2025年第49周机械设备行业跟踪周报：持续推荐内外需共振的工程机械；关注燃气轮机出海加速的设备商机遇

近期报告

【液冷行业】深度报告：千亿液冷元年已至，看好国产供应链加速入局。

【鼎泰高科】深度报告：算力建设带动 PCB 加工需求激增，钻针龙头充分受益。

核心观点汇总

【液冷行业】深度报告：千亿液冷元年已至，看好国产供应链加速入局

液冷技术：解决数据中心散热压力的必由之路

1）液冷技术是解决数据中心散热压力的必由之路，其具备低能耗、高散热、低噪声 和低 TCO 的优势，同时其能降低数据中心 PUE 值，满足国家要求。2）同时随着芯片迭 代，功率密度激增，对应芯片的散热需求越来越大，传统风冷难以为继，引入液冷势在 必行。现阶段液冷的主要方案中冷板式占据主流地位，浸没式有望成为未来的发展方向。 3）液冷系统主要由室外侧（一次侧）和机房侧（二次侧）组成，其中一次侧价值量占比约 30%，主要包括冷水机组、循环管路，安全监控仪器等；二次侧价值量占比约 70%， 核心部件包括 CDU、 Manifold+快速接头、管路水泵阀件等。

液冷行业：伴随芯片升级液冷价值量提升，国产链加速入局

1）液冷价值量伴随芯片升级提升：伴随芯片升级迭代，功率密度激增，相应液冷价 值量也会随之快速增长，以 GB300-GB200 服务器为例，根据我们测算，机架液冷模块 价值量有望增长 20%以上，未来随着 rubin 架构升级，液冷价值量有望进一步提升。根 据我们测算，26 年预计 ASIC 用液冷系统规模达 353 亿元，英伟达用液冷系统规模达 697 亿元。 2）国产链加速入局：商业模式上，英伟达放权开放供应商名录，代工厂自主选择供 应链组成，由此前维谛为唯一认证 CDU 转向多供应方，国产链有望通过二次供应间接 进入；此外随着国产液冷系统成熟度逐步提升，同时终端 CSP 更加注重产品性价比，国 产链有望作为一供直接进入 NV 体系内。

Rubin 架构展望：微通道盖板&相变冷板为可选方案

单相冷板无法适用于 Rubin 架构， Rubin 架构的热设计功耗（TDP）达到 2300W， 整柜功率约 200KW，而单相冷板的设计上限为 150KW/柜，因此无法适用于 Rubin 架构， 需要引入新的液冷方案。1）可行方案一：相变冷板：相变冷板通过液体工质在冷板内吸 收热量后发生相变（通常是液态到气态），利用相变过程中吸收的大量潜热来实现高效 散热，一般来说相变冷板的介质为氟化液为主，适配单柜 300KW+场景；2）可行方案 二：微通道盖板（MLCP），核心是将高度密集的微尺度冷却液通道网络直接置于冷板 基板下方或内部，通道宽度可从几十微米到几百微米不等，通道密度通常可达每平方厘 米数百至数千个。我们判断微通道盖板有较大概率成为 Rubin 架构选择方案，主要系若 至后续的 Rubin Ultra 方案，热设计功耗（TDP）达到 4000+W，整柜功率超 600KW，此 时相变冷板将不再适用，因此若考虑方案成熟度，则直接上微通道盖板会更加有利于后 续进一步迭代发展。

