2025年海博思创研究报告：储能集成“小巨人”，国内外业务进展可期

一、 公司介绍：专注储能集成的“专精特新”小巨人

1.1 概况：大储系统实力出众，业绩表现亮眼

公司概况：“专精特新”小巨人企业，储能实力出众。海博思创成立于 2011 年，2025 年 1 月于上交所科创板上市。公司实 际控制人为张剑辉、徐锐夫妇。公司是国家级“专精特新”小巨人企业和国家级高新技术企业，专注于储能系统的研发、生 产、销售与服务，储能系统集成市场地位领先。根据 Wood Mackenzie 统计，2023 年，公司储能系统集成出货量（MWh） 排名全球第五位、亚太市场第二位；根据 EESA 储能领跑者联盟统计，2023 年，公司直流侧储能系统国内/全球出货量在中 国企业中排名分别为第一/第三名。 业务布局：把握行业机遇，专注储能系统。公司历史业务布局主要包括储能系统、动力电池系统和新能源车租赁业务。公司 顺应行业趋势、聚焦核心竞争力，将业务逐步聚焦于储能系统业务，逐渐收缩或剥离动力电池、新能源车业务。

储能系统：成立初期，公司围绕电池管理系统核心技术，为客户提供电池系统相关产品。经营期间，公司通过参与国家 相关课题研究及示范项目，逐步探索电化学储能系统领域，积累了丰富的项目经验。公司对外销售的储能系统产品主要 包括功率型储能系统、能量型储能系统、用户侧储能系统和系统控制类产品，主要应用于火电机组联合调频、可再生能 源并网、独立储能电站，以及移动充储和工商业储能等场景。

动力电池系统：成立初期至 2018 年，公司兼有储能系统/动力电池系统业务，动力电池系统产品包括系统和 BMS。2019 年起，公司战略聚焦储能业务，逐步收缩动力电池系统业务。公司动力电池系统业务主要由原控股子公司亿恩新动力开 展，公司已于 2022 年 11 月出售持有的亿恩新动力全部股份（51%），剥离动力电池系统业务，后续不再涉及此业务。

新能源车租赁：公司 2017 年开始开展新能源车租赁业务，随着公司业务转型、聚焦储能，公司 2019-2020 年将大部 分新能源车租赁业务出售给合营公司东风海博。根据公司招股说明书，公司预计 2025 年完全剥离新能源车租赁业务， 未来拟不再开展该部分业务。

乘新型储能发展东风，公司业绩持续增长。2021 年 7 月，国家发改委、能源局发布《关于加快推动新型储能发展的指导意 见》，提出 2025 年新型储能装机 3000 万千瓦(30GW)以上的目标。自此，国内新型储能迎来蓬勃发展，公司作为国内储能 系统集成环节的先行者，凭借先发优势和技术优势，业绩实现高速增长。2023 年，公司实现营收 69.82 亿元，2020-2023年 CAGR 达 166.2%；实现归母净利润 5.78 亿元,2021-2023 年 CAGR 达 624.9%。根据公司业绩快报，2024 年公司实现营收 82.70 亿元，同比增长 18.4%；实现归母净利润 6.47 亿元，同比增长11.9%，增速在前期高基数下有所放缓，但仍维持正增 长。

公司业务逐渐聚焦于储能，现阶段营收以国内为主。公司业务布局以储能系统为主，逐渐剥离动力电池系统和新能源车租赁 等非储能业务，战略聚焦储能。2020 年，公司储能系统营收占比为 65%；2023 年、2024 年上半年，公司储能系统营收占 比均达到了 99%，储能系统成为公司核心主业。市场布局方面，公司现阶段以国内市场为主，2021-2023 年无境外收入， 2024 年上半年境外收入为 0.09 亿元，占营收比重的 0.2%。

公司毛利率平稳缓降，盈利能力较为优良。2020-2023 年，公司销售毛利率从 21.7%缓降至 19.8%，整体较为平稳；2024 年前三季度，公司销售毛利率为 20.0%。国内储能系统价格竞争激烈，根据储能与电力市场统计，2022/2023 年国内2h锂 电池储能系统投标平均报价分别为 1.57 元/Wh、1.11 元/Wh；2024 年 1 月和 12 月，国内 2h 锂电池储能系统投标平均报价 分别为 0.82/0.70 元/Wh，储能系统价格的持续下探一方面受锂价持续下降的影响，一方面也显示出国内储能系统价格竞争 激烈。公司 2022 年/2023 年/2024H1 储能系统毛利率分别为 23.1%/20.0%/19.0%，在激烈的价格竞争中降幅较为缓和，显 现出公司优良的产品力和成本控制能力。2020-2023 年，随着公司营收体量的增加，公司销售、管理、研发费用率呈下降趋 势，销售净利率整体呈现增势；2024 年前三季度，公司销售净利率为6.0%。

1.2 业务：聚焦储能系统集成，市场地位突出

公司是国内领先的电化学储能系统提供商，直流侧储能市场地位突出。根据 Wood Mackenzie 统计，2023 年，公司储能系 统集成出货量（MWh）排名全球第五位、亚太市场第二位；根据 EESA 储能领跑者联盟统计，2023 年，公司直流侧储能系 统国内出货量在中国企业中排名第一，全球出货量在中国企业中排名第三。公司凭借储能系统集成环节的先发优势、技术优 势及项目经验积累，在国内赢得突出的市场地位。

