建材行业研究与中期投资策略：分化与进化

一、宏观需求——不疾不徐，不矜不盈

回顾我们在 2021 年年度投资策略《新结构，新机遇》中的观点，我们认为目 前我国经济中长期增长极的结构调整正悄然展开，依托新一轮科技革命和产业 变革，各地积极发展新经济、培育新动能，而代表传统经济动能的房地产和基 建将面临中长期经济增长结构调整带来的压力，或将呈现短期相对平稳波动， 中长期缺乏强力支撑的运行态势，从今年上半年总体运行情况看，基本符合我 们在年度策略中的预判。

房地产：韧性犹存，隐忧初现

“房住不炒”高压持续，宏观调控继续加码

随着去年下半年“三道红线”政策的出台，中央对于“房住不炒”政策的坚定 决心再次巩固，各部门多次释放行业边际收紧信号，2021 年房地产调控继续 加码。2020 年 12 月 31 日，央行、银保监会公布《关于建立银行业金融机构 房地产贷款集中度管理制度的通知》，将银行业金融机构划分五档，分档设计 定房地产贷款占比上限以及个人住房贷款占比上限的两道红线，严控房企和购 房者加杠杆空间。

此外，上半年房地产供应链融资收紧，部分大行收到窗口指 导；违规流入房地产的经营贷、消费贷等受到严查，部分城市房贷利率走高。 今年 1-5 月，房地产开发资金来源合计 8.14 万亿，同比增长 10.05%，其中国 内贷款仅同比增长 0.49%，同时，国内贷款占比呈现下降趋势，前五月累计金 额占比约 13.36%，较去年同期占比下降 3.7 个百分点。截至 5 月份，首套房 平均贷款利率为 5.33%，较去年末以提高 0.1 个百分点，利率同比增速已转正。

 

房企加快销售，施工竣工促行业维持韧性

“三道红线”的压力之下，加快销售回款成为房企实现去杠杆的重要路径之一， 上半年房地产销售呈现高景气特征。今年 1-5 月，全国商品房销售面积实现 6.64 亿平，同比增长 36.3%，过去两年复合增速为 9.35%，超市场预期。

在良好的销售回款背景下，房企加快已售项目建设和完工，驱动施工和竣工环 节的持续推进。今年前 5 月，全国房屋销售面积同比增长 36.3%，两年复合增 速实现 9.35%，房屋施工面积同比增长 10.1%，复合增速 6.16%，房屋竣工 面积同比增长 16.4%，复合增速 1.63%；从单月情况来看，施工端正持续向末 端竣工转化，5 月份单月房屋竣工面积同比增长 10.14%。

因此，强监管之下，今年上半年房地产市场仍表现出较强韧性，1-5 月房地产 开发投资完成额为 5.43 万亿，同比增长 18.3%，两年复合增速实现 8.58%， 其中建筑工程完成额和其他费用分别同比增长 22.68%和 14.83%，两年复合 增速分别为 10.15%和 9.77%。

 

土地市场降温，中长期增长隐忧初现

上半年土地市场景气整体呈现下行趋势，主要由于一方面，强监管环境下，企 业通过放缓拿地节奏，控制投资成本和负债水平，另一方面，今年 2 月，“两 集中”供地政策发布，通过短时间将住宅用地集中出让方式形成放量供应，分 散房企拿地目标，减少单地块平均竞拍参与者，降低土地市场热度。今年 1-6 月，全国 300 城市土地供应面积为 5.64 亿平，同比下降 1%，成交面积实现 4.64 亿平，同比增长 11%，增速均呈现持续下行趋势。受土地市场降温影响， 新开工推进呈现较明显压力，前 5 月房屋新开工面积累计增长6.9%，以 2019 年同期作为基数测算，年复合增长-3.47%。

展望下半年，我们预计在“房住不炒”的总基调下，下半年房地产行业仍将保 持一定韧性，其中在高压监管之下，地产前端的土地市场和新开工或难有起色， 中后端的施工链条有望继续推进，竣工端回暖仍将值得期待；中长期来看，在 地产“三道红线”、银行“两道红线”、土地集中供应、以及供应链融资收紧等 调控举措背景下，地产企业杠杆、周转、拿地将会持续受到钳制，并逐步向产 业链中后端传导，行业整体增长预期将面临一定压力。