【鼎泰高科】深度报告：算力建设带动 PCB 加工需求激增，钻针龙头充分受益

全球 PCB 钻针龙头，业绩拐点显现：公司深耕三十余年，是全球 PCB 钻针龙头。 公司以钻针为基石，刀具产品延伸至铣刀、数控刀具、PCB 特殊刀具等；同时涉足研磨抛光材料和功能性膜材料领域。25 年前三季度公司业绩持续上升，实现营收 14.57 亿元， 同比增长 29%，归母净利润 2.82 亿元，同比增长 64%，主要受益于 AI 算力兴旺建设带 来的 PCB 加工需求上行。 AI 算力带动 PCB 需求激增，钻针行业量价齐升：1）量：AI 算力服务器需求激增， 高端 PCB 板需求上行叠加材料升级，带动 PCB 钻针需求量持续走高。IDC 预测，2024– 2029 年全球服务器市场年均复合增长率（CAGR）将达 18.8%，其中加速型服务器（含 GPU/AI 芯片加速的 x86、ARM 架构）支出年均增速达 20%以上。同时，PCB 在 Rubin 架构中使用量提升，NV576 计划采用正交背板的方案，预计为 3*26 的 78 层高多层结 构，为 PCB 纯增量环节。板厚和单板钻孔数持续增加，加工方式为多长径比配套使用， 分段钻孔。目前 PCB 板厚越大，加工单孔所需要搭配使用的钻针就更多。为满足高频高 速的信号传输需求，夹层材料未来有望升级为 M9，但 M9Q 布 SiO2 含量达 99.99%，硬 度和脆度显著提升，同时加工 M9 Q 布钻针损耗速度显著提升；2）价：高长径比钻针单 价显著提升。服务器向更高性能演进，其对 PCB 板钻孔长径比要求持续提升，加工难度 呈几何级数增长，对钻针的耐磨性、精密度及稳定性要求越发苛刻，直接导致高端钻针 的研发、材质及生产工艺成本大幅增加，推动钻针单价持续走高。 自研设备扩产速度领先，有望充分受益于 AI 需求：1）设备自制扩产迅速，在需求 爆发前夕充分受益。公司生产设备自制，扩产速度全行业领先。截至 25Q3 公司月产能 已突破 1 亿支，我们预计到 25 年底达 1.2 亿支/月，到 26 年底达到 1.8 亿支/月。2）高 端产品占比持续提升，高长径比钻针研发顺利。受益于高端 AI 服务器需求增长，公司 高端产品结构加速优化，微钻销售占比从 2024 年 21%提升至 25H1 的 28%，涂层钻针 占比从 2024 年 31%升至 25H1 的 36%，产品结构高端化助推盈利能力提升。3）收购钻 针鼻祖德国 MPK，推动技术迭代与国际化布局；4）新增长曲线：功能性膜&研磨抛光 材料打造新增长点。

【中力股份】深度报告：全球锂电叉车龙头，引领物料搬运绿色化+智能化发展

全球电动仓储叉车龙头，引领物料搬运技术变革：中力股份成立于 2007 年，聚焦 叉车、智能搬运机器人的研发、生产与销售，引领行业电动化、绿色化和智能化发展： （1）仓储叉车和智能搬运机器人谱系完整：2012-2020 年，公司先后推出“小金刚”、油 改电叉车、搬马机器人等里程碑式产品，其中“小金刚”让电动仓储叉车替代手动液压车成为确定性趋势，2013 年至今公司电动仓储叉车份额居国内第一。当前公司全面向数智 化转型，无人、具身搬运设备将进一步打开成长空间。（2）海外渠道、品牌建设完备： 公司海外营收占比稳定于 50%+，于北美、欧洲和东南亚均有子公司和本地化团队。受 益全球叉车电动化转型，2019-2024 年公司营业收入由 22 亿元增长至 66 亿元，CAGR 为 25%，归母净利润由 1.5 亿元增长至 8.4 亿元，CAGR 为 41%。2025 年前三季度，公 司营业收入 52 亿元，同比+8.6%，归母净利润 6.9 亿元，同比+5.5%，在北美市场承压 及研发、渠道投入增加背景下仍保持稳健。展望后续，随着锂电化转型及欧美景气度修 复，公司锂电平衡重叉车及海外收入占比有望持续提升，成长性领先行业。 叉车：核心物料搬运机械，成长性强于周期性：叉车需求受制造业/物流业投资、机 器替人和电动化驱动，成长性强于周期性，2015-2024 年行业 CAGR 约 8%。短期看， 内销低基数、美欧补库存，行业增速有望修复：2023 年以来，叉车内需疲软，80 万台年 销量基本为存量更新需求，海外核心市场欧美经历 2 年去库存影响后，2024 下半年起龙 头丰田、凯傲新签订单降幅收窄/转正，2025 年 Q3 分别持平/+17%，或反映库存消化完 毕。中长期看，（1）2024 年全球平衡重叉车锂电化率仅约 20%，仍有提升空间，助力 结构优化+国产出海。（2）国产品牌海外份额仍低（小个位数）。根据我们测算，2024 年海外叉车设备市场空间约 1400 亿元。国产龙头份额每提升 0.5-1pct，对应海外收入增 速 15-20%。（3）随 2021 年开始销往海外的叉车机龄增长，后市场服务将接力新机销售 创造新增长点。（4）AI+机器人产业发展加速无人化进程。叉车的无人化可分为智能物 流解决方案（集成调度）和具身智能叉车（开箱即用）两种。由于具身智能技术未成熟， 叉车无人化以第一种为主，厂商为下游 B 端大、中型客户提供全套解决方案。劳动力短 缺等因素将推动无人叉车渗透率持续提升，从技术、渠道角度看，我们认为具身智能叉 车发展将由叉车厂主导。

