2025年汽车行业2026年度投资策略：破局与新生，整车出海、AI应用汽零，迎接优质公司价值重估

1 破局与新生：关注整车出海，AI 应用下汽零增量机 会

回顾2025年，国内整车行业迎来内销外需两旺，整体销量实现同比较快增长。一方面，年初启动 的汽车以旧换新及置换更新政策为国内乘用车需求提供持续动能，补贴力度相对更大的新能源乘 用车加速替代燃油车型，自主品牌及新势力车企乘新能源东风加快蚕食合资品牌市场份额；另一 方面，2025 年海外新能源车需求持续旺盛，自主品牌及新势力车企加快推动新能源乘用车出海， 新能源乘用车出口迎来高速增长，带动乘用车整体出口量维持增长态势。 展望2026年，国内乘用车市场因以旧换新政策可能收紧以及新能源购置税减免政策退坡，整体面 临一定的增长压力，政策退坡后新能源乘用车市场竞争也将进一步加剧。在行业整体景气度下行 的环境下，智能驾驶及汽车出海将成为整车企业实现破局的两大途径：（1）《汽车行业稳增长 工作方案（2025-2026 年）》明确提出“有条件批准 L3 级车型生产准入”，部分车企已明确提出 2026 年 L3 级智能驾驶及 Robotaxi 落地规划，预计 L3 级智能驾驶在 2026 年实现商用落地的确定 性较强，标志着智能驾驶领域竞争将迈向新阶段，领先的智驾能力将成为车企重要护城河，具备 L3 级智能驾驶商用能力的车企将有望抢占更多市场份额。（2）预计新能源转型仍将是全球汽车 产业发展的必然趋势，海外新能源车需求将为国内新能源乘用车出口增长提供强劲动力，具备出 海先发优势、海外布局完善的车企将有望率先抢占海外新能源市场份额，借助海外市场实现二次 增长。我们判断，2026 年整车行业将呈现分化，在智能化及出海领域布局领先的车企有望占据更 多市场份额，实现强者恒强，而智能化及出海布局落后、竞争力较弱的部分车企将面临销量及份 额下降风险。

零部件方面，预计围绕全球化及智能驾驶、人形机器人、AI 液冷等 AI 应用领域布局的零部件公司 将有望迎来发展机遇，实现强于行业的盈利水平：（1）现阶段国内乘用车市场竞争激烈、零部 件行业降价压力较大，海外零部件市场相较国内市场格局更优、市场空间广阔，预计海外业务盈 利能力将优于国内，出海零部件公司能够部分抵御国内市场景气度下降风险；2025 年特朗普加征 关税对部分依赖对美出口的零部件公司盈利能力形成一定影响，随着出口订单逐步转移至海外生 产、海外工厂规模效应逐步释放，预计关税对出海零部件公司的影响将逐步减弱，盈利能力将逐 步修复，中长期维度继续看好零部件出海。（2）预计 2026 年将成为 Robotaxi 规模量产及 L3 级 自动驾驶商用的元年，高级别自动驾驶的量产落地将有望带动激光雷达、域控制器等智能驾驶相 关零部件渗透率提升，相关产业链公司有望受益。（3）预计 2026 年特斯拉 Optimus 等人形机器 人将于 2026 年进入“从 0 到 1”的规模化量产阶段，布局人形机器人领域的零部件公司有望逐步 进入放量阶段。（4）预计 2026 年全球主要云服务商厂商资本开支规划仍将扩张，英伟达 GB/VR 系列 GPU 及谷歌、亚马逊等其他云厂商 ASIC 芯片出货量均将大幅增加，2026 年 AI 液冷需求将 在2025年基础上快速增长，国内液冷零部件供应商将有望借机切入海外厂商液冷供应链，打开新 增长空间。

2 整车：预计出口将成为重要的增长引擎

2.1 乘用车：国内平稳，预计出口仍将维持较快增长

2025 年国内乘用车市场在“两新”政策及出口增长拉动下表现较好。为扩大国内需求、促进汽车 消费，2025 年 1 月发改委、商务部等 8 部门分别发布《关于 2025 年加力扩围实施大规模设备更 新和消费品以旧换新政策的通知》、《关于做好 2025 年汽车以旧换新工作的通知》，在 2024 年 政策基础上将符合条件的国四排放标准燃油乘用车纳入可申请报废更新补贴的旧车范围，各省市 在 1 月份即启动汽车报废更新及置换更新活动，对乘用车市场需求起到了持续提振作用，截至 10 月 22 日，2025 年汽车以旧换新补贴申请量已突破 1000 万份。另一方面，在欧盟加征纯电动车进 口反补贴税、俄罗斯采取加税措施反制中国汽车进口等不利因素下，全球新能源车需求持续旺盛 为国内新能源乘用车出口提供发展机遇，2025 年国内新能源乘用车出口迎来高速增长，带动 2025 年乘用车出口整体实现逆势增长。 预计 2026 年国内乘用车市场将呈现“内需平稳、出口增长”格局。内需方面，截至 2025 年 11 月，关于 2026 年汽车以旧换新的政策细则尚未公布，但部分省市由于资金紧张已在 2025 年三季 度起收紧或暂停汽车“两新”政策，预计2026年国家及地方将考虑收紧或取消汽车“两新”政策 的可能性较大，若汽车“两新”政策收紧或暂停，2026 年国内汽车市场将面临一定增长压力；另 一方面，新能源汽车购置税免征政策将在 2025 年 12 月 31 日终止，2026 年 1 月 1 日起变为购置 税减半征收，部分消费者为节省购车成本将选择在 2025 年内完成购车，预计 2026 年部分购车需 求将被提前透支但幅度有限。

出口方面，预计2026年全球新能源车市场需求仍将持续扩张，欧洲、东南亚、中东、中南美等地 区仍将为中国新能源汽车出海提供发展空间。与此同时，国内自主品牌及新势力加速推进出海布 局，2025 年 1-9 月奇瑞汽车、比亚迪分别实现出口销量 106.29、78.10 万辆，同比分别增长 12.9%、137.3%；零跑汽车 2025 年 1-9 月累计出口 3.78 万辆领跑新势力车企，截至 2025 年 11 月已在全球建立超过 1700 家销售与服务网点，与 Stellantis 合作的马来西亚本地化组装项目已投 产，西班牙工厂预计将于 2026 年下半年投产；小鹏汽车 2025 年 1-9 月累计出口量近 3 万辆，3 季度印尼工厂及奥地利麦格纳工厂相继投产，2026 年将面向海外市场推出至少 3 款新车。随着国内车企加快海外市场开拓、出口产品组合渐趋多元化、海外本地化布局逐步完善，预计 2026年国 内新能源乘用车出口仍将有望维持较快增长，带动乘用车出口销量延续增长态势。