公司定位为储能系统集成商，可提供储能系统整体解决方案。电化学储能系统主要由电池组、电池管理系统（BMS）、能量 管理系统（EMS）、储能变流器（PCS）等部分组成。储能系统集成是一项较为复杂的系统工程，系统的性能由核心零部件 （电芯、PCS）性能和系统设计、集成工艺、测试验证、运维等环节共同决定。国内储能系统环节主要参与者既包括储能电 芯厂商、PCS 厂商，也包括专业系统集成商。公司定位为专业系统集成商，外采电芯和部分PCS 产品，集成为储能系统进 行销售。公司具有储能系统集成能力、BMS、EMS 自研自产能力、部分 PCS 自产能力，可为下游客户提供储能系统整体解 决方案，在国内具备丰富的储能项目积累。

公司具备储能系统集成相关核心技术，并逐步提高关键部件自主研发能力。 技术布局：公司自主研发了从电芯建模到储能系统集成，从储能整站系统最优控制到储能场站全生命周期智能运维相关的核 心技术和关键产品，掌握了储能系统各层级的设计、智能制造、智慧运维技术。根据公司招股说明书，公司围绕电化学储能 系统形成了 8 项核心技术，分别为：电池数字化建模技术、电池管理系统技术、热管理系统技术、电池系统集成技术、数字 智能化闭环验证技术、功率协调控制系统技术、能量管理与储能电站监控系统技术、电池全生命周期智能运维体系技术，公 司核心技术贯穿公司储能系统产品生产全过程，保障产品性能与安全性。 生产模式：根据公司 IPO 审核问询函回复公告（8-1-1 发行人及保荐机构回复意见），公司生产电化学储能系统所需的电池、 PCS 及升压变流舱、消防灭火装置为对外采购（小批量应用自产 PCS），但公司掌握上述外购部件的技术适配、数字化建模、 应用设计、控制策略等系统集成技术。除上述外购部件外，储能系统其他关键部件包括 BMS、EMS、功率协调控制器、云 平台均为公司自主研发生产，且公司已实现部分 PCS 自研自产。公司 PCS 智能化产线于 2023 年第三季度建设完成，并于 第四季度实现自产组串式 PCS 的小批量项目应用。

公司产能布局：四大生产基地已投产，拟募资扩充 2GWh 产能。公司现阶段产能基地均部署在国内。根据公司官网，截至 2024 年年底，公司已有北京房山、山西大同、广东珠海、甘肃酒泉四大生产基地投产，江苏南通和内蒙古鄂尔多斯工厂正 在建设中。随着储能市场需求快速增长，公司现有产能难以满足生产需求，需要通过增加排班等方式增加产能利用率，并通 过委托加工等方式补充产能。根据公司招股说明书，2023 年公司储能系统设计年产能共计 2.0GWh，全年自身产量和委托 加工产量分别为 4.0 和 4.4GWh；2024 年上半年公司储能系统设计产能（折算为半年度）为 1.4GWh，上半年自身产量和委 托加工产量分别为 2.1 和 1.0GWh。公司计划使用 IPO 募集资金中的 3 亿元（占募集资金总额的 38%）投向“年产 2GWh 储能系统生产建设项目”，扩大北京房山工厂产能，大幅提高公司生产交付能力。

1.3 供应链：大客户和供应商依赖性逐渐降低

上游供应商：电芯是公司主要外采项目，宁德时代、亿纬锂能为主要供应商。 电芯是公司外采的主要原材料，其他原材料包括PCS、结构件等。公司储能系统生产所需的主要原材料为电芯、模组、PCS 及升压变流舱、电气件、结构件、集装箱和电子件等。电芯占公司外采原材料成本的大头，2021-2024H1 均占公司原材料采 购成本的 50%以上。2022 年到 2024H1，电芯占公司原材料采购成本的比重有所下降，一方面由于锂等原材料价格下降使 得电芯价格下降，另一方面由于公司将业务由直流侧拓展至交流侧储能系统，因此增加了对 PCS 及升压变流舱的采购。

宁德时代是公司 2021-2023 年第一大供应商，公司逐步降低供应商集中度。 电芯方面，2021-2023 年，公司电芯主要由宁德时代供应，宁德时代是公司的第一大供应商，公司向宁德时代采购金额分别 占当年采购总额的 60.6%/81.0%/63.3%。公司已与宁德时代签订长期采购框架协议，同时，公司加大供应商开拓力度，拓展 了亿纬动力、鹏辉能源、北京卫蓝、上海兰钧等电芯供应商，以降低对大供应商的依赖性，减轻电芯供应风险。2024 年上 半年，亿纬锂能成为公司第一大供应商，公司亿纬锂能、宁德时代采购金额分别占当期采购总额的 35.1%/20.9%。2025年 2 月，公司与亿纬锂能签订《战略合作协议》，双方同意建立 2025-2027 年度电芯产品战略采购合作关系，预计采购总量 50GWh（具体采购数量以后续具体采购合同为准）。 其它部件方面，公司 PCS 和升压变流舱等产品主要采购自上能电气、禾望电气、汇川技术、南通博斯格科技等企业，供应 较为稳定；公司亦正在提升 PCS 自研自产能力，已于 2023Q3 建成 PCS 智能化产线，并于 2023Q4 实现自产变流器的小 批量项目应用。