电动化+国际化+智能化逻辑兑现，阿尔法属性明显：我们看好公司电动化、国际化 与智能化逻辑兑现，长期成长可期：（1）电动化：公司仓储叉车地位稳固，三类车全球 份额 20%~25%，高价值量一类车 2024 年份额约 7%，提升空间大。针对锂电叉车成本 痛点，公司率先提出“油改电”，潜在市场空间约 500 亿元。（2）国际化：海外市场以欧 美为主，毛利率领先同行 5-10pct。公司通过建立本地化团队与产能、与凯傲、永恒力等 海外巨头深度合作拓展市场，份额将持续提升。（3）智能化：通过品牌中力数智（XMover）布局，提供产品级、模式级和系统级三类方案，自下而上覆盖不同层级的用户 需求。相较传统集成商，公司优势显著：①提供标准化、模块化方案，降低部署成本和 时间，无需大规模改造环境，解决中小 B 端客户痛点；②作为国际化龙头，行业经验、 数据积累丰富，渠道与团队建设完备。

固态电池设备专题深度系列二：干法成膜——高性能固态电池量产的关键

前道制片是锂电池制造流程中的承上启下环节，直接决定电池性能表现与产线稳定 性。锂电池制造中，前道制片环节主要指正负极片&电解质膜的成型过程：①传统液态 通过浆料制备、涂布、烘干、压实等工艺，将活性物质均匀涂布于金属集流体上，形成 具备电化学功能的极片。②全固态电池由于固态电解质膜替代液态电解液，前道制片除 传统正负极片外，还需制备固态电解质膜。该环节是电池制造流程中的承上启下部分， 直接决定成品电芯的能量密度、倍率性能与循环寿命，也对产线运行稳定性与后段工序 良率产生关键影响。 固态电池前道制片工艺主要分为干法和湿法。①湿法工艺：仍采用溶剂体系，将 电极/电解质材料与粘结剂混合成浆料后进行涂布，再通过烘干完成成膜。②干法工 艺：则取消了溶剂使用与烘干步骤，更依赖高剪切干混与纤维化设备实现材料均匀分 散与预成型，并通过多辊压实方式直接完成成膜过程。湿法仍是固态电池产线的主要 选择，干法凭借成本、工艺与材料适配等综合优势，正逐步成为下一代固态电池前道 工艺的主流方向。

【宏盛股份】深度报告：板翅式换热器领军者，切入数据中心液冷赛道

换热器领军企业，液冷新赛道打开再成长空间

公司成立于 2000 年，聚焦于铝制板翅式换热器制造，为下游空气压缩机、工程机 械以及液压系统生产厂商提供铝制板翅式换热器产品。24 年 9 月公司通过子公司无锡 宏盛与苏州和信共同成立无锡和宏智散热，分别持股 49%和 51%。和信精密与台资服务器 OEM 厂商有合作关系。该合资公司有助于公司依托和信精密的产业链资源，切入液 冷设备行业，对公司业务拓展具有重要意义。

传统领域：换热器下游应用领域广，公司多点开花

1）工程机械领域：每台工程机械至少需要用到 2 台以上板翅式换热器，占设备价 值量的 10%左右，据此测算 2024 年工程机械冷却系统市场空间约为 140 亿美元 2）风 电领域：冷却系统价值量在风力发电机组的成本中占比较小，在 1%-3% 的范围内，据 此测算 2024 年风机冷却系统市场空间约为 147 亿元 3）压缩机领域：空气压缩机至少使 用 1 台板翅式换热器，多级空气压缩机则需要 2 台以上，占空气压缩机价值量的 10-15% 左右，据此测算 2024 年压缩机冷却系统市场空间约为 98 亿美元 4）柴油机领域：数据 中心备用电源需求贡献散热组件增量空间，2028 年预计全球数据中心用柴油发电机组 市场空间有望达到 749 亿元。

数据中心领域：渠道优势叠加产品优势，确定核心生态位

1）液冷技术是解决数据中心散热压力的必由之路，其具备低能耗、高散热、低噪声 和低 TCO 的优势，同时其能降低数据中心 PUE 值，满足国家要求。2）现阶段液冷的主 要方案中冷板式占据主流地位，浸没式有望成为未来的发展方向。3）冷板式液冷系统由 室内及室外侧组成，CDU 和分集液管成本占比最高，分别达到 25%和 20%。4）根据我 们测算，26 年预计 ASIC 用液冷系统规模达 294 亿元，英伟达用液冷系统规模达 581 亿 元。5）商业模式上，英伟达放权开放供应商名录，代工厂自主选择供应链组成，由此前 维谛为唯一认证 CDU 转向多供应方。6）宏盛深度绑定和信精密，掌握台资 ODM 渠道 优势，同时具备区位优势和产品优势，精准确定核心生态位。