2.1.1 预计 2026 年乘用车销量平稳

2025 年 1-10 月，国内乘用车零售市场在较早启动的“两新”政策拉动下热度较高，叠加出口市 场表现较好，乘用车批发销量同比增速维持在较高水平。整体而言，2025 年 1-10 月国内狭义乘 用车销量 2387.90 万辆，同比增长 12.5%。 从月度销量看，因春节假期差异，2025 年 1 月国内乘用车销量同比基本持平，2 月则实现 35.0% 的高同比增速，整体而言，2025 年 1-2 月国内狭义乘用车销量 342.87 万辆，同比增长 13.6%；3 月起国内乘用车市场在国家及地方促消费政策、车展活动及出口增长等带动下维持较高景气度， 4-9 月国内狭义乘用车销量连续 6 个月实现 10%以上的销量同比增速。 2025 年 10 月国内狭义乘用车销量 293.83 万辆，同比增速收窄至 7.7%，一方面因 2024 年 10 月 起新一轮汽车报废更新及置换更新政策开始发力，导致 2024年 4 季度销量基数显著提升；另一方 面多个省市在 9-11 月因政策资金紧张而暂停或收紧“两新”政策，政策空窗期下市场热度呈现一 定减退。 从季度销量看，在“两新”政策及出口拉动下，2025 年 1-3 季度国内狭义乘用车销量呈现同比持 续双位数增长、环比逐季增长的良好态势，1-3 季度分别实现销量 632.59、702.24、759.23 万辆， 同比分别增长 12.0%、13.1%、14.3%。

为应对跨年交付导致的消费者购车成本上升、抢夺年末订单，各车企陆续出台新能源乘用车购置 税兜底政策，为今年内锁单的消费者补贴购置税，预计将对年末国内乘用车销量起到一定拉动作 用，11-12 月国内乘用车市场销量仍将有望实现同比增长，假设 11-12 月增速均在 2%左右；预计 2025 全年国内狭义乘用车销量在 3005 万辆左右，同比增长 10%左右。 我们从两个角度对 2026 年国内乘用车销量作出预测： （1）从区域市场角度，预计 2026 年乘用车内需将面临一定压力，出口市场有望维持较高景气度。 预计国内狭义乘用车内销销量同比下降 2%左右，出口销量同比增长 14%左右，乘用车整体销量 在 3037 万辆左右，同比增长 1.1%。 （2）从动力类型角度，预计新能源购置税政策退坡下，2026 年新能源乘用车销量增速及新能源 渗透率提升幅度将较 2025 年有所放缓；2025 年国内燃油乘用车销量在“两新”政策支持下整体 小幅下降，2026 年若“两新”政策收紧或取消，预计燃油乘用车销量同比降幅将扩大，但仍将有 望维持 40%以上的市场份额。预计 2026 年国内新能源乘用车销量同比增长 12%左右，燃油乘用 车销量同比下降 10%左右，乘用车整体销量在 3045 万辆左右，同比增长 1.3%。 综合以上两种分析角度，我们预测 2026 年国内狭义乘用车整体销量在 3041 万辆左右，同比增长 1.2%；以上预测系基于 2026 年汽车“两新”政策大幅收紧或取消基础上得出，若 2026 年国内 “两新”政策延续，则不排除 2026 年狭义乘用车销量增速高于我们预测的可能。

2.1.2 自主品牌销量市占率持续提升

2025 年自主品牌继续发力新能源和智能化领域，以长续航、强动力、标配智驾的新能源车型对燃 油车型实现替代，加之出口市场维持较快增长，共同推动自主品牌销量及市占率进一步提升。 2025 年 1-10 月自主品牌各月销量同比增速均在 10%以上，整体而言 2025 年 1-10 月自主品牌销 量 1679.5 万辆，同比增长 21.3%，表现大幅优于行业整体；合资及外资品牌销量 708.4 万辆，同 比下降 4.0%，销量表现弱于自主品牌。 2025 年新能源乘用车渗透率继续提升，自主品牌凭借在新能源车领域的竞争优势持续拉大与合资 及外资品牌市占率差距，自主品牌乘用车市占率由 2025 年 1 月的 69.1%提升至 2025 年 10 月的 73.1%。整体而言，2025 年 1-10 月自主品牌市占率达 70.3%，较 2024 全年提升 4.5 个百分点。

2.1.3 预计乘用车出口向上，比重提升

2025 年 1-10 月，国内乘用车出口呈现“总量企稳向上，结构显著分化”的特征。随着国内汽车 产业由成长期走向成熟期，出海成为国内汽车产业由大变强的必然路径，传统自主品牌及新势力 在 2025 年共同发力，以“技术输出+本地化生产”加快扎根海外市场，推出中国乘用车出海迈入 全新阶段；而中国在新能源汽车的优势地位使得国内乘用车品牌在海外新能源市场占据主动，欧 洲、东南亚、中南美等地旺盛的新能源车需求为国内新能源乘用车出口增长提供强劲动力，新能 源乘用车已成为国内乘用车出口的核心增长极。 从总量上看，由于俄罗斯在 2024 年 10 月起接连提高进口汽车报废税率及关税税率，2025 年 1-4 月中国对俄罗斯出口量同比下降 49%，对 2025 年前 4 个月出口销量形成较大冲击，1-4 月国内乘 用车出口销量分别达 39.54、37.06、41.04、43.10 万辆，同比分别+7.0%、+17.6%、-3.2%、 +0.4%。2025 年 5 月起，以比亚迪、奇瑞为代表的国内自主品牌以“新能源+本地化”策略加快 开拓海外市场，自主品牌的快速放量带动乘用车出口销量增速向上，2025 年 5 月国内乘用车出口 销量 46.78 万辆，同比增长 17.7%，环比增长 8.5%；6-10 月国内乘用车出口销量连续 5 个月实 现 20%以上同比增速，8-10 月出口销量连续创历史新高。

随着中国汽车综合竞争力稳步提升、国际影响力逐步加强，叠加全球疫情及俄乌冲突为中国品牌 开拓海外市场提供机遇，2021-2023 年中国乘用车出口销量持续实现同比 50%以上的高速增长， 2024 年出口受欧盟加征关税等影响销量增速回落至 21.0%。2025 年面对外部环境不确定性增加、 俄罗斯反制中国汽车进口等不利因素，国内车企以新能源车型及多元化市场实现破局，乘用车出 口整体逆势向好，2025 年 1-10 月国内乘用车出口销量 474.04 万辆，同比增长 15.7%。 我们预计 2025 年 11-12 月乘用车出口销量将延续 6-10 月的快速增长态势，2025 全年国内乘用车 出口销量将达 575 万辆左右，同比增长 16%。预计 2026 年国内乘用车出口对俄罗斯的依赖将进 一步降低，全球对新能源乘用车的需求增长有望延续，国内乘用车出口有望维持良好发展态势， 预计 2026 年国内乘用车出口销量将达 656 万辆左右，同比增长 14%左右。