下游客户：集中度较高，以“五大六小”等电力央国企为主，与国内大储主要投资方构成较为一致。 公司客户集中度较高，主要为“五大六小”发电集团。公司销售的主要产品为储能系统，面向国内市场。国内大型电力集团 是储能项目的主要投资方（详见本报告 2.1 部分），因此公司业务主要服务于大型电力项目的储能系统需求，客户集中于国 内大型电力集团。公司主要客户包括“五大六小”中的华能集团、国家电投、华润电力、中核集团等，以及能源/电力建设相 关央企、地方国资投资运营企业等。2021-2024H1，公司向前五大客户销售金额占当期销售总额的比例分别为 78.2%/83.7%/74.4%/58.4%。公司客户集中度较高，但呈现下降趋势。

公司各期主要客户份额构成存在变化，主要与大储业主投资和采购特征有关。公司各期主要客户销售份额和排名存在较大变化，主要由于客户储能项目单体规模或集中采购规模较大，各年度投资规模并非固定；且公司销售订单主要以招投标模式获 取，各期所获份额和比重存在区别。公司已与国家电投、华能集团、中国电建等大客户合作多年，建立良好的合作关系，公 司产品的市场认可度较高，因此虽然主要客户构成各年度存在变动，但公司储能系统营收整体呈现增势，业务具有可持续性。 同时，公司正在逐步尝试拓展境外市场（详见本报告 3.2 部分），有望获取新的增长点，并进一步降低客户和市场集中风险。

二、 国内市场：大储装机持续增长，价格竞争有望改善

2.1 需求端：装机需求快速增长，“五大六小”为主要投资方

市场规模：估算 2024 年国内大储新增装机 38.6GW/93.6GWh，装机高增。根据国家能源局数据，我国 2024 年新型储能新 增装机 42.4GW/101.1GWh，功率规模和能量规模同比分别增长 87%/108%，装机高速增长。我国储能装机以大储和工商储 为主，EESA 估计 2024 年国内工商储新增装机 7.5GWh，我们按 2h 时长估计装机功率为 3.8GW，则计算 2024 年我国大 储新增装机分别为 38.6GW/93.6GWh（同比增速 85.2%/107.1%），大储平均配置时长为 2.4h。 我们预计，2025 年国内大储新增装机 45.4GW/117.9GWh，增速放缓。大储装机需求本质上来自可再生能源装机对电网灵 活性的需求。因此，我们采用集中式新能源新增装机及储能配套比例（使用功率表示），来预测国内大储市场空间。

配储比例：仅考虑陆上风电和集中式光伏配储，我们计算 2024 年国内集中式风光电站配储比例（功率占比）为 16.5%。 136 号文推动新能源上网电量全面入市，并取消强制配储要求，业内担忧新政策对国内大储装机的影响。我们认为，从 地方政策来看，新能源配储存在从“强配驱动”过渡向“竞配驱动”的趋势，新增电站仍有配储需求；加之新政“新老 划断”的时间节点为 2025 年 6 月 1 日，光伏和配套储能项目有望迎来抢装，我们认为大储与新能源配套比例仍将呈现 缓慢增势，我们假设 2025 年国内集中式风/光电站配套的储能装机功率之比为 18.0%。

储能时长：考虑到新能源电价“入市”可能导致光伏集中发电时段上网电价大幅下降，电站业主调峰需求或将增加，系 统对能量型储能的需求上升，我们假设储能平均时长增加至 2.6h。

我们预计 2025 年国内陆上风电新增装机 90GW，光伏交流侧新增装机 270GW（其中集中式占比 60%）；假设 2025年 大储与集中式新能源装机配套比例为18%，储能平均时长2.6h，则预计 2025 年国内大储新增装机45.4GW/117.9GWh， 同比增长 17.5%/26.0%。

驱动因素：我国大储装机有望逐渐从政策“强配”驱动过渡到市场化驱动。从装机类型来看，国内大储电站可分为“新能源 配储”和“独立储能”两类，两者的划分依据是并网主体，前者依托于新能源场站存在，后者独立并网。前期，国内新能源 配储和独立储能均主要受“强配”政策驱动，随着强配政策退出，未来大储装机需逐步向市场化因素驱动。

新能源配储：新能源配储是与集中式风/光电站配套建设的储能系统。2021 年，发改委、能源局发布《关于鼓励可再生 能源发电企业自建或购买调峰能力增加并网规模的通知》，要求风光装机超过保障性并网的部分按比例配建调峰能力。 自此，各地推出新能源配储比例要求，要求新增风光电站按功率的 10%-25%比例配储。“强配”政策体现了令发电企 业适当承担一部分消纳责任的导向，在一定阶段具有合理性；新能源配储项目存在调用率低、收益来源不足的痛点，通 常被视为电站成本项。2025 年 2 月，发改委、能源局发布《关于深化新能源上网电价市场化改革 促进新能源高质量 发展的通知》（136 号文），要求不得将配置储能作为新建新能源项目核准、并网、上网等的前置条件，“强配”政策迎 来退出。