基建：相机抉择，不矜不盈

今年春节后，在“就地过年”政策指导下，下游基建复工相对往年有所提前， 受去年存量项目积累和今年新增项目的持续公布，年初市场普遍预期今年基建 投资增速具备一定增长动力。从实际表现来看，今年 1-5 月，全国广义基建投 资完成 6.1 万亿，同比增长 10.36%，剔除疫情影响后两年复合增速为 3.3%， 整体基建投资增速表现平缓，并低于市场预期。我们分析主要有以下原因：

 

①项目投资审查严格，专项债发行速度低于预期：随着 GDP 增速量化考核逐 步淡化，顶层开始严肃整顿地方财政并强调终身追责，并建立了地方政府债务 风险等级评定制度，对各地隐性债务和法定限额内政府债务的风险情况进行评 估，地方政府项目推进、审批更加审慎。去年受新冠疫情疫情，地方债发行规 模呈现高速增长，部分地方政府为争夺专项债资金，对项目前期准备不足，资 金下发后并没有建设实施，资金短期闲置。今年以来，地方债监管再次呈现趋 严态势，项目审批节奏放缓。此外，今年国内经济保持持续复苏，地方财政稳 增长压力较小，发行新增专项债意愿有所降低。今年上半年，累计新增专项债 发行额 1.04 万亿，完成全年发行限额的 29%，低于去年同期 60%的发行进度。

 

②财政支出进度偏慢，基建领域支持力度下降：今年 1-5 月，公共财政支出为 9.36 万亿，同比增加 3.6%，仅完成预算进度的 37.4%。从财政投入方向来看， 近年来向债务付息和民生领域倾斜趋势明显，1-5 月，公共财政支出投入与基 建相关的交通、农林水、节能环保、城乡社区等方向的资金均呈现同比下降趋 势。

③优质基建项目储备不足：在地方政府防范和化解债务风险的背景下，寻找实 现融资收益平衡的项目难度加大，优质基建项目储备相对不足，即使拥有资金， 政府受债务管控影响投资意愿降低。

 

展望下半年，在房地产受到高压严控的背景下，基建有望再次成为短期巩固中 国经济复苏的基础。货币政策层面，近期央行超预期全面降准，并表示将继续 实施稳健的货币政策，保持流动性合理充裕，将有利于改善基建融资环境，一 定程度上对冲地方政府债发行压力。我们预计下半年新增专项债发行和财政支 出进度有望加快，基建存在一定的改善空间，全年有望保持温和复苏趋势。

综上分析，2021 年上半年，随着我国经济稳步复苏，疫苗接种率不断提升， 疫情干扰因素逐步消退，新经济动能在积极培育过程中，传统经济动能地产和 基建均受到不同程度的压力，其中房地产的压力主因融资环境、土地政策等政 策高压监管，产业链前端推进动力不足，基建的压力主因在防范和化解地方政 务债务风险的背景下，新增专项债发行进度和财政支出表现不及预期。展望下 半年，宏观经济仍在复苏道路上，地产和基建需求大方向有望呈现偏稳格局， 其中房地产在调控升级的背景下预期相对承压，基建有望跟随专项债发行提速 而获得一定的走强空间，共同构建不疾不徐，不矜不盈的需求局面；新经济动 能继续积蓄力量，需求保持稳中向好，代表民生的中小企业在政策呵护下平稳发展，整体大方向上保持经济增长结构调整的路径不动摇。

在上述对需求运行趋势判断的基础上，我们下文将结合建材各子板块行业特点， 对其运行和分析和判断。

二、水泥行业——进退有据，守成为上

需求表现平平，行业运行具备一定的稳定性

受基建和房地产新开工的承压表现，以及高于往年降雨量的天气因素影响，今 年上半年全国水泥需求表现一般，增速呈现逐月边际放缓趋势。今年 1-5 月， 全国水泥产量实现 9.22 亿吨，同比增长 19.2%，剔除疫情影响两年复合增速 为 5.22%，较年初前 2 月复合增速已经降低 1.51 个百分点，5 月份单月产量 下降 3.2%。

