2025年社服行业三季报综述：出行需求旺盛驱动行业收入增速边际改善

一、2025 年三季度社会服务板块综述：暑期旅游旺盛，驱动板块筑底回升

截至 2025 年 10 月 30 日，社会服务行业所有公司均完成三季报披露，按照申万社会服务 分类，同时考虑到市场对社会服务板块的一般划分，我们剔除了检测和其他专业服务， 并添加中国中免、王府井为免税板块标的，添加广州酒家为餐饮板块标的。我们将社会 服务板块划分为以下子板块：教育、餐饮、酒店、旅游及景区、体育、会展、人力资源服 务、免税，行业整体情况如下。

（一）2025 年前三季度（累计）社会服务行业整体情况：收入微增，利润承压

整体营收平稳增长，利润率有所下滑：2025 年前三季度，社会服务行业实现营收 1784.3 亿元，yoy+1.2%，较 2019 年同期增长 16.6%；实现归母净利润 100.9 亿元，yoy-14.4%， 较 2019 年同期下降 24.5%；综合毛利率 23.8%，yoy-2.0pcts；销售、管理、财务三费率合 计 14.8%，yoy-0.7pcts，其中销售费用率 8.1%，yoy-0.1pct，管理费用率 6.2%，yoy-0.6pcts， 财务费用率 0.6%，yoy+0.04pcts；归母净利率 5.7%，yoy-1.0pcts；扣非归母净利润率 4.9%， yoy-0.8pcts。

分板块看，人力资源、旅游板块收入增长领衔，酒店/会展/免税/体育总体承压。 （1）25Q1-Q3 营收同比增速方面，受益于人服板块业务结构调整、及暑期出行需求高增， 人力资源服务及旅游及景区板块营收增速较快：人力资源服务（+9.6%）>旅游及景区 （5.1%）>教育（2.2%）>餐饮（1.2%）>酒店（-4.3%）>会展（-6.5%）>免税（-7.7%） ＞体育（-13.9%）。 （2）25Q1-Q3 归母净利润同比增速方面，人力资源服务及教育增速相对更好，其余板块 利润端均承压：人力资源服务（+36.7%）>教育（+13.5%）>餐饮 (-15.5%）>旅游及景区 （-17.8%）>酒店（-21.5%）>会展（-23.3%）>免税（-26.9%）＞体育（-97.5%）。 （3）25Q1-Q3 毛利率方面，整体毛利率水平下滑：教育（+0.1pcts）＞人力资源服务（- 0.6pcts）＞免税（-0.9pcts）＞餐饮（-1.2pcts）＞酒店（-1.8pcts）＞会展（-2.1pcts）＞旅 游及景区（-2.8pcts）＞体育（-5.8pcts）。疫情放开后行业整体平均毛利率水平尚未恢复至 疫情前，且呈现下降趋势：前三季度来看，2019 年行业平均毛利率为 41.5%， 2023/2024/2025 分别为 27.6%/25.8%/23.8%。 （4）25Q1-Q3 扣非归母净利率方面，整体盈利能力略有下滑： 酒店（+1.2pcts）＞教育 （+0.3pcts）＞人力资源服务（-0.1pcts）＞餐饮（-1.0pcts）＞旅游及景区（-1.3pcts）＞免 税（-1.8pcts）＞体育（-2.6pcts）＞会展（-3.2pcts）。

（二）2025 年单三季度社会服务行业情况：收入同比回正，利润同比降幅收窄

2025 年单三季度，社会服务行业实现营业收入 613.6 亿元，yoy+2.7%，相较于 2019 年同 期增长 11.2%；实现归母净利润 36.1 亿元，yoy-16.8%，相较于 2019 年同期减少 24.6%； 实现扣非归母净利润33.1亿元，yoy-5.9%，相较于2019年减少28.4%；整体毛利率24.8%， 同比-1.4pcts；整体呈现收入同比略微增长，利润同比下滑。