独立储能：独立储能指不依托于新能源电站，作为独立主体参与电力市场的储能项目。2021 年 12 月“两个细则”出 台后，储能开始作为独立市场主体登上舞台，独立储能成为国内大储发展的重要形式。中电联统计，2024 年上半年我 国独立储能新增装机 6.9GW，占储能新增装机的 66%，已成为国内大储装机的主力类型；截至 2024H1，独立储能电 站在我国存量储能电站中占比 52%。独立储能理论上可通过容量租赁、辅助服务、峰谷套利、容量补偿等方式获得收 益，收益来源多样，调用频率较高，是储能迈向市场化发展的重要形式。现阶段，国内独立储能收益来源主要为容量租赁，用于满足新增风光电站配储比例要求，这意味着国内独立储能短期较为依赖配储政策驱动，需要探索更多样的市场 化回报形式。

现阶段国内大储收入水平和收入结构有待改善，市场化回报仍需探索。国内大储装机持续增长的同时，仍存在收益来源不足、 商业模式不明确等问题。储能电站对于电力系统尚属于新生事物，大储并网、充放电计价、接受调用等都较为复杂；且我国 电力市场发展时间晚于欧美等发达市场，电力市场化进程仍在推进中，储能参与市场的服务品种有待丰富。因此，现阶段国 内独立储能商业模式尚不完善，收益水平暂低于欧美发达市场，且收益结构较为依赖容量租赁。独立储能收益模式和收益水 平与各省电力市场建设进程、新能源配储政策等多因素有关，各省之间存在差异，项目经济性难以一概而论；根据南网储能 2024 年 9 月 9 日投资者关系活动记录表，该公司已投运的电化学储能站主要收入为租赁收入，资本金内部收益率约为 5%。 国内独立储能要实现健康发展，仍需国内电力市场进一步发展、储能收益模式继续完善，需要较为长期的过程。

“强配”政策退出对装机量的影响幅度或将有限，新能源入市有望推动储能市场化调用。2025 年 2 月，发改委、能源局发 布《关于深化新能源上网电价市场化改革 促进新能源高质量发展的通知》（136 号文），明确提出“不允许强配储能”，并要 求 2025 年 6 月 1 日后投产的新能源发电全部参与市场化竞争。长期而言，“强配”的取消有望助力储能合理调用和高质量 发展；但由于新能源配储仍占国内储能装机的重要部分，而独立储能现阶段收益来源较依赖容量租赁，同样主要由配储政策 驱动，业内担忧取消“强配”可能导致国内大储短期装机疲软。我们认为，取消“强配”对 2025 年国内大储装机的影响或 将有限，新型电力系统建设需求下，多个省份制定了储能装机目标，并规划了重点项目名单，推动储能装机规模有序增长。

在新能源入市和取消“强配”的趋势下，国内大储装机的驱动因素或将发生一些变化，需求增速放缓但仍呈现增势。 1. “强配”转为“竞配”驱动，新能源电站仍有配储需求。高工储能认为，各地配储政策呈现出由“强配”向“竞配”过 渡的倾向。例如，湖北、宁夏均提出，参与竞配的新能源项目需按照规定比例配储，并将自愿增配容量作为竞争因素之 一。该机构认为，2025 年，“竞配”或将接棒“强配”，成为各地驱动储能装机、达成储能装机目标的重要方式。 2. 新能源发电入市，有望带来自发的“配储”动力。136 号文要求 2025 年 6 月 1 日后投产的新能源发电全部参与市场化 竞争。由于新能源（特别是光伏）发电的集中性和波动性，市场化竞争很可能导致新能源上网电价下降，新能源企业将 需要配置储能或购买辅助服务，来增强风光发电性能参数可控性，弥补风光发电波动性、随机性和自身电能质量的不 足。新能源发电市场化竞争有望带来自发配储的动力。 3. 政策扶持独立储能发展，独立储能收益模式有望改善。2025 年 3 月，内蒙古发布《内蒙古自治区能源局关于加快新型 储能建设的通知》，提出独立储能电量补偿政策。该政策对纳入建设规划的独立储能电站给予放电量补偿，2025年补偿 标准为 0.35 元/kWh，后续年份一年一定，补偿标准明确后执行时间为 10 年。政策响应 136 号文精神，鼓励独立储 能有序建设，且补偿力度较大、持续时间较长，有望促进当地独立储能项目如期建设并网，并获得合理收益。

国内电力现货市场建设稳步推进，为新能源和储能参与市场铺路。根据南方能源观察整理，截至 2024 年 12 月，国内已有 山西、广东、山东、甘肃 4 个省级电力现货市场进入正式运行；其余现货市场试点省份也已开展不同周期的结算试运行，整 月及以上长周期结算试运行已扩展至十余个地区；独立储能作为新型主体越来越多地参与现货市场。2024 年 10 月，省间电 力现货市场转入正式运行，我国电力市场化交易范围进一步扩大，我国电力市场建设迈出重要一步。2024 年 11 月，国家能 源局统筹组织、中电联联合多家单位发布《全国统一电力市场发展规划蓝皮书》，首次明确了全国统一电力市场发展的“路 线图”和“时间表”，即 2025 年初步建成、2029 年全面建成、2035 年完善提升。国内电力市场化持续推进，各地有序推进 现货市场建设，并推动独立储能参与电力市场，通过市场化交易赢得合理回报。随着政策完善和市场发展，国内大储商业模 式有望逐渐理顺，实现健康发展。