国内乘用车出口销量占比有望持续提升。2020 年前国内乘用车出口销量增速较低，出口销量占乘 用车整体销量比例不足 4%。2021 年起国内乘用车出口销量增速大幅提升且远高于乘用车整体销 量增速，出口销量占比持续走高，截至 2024 年国内乘用车出口销量占比提升至 18.1%，2025 年 1-10 月进一步提升至 19.9%，预计 2025 全年国内乘用车出口销量占比将在 19.1%左右。2026 年 乘用车内销预计将小幅承压，出口市场预计维持较快增长，预计2026全年国内乘用车出口销量占 比将进一步提升至 21.6%左右。

2.2 重卡：预计明年平稳增长，行业集中度进一步提升

政策红利持续释放，6 至 10 月重卡终端需求持续向好。2025 年 3 月，财政部等三部门发布《关 于实施老旧营运货车报废更新的通知》，新政策将老旧运营货车更新扩围至国四，报废老旧货车 最高补贴 4.5 万元，购置新车最高补贴 9.5 万元（补贴范围由柴油货车扩围至不限能源形式）。4 至 5 月全国各省市区逐步出台 2025 年报废更新补贴细则，政策实施逐步取得成效，成为驱动销量 增长的主要因素。2025 年 6 月起重卡行业保持高景气度，销量增速持续处于高位，6-10 月同比增 速分别为 37.1%、45.6%、46.7%、82.9%和 60.0%，2025 年 1 至 10 月重卡合计销售（批发口 径，包含出口和新能源）92.76 万辆，同比增长 23.8%。

2025 年重卡销量增长更多由内需驱动。2025 年 1-10 月重卡国内销售 63.89 万辆，同比增长 34.3%；出口 28.87 万辆，同比增长 5.6%。今年 4 月以来重卡市场极大受益于以旧换新政策推动， 内需增长带动行业销量迅速提升。 出口市场展示强劲韧性，非洲、东南亚、中东、中南美洲等市场增量填补俄罗斯市场缺口。2022 年俄乌战争以来欧美主要卡车品牌退出俄罗斯市场，中国出口俄罗斯重卡数量迅速提升，销量由 2021 年不足万辆迅速提升至 2023 年的 11.3 万辆，占出口比重约 40%，俄罗斯成为核心出口市 场。2024 年出口俄罗斯开始降温但仍保持高位，2025 年受报废税增长以及贸易政策收紧，中国 出口俄罗斯重卡数量大幅减少。随着新兴经济体发展加快、国产重卡性价比优势提升以及销售渠 道扩展，2025 年重卡出口非洲、东南亚、中东、中南美洲等市场同步增长较快，填补了俄罗斯市 场缺口，出口销量稳中有升。预计后续俄罗斯市场下滑对整体出口销量的冲击逐步减弱，重卡出 口增速有望回暖，海外将贡献更多增量。

新能源重卡迎来高速增长，国内终端渗透率接近 30%。受以旧换新政策补贴、新能源重卡产品力 持续提升（续航里程增长、电池成本下降、生命周期运营成本优势体现）等因素影响，2025 年新 能源重卡进入高速增长阶段。3 月起新能源重卡终端销量持续破万，月度同比实现翻倍以上增长， 渗透率大幅提升。2025 年 1-10 月，国内新能源重卡累计销量 15.78 万辆，同比增长 177.9%，其 中 9 月和 10 月终端渗透率达到 28.9%和 28.7%。考虑以旧换新政策临近年底截止以及 2026 年新 能源汽车购置税退坡带来的翘尾效应，预计 2025 年 4 季度重卡销量将再创新高。

2025 年重卡行业集中度进一步提升。2025 年 1-10 月，重卡行业 CR5 达 90.6%，较 2024 年提升 2.6个百分点。重卡行业销量排名前五公司分别为中国重汽、一汽解放、陕汽集团、东风公司和福 田汽车，市占率分别为 27.3%、19.0%、16.0%、15.8%、12.7%，较其他公司拉开明显差距，市 占率较 2024 年全年分别+0.1%/-1.0%/-0.7%/-0.5%/+4.7%。

在以旧换新政策年底截止带来的冲量效应下，预计 2025 年 11-12 月国内重卡销量仍将维持较高水 平，2025 全年国内重卡销量预计将达到 113 万辆左右，同比增长 25%，其中内销/出口销量分别 达 78/35 万辆左右，同比分别增长 29%/16%。 展望2026年，我们认为国内老旧车型淘汰更新仍将为国内重卡需求提供支撑，货车以旧换新政策 或将有一定延续，预计 2026 年国内重卡内销将较 2025 年持平；出口市场预计俄罗斯市场下滑影 响将逐步减弱，亚非拉等新兴市场有望带动国内重卡出口维持稳健增长，预计 2026年重卡出口销 量同比增长 10%左右。综合以上，预计 2026 年国内重卡销量将达到 116 万辆左右，同比增长 3% 左右。

3 新能源车：渗透率持续提升，出口是增长点

3.1 新能源乘用车渗透率持续提升

政策红利持续释放，新车供给丰富多元，2025 年新能源乘用车销量持续增长。2025 年 1-10 月累 计销售新能源汽车1204.50万辆，同比增长29.7%。分月度看，1-2月处于政策年度性过渡时期，随着 2025 年汽车“两新”政策启动，叠加车企逐步稳定价格预期，车市迎来较好开局；3-5 月各 省市出台并逐步落实了相应促消费政策，市场热度持续走强，新能源月度销量同比增长率分别为 35.7%、40.6%、33.7%；6-8 月部分地区以旧换新补贴资金出现阶段性紧张，叠加汽车信贷政策 收紧和反内卷推进，车市促销日益平缓，新能源乘用车月度销量增速逐步下滑，分别为 27.0%、 25.2%、23.5%；去年 9 月以旧换新政策启动，高基数背景下 2025 年 9 月和 10 月新能源乘用车 销量增速分别为 21.9%和 17.9%，销量绝对值创下新高。我们认为新能源汽车销量持续增长与以 下因素相关：1）以旧换新补贴效果显著。截至 10 月 22 日，2025 年汽车以旧换新补贴申请量突 破 1000 万份，其中汽车报废更新超 340 万份，置换更新超 660 万份，两新政策极大刺激内需市 场；2）产品供给与技术水平提升。2025 年 1-10 月上市新能源汽车 124 款，“智驾平权”带动高 速路段辅助驾驶价格下探至 10 万元价格带，新车智能化和新兴配置搭载率显著提升。 新能源补贴政策推动年末增量，新能源乘用车月度零售渗透率突破57%。2025年新能源购置税减 免政策即将退坡，2026 年购车将多缴纳 5 个点的购置税，受此影响部分消费者加快完成新能源乘 用车购车。反映到渗透率上，7至10月终端新能源渗透率分别为53.5%、55.2%、57.9%、57.0%。 2025 年底多数车企推出新能源购置税兜底政策，预计 2025 年 11-12 月新能源乘用车市场仍将维 持较高热度；预计 2025 年新能源乘用车销量在 1557 万辆左右，同比增长 27%，批发渗透率为 51.8%。