 

从行业运行来看，水泥行业继续保持在“新均衡”体系下稳定运行。随着年初冬春疫情的逐步缓解，春节后我国经济保持复苏态势，在北方错峰生产执行较 好和就地过年南部地区市场启动较快的双重背景影响下，春节过后水泥需求恢 复速度超预期，行业整体运行良好。受益于今年各地新开工项目和去年存量项 目的持续释放，旺季来临后，水泥行业价格持续上涨并持续保持历史同期高位 水平，库存下行至历史同期低位。5 月中下旬后，南方提前入梅，同时，受下 游施工原材料价格持续性上涨和房贷调控等因素影响，社会资金呈现偏紧状态， 水泥需求提前进入淡季，价格回落幅度略超市场预期，库存出现较明显回升。

截至 7 月 2 日，全国高标水泥均价为 442.8 元/吨，同比提高 1.91%，年初至 今价格中枢为 453.3 元/吨，较去年同期小幅抬升 1.28%，库容比为 64.0%， 同比减少 0.6 个百分点。受上半年煤炭价格大幅上行影响，水泥行业盈利水平 表现略有承压，部分区域成本有所传导，整体行业盈利中枢依然保持在历史较 高位水平，“新均衡”格局下盈利水平仍然具备一定稳定性。

 

高分红有望延续，估值具备安全边际

随着近年来“新均衡”格局的持续强化，水泥行业盈利水平改善后目前保持较高水平，企业资债结构不断优化，现金状况表现优异，企业分红意愿得到持续 强化，未来高分红仍有望持续。截至今年一季度，水泥行业上市公司平均资产 负债率为 32.02%，较上年末进一步下降 0.56 个百分点，带息债务率为 31.12%，较去年末下降 1.67 个百分点；2020 年全年水泥行业上市公司经营 性净现金流实现 678.40 亿，同比下降 11.54%，主要由于受水泥价格影响，规 模上仍保持在历史同期较高水平；行业整体净现金共计实现 436.54 亿，同比 进一步增长 37.46%，全年行业合计进行现金分红规模为 181.05 亿元，同比增 长 2.39%，分红率为 32.49%，同比提高 0.21 个百分点。

 

受需求、价格、成本端等不利因素影响，市场担忧情绪明显，目前水泥行业 PE 和 PB 分别下行至 5.8x 和 1.1x，估值已达到历史低位水平，在企业高分红 意愿持续下，行业安全边际进一步凸显。

碳中和强化供给格局，龙头企业率先布局

随着国家对碳达峰、碳中和的目标任务及工作部署提出明确要求，水泥行业作 为二氧化碳排放重点行业，其节能减排受到市场关注。根据 IEA 数据，2018 年全球水泥行业二氧化碳直接排放量为 2.3Gt，约占工业二氧化碳直接排放总 量的 27%，约占全球二氧化碳排放总量的 7%。我国水泥产量在全球占比超过 55%，2020 年我国水泥行业碳排放 1.2Gt，占全国碳排总量的比例约 13.5%， 根据中国建筑节能协会数据，2018 年全国水泥行业碳排放量为 1.1Gt，占全国 碳排放比重约 11.6%。因此，降低水泥行业的碳排放对实现碳达峰、碳中和具 有重要意义。

 

今年 1 月，中国建筑材料联合会向全行业发出《推进建材行业碳达峰、碳中和 行动倡议书》并召开座谈会，水泥行业企业积极响应与参加，会议中工信部领 导明确指出，水泥行业作为重点减排行业，应积极做好参与全国碳市场的相关 准备。行业内龙头企业近年来已提前开始行动和布局，如 2018 年 10 月海螺 白马山水泥厂建成了世界首条水泥窑烟气二氧化碳捕集纯化环保示范项目，将 水泥厂中的烟气二氧化碳转化为二氧化碳产品，可用于工业、食品、医药等领 域，年捕集 5 万吨二氧化碳，目前处于试点运营阶段；台泥集团持续探索应用 “钙回路碳捕捉”技术和生物固碳法；华新水泥大力推进水泥窑协同处置各类 废弃物和危废等减碳技术。