单三季度分板块看，教育、旅游及景区、人力资源服务板块实现营收同比正向增长，其 他板块收入增长承压。 （1）25 年单三季度营收同比增速方面，受益于暑期旅游热度高增的旅游及景区板块，以 及产品升级迭代推动业务规模扩张的人力资源服务板块营收增速较快：人力资源服务 （+7.4%）>旅游及景区（6.0%）>教育（2.9%）>免税（-1.1%）>餐饮（-1.4%）>酒店（- 3.9%）>体育（-7.4%）＞会展（-7.8%）。 （2）25 年单三季度归母净利润同比增速方面，体育板块小规模低基数下实现高增，酒店 降本增效实现利润增长：体育（+1051.4%）>酒店（+14.6%）>人力资源与服务 (7.6%）> 会展（-7.3%）>餐饮（-12.5%）>教育（-16.3%）>旅游及景区（-27.1%）＞免税（-35.7%）。 （3）25 年单三季度毛利率方面，行业整体略有下降：体育（+3.9pcts）＞教育（+0.6pcts） ＞餐饮（-0.4pcts）=免税（-0.4pcts）＞人力资源服务（-0.5pcts）＞酒店（-1.2pcts）＞旅 游及景区（-3.0pcts）＞会展（-4.1pcts）。 （4）25 年单三季度扣非归母净利率方面，行业盈利能力同比下滑：酒店（+2.9pcts）＞ 体育（+0.8pcts）＞会展（+0.4pcts）＞教育（+0.1pcts）＞人力资源服务（-0.1pcts）＞餐 饮（-1.2pcts）＞免税（-1.6pcts）＞旅游及景区（-1.8pcts）。

二、子行业分析：酒店经营环比改善，餐饮旅游业绩分化明显，关注人服龙头

（一）酒店：ADR 驱动经营环比改善

ADR 驱动经营端环比改善，OCC 仍受供给过剩影响。2025 年三季度，酒店集团经营层 面环比改善，锦江酒店25Q1-Q3各季度RevPAR相较于2019年同期-4.3%/-3.6%/+1.1% ， 首旅酒店为-9.5%/-11.7%/-5.7%。拆分量价看，1）量的层面：锦江酒店 25Q1-Q3 各季度 OCC 相较于 2019 年同期分别-9.6/-10.7/-8.7pcts，首旅酒店为-15.0/-12.0/-13.8pcts；2）价 的层面：锦江酒店25Q1-Q3各季度ADR相较于2019年同期分别+10.8%/+12.1%/+13.7%， 首旅酒店为+18.4%/+11.4%/+13.2%。

（二）旅游景区：业绩分化明显，热门景区增速更高

1、旅游及景区：量增价减，澳门 GGR 创疫情来单月新高

旅游人次相较于 2019 年恢复率整体高于旅游收入，使得人均旅游收入恢复率整体略低 于 2019 年，但 2025 年以来旅游人次及收入均高于 2019 年同期。从单季度数据看，相较 于 2019 年 ， 2025 年 Q1-Q3 旅 游 人 次 恢 复 率 101.0%/114.7%/112.4% ， yoy+21.1pcts/14.2pcts/13.2pcts ； 旅 游 收 入 恢 复 率 104.1%/108.8%/112.0% ， yoy+16.2pcts/+11.3pcts/+5.3pcts；对应人均旅游收入恢复率 103.2%/94.9%/99.6%，yoy7.0pcts/-2.2pcts/-7.9pcts。

澳门客流量持续恢复，年初至今已超过 19 年水平，博彩业收入 GGR 已经基本恢复到 19 年约 90%水平。25 年 10 月赌收 GGR 创疫情以来单月新高达 240.86 亿澳门元，为疫后 单月新高，较去年同期升 15.9%，恢复到 19 年的 91.1%。25 年 1-10 月赌收 2,054.27 亿 澳门元，同比提升 8%。增长动力部分来源于国庆后受台风压抑需求的释放，以及高端客 群错峰出游，同时演唱会等非博彩活动带来较大客流量：10 月接连举办 NBA 中国赛及 鹿晗、王嘉尔、Travis Scott 等多场高影响力演出，综艺馆设施的扩充为活动供给提供支 撑，有效带动客流量。

