2025年第50周国内周报：中央经济工作会议持续关注高质量发展

高频经济活动跟踪

上游：11 月 28 日-12 月 4 日，全国重点电厂日均耗煤量同比降幅边际收窄；12 月 2-8 日， 主流港口煤炭库存同比偏低；工业生产逐渐步入淡季，焦化开工率、高炉开工率均低于去 年同期。11 月 28 日-12 月 4 日，全国重点电厂日均耗煤量同比降幅亦较前一周的 5.9%收 窄至 2.8%。12 月 2 日-12 月 8 日，主流港口煤炭库存环比增加 265.1 万吨，同比减少 325.8 万吨。12 月 6 日-12 月 12 日，焦化企业开工率同比下行 0.6 个百分点，较前一周环比下行 0.6 个百分点；高炉开工率同比下行 2.8 个百分点，环比下行 1.5 个百分点。 中游：铜库存高于去年同期，环比亦在累库；铁路、高速公路货运量同环比均有所回落。 12 月 7-13 日，铜库存高于去年同期 9.5 万吨，环比上行 0.8 万吨。12 月 1 日-7 日，铁路 货运量同比下行 2.0%，环比下行 2.3%，高速公路货车通行量同比下行 0.4%，环比下行 1.8%， 主要受天气因素扰动。 下游：国内建筑开工需求局部改善但整体仍承压，水泥开工率同比下行，而建筑钢材成交 量同比降幅略收窄。12 月 5-11 日，水泥企业开工率同比下行 5.5 个百分点，环比较前一周 基本持平。12 月 6-12 日，建筑钢材周均成交量同比降幅由前一周的 13.6%收窄至 9.5%， 环比回落 0.8%。此外，12 月 5-11 日，半钢胎企业开工率同比降幅由前一周的 8.1 个百分 点收窄至 7.5 个百分点，环比较前一周上升 0.6 个百分点；12 月 6 日-12 月 12 日，螺纹钢 库存同比高增 15.4%，环比回落 6.2%，螺纹钢库存去化压力仍偏大。

出行活动：居民市内交通出行景气度仍在高位，地铁客运量同比略上行；国内航班数高于 去年同期，而环比小幅回落；国际航班数同环比均回落。12 月 1-7 日，百城拥堵指数同比 较去年回落 2.3%，环比回落 0.1%。城际/国际出行方面，12 月 8-14 日，国内航班数同比 回升 2.1%，环比回落 0.8%，达到 2019 年同期水平的 105.1%；国际航班数同比回落 5.9%， 环比回落 4.5%，恢复到 2019 年同期水平的 81.1%。 消费活动：12 月 1-7 日乘用车零售同比减少，电影票房同比增加。12 月 1-7 日乘用车销量 同比回落 32.3%，环比回落 66.2%。今年以来累计零售 2178.1 万辆，同比增长 5%。12 月 6-12 日，全国电影票房同比大幅上行 179.9%，环比回落 10.0%，电影票房总体表现有所 回暖。

地产需求：上周新房成交面积同比降幅由前一周的 49.1%收窄至 41.9%，二手房成交面积 同比降幅亦由前一周的 41.0%收窄至 34.6%。其中，一线城市新房成交面积同比降幅从前 一周的 34.0%走阔至 44.1%，而一线二手房成交面积同比降幅从前一周的 34.1%收窄至 32.0%。价格方面，12 月 1 日-12 月 7 日，百城土地成交楼面均价环比下行 33.0%。上周 44 城新房成交面积同比降幅由前一周的 49.1%收窄至 41.9%。分线而言，一线 城市新房成交面积同比下降 44.1%，二/三线城市新房成交面积同比下行 37.0%/51.0%。 具体看，一线城市中，北京 / 上 海 / 深 圳 / 广州新房成交面积同比分别回落 57.3%/16.9%/65.3%/42.6%。 22 城二手房成交面积同比降幅由前一周的 41.0%收窄至 34.6%。分线而言，一/二/三 线城市同比下降 32.0%/39.3%/11.4%。具体看，一线城市中，北京/上海/深圳二手房 成交面积同比下降 37.4%/23.1%/ 49.0%。二线城市中，杭州/成都/厦门二手房成交面 积同比分别下降 51.2%/51.0%/55.8%。 百城土地周均成交面积同比下行 12.2%，周环比上行 7.0%。价格方面，百城土地成交 楼面均价周环比下行 33.3%，同比下行 36.6%。