投资方分布：电力央企是国内大储电站投资建设的主力。电力是关系国家能源安全和国民经济命脉的重要行业，因此央企是 国内电力行业重要的引领者和参与者。“五大六小”发电集团、“两网”电网集团和“两建”电力建设集团，是国内电力行业 的重要参与者，均为央企或央企下属企业。 “五大”：国家能源集团、华能集团、华电集团、大唐集团、国家电投； “六小”：国投电力、中广核、三峡集团、华润电力、中节能、中核集团；“两网”、“两建”：国家电网、南方电网、中国能建、中国电建。 在建设新型电力系统、推动新型储能规模化发展的需求下，“五大六小”等电力企业也是国内大储项目投资的主要参与者。 根据储能与电力市场统计，2022/2023 年国内并网储能项目前十大开发商中，均有 9 家属于“五大六小两网两建”电力央企， 其余 1 家为地方国企；2022/2023 年国内储能项目开发商 CR10 分别为 58%和 59%（CR10 采用储能项目容量规模占比计 算）；除投资布局以水电为主的国投电力外，“五大六小两网两建”中其余 14 家央企并网储能项目规模在 2022/2023年均位 列国内前二十名。电力央企是国内大储电站投资建设的主力。

2.2 供给端：国内市场存在“价格内卷”，但呈现企稳迹象

国内直流侧储能系统环节 CR10 约 43%，市场集中度不高。根据储能领跑者联盟统计，2023 年国内市场中，直流侧储能系 统主要参与者包括海博思创、远信储能、精控能源、南都电源等；交流侧储能系统主要参与者包括中国中车、新源智储、远 景能源、中天科技等。该机构统计，2023 年国内直流侧/交流侧储能系统出货量前十企业出货量分别共计 26/31GWh；2023 年中国企业国内储能系统出货量 61GWh（未区分直/交流侧），采用储能系统出货量占比计算国内直流侧/交流侧储能系统环 节 CR10 分别为 43%/51%。市场集中度整体不高，竞争仍较为激烈。 公司直流侧储能系统国内市场地位领先。根据EESA 统计，2023 年，公司国内直流侧储能系统出货量在中国企业中排名第 一位。新源智储是公司与国家电投子公司中国电力合作成立的合资公司（截至 2025.1.8 招股意向书公告日，中国电力持股 55.3%，公司持股 36.2%），公司向新源智储供应直流侧储能系统。2023 年，新源智储国内交流侧储能系统出货量在中国企 业中排名第二位。根据 EESA，2024 年公司国内储能系统出货量在中国企业中排名第二位。公司凭借先发布局、产品技术 优势和项目经验积累，形成了出色的竞争实力，与华能集团、国家电投、华润电力、中国能建、中国电建、国家电网、南方 电网等企业建立了良好合作关系，国内市场地位领先。

国内大储系统价格竞争激烈，但呈现企稳迹象。电力市场化是长期大计，国内大储前期存在参与市场比例小、实际调用率低 的情况，业主关注价格，导致设备端价格竞争激烈，存在一定的“价格内卷”现象。根据储能与电力市场统计，2025 年 2 月，国内 2 小时储能系统投标的加权平均报价为 0.60 元/Wh，较 2023 年初减少 59%。设备端价格竞争激烈、原材料降价 传导两方面原因下，国内储能系统价格整体处于较低水平，但 2024 年三季度以来国内 2h 储能系统投标均价已呈现企稳迹 象。136 号文取消强制配储的要求提出后，国内大储有望逐步向商业化运行过渡，逐步摆脱价格内卷情形。

政策制定方关注“内卷”痛点，有望针对性推出政策，助力行业向“高质量发展”转型。2024 年 11 月，工信部《新型储能 制造业高质量发展行动方案》征求意见。文件提出了新型储能制造业发展目标，并围绕“高质量发展”，提出鼓励技术创新， 优化供需格局，推动国际化发展等具体行动方向。文件充分意识到行业发展中的“内卷”痛点，提出“引导优化供需关系” “科学有序布局”等要求。2024 年 12 月 11 日召开的中央经济工作会议提出，要综合整治“内卷式”竞争，规范地方政府 和企业行为，提法较 7 月 30 日中央政治局会议指出的“强化行业自律，防止内卷式恶性竞争”更进一步，态度更加鲜明。 政策制定方关注产业“内卷”痛点，后续有望推出实质性政策，引导优化供需关系、完善行业标准体系、加强产品质量监督， 进而逐步化解“内卷”难题。 行业协会开展自律讨论，有望自发推动内卷情况改善。2024 年 12 月 26 日，中关村储能产业技术联盟组织召开闭门研讨会， 邀请了近三十家储能企业参加，共同讨论防止行业内卷式竞争措施。会议主要围绕以下三类主题进行了深入探讨：