【天奇股份】深度报告：汽车智能装备领先制造商，牵手人形机器人龙头打造新增 长曲线

主业经营稳健，携手人形龙头切入机器人赛道

天奇股份成立于 1984 年，并于 2004 年于深交所成功上市。公司目前处于业务转型 阶段，聚焦于智能装备业务、锂电池循环业务、机器人业务三大方向。2025H1 公司实现营收 12.47 亿元，同比减少 4.92%；实现归母净利润为 0.56 亿元，同比增加 171.11%。 2020 年公司切入工业机器人赛道，2023 年携手优必选切入人形机器人赛道，2025 年公 司与银河通用签署合作协议，重点布局人形机器人大模型与数采方向。

智能装备业务稳中有进，锂电池回收业务企稳回暖

公司深度布局汽车装备领域，海外业务营收及利润贡献大幅提升，25H1 在手订单 13.2 亿元，其中海外项目占比达 54%。公司加速履约比亚迪印尼项目、宝马墨西哥项目、 沃尔沃斯洛伐克项目等重要海外项目；国内业务稳定发展，蔚来汽车项目、吉利汽车项 目、大众汽车项目等项目持续交付；实现国内外双轮驱动发展。公司锂电池循环业务持 续构建国内及海外锂电池循环产业联盟，但目前锂电循环湿法冶炼环节全行业产能利用 率处于低位下行状态，随着回收材料的价格企稳回升，锂电池循环业务渐进筑底，25H1 收入占比为 11%，毛利率也转正达到 0.79%，公司有望逐步扭亏为盈。

牵手人形机器人龙头企业，提供工业制造场景的应用解决方案

天奇股份持续深化具身智能机器人业务布局，联合银河通用、优必选科技等行业领 军企业协同创新，为客户提供包括轮式、双足等多品类机器人产品在工业制造场景的应 用解决方案。2025H1，公司与全球汽车安全系统龙头企业伟速达（中国）签订人形机器 人工业场景应用协议，围绕人形机器人在汽车零部件制造场景的应用展开深度合作，联 合打造汽车零部件领域“全流程人形机器人柔性产线”示范项目。25 年公司已投建无锡市 具身智能机器人工业数据采集与实训中心项目，拟通过真实环境模拟和训练，提升 AI 系统对复杂环境的适应能力，实现机器人“场景-数据-模型-应用”闭环，未来公司在数据 采集上的优势将进一步扩大。

【巨星科技】中国手工具出海龙头，供应链国际化构筑核心壁垒

中国手工具出海龙头，内生外延打造全球品牌矩阵。巨星科技是中国手工具出海龙 头企业，2025H1 美洲/欧洲收入占比达到 65%/26%。业务结构中，手工具为基本盘，市 场规模更大的电动工具有望打开第二成长曲线。公司以“并购+品牌”双轮驱动，通过收 购 ARROW、LISTA、TESA 等 20 余个国际知名品牌，成功从 OEM 模式转型为 OBM 模 式，2024 年 OBM 收入占比已提升 48%。公司业绩增长稳健，2007-2024 年收入/归母净利润年复合增速分别为15.0%/23.4%，OBM占比提升&全球采购降本助力盈利能力提升。 2025H1 公司收入增速放缓主要系关税冲击，我们判断公司全球“流浪工厂”计划有望显 著提高供应链优势，随着海外产能爬坡收入端有望重回快速增长区间。 欧美 DIY 文化拉动需求增长，地产+补库周期共振向上。工具行业需求集中在欧美 地区，其深厚的 DIY 文化和高昂的人工成本将拉动工具市场长期增长。根据 Grand View Research 预测，全球工具市场规模将持续稳健增长，预计将从 2024 年的 382 亿美元增 长至 2030 年的 544 亿美元，年复合增速达到 5.7%。其中，电动工具市场增速更快，预 计 2025-2030 年复合增速将达到 9.4%。短期看，行业正迎来关键催化：①地产周期修 复：随着美国进入降息通道，房地产市场活跃度有望触底回升，将从新建和翻新两个需 求层面提振工具需求。②渠道补库开启：以家得宝为代表的北美头部渠道商库存已逐步 企稳，并进入补库阶段，有望拉动上游订单回暖。③政策刺激：美国政府颁布法案，通 过提高税收抵免、降低交易成本等方式，刺激居民消费和房地产市场回暖。 以设计&创新能力为基石，供应链国际化构筑核心壁垒。产品端，欧美工具行业具 有极强的消费属性，消费者对产品更新需求旺盛，公司在研发设计&创新上及时响应， 在新品推出速度和应用上领先行业，有效保障公司高于同行的盈利能力。供应端，在全 球贸易收缩背景下，全球采购及制造优势突出。一方面，全球采购分散风险的同时有效 降本，另一方面全球制造有效规避关税风险，符合客户供应链安全需求，强化竞争优势， 公司份额有望加速提升。