随着各地碳达峰、碳中和任务目标的临近和相关政策的逐步推进，水泥行业作 为排碳大户，未来行业相关减排政策或将进一步倒逼行业去产能/产量，供给 端将有望延续此前供给侧改革改革后的严控趋势。在此轮中长期的行业运行推 进中，对于环保低碳领域重视、提前部署和进行技术积累的水泥龙头，相比中小企业具有明显的先发优势；同时，随着水泥行业全国性碳交易提上日程，中 小企业或将面临购买配额、技术改造等减排方面成本增加压力，龙头企业有望 不断拉开行业差距并进一步促进行业集中。

综上分析，上半年水泥行业整体仍然维持较稳定运行，价格保持高位区间季节 性波动，盈利中枢处于较高位水平，但需求增长隐忧已现，成本压力持续增强， 下半年随着需求端的逐步修复，我们预计行业运行有望得到改善，稳定性有望 保持。在多年高景气运行之后，水泥企业资债结构不断优化，现金流充裕，分 红意愿持续强化并有望延续，目前行业 PE、PB 估值均处于历史低位水平，安 全边际凸显，具备良好的防御性。同时，近期碳达峰、碳中和任务目标的临近 和相关政策的逐步推进，有望成为未来水泥行业发展和分化的推手，龙头企业 已具备一定先发优势，胜出可期。

三、玻璃行业——应势而变，顺势而为

价格盈利创新高，库存下行超预期

上半年，浮法玻璃在去年景气持续回升的基础之上，再次迎来新一轮的行业上 升期。从需求表现来看，今年以来房地产施工保持较高增速，竣工端回暖修复 传导进行中，下游贸易商、加工商在手订单饱满；同时，近年来消费升级背景 下，市场更加重视建筑安全、环保、节能等属性，中空、三玻两腔、夹胶等玻 璃产品的普及度保持提升，单位开窗面积保持扩大，带动玻璃下游需求进一步 释放。今年 1-5 月，全国平板玻璃累计产量为 4.22 亿重箱，同比增加 10.9%， 单月产量增速总体呈现上扬趋势。

 

从供给表现来看，去年下半年受浮法玻璃转产超白光伏生产线影响，行业整体 供给出现一定程度的紧缺，今年年初以来，在下游强劲需求和盈利水平支撑下， 行业上半年点火复产生产线有所增加，需求强支撑下产能压力得到对冲，供给 偏紧格局得以延续，地区表现略有分化。上半年全国浮法玻璃产能净增加约 4830 万重箱，其中冷修、转产光伏的生产线约 3270 万重箱，新建、复产、光 伏转回建筑玻璃的生产线约 8100 万重箱，复产新建生产线多集中于 5-6 月份， 地区主要集中在华东、华南和华中地区。

从具体地区来看，北方地区自 2016-2017 以来沙河地区一部分玻璃生产线因 环保治理陆续停产，区域外发依赖度已明显下降，根据卓创资讯数据，目前沙 河地区产能较此前高点已减少 38%，外发依赖度也已经从原来 70%以上省外 销量降至 50%偏上，销售半径大幅缩减。截至 2020 年，华北地区在产产能2.09 亿重箱，全国占比已从 2016 年时高点 30.41%下行至 21.88%。

 

受益于去年下半年以来行业良好的景气度，南方地区今年以来供给端出现小幅 增加，年初至今新建、复产、光伏超白转回的生产线合计 17 条，产能约 5400 万重箱，占今年全部新增产能的 73.3%，点火时间上多集中在二季度。

整体来看，上半年浮法玻璃行业供需格局依旧偏紧，高景气得以保持，价格盈 利不断刷新历史高位，库存水平下行超预期。截至 7 月 9 日，浮法玻璃国内主市场平均价为 2888.74 元/吨，同比提高 82.27%，价格中枢较去年全年增长 37.81%，盈利指标玻璃纯碱重油价格差上半年中枢较去年全年提高约 78%。 从已公告上半年业绩预告的玻璃企业来看，上半年均取得良好成绩。

