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国内周报：中央经济工作会议持续关注高质量发展。

一周概览

2025 年中央经济工作会议明确温和扩张的政策基调、持续关注高质量发展， 会议对地产政策的表述更为积极，强调推动投资止跌回稳、重提降准降息。 上周居民出行活动维持活跃、而工业生产趋于平淡，建筑开工和地产成交同 比亦偏低；高基数下地方债发行同比少增，人民币兑美元汇率上行。11 月 核心通胀指标有所回落、出口增速如期反弹，而居民和企业贷款走势有所分 化，关注后续地产增量政策的落地及财政政策是否助力明年“开门红”。

高频经济活动跟踪

上周居民出行活动景气度仍在高位，而乘用车零售同比转负，工业生产逐步 走入淡季，建筑活动及地产成交同比仍偏低。出行及消费方面，上周 18 城 地铁客运量同比上行 4.1%，国内航班数同比亦上行 2.1%；乘用车销量同比 回落 32.3%。工业生产趋于平淡，焦化/高炉开工率同比分别下行 0.6/2.8 个 百分点，半钢胎开工率同比回落 7.5 个百分点；建筑开工需求亦整体偏弱， 其中建筑钢材成交量同比回落 0.8%，水泥开工率亦同比下行 5.5 个百分点。 出口及物流方面，HDET 高频指标显示 12 月出口同比有所放缓，CCFI 同 比下行 23.9%，CDFI 同比回升 32.0%。地产方面，上周 44 城新房/22 城二 手房成交面积同比降幅由前一周的 49.1%/41.0%收窄至 41.9%/34.6%。

价格指标及变化

上周国际油价回落，金价上行，国内原材料价格涨跌互现，食品价格整体上 行。上周布伦特原油价格环比下行 4.1%至 61.1 美元/桶，COMEX 黄金价 格环比上行 2.4%至 4,330 美元/盎司。上周国内铜/水泥价格环比上行 2.2%/0.9%，螺纹钢/焦煤价格环比下行 3%/0.7%。农产品价格指数环比上 行 1%，蔬菜/水果价格环比上行 0.3%/2%，猪肉批发价格环比下行 1%。

金融市场及资金成本

银行间流动性偏紧，人民币兑美元汇率略升值。上周银行间流动性偏紧，沪 深 300 指数环比下行 0.08%；国债收益率曲线趋平，30 年/10 年期国债利 率均下降 0.9 个基点。利率债净发行同比少增 2,434 亿元，其中国债/政策性 银行债同比多增 312/1,180 亿元，而地方政府债发行同比少增 3,925 亿元； 汇率方面，上周人民币兑美元汇率升值 0.22%，对一篮子货币回升 0.03%。

中观行业景气度追踪

有色金属价格仍在上行，半导体产业链价格亦在高位，显示行业景气度较高， 沥青开工率边际回落，螺纹钢和玻璃价格回落、而水泥价格环比小幅回升。

上周重要经济数据及宏观事件

数据：1）11 月美元计价出口/进口同比增速从 10 月的-1.1%/1%回升至 5.9%/1.9%。2）食品价格上行推动 11 月 CPI 同比上行至 0.7%，PPI 同比 降幅略走阔至 2.2%。3）11 月新增社融同比多增 1,597 亿元；新增人民币 贷款同比少增 1,900 亿元，居民和企业贷款走势进一步分化。 重要事件：1）12 月 8 日，中共中央政治局会议指出明年经济工作要坚持稳 中求进、提质增效。2）12 月 10-11 日，中央经济工作会议明确温和扩张的 总基调、持续关注高质量发展，要求明年“保持必要的财政赤字、债务总规 模和支出总量”、“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”。