一是关于“反内卷式竞争、反低于成本价格竞争”等内容的行业自律公约，以及防止低于成本价中标的措施。二是探讨防止“内卷”的相关措施，包括：提高准入门槛，规范技术条件，完善标准体系，加强安全防护水平。 三是探讨如何促进新型储能高质量发展，以及关键技术发展方向。 经过深入讨论，与会单位已初步形成了多项行业发展共识。会后联盟将根据会议讨论的重点问题，进一步深入研究，形成落 地方案，并将对中关村储能产业技术联盟发布的 2021 版本《关于推进储能产业安全、健康、可持续发展的行业自律公约》 进行修订。政策重视、行业自律并进下，国内储能设备环节价格竞争情况有望得到改善。

公司技术扎实、项目数据积累深厚，算法与运维优势有望凸显。国内大储电站现阶段仍存在价格竞争情形，但长期来看，在 新能源入市、电力现货市场建设等趋势下，大储系统的交易策略、全生命周期运行成本和安全运维等能力将变得更为重要。 根据公司官方公众号，董事长、总经理张剑辉在 2024 年 4 月储能国际峰会暨展览会期间接受采访表示，公司将 AI 等前沿 技术应用到储能系统，可以真正做到资产和数据的打通，全方位守护电站安全。公司大力推进 AI、大数据、数字孪生等数智 技术的落地应用，运用大储云平台、分布式云平台等全面赋能储能电站的安全运维。截至该新闻稿发布日（2024.04.25）， 海博思创已经参与的储能系统设计与项目建设达 300 多个，电站监控装机容量超 15GWh，累计数据量超 100TB。根据发言 内容，公司每天采集数据的电芯超过 1000 万颗，测量点超过 2500 万个（2024 年 4 月数据，本报告撰写时间为 2025.2， 该数据或已增加），涉及电、热、可燃气体、压力传感器、系统电力电量，系统能效转换等数据。海量的数据基础、强大的数 据模型，助力公司实现资产和数据的打通，确保全生命周期安全、高效运行，实现电力资产交易价值的最大化。 小结：国内市场快速增长，公司市场地位领先，后续增长可期。国内风光装机规模持续增长，带动国内储能需求规模增长， 国内大储装机驱动因素有望从“强配”向“竞配”过渡，同时大储参与市场的机制逐渐完善，商业模式有望逐步成型，从“规 模化”向“市场化”发展过渡。2023 年，我国是全球大储装机第一大市场（全球汇总数及分布见报告第三章），我们预测 2024/2025 年国内大储装机规模仍为全球最大，国内储能市场空间广阔，是全球储能市场不容小觑的部分。我们看好国内储 能市场广阔的发展空间，虽然短期存在价格内卷、盈利承压等问题，但在政策引领和行业参与者共同推进下，我国储能产业 有望逐渐走向成熟，供给质量提升、需求场景清晰，实现高质量发展。公司作为国内大储集成赛道地位领先的参与者，有望 把握国内储能市场发展机遇，业绩持续增长。

三、 海外市场：大储需求多点开花，竞争格局相对更优

3.1 需求端：高价值市场、新兴市场多点开花

全球储能需求蓬勃增长，大储为主要装机类型。根据CNESA统计，2023年全球新型储能新增装机45.6GW，同比增长124%。 中国、欧洲和美国为三大主要市场，2023 年新增装机分别为 22.6/11.5/7.4GW。我们估算/预计，2024/2025 年全球新型储 能新增装机将分别达到 81.1/106.3GW，同比增速分别为 78%/31%。大储是全球储能新增装机的主要类型，我们预计 2024/2025 年新增装机 62.6/83.2GW，增速分别为94%/33%。

海外市场：关注欧美高价值市场和中东、印度新兴市场机遇。国内企业大储出海市场主要包括两类：美欧高价值市场、中东 新兴市场。 欧美电力市场化程度高，大储项目可获得合理的经济回报，市场高壁垒、高毛利；国内企业凭借产业链优势，可以在相 同或更低的售价下实现比欧美大储企业更高的毛利率，分享大储市场增长红利。美国关税政策导致业主购置和安装成 本增加，可能影响业主装机动力；但美国电网支撑需求仍较为强劲，并网排队项目规模较大，装机规模有一定支撑。欧 洲大储在负电价、能源转型和政策补贴等诸多因素合力下，有望迎来增长。 新兴市场增速强劲，政府自上而下推动集中式光储项目部署，单体项目规模庞大；国内企业凭借优良的交付能力和性价 比竞逐新兴市场。大储出海机遇优良，美欧、中东市场将成为全年大储需求的主要增长点。