玻璃库存年初至今保持历史低位，并在旺季开启后不断创同期新低，下降幅度 超预期。截至 7 月 2 日，国内重点省份生产企业浮法玻璃库存为 1480 万重箱， 同比大幅减少 59%。

 

供需偏紧格局不改，高景气有望延续

展望下半年，需求端方面，存量施工项目向竣工端推进仍将持续进行，同时， 下半年竣工端需求通常高于上半年，对需求形成有力支撑；此外，消费升级下 的多层玻璃使用和单位开窗面积增加也将提升玻璃用量。供给侧方面，预计下 半年点火生产线 9 条，产能约 5100 万重箱，即将进入冷修期生产线 17 条， 产能约 7900 万重箱，但在原片价格和利润高位之下，放水冷修节奏大概率推 迟。考虑到目前下游强劲需求和库存历史低位水平，行业整体仍有望保持供需 偏紧格局，高景气度有望延续。

产业升级加速中，龙头聚焦科技创新

随着经济发展，玻璃的应用场景除了传统的建筑基础材料外，已经在其他领域 广泛应用，并且对其性能、功能、组分和制造技术、工艺等方面要求越来越高。 我国玻璃工业经过近年来的科技升级和自主创新，龙头企业在主流产品领域已 经获得一定成果，并正在逐步突破国外技术封锁，如电子玻璃、药用玻璃等。

电子玻璃方面，南玻 A 今年上半年在二代高铝产品 KK6 的基础上推出 KK6plus，进一步提升抗跌落和耐划伤性能，高铝三代 KK8 下游企业验证顺利 推进，清远一线预计今年底或明年初点火复产；旗滨集团旗下醴陵旗滨电子玻 璃有限公司取得知识产权管理体系认证证书，并公告投资建设二期项目；药用 玻璃方面，旗滨集团湖南药玻一期中硼硅玻璃素管生产线已于今年 1 月底点火， 良品率正稳步提升，预计年内投入商业化运营。

中长期来看，产业升级和技术突破已成为未来重要看点。龙头企业加大力度进 行研发创新，通向高端产品的研究和布局，一方面有助于研发积累，加速未来成果转化，另一方面，企业经营质量和盈利能力有望得到提升，业绩周期波动 有望得到一定熨平，整体经营稳定性将持续增强。

 

综上分析，2021 年上半年玻璃行业高景气持续，价格不断刷新历史高位，展望下半年，我们预计需求端竣工回暖趋势不改，消费升级有望进一步助推玻璃 需求释放，供给端新增产能冲击有限，行业供需偏紧格局仍将延续。中长期来 看，随着近年来的科技升级和自主创新，产业升级正加速驶入快车道，龙头企 业经过不断积累，在主流产品领域已经获得一定成果，未来电子玻璃、药用玻 璃等领域的突破或成为企业业绩增长的全新看点。

四、玻纤行业——余情未了，执手相拥

价格持续创新高，库存处于历史低位

自 2020 Q3 玻纤价格进入快速上升通道，2021 年初以来玻纤供需格局延续偏 紧态势，玻纤价格持续上涨并创历年新高，4 月以来随着部分产线陆续点火投 产，粗纱价格逐步趋稳并呈结构性增长，其中大众主流产品缠绕直接纱涨势放 缓，合股纱受内需和出口订单双重支撑，接力上涨超预期；电子纱延续向好态 势，价格持续上调。截止 6 月末，缠绕直接纱均价较年初上涨约 9%，合股纱 大部分产品均价较年初上涨超 30%，G75 电子纱均价 17000 元/吨，较年初上 涨 72.6%，电子布主流报价 8.7-8.8 元/米（年初 4.5-4.75 元/米）。

各玻纤企业库存量持续消化，5 月以来库存小幅回涨，但总体仍处于历史低位， 截至 6 月末全国重点池窑企业库存 21.6 万吨，环比增长 10.8%，同比下降 63.3%。

 