2、个股情况：景区业绩分化明显，博彩业供给高端化升级

2025 年单三季度，各旅游景区业绩分化较为明显。与 2024 年相比，23 家景区公司中， 8 家公司归母净利润同比正增长，12 家公司营收同比正增长。从归母净利润增速上看， 增速最高为*ST 张股（张家界）405%，其次为西藏旅游 34.7%，最低为曲江文旅-277%； 从营收增速上看，增速最高为祥源文旅 35.1%，其次为凯撒旅业 19.8%，最低为云南旅游 -53.6%。

当前澳门博彩业的发展主线，聚焦于以酒店设施为核心的供给端高端化升级，并着重通 过引入演唱会与体育赛事吸引客流，以提升整体竞争力。建议关注美高梅中国，公司 25Q3 营收 85.1 亿港元，同比增长 17.39%，经调整 EBITDA 为 23.73 亿港元，同比增长 19.6%， 于 25Q3 创下 15.5%的 Q3 市场份额新纪录，并在供给端持续优化：美狮美高梅正将部分 标准客房改造为 60 间套房，预计 2026 年上半年投入运营；澳门美高梅专为高端会员打 造“雍贵荟 Alpha Club”已于 9 月正式营业，显著增强高端服务能力；金沙中国 25Q3 净收 入 19.1 亿美元，同比+7.6%；经调整物业 EBITDA6.01 亿美元，同比+2.7%，公司重新获 得 NBA 中国赛主办权，将自 2025 年 10 月起连续五年在澳门举办季前赛；澳博则具备困 境反转潜力，10 月成功举办 Travis Scott 现象级演唱会，并计划持续增强非博彩吸引力， 在卫星场关闭后，拟收购凯旋门、十六浦娱乐场，并整合剩余赌台资源。

（三）餐饮：业绩表现分化，关注创新迭代与品牌抗周期韧性

1、餐饮行业：禁酒令合理放宽，市场有望提振复苏

2025 年 1-9 月，社会消费品零售总额中餐饮收入增速显著低于整体社零增速，受政策影 响，餐饮大盘整体承压。随相关政策调整放宽，9 月部分地区出台政策支持宴会消费，正 常宴会市场逐步复苏，将对市场起到一定提振作用。

在此背景下，25 年前三季度餐饮企业业绩表现呈现分化态势，部分基本面稳固、具备品 牌优势并能通过产品创新与运营优化持续吸引客流的龙头公司，展现出较强的经营韧性。

2、个股情况：餐饮业绩表现分化，供给创新迭代持续

从餐饮行业上市公司表现来看： 广州酒家 25Q3 实现营业收入 22.93 亿元，同比增长 4.7%；实现归母净利润 4.10 亿元， 同比增长 5.33%。公司于 2025 年 1-9 月营收 42.85 亿元，同比增长 4.43%。归母净利润 4.49 亿元，同比增长 0.31%。公司 Q3 业绩表现超预期，较上半年实现显著恢复提升。公 司持续夯实线上渠道，推荐餐饮和食品产品创新及现烤烘焙新品牌落地。 同庆楼 2025 年第三季度实现营业收入 5.66 亿元，同比下降 4.77%；归母净利润为-0.42 亿元，较去年同期由盈转亏，业绩承压主要受中秋假期后置影响。2025 年前三季度累计 实现营收 18.96 亿元，同比增长 1.66%；归母净利润 0.30 亿元，同比下降 63.79%，利润 下滑主要系新业务投入与部分门店仍处爬坡期所致。公司积极推进多业态协同，于 10 月 完成对合肥嘉南酒管 100%股权收购，短期业绩受政策阶段性影响，后续经营有望迎来复 苏。 九毛九发布 25Q3 营运表现公告，门店同店销售额虽仍低于去年同期，但已连续三个季度 改善，降幅持续收窄。公司正在持续推进太二“5.0 鲜活模式”新店型升级，截至 9 月底 已落地 106 家，计划至年底拓展至 200 家以上，太二同店销售额在北上等核心城市已实 现同比正增长，显示品牌升级与门店优化策略见效。 海底捞持续推进红石榴计划，瞄准市场趋势明确、处于上升期且供小于求的回转寿司赛 道，旗下寿司品牌全国首店近日正式开业，主打高质价比，寿司等产品单价范围 8-28 元， 开业以来门店周末单日平均接待人次约为 800 至 1000 人，翻台率最高达 8 轮。