【固态电池】设备专题系列一：等静压设备——制约量产的关键瓶颈

等静压设备应用领域广泛，冷/温/热等均有特定适用行业

等静压技术最初主要应用于金属与陶瓷领域，凭借其致密化与组织均匀化优势，逐 渐广泛用于改善金属组织、近净成形、高性能陶瓷致密化、缺陷修复等领域；历经七十 年验证，该技术早已成熟应用于航空航天、医疗、汽车、电子等多种工业场景。按成型 与固结温度不同，等静压技术分为冷、温、热等三类：“冷—温—热”等静压依次对应 工作温度递增、所需压力递减，成品致密化程度与生产成本递增，而生产效率递减。其 中温等静压在致密化性能、生产效率与成本之间实现平衡。

等静压设备可用于全固态电池，实现致密化

（1）等静压工艺可有效解决固态电池固-固界面接触问题，实现致密化：在固态电 池循环过程中，固-固界面易出现接触劣化、孔隙残留与颗粒接触不足等问题，通常需要 进行致密化处理；传统热压与辊压因压力方向单一、分布不均，易产生边缘效应与层间 滑移，难以实现三维致密化和一致性；等静压技术基于帕斯卡原理，能够提高界面致密 度、消除内部空隙，改善组件接触效果。（2）温等静压是当前最优工艺路径：温等静压 的压力与温度区间契合固态电池致密化要求，在中温条件下既能提升界面致密度，又可 避免高温副反应；同时设备能耗和成本相对较低，具备产业化潜力；相比之下冷等静压 致密化程度有限，热等静压温度过高导致副作用突出。（3）国内外设备厂与跨界玩家共 同推动等静压设备产业化应用加速：传统等静压设备厂，如海外龙头 Quintus、国内厂商 川西机器、钢研浩普等，依托超高压技术壁垒实现“能力复用”，加速实现向固态电池 场景技术转化和设备落地；电池厂、锂电设备等跨界玩家，如先导智能、利元亨携下游 产线经验反向定义设备，推动固体电池等静压设备产业化落地。我们预计等静压设备在 固态电池产线中价值量占比约 13%，2029 年空间有望达 29 亿元。

用于固态电池的等静压设备目前存在安全性、产能小等瓶颈

等静压设备设计和制造难点核心挑战集中在腔体设计、温/压控制系统及安全性保 障，对结构、材料和精度提出极高要求。同时，等静压设备升温加压等环节耗时长，拖 延生产效率；立式腔体自动化程度低，产线适配性不足。这些因素限制了等静压设备用 于固态电池规模化生产。通过采用前处理工艺优化降低温度与压力要求、增大等静压机 的压力容器容积、采用治具预装等方式，可以一定程度上提升等静压设备生产效率；采 用卧式腔体结构则便于融入固态电池生产线，实现自动化生产。

【大族数控】深度：PCB 设备龙头，本轮算力需求的核心受益者

深耕 PCB 专用设备 20 余年，产品覆盖面广实力强：公司成立于 2002 年，2022 年 2 月在深交所创业板分拆上市，成为大族激光旗下首家独立上市子公司。公司作为全球 领先的 PCB 专用生产设备解决方案服务商，构建了覆盖 PCB 制造全流程的立体化产品 矩阵，涵盖钻孔、曝光、压合、成型、检测、贴附六大核心工序，覆盖多层板、HDI 板、 IC 封装基板、挠性板及刚挠结合板等不同细分 PCB 市场，提供从单台设备到整线解决 方案的全方位服务。 2025H1 公司实现营收 23.82 亿元，同比增长 52.26%；实现归母净 利润 2.63 亿元，同比增长 83.82%。2025Q2 公司实现营业收入 14.22 亿元，同比增长74.72%；归母净利润 1.46 亿元，同比增长 84.00%。 算力需求向上传导，国内 PCB 玩家积极扩产：本轮算力需求自 PCB 行业起，逐步 向上传导至 PCB 设备端。1）PCB 行业：受下游消费电子疲软及库存周期影响，全球 PCB 市场 2022 年-2023 年经历阶段性回调。随着 AI 服务器、高算力基础设施等新兴需求驱 动，行业自 2024 年起逐步复苏，并呈现出显著的产品结构升级趋势。2）PCB 厂商：随 着终端需求传导，国内主流 PCB 厂商积极扩产，资本开支加速上行，布局 HDI、多层板 等高端方向。3）PCB 设备：PCB 生产工序多且复杂，其主要生产工艺涵盖曝光、压合、 钻孔、电镀、成型及检测等环节。 全产业链实力加持，公司全球市占率拔得头筹：1）行业地位：公司的平台化布局 支撑公司在 PCB 设备市场中保持较高的市占率。2024 年公司在中国市场以 10.1% 市 占率位居五大 PCB 板专用生产设备制造商之首，在全球市场中亦以 6.5%的市占率位列 第一。2）钻孔设备：公司在机械钻孔和激光钻孔领域都有设备布局，目前产品都处于行 业前列，机械钻孔产品仅次于德国 Schmoll 位居全球第二，激光钻孔产品仅次于三菱， 位居第二。3）曝光设备：公司 INLINE LDI-Q30 产品虽在对位精度上与 Orbotech 的 Nuvogo™ 780 处于同一水平，但最小线宽略逊，距离龙头 Orbotech 存在一定差距。公 司在 LDI 领域持续投入研发，未来有望逐步精进产品，实现国产替代。