需求有弹性，供给冲击总体有限，短期景气有韧性

需求端：从需求端来看，玻纤下游市场分布广泛，玻纤需求与宏观经济紧密相 关，平均增速一般为 GDP 增速的 1.5-2 倍。2021 年以来，随着疫情形势好转， 国内外经济逐步复苏，目前主要国际经济组织纷纷提高对 2021 年全球 GDP 增长的预测，世界银行将全球经济增速从 1 月初预计的 4.2%提高到 5.6%； OECD 将全球经济增速从 3 月份预测的 5.6%提高到 5.8%；IMF 将全球经济增 速从 1 月份预计的 5.5%提高到 6%，玻纤需求向上修复有弹性。

 

具体来看，细分市场汽车、风电、电子等领域需求有望持续增长，同时海外复苏确定性拉动下出口需求预期向好，看好玻纤需求端向上有支撑：

1）汽车：2018 年以来，受国内宏观经济增速放缓、外部贸易战升级影响，汽 车产量增速明显放缓，2020 年经历疫情影响后逐渐触底复苏。年初以来，随 着经济稳步复苏和消费需求恢复加速，汽车需求实现恢复性增长，尤其新能源 汽车受益于政策支持利好大幅反弹，未来渗透率有望逐步提升，持续快速发展， 同时在汽车轻量化的背景下，玻纤作为车身部分金属和塑料的替代材料，有望 进一步拉动玻纤需求；2021 年 1-5 月全国汽车产量 1075.2 万辆，同比增长 38%，新能源汽车产量 102 万辆，同比增长 239%。

2）风电：自 2019 年 5 月补贴政策调整以来，国内风电行业呈现抢装趋势， 随着国家“3060”战略实施，同时受益陆风平价以及海上风电放量，风电装机量 有望延续增长，进一步带动玻纤需求持续增长；2021 年 1-5 月，全国新增电并网装机 779 万千瓦，较上年同期增加 289 万千瓦，同比增长 59%，2021 年 1-3 月全国新增海上风电装机 123 万千瓦，上年同期为 29 万千瓦，同比增 长 324%，预计全年有望维持较高水平。

3）电子：PCB 下游应用领域广泛，覆盖计算机、通信、消费电子、工控医疗、 军事、半导体和汽车等行业，其中计算机、通信和消费电子是三大主要应用领 域，占据了 PCB 行业产值的 70%左右。在智能终端设备大规模普及、5G 建 设快速推进以及汽车电子化和驾驶自动化的背景和趋势下，5G 基站、互联网 数据中心（IDC）、汽车电子、消费电子等领域的 PCB 板需求有望得到显著提 升，进一步带动电子纱及电子布需求快速增长。

7 月 13 日，工信部等十部门 印发《5G 应用“扬帆”行动计划（2021-2023 年）》提出到 2023 年每万人拥有 5G 基站数超过 18 个，建成超过 3000 个 5G 行业虚拟专网；目前，我国 5G 已建成基站 91.6 万个，占全球 70%，5G 连接数已经超过 3.65 亿，占全球 80%，2020 年新建 5G 基站约 58 万个，2021 年计划新建 60 万个，5G 发展 进入全面加速阶段。

 

供给端：从供给端来看，2018 年新增产能近 90 万吨（2014 至 2017 年净增产 能均不超过 30 万吨），产能集中释放导致行业阶段性失衡；2019 年全年新建 投产总产能不足 22 万吨，同期累计停产或冷修待产产能近 40 万吨，有效缓解 企业库存压力和市场供需失衡。

2021 年以来受益行业持续高景气，供需紧张推升玻纤价格持续上涨并创历年 新高，企业扩产意愿大幅提升，产能释放进度明显加速，部分原计划投产时间 为三四季度的产线提前到上半年。整体来看，2021 年粗纱实际有效产能增加 约 50 万吨，与 2018 年相比，总体投放依旧有限。

中长期成长有空间，智能制造助力龙头优势持续巩固

玻璃纤维作为传统材料的替代材料，具有良好的耐热性和化学稳定性，抗拉强 度大、弹性模量高、电介质常数低、导热系数小，耐冲击、耐腐蚀和抗疲劳性 较好，广泛应用于建筑、交通、电子电器、风电等多个领域，受益于技术持续 提升和产能不断升级推动玻纤成本价格下行，应用领域有望进一步扩展并加速 渗透。