在当前行业竞争加剧的背景下，餐饮企业的战略定位正沿两条路径分化： 一是“新”路，强调供给端持续的产品创新与快速迭代。餐饮行业绝大部分品牌和品类 具备显著的周期特征，成长迅速的新兴餐饮品类及品牌不断涌现，并持续培养和满足消 费者对尝新的需求。龙头企业尽管具备供应链优势，但仍需构建敏捷的产品研发能力与 多品牌孵化体系，以应对消费偏好的快速变迁；这一点在茶饮行业则更为突出，红餐产 业研究院选取的 76 个茶饮品牌与 54 个咖饮品牌在 25 年 1-7 月共上新 1,992 款产品。 二是“老”路，部分具备抗周期属性的品牌有望展现出更强韧性，如老字号及小菜园等 客群年龄偏大、需求稳定的家常菜品牌。在预制菜信任危机后，消费者需求呈现向“经典 产品+稳定出品”回归的趋势，老字号受到追捧。据国家统计局及平台数据，25 年 1-9 月中华老字号餐饮企业堂食交易额同比增长 23%。 与此同时，以直营模式为主的品牌在当前环境中运营压力显著，更考验成本管控与精细 化运营能力。头部企业凭借在供应链管理与运营效率方面的深厚积累，在价格竞争加剧 的市场中更易保持盈利优势。 茶饮行业的战略重心仍集中于加盟店扩张，从门店数量来看，根据窄门餐眼，当前市场 供给增长有限，行业整体仍处于存量竞争阶段。加盟商在品牌选择上仍以单店投资回报 为核心考量，头部品牌凭借扎实的供应链基础、规模经济效应以及更优的运营能力，在 价格战环境中仍能保障较好的单店盈利水平，持续吸引加盟意愿，推动行业格局进一步 整合；蜜雪冰城、古茗作为平价及中端龙头，在低线依托其下沉基因，于低线市场及乡 镇地区拓展门店网络，高线则通过创新品类和店型创造增量。

（四）免税：筑底信号明确，渠道加速布局

1、免税行业：海南市场企稳，关注中长期复苏

旅游零售行业在经历深度调整后，已显现清晰的企稳迹象。从关键指标看，中国中免 （601888.SH）2025 年第三季度营收降幅已收窄至-0.38%，而海南离岛免税 9 月销售额实 现了近 18 个月的首次同比增长，释放出积极的行业筑底信号。当前，市场关注的焦点正 从短期的销售波动，转向市内免税店政策落地、出入境旅游持续恢复等中长期增长驱动 力。 海南航班情况方面，根据航班管家和小虎航空分析公众号数据，2025 年国庆+中秋双节 期间（10.1-10.7）美兰机场运输人次前七天合计达 52.5 万人次，同比 2023 增长 11.7%， 同比 2024 年降低 4.7%。2025 年国庆+中秋双节期间（9.29-10.6）美兰机场前八天执行航 班数合计达 3783 架次，同比 2023/2024 年减少 7.6%/6.8%。2025 年国庆+中秋双节期间 （9.29-10.7）凤凰机场前九天执行航班数合计达 3408 架次，同比 2023/2024 年增加 3.0%/3.1%。

2、个股情况：逆周期扩张，账面现金充裕

中国中免：Q3 降幅显著收窄，边际改善明显 公司第三季度营收降幅显著收窄，但归母净利润同比下滑 28.94%，主要原因在于：1）为 应对市场竞争加剧，公司折扣力度加大，导致毛利率承压；2）深圳、广州、成都等地新 开设的市内免税店尚处于培育期，初期投入对利润产生影响。 在战略布局层面，公司展现出清晰的逆周期扩张思路，报告期内新开三家市内免税店， 并采用“免税+有税”的双轨模式运营，意在抢占未来政策红利，持续巩固其全渠道的行 业龙头地位。财务方面，公司宣布首次实施中期分红，凸显其充裕的在手现金与稳健的 现金流管理能力（截至 2025Q3 末，货币资金达 319.69 亿元）。