PCB 设备深度报告：受益于下游高景气+供需缺口+进口替代，设备商是黄金卖铲 人

1. AI 算力需求激增催动高端 PCB 需求，国产主流厂商积极扩产

1）算力需求：在 AIGC 等高算力需求持续释放背景下，全球服务器市场自 2024 年 起步入新一轮成长周期。IDC预测，2024–2029年全球服务器市场年均复合增长率（CAGR） 将达 18.8%，其中加速型服务器支出年均增速达 20%以上，显著高于传统非加速型产品。 2）PCB 需求：PCB 行业受下游消费电子疲软及库存周期影响，全球 PCB 市场 2022 年 -2023 年经历阶段性回调。随着 AI 服务器、高算力基础设施等新兴需求驱动，行业自 2024 年起逐步复苏，并呈现出显著的产品结构升级趋势。3）PCB 厂商：随着终端需求 传导，国内主流 PCB 厂商积极扩产，资本开支加速上行，布局 HDI、多层板等高端方向。

2. PCB 生产所需设备种类复杂，钻孔/曝光/检测价值量最高

1）PCB 设备：PCB 生产工序多且复杂，其主要生产工艺涵盖曝光、压合、钻孔、 电镀、成型及检测等环节。24 年全球 PCB 设备市场规模达 510 亿元，同比+9.0%，20- 24 年 CAGR 为 4.9%。本轮 AI 算力建设提高了对 PCB 设备的需求，预计 29 年规模达 775 亿元，24-29 年 CAGR 预计为 8.7%，显著高于先前水平。具体而言，钻孔/曝光/检 测设备价值量最高，24 年分别占比 20.75%/16.99%/15.00%。2）钻孔设备：可分为机械 钻孔和激光钻孔，本轮算力需求上涨，催化对高阶 HDI 的需求，进而传导至钻孔设备， 机械和激光钻孔同步受益。同时由于高阶 HDI 的埋孔/盲孔/微孔数量大幅增加，激光钻 孔设备需求有望翻倍增长。目前行业玩家较少，竞争格局优异，国内厂商产品价格优势 明显，同时产能充沛，交付期短，预计将加速国产替代进程。3）钻针：本轮 AI 算力对 钻针提出了更高要求，主要体现在钻针长径比增大。但相较于工艺挑战，当前产能为主 要瓶颈。目前行业内国内玩家占据主导，且仍在加速扩产，预计未来份额将进一步提高。 4）曝光设备：分为传统菲林曝光和 LDI 两种，后者更符合 HDI 曝光需求。从格局上看， 当前由国外品牌主导，国产化率较低。5）电镀设备：高阶 HDI 带来电镀次数的显著提 高，叠加良品率压力，催动电镀设备需求增加。

3. 主流设备厂商上行态势明显，期待后续业绩加速释放

1）大族数控：全球 PCB 设备龙头，产品覆盖几乎全环节。2）芯碁微装：激光直写 光刻全球领先，PCB 高端市场全覆盖。3）东威科技：电镀设备全球龙头，跨界新能源 与半导体。4）鼎泰高科：全球 PCB 刀具龙头，钻针业务强势发展。5）中钨高新：金洲 精工 PCB 微钻龙头，利润销量持续走高。6）凯格精机：高端电子制造核 心供应商，深度绑定头部客户。