3.2 预计明年新能源车出口仍是核心驱动力

2025 年新能源乘用车出口迎来高速增长。2025 年全球迎来新一轮新能源转型浪潮，欧洲新能源 渗透率转跌回升，东南亚国家出台新能源补贴及税费优惠政策，为国内新能源乘用车出口提供重 要机遇，国内车企加快新能源车型投放并快速抢占全球新能源车市场份额，在欧洲、中东、东南 亚、中南美等地区均实现突破，推动2025年新能源乘用车出口量实现高速增长。从各月销量看， 2025 年 1-3 月国内新能源乘用车出口量分别为 14.39、12.45、14.85 万辆，同比分别增长 46.2%、 56.8%、21.6%。2025 年 4 月起，以比亚迪、奇瑞为代表的自主品牌加速开拓海外新能源市场， 零跑、小鹏等新势力出口开始放量，4 月国内新能源乘用车出口量大幅提升至 19.05 万辆，同比 增长 70.6%；5-10 月新能源乘用车出口量连续 6 个月实现同比翻倍增长，10 月出口量达到 24.96 万辆的历史新高。整体而言，2025 年 1-10 月国内新能源乘用车出口量达 191.45 万辆，同比增长86.7%，同期国内非新能源乘用车出口量为 282.59 万辆，同比下降 8.0%，新能源乘用车成为 2025 年国内乘用车出口增长的核心驱动力。

预计 2025年起新能源乘用车将成为国内乘用车出口的中坚力量。从出口占比看，2020-2022年中 国新能源乘用车出口量快速增长，新能源乘用车占国内乘用车出口比例由 8.2%快速提升至 25.7%； 2023-2024 年新能源乘用车出口销量增速放缓，出口销量占比分别为 27.4%、24.9%；2025 年新 能源乘用车成为国内乘用车出口主要增长点，而燃油车型出口销量同比由升转跌，促使 2025 年 1-10 月新能源乘用车出口销量占比大幅提升至 40.4%。根据我们预测，预计 2025 全年新能源乘 用车出口销量占比将达到 40.9%左右，2026 年占比将进一步提升至 50.2%左右，未来新能源乘用 车将有望逐步取代燃油车成为我国乘用车出口的主要车型。 2024-2025年插电混动出口销量占比快速提升。在 2024年之前，国内纯电车型凭借价格优势切入 欧洲、东南亚等市场，成为我国新能源乘用车出口的主力，2021-2023 年纯电车型占新能源乘用 车出口销量比例均超过 85%，插电混动车型由于技术尚未完全成熟、海外市场关注度较低等原因 尚未形成规模化出海；2024 年起插电混动车型迎来发展机遇：（1）比亚迪 DMi5.0、吉利雷神电 混 2.0、长城 Hi4-T 等新一代混动技术在油耗、续航等方面已达到国际领先水平，国内插混车型综 合性价比优于燃油车及日系混动车型，在海外市场具备高性价比；（2）部分海外消费者对充电 基础设施不足、电价高昂、续航不足等感到焦虑，迫使部分消费者从纯电转向插混车型；（3） 欧洲对中国进口的纯电车型加征反补贴税，国内车企开始调整对欧洲出口策略，插混车型成为对 欧洲出口的理想选择。从销量上看，2024 年国内纯电车型出口销量受欧洲关税影响较大，全年出 口销量 94.34 万辆，同比下降 7.3%；2025 年国内车企积极开拓东南亚、中东、中南美等新兴市 场，纯电车型出口恢复增长，2025 年 1-10 月纯电乘用车出口销量达 126.22 万辆，同比增长 55.9%。2024-2025 年国内插混车型出口销量持续高速增长，2024 年、2025 年 1-10 月插混车型 出口销量分别达 28.51、65.24 万辆，同比分别增长 183.7%、202.2%，占新能源乘用车出口比例 由 9.0%提升至 23.2%、34.1%。

预计 2026 年新能源乘用车销量增速将同比收窄。新能源汽车购置税减免政策退坡预计将对 2026 年新能源乘用车需求带来一定负面影响，但预计后续车企将承担部分退坡补贴，同时新能源乘用 车产品力较燃油车进一步提升，两方面因素将部分对冲新能源乘用车补贴退坡的负面影响。预计 2026 年新能源乘用车销量 1741 万辆左右，同比增长 12%，新能源渗透率将提升至 57.3%。 预计 2026 年新能源乘用车出口将持续向好，出口将成为国内新能源乘用车销量核心增长点。 2025 年 11-12 月国内新能源乘用车出口销量仍将有望维持较高水平，预计 2025 全年国内新能源 乘用车出口销量将达 235 万辆左右，同比增长 91.3%左右；我们认为新能源转型仍将是全球汽车 产业发展的必然趋势，国内新能源乘用车仍将在全球新能源市场占据主导，预计 2026全年国内新 能源乘用车出口销量将达 329 万辆左右，同比增长 40%。

3.3 新能源车企分化，格局仍处于变局中

2025 年 1-10 月吉利、奇瑞、零跑、小鹏等品牌新能源乘用车市占率提升较多。根据乘联会口径， 2024 年我国合计销售新能源乘用车 1222.94 万辆（含出口），同比增长 37.8%，其中比亚迪以 34.8%的市占率排名第一，后续分别为特斯拉中国、吉利、长安和上汽通用五菱，市占率分别为7.5%、7.3%、5.4%和 5.2%，CR3 和 CR5 分别为 49.6%和 60.2%。2025 年新能源市场竞争格局 发生较大变化，比亚迪销量增速放缓，特斯拉中国、理想等品牌出现负增长，吉利、奇瑞、零跑、 小鹏等品牌销量同比增长较快。2025 年 1-10 月，比亚迪新能源市场市占率为 30.3%，较 2024 年 减少 4.5 个百分点；吉利市占率增至 11.2%，较 2024 年增长 3.9 个百分点，排名位居第二；特斯 拉中国降至第五，市占率 5.5%，减少 2.0 个百分点；零跑、小鹏进入销量前十，市占率分别为 3.9%和 2.9%。整体看，2025年新能源汽车市场竞争加剧，1-10 月行业集中度略微下滑，CR3 和 CR5 分别为 47.6%和 58.8%，较 2024 年减少 2.0 和 1.4 个百分点。