（五）人力资源服务：灵活用工驱动，头部效应显著

1、人服行业：灵活用工市场维持高增，数字化转型加速

2025 年，中国人力资源服务行业延续高景气度，上海外服、沙利文及头豹研究院《2024 中国人力资源服务行业研究报告》预计，2025 年人力资源服务行业市场规模突破 3 万亿 元，2023-2028 年年均复合增长率为 12.7%。其中，业务外包和灵活用工市场已成为驱动行业增长的核心引擎，预计 25 年将各自达到 0.92 和 0.74 万亿，2023-2028 年年均复合增 长率分别为 23.6%和 17.5%。其背后的驱动力源于企业在宏观经济不确定性下对人力成 本灵活管理的诉求增强，以及新经济业态的发展和政策的持续支持。

2、个股情况：业绩表现分化，公司各显其能

科锐国际：双高增长，盈利能力持续增强。作为在中高端人才服务的细分领域里的领先者，公司 2025 年前三季度营收同比增长 26.3%，归母净利润同比增长 62.5%。 业绩驱动力主要来自： 1. 精准卡位高景气的灵活用工赛道，并成功将中高端客户资源进行转化。 2. 数字经济、新能源等新兴产业对中高端人才的需求旺盛。 3. 持续的数字化投入提升了人才匹配效率与服务质量。净利润增速远超营收增速，主要 得益于高毛利的中高端人才访寻业务占比提升，以及规模效应下运营效率的优化。

北京人力：增利不增收，盈利能力显著提升。公司前三季度营收同比增长 1.89%，而归母净利润同比增长 57.02%。利润端的快速增长 主要受益于成本的有效控制、高附加值业务比重的提升以及投资收益的增加。在传统劳 务派遣业务增长放缓的背景下，公司向综合性人力资源服务商转型的路径清晰，通过“稳 营收、提利润”的策略，在竞争加剧的市场环境中展现出较强的经营韧性。

外服控股：规模扩张加速，盈利能力待提升。 作为 A 股人力资源服务龙头，公司前三季度营收同比增长 16.65%，规模持续领先。但归 母净利润增速放缓至 3.88%，Q3 单季甚至同比微降 0.45%，反映出公司在全国性扩张阶 段的典型特征：一方面，服务网络扩张、数字化系统建设及人才投入增加，对短期利润 率构成压力；另一方面，凭借强大的品牌和全国性网络，公司持续获取新客户，为长期 增长奠定基础。公司客户结构优异，超过 85%的世界 500 强企业选择其服务，行业龙头 地位稳固。

（六）会展：海外会展开办短期承压，全球化价值凸显

1、会展行业：国内市场稳健复苏，OMO 模式成主流

根据中国贸促会发布的《中国展览经济发展报告 2024》，2024 年我国共举办经贸类展会 3844 场，展览总面积 1.55 亿平方米，同比增长 10.1%。2025 年，在政策与内需驱动下， 国内会展市场将延续稳健复苏态势。行业增长主要受益于国内经济的稳步恢复、政策支 持以及国际交流活动的逐步正常化。从市场结构看，线上线下融合的混合展会模式（OMO, Online-Merge-Offline）已逐渐成为行业主流，人工智能技术在智能匹配、数据分析、虚拟 展厅等场景的应用亦在加速，为行业发展注入新动能。

2、个股情况：国内外业务分化，龙头静待拐点

兰生股份：Q3 业绩拐点显现，国内会展需求回暖 。公司前三季度呈现“增收不增利”的特征，但第三季度业绩改善显著，单季营收和归母 净利润分别同比增长 38.00%和 3.3%。业绩拐点主要由会展主业驱动，反映出国内会展市 场需求在下半年，特别是传统旺季的集中释放。公司凭借在长三角地区的深厚资源和品 牌影响力，充分把握了本轮市场复苏机遇。

米奥会展：业绩仍承压，Q3 单季净利润同比下降 30%。 作为主营境外展览业务的龙头，公司前三季度业绩承压明显，营收与净利润分别同比下 降 5.67%和 49.17%。业绩下滑主要受全球经济复苏不均衡、部分地区地缘政治风险导致 原定展会（如美国展）取消或受影响。但从单季度看，Q3 净利润变化已收窄至-30.4%， 显示出清晰的边际改善迹象。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）