油服设备深度：发电+能源转型加速中东天然气开发，中东装备出海正当时

中国&中东政治经济往来密切，天然气开发需求创造合作新机遇：2022 年起，中国 &中东双方围绕原油、LNG 等领域签署多项合作协议，进一步加强经贸联系。中东作为 全球油气储量最丰富的地区，2023 年已探明天然气储量占全球储量 35%。同时，全球能源结构加快调整，在“2030-2035 年石油需求见顶”预期下，产油国普遍加快天然气开 发进行能源转型。叠加发电需求增长，中东天然气开发进入战略窗口期。 中东各国天然气布局加速，资本开支快速上行驱动设备放量：中东各国积极推动天 然气产业布局以优化自身能源供给结构&巩固其未来全球化石能源市场中的主导地位。 具体来看：①沙特人均基础设施建设水平相对较低，工业体系建设需求旺盛，天然气转 型发电需求强，规划到 2030 年天然气产量较 2021 年提升约 60%，并同步建设天然气管 网；②阿联酋规划 2030 年实现天然气自给自足，并通过大力发展 LNG 出口巩固全球可 靠能源供应商的市场地位，鲁韦斯 LNG 项目确定性强；③科威特亦规划天然气开采及 LNG 接收、再气化项目，以满足本国电力及工业需求；④卡塔尔依托丰富天然气储量， 把握欧洲天然气紧缺机遇，通过百船计划提前锁定全球 LNG 运输产能，与欧洲签订长 期供气协议，填补地缘政治带来的供给缺口；⑤伊朗方面，作为全球第二大天然气储量 国，受制裁限制，对南帕尔斯气田的开发进度受阻，未来若制裁松动，有望成为区域新 增长点。天然气开采、处理、液化、运输全链条的扩张，将驱动中东工程建设与高端装 备需求大幅增长。

装备技术&客户认证突破，杰瑞股份&纽威股份渗透空间广阔：中东市场对油气设 备的技术标准要求高，长期由欧美油服巨头主导。近年来中资企业技术实力显著提升， 杰瑞股份&纽威股份等通过多年研发与项目积累，已在天然气处理装备及零部件等领域 实现技术突破，其中杰瑞股份率先获得 API Q2 等关键认证，纽威股份已进入沙特阿美、 壳牌阀门供应链。具体来看：（1）杰瑞股份：2024 年在中东天然气设备订单已达约 15 亿元，占市场份额约 10%，随着持续入网、技术与本地化优势增强，杰瑞股份在中东市 场渗透率有望逐步提升，设备与工程增长前景广阔。（2）纽威股份：中东和非洲地区订 单占比由 2022 年的 11%快速增长至 2024 年的 25%，大客户突破战略卓有成效，展望未 来，中东阀门市场空间大，纽威股份收入虽快速增长但市场份额仍小，成长空间广阔。

无人叉车行业：AI 驱动无人叉车技术持续发展，智慧物流有望迎来快速发展期

AI 驱动无人叉车技术持续发展，智慧物流前景广阔：无人叉车的发展可追溯至自 动导引车（AGV）。AGV 技术发展至今已有逾 60 年的历史，技术路径已经从磁导式、 二维码导航、激光 SLAM 发展至自主移动（AMR），具备自主路径规划与动态避障能 力，能够实现高阶协同。展望未来，无人叉车将不再是单一设备，而是深度融入智能物 流系统，与自动分拣、机械臂等设备协同作业，实现全链路智能化。2023 年中国无人叉车渗透率仅 1.66%，但随着部署成本下降与 AI 赋能，市场有望快速增长，未来成长空间 广阔。 无人叉车行业由控制器、车体供应商以及集成商组成：控制器是智能机器人的“大 脑”，由嵌入式控制器与云端软件组成，以仙工智能、NDC 等为代表厂商，具备高技术 壁垒与盈利能力，产品毛利率超 80%。车体供应商竞争激烈，包括传统企业如合力、杭 叉、林德，以及专业无人叉车厂商搬易通、Balyo、极智嘉等，海外龙头丰田、凯傲等虽 在 AGV、自动化物流领域布局较早，但在智能化方面受限于软硬件仍转型较慢。系统集 成商如昆船智能、兰剑智能，通过对行业流程的深入理解，提供规划、制造、集成一体 的智慧物流方案。但由于集成业务更多依赖项目经验以及客户关系，技术护城河有限， 且随着主机厂加快自建系统能力、软件厂商下沉硬件环节，集成商在项目中的利润空间 受到明显挤压。目前，“AI+物流”加速渗透，市场向技术主导、多元协作演进，智能物 流赛道具备长期增长潜力。

4. 行业重点新闻

燃气轮机：杰瑞股份再斩北美超亿美金订单，赋能数据中心电力新生态

近日，杰瑞股份全资子公司杰瑞敏电能源集团（以下简称“杰瑞敏电”）与北美客户 签署超亿美元发电机组销售合同，这是继日前与全球 AI 行业巨头达成合作后，杰瑞获 得国际客户的再度认可。此次合作进一步巩固了杰瑞在工业及数据中心供电领域的竞争 优势，也显著推动了其在全球高端数据中心能源赛道的纵深发展与战略布局。

