠道稳中求变。①服务景气度继续领先商品。24Q4 社服板块收入增速-0.82%，环比收窄；25Q1收入+0.07%，环比改善。 而商贸零售板块收入增速24Q4为-3.09%，环比改善；但25Q1为 12.77%，降幅环比再次扩大。②但服务消费有量无价，商品利润率 则在改善：24Q4及25Q1社服毛利率水平为20.20%/22.06%，同比 分别-2.97pct/-1.95pct。零售24Q4及25Q1毛利率水平为 9.63%/9.99%，同比分别持平/+0.29pct。③社服控费提效，零售效率 保持稳定。营销投放谨慎趋势明显：24年以来社服零售板块整体销 售费用率趋势性下行。企业开始关注补贴的效率，放弃追求低质量 增长，选择关注成长的质量和盈利能力。

稀缺成长方向收入继续加速。①教育板块业绩分化，龙头与二三梯 队的分化在25Q1仍然很明显，高中学位扩容为行业带来新机遇。 ②茶饮咖啡价格战趋缓，格局优化。2024年茶饮咖啡门店数量增长 放缓，茶饮出现净闭店，而头部茶饮品牌表现分化，霸王茶姬逆势 扩张。2024下半年以来茶饮咖啡客单价企稳，茶饮行业价格竞争趋 缓，以价换量的阶段暂告一段落。③新技术驱动新消费成长：AI+智 能眼镜加速崛起，眼镜板块2024年有所分化：康耐特光学延续高 增，博士眼镜利润有所下滑。④旅游需求结构性景气，反应在OTA 酒店业务收入增速稳步加速。行业格局稳定支持OTA的Take rate 稳步提升，资源投向海外等新业务。

景气下行阶段行业仍待改善，品牌出海韧性更强。①酒店、餐饮、 人服招聘、免税等细分行业仍处于景气度下行阶段，目前尚未见到 需求端的拐点。②但上述板块中均出现了龙头竞争优势的扩大，以 及集中度提升的情况。且部分企业通过效率提升和一次性费用等方 式，维持了利润率的相对稳定。③出海方向品牌出海具有更强的韧 性：2024年上市跨境电商上市公司营收延续高增，净利受海运、上 年高基数、营销投放等开支高增及汇率因素的扰动。24A年营收增 速：多家公司营收增速超25%，其中赛维时代、安克创新最快。25Q1 营收增速绿联科技、安克创新、赛维时代、华凯易佰增速领先，均 超35%。④名创优品海外直营持续发力，聚焦门店高质量发展，或 对2025年同店起到提振作用。