2021 年 1 月 5 日，中国玻纤工业协会发布《玻璃纤维行业“十四五”发展规划 （征求意见稿）》，主要针对产能调控、创新发展、结构调整、节能减排四个方 面提出了“十四五”期间玻纤行业的发展目标，明确要求：

1）将严格控制玻 纤纱总产能过快增长，将行业年度玻纤纱实际总产量同比增速控制于不高于当 年 GDP 增速 3pct；

2）推进行业创新发展，包括提升生产线自动化/智能化水 平/生产效率等、推进配方研发并提升高性能及特种玻纤纱占比、积极发展玻 纤制品深加工业；

3）淘汰低端落后产能，十四五末降低出口占比至 20%左右；

4）进一步提升节能减排水平。

中长期来看，玻纤行业有望进入产能高质量有 序扩张新阶段，需求端拉动成长，供需格局有望持续优化。

但随着需求结构升级和市场不断变化，玻纤行业同质化发展的弊端也逐渐显露， 高端化、多样化和个性化需求难以满足，产业升级势在必行。面对当前全球新 一轮科技革命和产业变革的加速演进，同时为转变传统发展方式，推动智能型 增长成为必然选择。相对于传统的玻纤生产线，智能制造生产线投资强度更高， 将进一步倒逼小企业产能出清，加速行业优胜劣汰；以中国巨石、泰山玻纤为 代表的头部企业，凭借战略和资金优势迅速抢占智能制造赛道，并在效率、质 量、成本等方面取得显著成果，竞争优势有望持续巩固，强者恒强仍是行业长 期发展趋势。

 

综上分析，自 2021 年初以来，玻纤供需格局延续偏紧态势，价格持续上涨并 创历年新高，库存稳定低位运行。展望下半年，看需求端，细分市场汽车、风 电、电子等领域需求有望持续增长，同时海外复苏确定性拉动下出口需求预期 向好，需求端向上有支撑；看供给端，行业产能释放相对温和，2021 年粗纱 实际有效产能增加约 50 万吨，与 2018 年相比，总体投放依旧有限；整体上看，行业有望延续需求曲线略高于供给曲线的紧平衡运行态势，高景气有望维 持。

五、其他建材——因变而生，破局而立

零售市场回暖提速，但地产预期差和精装渗透放缓给市场蒙上阴云

2020 年受疫情冲击、复工延迟、建筑施工延缓等影响，建材零售市场大幅走 低，下半年随着疫情逐步稳定，经济复苏回升态势明显，建材零售市场景气度 持续回升。2021 年以来，受益于地产销售景气延续，地产竣工端明显回暖， 地产投资保持韧性，带动建材家居市场需求持续释放，零售端回暖提速。1-6 月建筑及装潢材料零售额 885 亿元，同比增长 32.9%，1-5 月建材家居卖场销 售额 3840.9 亿元，同比增长 82.2%，考虑 2020 年低基数影响，2019-2021 同期建筑及装潢材料零售额复合增速-1.2%，降幅持续收窄，建材家居卖场销 售额复合增速 0.7%，呈现稳中有升态势。

土地市场的降温以及新开工推进的压力给市场蒙上阴云，同时精装修渗透速度 放缓进一步加剧市场担忧。奥维云网数据显示，2020 年受疫情影响，精装房 渗透率较 2019 年的 32%小幅波动，整体保持在 30%以上；2021 年 1-5装修开盘量同比下滑 6.3%，远低于同期商品住宅销售面积同比增速 39%，装修渗透速度趋缓，但中长期来看精装修比例继续提升依然是大趋势。

 

集中度持续提升趋势向好，长期成长空间依旧巨大

2020 年以来，疫情导致其他建材行业经营压力明显加大，尤其是许多中小企 业在疫情之下加速淘汰出局，行业两级分化加速，进一步拉开优质企业与行业 其他企业之间的距离。龙头企业凭借在技术、品质、品牌和渠道等方面形成的 竞争优势，能够获得更快成长，市场集中度进一步提升；反映在增速上，以防 水材料和建筑涂料为例，龙头企业收入增速显著高于行业平均值。同时，随着 房地产行业从高速增长向平稳增长过渡，房地产行业集中度日益提升，尤其在地产“三道红线”、土地集中供应等调控政策背景下，地产集中度有望加速提 升，进一步倒逼上游建材行业集中度提升。