2025 年 1-11 月新能源汽车销量增速分化，吉利、零跑、小鹏、小米等品牌增速居前。据乘联会 初步估计，2025 年 1-11 月新能源整体销量同比增速约为 29%，比亚迪、特斯拉中国、赛力斯、 广汽集团、理想增速不及行业平均水平。2025 年 1-11 月比亚迪累计销售 418.20 万辆，排名新能 源第一，同比增长 11.3%，销量增速下滑预计主要系反内卷以及吉利、零跑等车企追赶所致；吉 利汽车以 153.35 万辆排名第二，同比增长 97.4%，预计主要由吉利银河热销带动；上汽、长安、 奇瑞新能源销量增速同比分别增长 38.8%、54.7%、69.4%。特斯拉中国 2025 年 1-11 月销量为 75.46 万辆，同比下滑 17.7 个百分点，预计主要与特斯拉车型迭代较慢相关；零跑、小鹏、小米 今年销量表现较好，1-11 月分别累计销售 53.61、39.19 和约 35 万辆，同比分别增长 115.4%、 155.5%和 155.7%；理想汽车累计销售 36.21 万辆，同比下降 18.1%，预计主要系纯电 i 系列表现 不佳以及增程 L 系列车型周期老化等所致。

3.4 预计明年将从“价格战”转向“价值战”

我们认为 2026 年新能源汽车市场将从“卷价格”转向“卷配置”阶段。特斯拉 2026 年预计将推 出 Model Y 和 Model 3 简配版车型以面向下沉市场；华为则形成“五界三境”双轨制布局，鸿蒙 智行 2026 年预计将有超 17 款车型在售，尊界 MPV、尊界 SUV、问界 M9 非凡大师版、智界和 尚界多款新车值得关注，乾崑智能汽车解决方案下的三大新品牌启境、奕境、华境2026年也将推 出全新产品；小米预计将推出昆仑增程车型和小米 SU7 L 等改款产品；吉利拓宽银河品牌产品矩 阵的同时也将拓展高端市场；比亚迪 2026 年预计将对现有车型逐步进行改款，同时发力腾势品 牌；长安深蓝将推出第二代产品，阿维塔新车预计产品力较强；小鹏和零跑 2026年产品矩阵将持 续完善，理想后续产品迭代加速。整体来看2026年华为与车企合作推出更多新车，使得多方阵营 博弈加剧，各大车企均推出重磅产品以应对市场竞争，预计本轮竞争后市场格局将更加明晰。

4 零部件：出海、智驾、机器人链、AI 液冷链，增长 弹性所在

4.1 看好汽零公司出海业务盈利能力及盈利贡献的提升

2025 年特朗普新关税政策下出海零部件公司承担了部分关税成本，叠加部分零部件公司海外工厂 仍处产能爬坡阶段，尚未实现盈利，导致部分出海零部件公司2025全年盈利能力受到一定负面影 响。 展望明年，我们认为海外业务仍将是国内零部件公司的重要增长点，继续看好出海零部件公司未 来发展前景。一方面，随着国内零部件公司逐步将出口订单转向海外生产，预计明年起关税对出 海零部件公司的盈利影响将逐步减弱；另一方面，关税压力下2025年北美车企盈利承压较大，预 计其将具备较强意愿寻求供应链降本，国内零部件公司在产品性价比、响应速度等方面较海外零 部件厂商具有竞争优势，预计在海外布局产能的国内零部件公司有望逐步替代海外本土供应商、 获取更多海外订单，海外业务营收占比将有望逐步提升。 随着国内零部件公司海外工厂规模效应逐步释放、经营管理渐趋成熟，预计海外工厂盈利能力将 逐步改善；在国内整车市场竞争加剧背景下，国内零部件行业面临较大的降价压力，而海外零部 件市场竞争格局相对优于国内，预计未来零部件公司海外业务盈利能力将优于国内。随着海外业 务营收占比及盈利能力持续提升，我们认为出海零部件公司将能够部分抵御国内市场景气度下降 风险，实现好于行业平均的盈利水平。

为推动制造业回流、缩小贸易逆差，特朗普在2025年内多次针对中国汽车零部件加征进口关税： 2025 年 2 月及 3 月，特朗普以芬太尼等问题为由对中国商品两次加征 10%关税；2025 年 5 月 3 日，美国对进口乘用车零部件和轻型卡车零部件加征 25%关税，即中国汽车零部件对美出口整体 关税税率由约 27.5%大幅提升至约 72.5%。在关税税率大幅提升的背景下，国内汽车零部件公司 不可避免地需要承担部分对美出口的新增关税成本，预计将对部分较为依赖对美出口的汽车零部 件公司全年盈利能力形成一定负面影响。 预计未来关税对具备海外产能的零部件公司造成的影响将逐步减弱：（1）中美新一轮经贸磋商 取得一定实质性成果，2025 年 11 月 4 日特朗普签署行政令，将“芬太尼关税”税率由 20%下降 至 10%，同时将加征 24%对等关税的暂缓期延长一年，即中国汽车零部件对美出口关税税率下降 至约 62.5%。2025 年内中美已举行五轮经贸磋商，预计中美经贸关系将渐趋稳定，短期内美国进 一步提升对华关税的可能性不大。（2）在关税影响下，具备海外产能的零部件公司将逐步把对 美出口订单转向墨西哥、美国等国家生产，目前墨西哥对美出口汽车零部件仍享受零关税待遇， 随着对美出口比例逐步降低、海外属地化生产比例逐步提升，预计国内零部件公司需要承担的关 税成本也将逐步减少，盈利能力也将逐步修复。

关税冲击下 2025 年北美车企盈利压力较大。以通用及福特为例，2025 年通用汽车北美业务受关 税成本增加、供应链成本波动及美国本土市场价格战等因素影响较大，2025 年前 3 季度调整后息税前利润同比下降 33.0%，调整后息税前利润率连续 3 个季度同比下滑，其中 2025Q2/Q3同比分 别下降 4.8/3.5 个百分点；福特汽车 2025 年前 3 季度调整后息税前利润同比下降 28.9%，调整后 息税前利润率同样连续 3 个季度同比下滑，主要受关税成本增加影响。根据两家车企预估，尽管 美国政府为汽车行业提供关税减免措施，但 2025 全年关税仍将分别对通用/福特造成 35-45 亿美 元/10 亿美元的负面影响，占 2025 年预计调整后息税前利润比例超过 25%/15%。 我们认为在关税增加以及电动汽车税收抵免取消等冲击下，北美车企仍将持续面临较大的盈利压 力，或将促使北美车企增加属地化配套比例，并寻求切换产品性价比较高的零部件公司以控制供 应链成本。预计成本控制能力较强、响应速度较快且在海外具备产能的国内零部件公司有望借机 获取更多海外车企订单，进而实现规模效应释放、盈利能力提升。