在全球人工智能加速演进的背景下，数据中心正面临前所未有的供电挑战：算力负 载剧烈波动、能效指标（如 PUE）日趋严格、电力中断容忍度趋近于零。在此趋势下， 具备高可用性、快速启停、智能调控与模块化部署能力的分布式电源系统，已成为支撑 数字经济可持续发展的关键基础设施。 作为本次项目的核心电力设备，杰瑞提供的多台大功率燃气发电机组，将承担主要 电力输出任务。该机组采用标准化、模块化设计，涵盖发电单元、辅机系统与控制接口 的一体化集成，具备快速运输、现场拼装与灵活扩容的特点，可有效应对项目周期紧、 空间受限等现实挑战。这一设计理念与交付模式，适用于数据中心主用或备用电源系统、 离网式算力园区微电网以及城市边缘数据中心应急供电等多场景，为未来在数字基础设 施领域的深度拓展提供了成熟的技术路径与工程范本。

工程机械：2025 年 11 月工程机械市场指数快报

据中国工程机械工业协会统计： 2025 年 11 月工程机械主要产品月平均工作时长为 84.2 小时，同比下降 13%，环比 增长 4.08%。其中：挖掘机 76.5 小时；装载机 94.4 小时；汽车起重机 104 小时；履带起 重机 94.2 小时；塔式起重机 48.9 小时；压路机 32.6 小时；摊铺机 46.1 小时；旋挖钻机 69.9 小时；非公路矿用自卸车 162 小时；混凝土泵车 42.4 小时；混凝土搅拌车 63.4 小 时；叉车 108 小时。 2025 年 11 月工程机械主要产品月开工率为 56.5%，同比下降 12.1 个百分点，环比 增长 1.5 个百分点。其中：挖掘机 57%；装载机 57.2%；汽车起重机 70.8%；履带起重 机 56.9%；塔式起重机 40.1%；压路机 43.2%；摊铺机 57.1%；旋挖钻机 41.4%；非公路 矿用自卸车 44.1%；混凝土泵车 38.1%；混凝土搅拌车 30.2%；叉车 66.3%。

5. 公司新闻公告

纽威股份：股东减持股份计划公告

2025 年 12 月 1 日，纽威股份发布股东减持股份计划公告，公告称股东席超计划通 过集中竞价交易方式减持不超过 7,755,261 股，占公司总股本的 1%。减持期间为 2025 年 12 月 23 日至 2026 年 3 月 22 日，减持股份来源为协议转让取得。席超先生当前持有 公司股份 83,545,482 股，占公司总股本的 10.77%。其中 83,369,882 股为协议转让取得，175,600 股为集中竞价交易取得。席超先生及其一致行动人合计持有公司股份 486,259,648 股，占公司总股本的 62.70%。席超先生减持不会导致公司控制权变更。席 超先生此前在协议转让和首次公开发行股票时作出相关承诺，截至公告日，已严格履行 承诺。

柳工：关于对子公司发行优先股提供担保的公告

2025 年 12 月 4 日，柳工发布关于对子公司发行优先股提供担保的公告，公告称公 司拟通过全资子公司柳工机械香港有限公司向中非发展基金有限公司发行不超过20股、 不低于 7 股的可赎回、累计分红优先股，每股面值 500 万美元，交易总额不高于 1 亿美 元（约合 7.10 亿元人民币），初始股息率为 4.70%，五年后上调至 6.90%。公司同步拟 签署《保证协议》，为柳工香港在优先股认购及股东协议项下的金钱支付义务提供连带 责任担保，担保额度暂按 1.5462 亿美元（约合 10.98 亿元人民币）测算，以 8 年期满回 购为假设。该事项已获董事会审议通过，尚需提交股东大会审议。 柳工香港为柳工全资子公司，注册于香港，注册资本 7296 万美元，主要从事进口 采购、整机销售及跨境融资。截至 2025 年 9 月 30 日（未经审计），其资产总额 48.72 亿元，负债总额 38.12 亿元，资产负债率达 78.24%；2025 年 1–9 月实现营业收入 43.25 亿元，净利润 1.38 亿元，经营状况稳定，非失信被执行人。 担保人为广西柳工机械股份有限公司，担保权人为中非发展基金有限公司，担保形 式为连带责任保证，担保范围涵盖分红支付、回购价款、违约赔偿等义务，担保期限自 协议生效日起至每期债务履行期满后三年止。被担保人柳工香港不提供反担保。该担保 额度占柳工最近一期经审计净资产（175.69 亿元）的 6.25%，在公司已获批 88.72 亿元 担保总额度内，未突破上限。 本次融资资金将用于拓展非洲市场、设立海外子公司及补充营运资金，有助于优化 资本结构、增强国际竞争力，且不改变公司对柳工香港 100%的控制权。董事会认为担 保可提升交易吸引力与公司国际信誉，柳工香港财务稳健、偿债能力良好，风险可控。 审计委员会亦认为程序合规，未损害中小股东利益。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）