美国电力市场较为成熟，大储项目回报机制完善，有望形成装机积极性。从收益模式来看，美国大储项目可通过参与峰谷套 利、容量市场和辅助服务市场等方式获得回报。美国各州能源禀赋、电价、辅助服务交易方式和价格等各有不同，大储装机 进度领先的加州（CAISO）和得州（ERCOT）电力市场中，大储项目已有较好的商业回报。Lazard 测算，基于 2023年的 市场回报和 IRA 提供的税收抵免，加州 100MW/400MWh 的独立储能项目 IRR 可达 29%。美国关税政策导致业主购置和安 装成本增加，一定程度会影响业主装机动力；但美国大储项目市场化回报机制较为完善，且电力系统平衡可再生能源和支持 电网弹性的需求仍较为迫切，我们认为大储装机后续仍将有坚实的增长动能。 欧洲市场基数较小，市场化回报和政策扶持助力装机增长。英国和意大利是欧洲发展大储的主要市场。英国作为岛屿国家， 电力供应能力和电网稳定性有限，大储是当地发展绿电推动脱碳、同时保障电力供应能力的重要基础。英国大储的市场回报机制已较为完善，大储可参与容量市场、电量市场、平衡备用和调频辅助服务市场，获得较为理想的回报。意大利于 2023 年 11 月推出基于长期合同的储能支持新机制 MACSE（电力存储容量采购机制），意图推动大储装机，缓解电力供需地域不 匹配造成的电网拥堵问题。MACSE 机制下，系统运营商将通过招标与大量储能项目方签署长期合同（12-14 年），给予项目 方与通胀挂钩的固定回报，可降低储能投资风险，吸引基础设施和养老基金投向储能项目，推动意大利大储装机增长。

中东新兴市场大储需求有望高增。沙特阿拉伯、阿联酋是中东地区光储部署的主要市场，整体需求呈现增势。中东地区用电 体量大、光照资源丰富，主要国家能源转型意识强、经济基础好、政策支持力度大，已出台“沙特 2030 愿景”、“2050年 阿联酋能源战略”等战略规划。随着光储产业链成本大幅下降，中东光储装机需求快速增长。从我国逆变器出口情况可看出， 根据海关总署，2024 年我国出口沙特阿拉伯/阿联酋逆变器金额分别为17.7/13.6 亿元，同比增长 147%/107%。沙特阿拉伯 当局自上而下推动大型光储电站部署，大储需求空间广阔。2023 年 12 月，沙特宣布将每年招标20GW 的可再生能源项目， 目标是到 2030 年实现可再生能源装机规模达 100-130GW。沙特阿拉伯的电网基础设施建设水平较弱，光伏项目往往需要 大比例配储。在沙特能源部监管下，沙特制定了 2024 年到 2025 年招标24GWh 电池储能项目的计划，大储发展空间广阔， 为我国企业带来发展机遇。 印度推出光伏强制配储政策，或将为大储装机带来机遇。2024 年 12 月中旬，印度新能源和可再生能源部（MNRE）秘书 Prashant Kumar Singh 公开表示， MNRE 正在考虑新增风光项目配储，配储比例从 10%开始，后续随电池价格的下降逐 渐增加。根据 pv-magazine，2025 年 2 月，印度电力部要求所有可再生能源实施机构和各邦公用事业公司在未来的光伏项 目招标中配置至少 10%/2h 的共址储能系统。光伏配储政策正式落地，为印度大储带来新的增长机遇。根据 pv-magazine， 截至 2024 年底，印度储能系统装机容量为 4.86 GW，其中包括 4.75 GW 的抽水蓄能和 0.11 GW 的电池储能系统。印 度计划到 2030 年将非化石燃料发电功率提高到 500 GW，风电和光伏装机容量将持续增长，对电网稳定性构成重大挑战。 在强制配储政策下，印度政府预计，2030 年前全国储能装机量将至少达到 14 GW/28 GWh。

市场空间：我们预计，2024/2025 年全球大储新增装机 62.6/83.2GW，增速分别为 94%/33%。

中国：估计 2024 年国内大储新增装机 38.6GW，预计 2025 年新增装机 45.4GW。国家能源局统计我国 2024 年新型 储能新增装机 42.4GW/101.1GWh，EESA 估计 2024 年国内工商储新增装机 7.5GWh，我们按 2h 时长估计装机功率 为 3.8GW，则计算 2024 年我国大储新增装机分别为38.6GW/93.6GWh，大储平均配置时长为 2.4h。我们使用集中式 风电/光伏配套的储能比例估算全年国内大储市场规模，假设 2025 年使用功率表示的配储比例为 18%，平均配置时长 2.6h，则预计 2025 年国内大储新增装机 45.4GW/117.9GWh，同比增长 17.5%/26.0%。

美国：EIA 统计 2024 年美国大储装机 10.4GW，我们预计 2025 年新增装机 13.5GW。Wood Mackenzie 预计 2025年 美国新型储能装机增速 25%。该机构历史预测增速相对保守（2024 年初、年中分别预测 2024 年新型储能装机增速为 30%、45%，实际为 62%），且美国大储装机增速相对高于户储，我们认为大储装机增速将高于此值。美国电网支撑需 求仍较为强劲，并网排队项目规模较大，对装机规模有一定支撑；但关税影响下装机成本增加，我们综合考虑，假设 2025 年美国大储装机增速为 30%，则预计2025 年美国大储新增装机 13.5GW。