4.2 机器人 ：关注定点定型，缩圈聚焦

复盘 2025 年机器人板块走势，主要经历了两轮主升浪，相关行情均由特斯拉 Optimus 量产预期 驱动，其中产业链进程是机器人板块核心底层逻辑，随着时间推移市场愈发看重人形机器人相关 公司基本面情况。1）第一轮行情为 2025 年初至 3 月中旬，1 月 8 日马斯克就 Optimus 大规模量 产提出指引，目标 2027 年生产 50-100 万台人形机器人，投资者开始意识到人形机器人未来有望 产生业绩；同时国内人形机器人产业蓬勃发展，宇树登上春晚舞台，行业进入主题投资阶段。这 一阶段投资者情绪高涨，宣布进军人形机器人企业均被赋予估值溢价；2）第二轮行情则从 8 月初 开始，到特斯拉股东大会前结束。6 月 7 日特斯拉 Optimus 项目负责人 Milan Kovac 离职，新负 责人调整机器人软硬件技术细节，供应商暂停采购，对行业预期造成一定影响。8 月起 Optimus 产业链逐步取得进展，市场预期特斯拉后续将展示新一代人形机器人，特斯拉也恢复零件采购并 开始进行小规模生产，期间对供应商逐步上调周度产能指引，市场对机器人量产预期进一步提升。 特斯拉股东大会后人形机器人板块持续回调。特斯拉股东大会前部分博弈资金抢跑，叠加股东大 会并未发布 Optimus V3 机器人，板块进入预期兑现阶段。虽然马斯克表示 2026 年一季度将发布 Optimus V3，但部分资金认为后续短期内特斯拉机器人暂无催化，板块持续回调。

2025 年人形机器人尚未进入规模化量产阶段，但以特斯拉、Figure、智元、宇树等为代表的国内 外头部机器人企业持续推进人形机器人技术迭代并发布人形机器人量产规划及订单进展，市场逐 步对人形机器人产业发展空间及落地进展形成预期，关注重点在于人形机器人相关布局及送样进 展，具备人形机器人相关布局、送样进展顺利的公司即使缺乏业绩支撑仍同样迎来普涨。 根据各人形机器人企业规划，预计2026年人形机器人产业将真正进入规模化量产阶段，预计市场 关注重点也将切换，机器人板块将走向“定点定型，缩圈聚焦”：（1）定点确定性：2026 年市 场将聚焦订单落地及业绩兑现的确定性更强的零部件公司，已确切获得机器人整机厂定点的零部 件公司将具备更强的订单落地及规模化量产确定性；另一方面，预计关节/灵巧手等技术壁垒高、 价值量大的总成级零部件将具备相对更好的竞争格局，拓普集团、三花智控等具备关节/灵巧手相 关布局的供应商未来盈利确定性更强。（2）定型前的新机会：现阶段人形机器人技术方案尚未 定型，陶瓷丝杠、电子皮肤等新技术、新工艺将有望成为未来人形机器人的新技术方向，具备相 关创新技术储备的公司亦有望在人形机器人技术迭代进程中迎来新进入机会，切入头部人形机器 人公司配套体系。（3）未来量产竞争力及成长性亦值得关注：其一，部分汽车零部件公司由配 套单一零部件逐步拓展至多个零部件的集成化配套，持续提升配套价值；随着人形机器人技术及 设计持续迭代、量产规模逐步扩大，部分具备多品类布局的机器人零部件公司也将有望从单一零 部件逐步拓展至多品类及总成级配套，实现配套价值提升；其二，全球贸易摩擦加剧背景下，部 分美国车企决定在美国本土生产汽车时将停止使用中国生产的零部件，预计海外机器人整机厂也 将倾向于使用非中国生产的零部件，在海外有工厂的零部件公司将更有可能获得海外机器人整机 厂的订单；其三，在人形机器人定型及大规模量产后，预计性价比将成为机器人整机厂的主要考 虑因素，成本控制能力强的零部件公司将更有可能在规模化量产阶段胜出，获取更多市场份额。

特斯拉人形机器人将会在量产中持续迭代，建议关注未来技术升级方向。预计 2026 至 2028 年特 斯拉每年将更新一代 Optimus 机器人，年度改款机器人将会有显著改进且生产规模也将大幅增加。 我们认为在关注特斯拉机器人量产“缩圈”的同时也应当关注技术“突破”，新技术升级落地的 公司将具备较大弹性。当前人形机器人灵巧手中的陶瓷球滚珠丝杠、微型无框电机、触觉织物手 套，关节总成中的热管理、减速器定型以及国产替代、轴向磁通电机、氮化镓驱动，机器人面向 ToC 市场后的外部覆盖物均是人形机器人技术升级方向，后续将会有新的公司进入特斯拉供应商 体系。我们认为人形机器人距离大规模商用仍有一定距离，Optimus 硬件设计在量产期间会持续 迭代优化，后续将不断涌现新的技术方向，建议紧密跟踪人形机器人产业进程，寻找真正具备技 术实力且能落地的企业。

4.3 Robotaxi 规模量产及 L3 级自动驾驶将有望齐头并进

在“智驾平权”推动下，2025 年 L2 级辅助驾驶大范围普及，高速/城区辅助驾驶渗透率快速提升， 推动激光雷达等智能驾驶硬件成本持续降低；与此同时，2025 年头部企业智驾系统开始从端到端 走向 VLA/世界模型等下一代技术路线，实现驾驶场景理解及自主决策能力的再度进化。我们认为， 现阶段高级别自动驾驶大规模铺开的成本及技术条件已满足，预计2026年将成为高级别自动驾驶 实现规模化落地的元年，Robotaxi 规模量产及 L3 级自动驾驶商用将有望齐头并进。 特斯拉 Robotaxi 服务快速推进，预计 2026 年将进入大规模铺量阶段。特斯拉在 2025 年 6 月和 8 月分别在德州奥斯汀和加州湾区推出 Robotaxi 服务，随后在近四个月时间内，特斯拉已四次扩大 奥斯汀 Robotaxi 服务覆盖范围，由最初的约 20 平方英里扩大至约 243 平方英里，远大于竞争对 手 Waymo 在奥斯汀的服务区域，侧面反映了特斯拉的 Robotaxi 业务进展较为顺利；2025 年 11 月，特斯拉宣布将在未来数月内将 Robotaxi 服务推广至拉斯维加斯、菲尼克斯、达拉斯、休斯敦 及迈阿密五座城市。此外，特斯拉专为无人驾驶设计的新车 Cybercab 将于 2026 年 4 月量产，车 内将取消方向盘、踏板、后视镜等装置，采用纯视觉自动驾驶方案，目标年产能 200 万辆。 随着特斯拉 Robotaxi 运营区域持续扩张、Cybercab 于 2026 年开始量产，预计特斯拉将在 2026 年起大规模铺开 Robotaxi 车队，一方面将有望提升自身销量及盈利能力，另一方面也将在全球范 围内形成鲶鱼效应，促进 Robotaxi 规模化落地加速。