目前，其他建材各细分品类行业格局依旧普遍分散，“大行业、小公司”特点明 显，龙头企业可提升空间依旧巨大，同时巨大的存量房市场有望进一步带来充 足成长空间，长期发展潜力清晰。

 

细化、深化、分化、进化

行业层面：优势赛道持续胜出，备受市场青睐

其他建材包含细分子行业众多，各细分子行业在成长能力、盈利能力及经营质 量等方面的表现差异明显，且呈现持续分化态势，防水、涂料、建筑五金作为 过去几年业绩持续超越行业平均增速的优势赛道持续胜出，同时从估值来看， 前述板块显著优于其他子板块，市场青睐度更高。

 

公司层面：奋力破局、蓄势待发

1）资金端：再融资需求高涨，助力企业扩张稳步推进

受益于 2020 年 2 月再融资新政落地，定增发行条件精简、融资限制放宽、投 资约数减少、折扣空间扩大，2020 年以来其他建材上市公司再融资频率明显 增加，募投资金主要用于建设项目、收购项目以及补充流动资金。借助资本市 场加速渠道布局、延伸品类、整合产业链，助力企业扩张稳步推进，并提升企 业整体抗风险能力。

2） 产品端：扩品类布局新增长点，构建多增长曲线

过去数十年的竞争过程中，其他建材已逐渐形成一批在各自细分领域具有规模 优势、产品优势、成本优势、管理优势等竞争力较强的优势企业，随着主业快 速发展逐渐步入稳定期，企业逐步开始进行跨领域渗透，利用已有的品牌、渠道和客户资源，拓品类布局新增长点，进一步打开成长空间，提升综合竞争力。

目前，东方雨虹、三棵树、坚朗五金、北新建材等龙头企业均通过内生培育或 外延并购进行了新品类的扩张探索，从近几年收入增长贡献结构来看，新业务 贡献比例提升明显，对业绩增长形成有利支撑，扩品类成果初步显现。

 

3）渠道端：拓渠道，单一渠道向多元渠道转变

拓渠道一方面体现为加大空白市场、薄弱市场的扩张力度，加快渠道下沉，提升渠道密度，另一方面体现为单一渠道向多元渠道的变革，工程渠道、零售渠 道、线上渠道等多元化渠道布局成为企业应对外部竞争与市场风险、获得突破 增长的关键要素。

同时，下游客户和市场的进一步细化所带来的需求端变局，也对渠道的优化升提出更高要求，精细化管理成为必然，如 B 端市场的地产工程渠道、市政工 程渠道，小 B 端市场的装修公司渠道、工长渠道，C 端市场的专卖店零售渠道、 家居卖场渠道等。针对不同市场，经营理念和盈利模式也有较大差别，零售业 务的核心是做市场，强调系统思维，调动市场各环节的配合从而形成良好生态； 工程业务的核心在于大客户开发与维护，对于企业垫资能力要求较高，具有业规模大、资金占用多、交付响应时效要求高等特点。

综上分析，上半年零售市场回暖提速，但地产预期差和精装渗透放缓给市场蒙 上阴云，我们认为：当前时点，其他建材 “大行业、小公司”特点依旧显著，龙 头可提升空间巨大，同时巨大的存量房市场有望进一步带来充足成长空间，长 期发展潜力清晰；从微观看，优质企业奋力破局、蓄势待发：

①借助资本市场 加速渠道布局、延伸品类、整合产业链，助力企业扩张稳步推进，并提升整体 抗风险能力；

②积极扩品类布局新增长点，构建多增长曲线，进一步打开成长空间，提升综合竞争力；

③积极拓渠道，不断深化、细化渠道管理，从单一渠道向多元渠道转变，拓宽客户流量接口，提升抗风险能力并获得突破增长的关键要素。

报告链接：建材行业研究与中期投资策略：分化与进化

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）