欧洲：EASE 统计 2024 年欧洲大储新增装机 4.8GW，预计 2025 年大储新增装机 8.8GW。我们直接采用 EASE（欧 洲储能协会）预测。

澳大利亚：预计 2024/2025 年大储新增装机功率 2.0/2.8GW。Sunwiz 预计 2024 年大储新增装机 4GWh，同比翻倍以 上增长。我们假设 2024 年装机时长 2h，则装机功率 2GW；澳大利亚大储装机基数小、增速快，我们假设 2025年装 机功率增速 40%，对应装机功率 2.8GW。

其它市场：预计 2024/2025 年其它市场大储新增装机共计 6.7/12.8GW。其它市场指除中、欧、美、澳前四大市场外的 市场，包括日本、非洲、中东、东南亚、拉美等地区，构成较为分散，但增长迅速。我们采用全球市场总量的占比进行 估算，假设 2024/2025 年其它市场装机功率占全球市场的 15/20%。光储平价下中东大储市场崛起，成为推动市场增长 的重要力量，大储占其它市场储能装机的比例有望增加，我们假设 2025 年大储占其它市场储能装机的 60%，计算得 出 2025 年其它市场大储装机 12.8GW。

3.2 供给端：海外竞争格局相对更优，公司积极出海拓展

海外大储竞争格局整体好于国内。欧美电力市场化程度高，大储装机主要由市场回报驱动，业主对产品的要求更高，产品 性能、项目积累、准入认证等壁垒较国内市场更高，竞争格局相对优于国内市场。国内大储企业凭借产品实力和品牌渠 道，在海外市场已获得一定的市场地位。根据Wood Mackenzie 数据，2023 年阳光电源储能系统全球市占率约12%，位列第二；全球市场份额前五大企业中，共有阳光电源、中国中车、海博思创3 家中国企业。分市场来看，阳光电源在北美 市场地位领先，市占率约 18%，位列第二；比亚迪在欧洲市场地位领先，市占率约 15%，位列第三。亚太市场参与者份额 相对分散，以中国企业为主，中车与海博思创市占率在亚太地区居前。国内头部企业出海崭露头角，有望把握美欧和新兴 市场大储机遇，获得丰厚利润。

公司前期聚焦境内市场，后续将逐步拓展海外业务。公司前期未大规模拓展境外业务，主要受公司发展战略定位、客观环境、 海外渠道建设和产品认证周期的影响。公司上市申请审核问询函回复（8-1-1 发行人及保荐机构回复意见）分析如下： 战略聚焦：2021 年以来，国家出台一系列储能相关政策与规划，推动国内储能行业快速发展。在招股说明书披露的报 告期内（2021-2024Q3），公司综合考虑自身发展阶段以及资金规模等因素，把握国内储能机遇，战略专注于国内储能 市场，占据并巩固国内市场领先地位。 认证周期：报告期间（2021-2024Q3），公司已开始拓展境外市场，但市场拓展需要一定周期。与已有海外渠道布局的 电池和逆变器厂商相比，公司作为专业集成商，并无可复用渠道，产品认证和营销渠道搭建均需要一定周期，报告期间 尚未大规模贡献收入。 随着公司自身规模扩大，研发、生产与制造能力的不断增强，公司将持续进行海外业务拓展。 公司海外布局稳步拓展，后续有望持续发力。公司重视海外市场拓展，在团队建设、市场开发、产品认证、战略合作等方面均取得进展。

团队建设：2022 年底，公司组建了专门的海外储能业务拓展团队，专注于境外业务拓展。2024 年 10 月，公司亚太区 新总部落户澳大利亚悉尼，总部新址位于悉尼北部中心商业区，是悉尼港北岸的科技企业集聚地。这一新办公室将成为 海博思创拓展亚太市场和深化区域合作的核心枢纽。公司在海外筹划设立销售服务中心，未来将进一步扩建海外销售 渠道，持续完善提升海外销售服务区域与市占率。

市场开发：根据公司上市申请审核问询函回复（8-1-1 发行人及保荐机构回复意见），公司计划向德国客户供应集装箱 式大储系统产品和储能户外柜，计划向北美客户供应储能户外柜。2023 年以来，公司在北美、欧洲、澳大利亚等区域 同步开展市场开发活动，各大市场均有突破。截至 2024 年 3 月末，公司与欧洲客户已签订 10GWh 的储能系统意向框 架合同，公司海外市场在手订单约为 323.55MW，合同金额超过 6,000 万美元。

产品认证：截至回复函出具日，公司已完成储能系统海外产品系列的 IEC 及 UL 认证。根据公司官方公众号信息，2024 年下半年，公司大储产品通过了澳大利亚、新西兰、北美等地区的产品认证，为后续海外业务拓展提供了基础。

战略合作：公司积极拓展海外合作伙伴。根据公司官方公众号，2024 年 6 月，公司与德国 Tauber Solar、Second Foundation、瑞典 Recap 等合作伙伴签署了战略合作协议。2024 年下半年以来，公司进一步与全球领先的储能企业 Fluence、法国独角兽企业 NW、澳大利亚能源集团 Tesseract 等达成战略合作，海外合作范围涵盖欧、美、澳市场。 公司凭借优秀的产品性能及高品质的服务，正逐步开发海外市场，拓展境外客户与合作伙伴，公司未来境外销售规模有望逐 步扩大。

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