除特斯拉外，2025 年国内外 Robotaxi 参与者在车队规模、运营区域及道路场景等方面持续拓展， 预计 Robotaxi 量产及商业化进程持续提速。规模方面，国内头部企业均将在未来数年内进入快速 扩张阶段：萝卜快跑计划在全球多个市场部署数千台无人驾驶车辆；文远知行计划到2026年将中 东地区 Robotaxi 车队扩充至 1000 台，到 2030 年扩充至数万台；萝卜快跑计划在 2025 年底将车 队规模提升至 1000 台以上，预计在 2028 或 2029 年车队规模将超过 5 万辆。区域方面，国内企 业一方面继续在国内城市扩大运营范围，同时积极拓展海外合作，萝卜快跑、文远知行等头部公 司已在阿联酋、沙特阿拉伯等中东国家开展无人驾驶出租车运营服务，并与 Uber、Lyft 等全球出 行巨头合作，在欧洲、亚洲等市场打造大规模无人驾驶车队。场景方面，Robotaxi 载客场景逐步 从城区路段拓展至高快速路。2025年11月Waymo率先在美国推出高速公路Robotaxi付费服务， 国内智己联合享道出行、赛克智能打造的 Robotaxi 旅游专线于 2025 年 8 月正式开通运营，成为 上海首个同时覆盖高快速路与地面道路的自动驾驶示范项目。

降本及营收提升共振下，Robotaxi 将逐步迎来盈利拐点。目前国内外主要 Robotaxi 参与者已从技 术验证阶段迈向成熟运营阶段，下一步将逐步从成本端及收入端共同发力，进入单车营运盈利阶 段：（1）车辆成本端，随着车队规模的持续扩大，规模效应下传感器、芯片等 Robotaxi 核心硬 件采购成本将大幅降低，推动整车硬件成本持续下降，如萝卜快跑第六代 Robotaxi 成本已低至 20.46 万元，较第五代车型下降近 60%；小马智行第七代 Robotaxi 成本较上一代车型下降 70%， 其中激光雷达成本下降 48%，车载计算单元成本下降 80%。另一方面，特斯拉、小鹏等部分车企 选择采用纯视觉技术路线取代行业主流的激光雷达方案，从而进一步压缩硬件成本，如特斯拉 Cybercab 量产成本预计将低于 3 万美元。 （2）人员成本端，随着自动驾驶及远程监控技术渐趋成熟，Robotaxi 企业逐步以能够一人监控 多车的远程安全员替代每辆车均需要配备的随车安全员，实现人员成本的大幅降低；根据《自动 驾驶汽车运输安全服务指南（试行）》，现阶段远程安全员人车比不得低于 1:3，未来随着 Robotaxi 进入大规模运营阶段、政策进一步放开，预计远程安全员人车比有望进一步提升，人员 成本有望进一步下降。 （3）收入端，现阶段 Robotaxi 运营范围限制较大，且乘客普遍在 Robotaxi 乘坐费用低于传统出 租车/网约车的前提下才愿意将 Robotaxi 作为常规出行方式，限制了 Robotaxi 的营收能力；未来 随着 Robotaxi 运营范围逐步从限定区域扩大至高速、城市大范围路段，预计消费者对日常乘坐 Robotaxi 通勤的接受度将逐步提升，有望推动 Robotaxi 每日接单量及客单价持续增长，单车日营 业收入将有望持续向上。

现阶段国内自动驾驶公司的 Robotaxi 服务营收呈现快速提升态势并已实现区域内单车盈利。小马 智行在 2025 年 11 月在广州实现城市范围内单车盈利转正，2025 年 3 季度自动驾驶出行服务收入 约 4770 万元，同比增长 89.5%，其中乘客车费收入同比增加超 200%；2025 年 3 季度整体毛利 率达 18.4%，同比提升 9.2 个百分点。文远知行在阿布扎比的 Robotaxi 车队将实现单位经济效益 盈亏平衡，2025 年 3 季度自动驾驶出租车收入约 3530 万元，同比增长 761.0%；2025 年 3 季度 整体毛利率达 32.9%，同比提升 26.4 个百分点。随着 Robotaxi 进入大规模铺开阶段，可被视为 固定成本的研发成本、平台运营成本等费用将进一步被摊薄，预计未来 2-3 年内 Robotaxi 公司将 有望迎来盈利拐点。

L3 级准入政策有望落地，预计 2026 年将成为 L3 级自动驾驶元年。2025 年 9 月 12 日，工信部等 八部门发布《汽车行业稳增长工作方案（2025-2026 年）》，其中提及“推进智能网联汽车准入 和上路通行试点，有条件批准 L3 级车型生产准入，推动道路交通安全、保险等法律法规完善”， 首次在政策层面上提出 L3 级准入。华为、小鹏等智能驾驶头部企业陆续发布 L3/L4 级自动驾驶落 地时间表，并在 2025 年内提前预埋 L3 级自动驾驶硬件，搭载华为乾崑智驾的多款车型已在 2025 年末开展高速 L3 上路测试。

随着国内外 Robotaxi 服务进入规模化落地阶段，预计小马智行、文远知行等头部自动驾驶出行公 司有望引领 Robotaxi 产业加速发展，实现营收规模及盈利能力双升。在 2026 年起 L3 级自动驾驶 商用落地、Robotaxi 规模化量产持续推进的背景下，预计安全冗余需求及辅助驾驶新国标的发布 将推动车载激光雷达的搭载量及渗透率将有望大幅提升，激光雷达相关公司有望深度受益；此外， 高级别自动驾驶的持续普及也将有望带动智驾域控制器/中央计算平台、智驾芯片等智驾关键硬件 渗透率提升，相关零部件及系统解决方案供应商也将迎来发展机遇。