地产政策方面：1）12 月 5 日，深圳市住房公积金管理委员会发布新版，新增购房首付款 提取，家庭名下有 1 套住房可全额提取账户余额，2 套住房可提取 60%，额度不超过未支 付首付款。支持"既提又贷"，提取资金仍可用于贷款额度计算。购房提取申请时限从 3 年延 长至 5 年。新增购房税款提取和全国范围异地购房还贷提取。 2）12 月 12 日，山东省住房城乡建设厅会同有关部门联合印发《关于住房“以旧换新”的 指导意见》（以下简称《指导意见》）。《指导意见》推出了 6 大方面 15 条措施，鼓励“卖旧 换新”、引导“收旧换新”、探索“拆旧换新”3 种“换新”模式，进一步畅通新房与二手房 交易渠道，激活住房消费潜力。其中，“卖旧换新”模式，明确支持房地产经纪机构开展住 房“卖旧换新”业务，推广“帮卖”模式，由房地产经纪机构、房企与购房群众签订三方 协议，对旧房在约定时间内售出的，按约定流程办理新建商品房购买手续；对旧房未在约 定时间内售出的，由房地产经纪机构联动房企对旧房开展“兜底收购”或退还新房意向金， 意向客户无需承担违约责任。

外贸需求：出口高频指标显示 12 月出口同比较 11 月有所回落。出口高频指标（HDET） 显示 12 月至今出口同比录得-6.9%。BDI 指数较前一周环比下行 19.1%，中国进口干散货 运价指数（CDFI）较前一周环比下行 9.1%，中国出口集装箱运价指数（CCFI）环比上行 0.3%。

价格指标及通胀变化

上游：上周国际油价大幅回落，金价上行。截至 12 月 12 日，布伦特原油价格周环比下行 4.1%至 61.1 美元/桶，COMEX 黄金价格环比上行 2.4%至 4329.8 美元/盎司，可能主要受 到美联储降息和地缘政治风险上升的影响。 中游：原材料价格涨跌互现。上周国内铜/水泥价格环比上行 2.2%/0.9%，螺纹钢/焦煤价格 环比下行 3.0%/0.7%。铜金比同比降幅由 19.2%走阔至 19.3%，油金比同比降幅由 45.0% 走阔至 48.6%。化工品价格方面，氯化钾价格环比上行 0.1%，尿素 /聚乙烯价格环比分别 下行 0.4%/0.5%。 下游：农产品价格指数环比上行，蔬菜/水果价格持续回升，玉米/小麦价格基本持平，猪肉 价格持续下行。上周农产品价格指数环比上行 1.0%，蔬菜/水果价格环比上行 0.3%/2.0%， 部分种类或受不利天气推迟上市和受灾减产提前退市的影响，猪肉批发价格环比下行1.0%， 可能主要受猪肉需求偏弱拖累。

利率、汇率及金融市场环境

流动性指标：银行间流动性偏紧，同业存单发行利率环比上行。银行间利率利差整体上行， DR007 环比上升 3.1 个基点，R007 环比上升 1.1 个基点。1 年期国债收益率环比下降 1.3 个基点，10 年期/30 年期国债收益率均环比下降约 0.9 个基点，国债收益率曲线趋平。上周 央行质押式回购加权利率上升 1.1 个基点；同业存单净发行量环比下行，发行利率环比上行。 隔夜/1 周/1 月 HIBOR 环比均下行。 融资及汇率：沪深 300 指数环比回落，房地产债发行金额环比上升，股权融资额环比下行， 人民币兑美元汇率升值，对一篮子货币汇率环比回升。指数表现方面，沪深 300 指数周环比 下降 0.08%，PE（TTM）估值水平亦较前一周边际回落。汇率方面，截至 12 月 12 日，人民 币兑美元汇率较前一周升值 0.22%，对一篮子货币汇率环比回升 0.03%。上周利率债总发行 1.3 万亿元，其中国债发行同比增加 8,121 亿元，地方政府债发行量同比减少 3,517 亿元，政 策性银行债同比增加 450 亿元，利率债净发行量总额同比增加 63.9%。