4.4 AI 液冷：预计明年将是突破落地年

随着生成式 AI 的快速发展，2025 年 AI 算力需求呈现井喷式增长，智算中心（AIDC）规模及处理 能力不断提升，对应的散热需求亦随之增长，传统的风冷技术方案难以满足 GB200/GB300 等高 功耗芯片及机柜的散热需求，液冷技术逐步从可选变为刚需。展望2026年，全球主要云服务商厂 商资本开支规划仍在扩张，英伟达 GB/VR 系列 GPU 出货量预期将大幅增加，其他厂商 AI 算力芯 片也将进入快速放量阶段，我们认为 2026 年 AI 液冷需求将在 2025 年基础上快速增长，从“0 到 1”阶段迈向“1 到 10”阶段。而随着 AI 液冷市场快速发展，海外液冷供应商产能将难以满足需 求增长，预计国内供应商将有望借机切入海外厂商液冷供应链，打开新增长空间。 英伟达大幅提高 GPU 出货量预期，下一代 VR 平台有望带动液冷价值量进一步提升。2025 年 10 月，英伟达 CEO 黄仁勋在 GTC DC2025 大会上发表主题演讲，其预计到 2026 年底前 Blackwell 与 Rubin GPU 总出货量或将达到 2000 万颗，对应 5000 亿美元销售额，其中截至 2025 年 3 季度 已出货 600 万颗 Blackwell GPU，即 2025 年 4 季度至 2026 年将出货 1400 万颗 Blackwell 与 Rubin GPU，出货量大幅超出此前市场预期，预计将带动 2026 年液冷需求实现快速增长。黄仁 勋同时表示下一代 Vera Rubin NVL144 平台预计将于 2026 年下半年上市，其 GPU 最大 TDP 将 大幅提升至 2300W，预计将采用微通道冷板等全新技术，有望推动液冷系统价值量进一步提升。 海外云服务厂商上调资本开支指引，AI 算力需求持续旺盛。另一方面，谷歌、Meta、微软、亚马 逊等海外云服务商在近期相继上调资本支出指引，并普遍表示算力需求正在持续快速增长，云服 务积压订单增速甚至高于资本支出增速，反映了当前 AI 算力产业上中下游（芯片-算力基建-下游 应用需求）同步增长的正向循环仍在延续，液冷产业市场空间也将有望随着 AI 算力产业的正向飞 轮实现持续增长。

其他厂商加快 AI 算力芯片及液冷方案布局，有望进一步带动全球液冷需求提升。为打破英伟达垄 断，强化 AI 算力芯片自主性及降低算力成本，2025 年英伟达以外的其他厂商持续深化自研 AI 算 力芯片布局，同时积极引入液冷技术方案。AMD 在 2025 年 10 月展示 “Helios” 机架级平台， 采用快速分离式液冷技术，性能全面对标英伟达 VR 机柜；谷歌、AWS、Meta 等全球云服务厂商 也在加快布局自研 AI ASIC 芯片，AWS、Meta 的 ASIC 液冷机柜方案预计将在 2025 年内落地， 而率先使用液冷方案的谷歌预计将在数月内实现第七代 TPU Ironwood 的外部商用。 据媒体报道，AMD 已获得 OpenAI、甲骨文、美国能源部、思科等多个客户 AI 芯片订单，预计 AMD 在数据中心 AI 芯片的市场份额将持续提升；据 Trendforce 预测，预计 2026 年谷歌 TPU 出 货量同比将增长 40%以上，AWS Trainium 系列出货量同比将增长近 20%，Meta MTIA 系列将进 入大规模放量阶段，AMD 芯片及云服务商自研 ASIC 市场的快速扩张将有望推动液冷需求进一步 增长。

在全球数据中心液冷需求快速增长的大趋势下，汽车零部件公司依托在汽车热管理领域的技术积 累和精密制造优势主动布局数据中心液冷领域，其中部分公司已逐步取得国内外厂商认可，切入 液冷产业链并获取订单，如银轮股份在数据中心液冷领域形成“3+3+N”产品布局，川环科技管路产品进入 Coolermaster、AVC、华为、英维克、飞荣达等客户供应链体系，飞龙股份液冷电子 泵、温控阀等产品与国内外 40 多家液冷客户形成合作。 现阶段海外液冷产业链主要由外资、台资厂商主导，我们认为国内液冷供应商能够借助成本优势 及外部合作实现突围，逐步切入海外液冷产业链：（1）与外资、台资供应商相比，国内液冷产 业链公司凭借成熟的制造业体系及劳动力成本优势，预计将具备相对更强的成本竞争力，有望凭 借成本优势切入海外液冷产业链，逐步替代外资、台资液冷供应商。（2）通过并购或成立合资 公司等方式，国内液冷公司能够与具备液冷系统关键零部件技术能力的公司形成合作，进而完善 液冷系统技术能力，未来将有望形成系统集成配套能力，由 Tier 2 供应商向 Tier 1 供应商发展。 如银轮股份拟收购智能控制器、驱动器制造企业深蓝股份，深蓝股份在电控领域的软硬件能力将 与银轮股份形成优势互补，为银轮股份未来配套数据中心液冷 CDU 等集成产品奠定基础。（3） 通过并购或成立合资公司等方式，国内液冷公司能够借助进入国外液冷企业配套体系的公司的已 有渠道体系，逐步与海外液冷企业形成接触合作，借机切入海外液冷配套体系。

随着 2026 年起英伟达 GB/VR 机柜出货量大幅增长、其他海外厂商 ASIC 及液冷方案布局加速， 预计数据中心液冷产业链将迎来量价齐升，产业链公司将有望持续受益。

数据中心液冷业务盈利能力强于汽车热管理业务，预计未来液冷业务将有望促进汽车热管理公司 盈利能力提升。与汽车热管理相比，数据中心液冷行业竞争格局相对较好，且由于液冷系统占 AI 服务器成本较低，客户更关注产品的散热性能以及安全性，对价格敏感程度相对汽车整车客户更 低，因此数据中心液冷业务具备相对较好的盈利能力。从毛利率角度，汽车热管理公司以银轮股 份、三花智控、拓普集团为例，2024年三家龙头公司汽车热管理业务平均毛利率在21%左右，其 中三花智控在电子膨胀阀等核心部件具备较高的附加值，其汽车业务 2024 年毛利率为 27.6%； 而国内外服务器液冷龙头企业英维克和维谛技术 2024 年毛利率分别为 28.7%和 36.6%，高于汽 车热管理公司。随着国内汽车热管理公司加快布局数据中心液冷领域，预计未来数据中心液冷业 务放量将有望增厚国内汽车热管理公司利润，促进其盈利能力提升。

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