中观行业景气度追踪

绝对水平：有色金属、社会服务和煤炭等行业景气度相对较高；国际有色金属价格仍在上 行通道中，而反内卷市场化推进下水泥价格环比有所回升，螺纹钢和玻璃价格回落、可能 显示地产开工需求仍偏弱，半导体产业链价格仍在高位；从各行业供给、需求/价格所在历 史序列的百分位值来看（2013 年至今，下同）： 上周有色金属、煤炭和社会服务等行业位于低供给、高价格分位数区间，其中铝、铜 价格位于 2013 年以来的 96%-100%的高分位水平、铜库存回升至 44%左右的分位数 水平。 石油石化、光伏设备、水泥和影视院线等行业所在分位数水平处于低供给、低需求区 间，体现上述行业供需两侧均有所承压。通信产品、锂电池和光伏设备的价格水平仍 在低位，半导体产业链价格较高。

边际变化：国际油价再度回落，螺纹钢和玻璃价格环比回撤

制造业：国际油价周环比连续两周回升后再度回落，而有色金属价格仍在高位。1）石 油石化：12 月至今布伦特原油均价环比回落 1.6%，上周环比回落 4.1%；炼油厂开工 率周环比回落 0.2 个百分点，仍高于 11 月均值 2.3 个百分点。2）煤炭：港口煤炭库 存周环比回升 1%，12 月至今动力煤均价环比上升 0.9%。3）有色金属：国际铝、铜 等有色金属价格位于 96%-100%的高分位数水平，其中国际铝/铜价格 12 月至今均价 环比上行 1.9%/5.4%；库存方面，上周铝库存环比回落 1.6%，而铜库存环比快速上行 2.1%。 农林牧渔：猪肉价格环比回落，生猪养殖利润边际下行。1）猪肉价格上周环比回落 1%，主要受供给过剩而需求偏弱拖累，生猪养殖利润上周环比回落 2.6。2）12 月至 今白条鸡均价环比上行 0.1%，鸡蛋月均价格环比回升 1.3%。

宏观政策指标跟踪

上周政策与事件： （1）12 月 8 日，中共中央政治局召开会议，分析研究 2026 年经济工作。会议在总结 2025 年经济工作的基础上，系统分析当前国内外形势，认为今年在顶压前行中仍将顺利完成经 济社会发展主要目标，“十四五”有望圆满收官，为“十五五”良好开局打下基础。会议提出， 明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极有为的宏观政策，通过发挥 存量政策与增量政策的合力，加大逆周期和跨周期调节力度，巩固经济稳中向好态势。重 申要统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革，统筹高质量发展和安全，推动现代化产业体 系建设和重点领域风险化解，强化改革开放与科技创新的支撑作用。 （2）12 月 10-11 日，中央经济工作会议在北京举行，会议总结 2025 年经济工作，分析当 前形势，并部署 2026 年经济工作重点。会议强调明年要在政策取向上坚持稳中求进、提质 增效，实施更加积极有为的宏观政策，发挥好存量与增量政策的集成效应。财政政策方面， 将保持积极发力，合理安排赤字率和专项债规模；货币政策方面，继续保持适度宽松取向， 注重总量与结构工具协同，支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域。会议同时 强调，要统筹稳增长、稳就业、稳物价与防风险，提升宏观调控的前瞻性、精准性和协同 性。 （3）12 月 12 日，中国人民银行党委召开会议专题传达学习中央经济工作会议精神。会议 提出要把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策重要考量，继续实施适度宽松的 货币政策，加快推进金融供给侧结构性改革，灵活运用降准、降息等多种工具，保持流动 性充裕，推动社会综合融资成本维持在较低水平，并强化与积极财政政策的协同发力，更 大力度支持扩大内需、科技创新、中小微企业和民营经济，同时保持人民币汇率在合理均 衡水平上的基本稳定。金融监管总局则强调要落实好全国金融系统工作会议部署，稳步推 进金融高水平开放，维护金融安全，服务实体经济和房地产市场平稳发展，推进人民币国 际化和数字人民币建设，确保金融基础设施安全稳定运行，为 2026 年宏观政策落地提供 有力金融支撑。

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