2025年第49周基础化工行业周报：硫磺价格与海外成品油裂解价差有望重回上行通道

1.本周核心观点

本周原油价格维系区间震荡，关注俄乌和平协议进展。11 月 28 日，布伦特油价收于 63.20 美元/桶，环比上周+0.64 美元/桶（+1.0%）；WTI 油价收于 58.55 美元/桶，环比上周+0.49 美元/桶（+0.8%）。据百川盈孚，周前期，俄乌和平计划重启，乌方已收到俄乌和平方案草案， 美国敦促俄乌达成和平协议，地缘风险有望缓解，俄罗斯供应可能增加，国际油价连跌两日 后，在市场对美联储 12 月降息预期增强的支撑下，国际油价有所反弹。周后期，美媒报道乌 克兰已原则同意美国提出的和平协议，但美国能源企业石油钻机数减少，且市场对达成俄乌 和平计划存疑，国际油价先跌后涨。 PPI 超预期回暖，化工板块关注度提升。近期化工板块关注度显著提升，主要受益于 PPI 超 预期回暖、资本开支拐点或已得到确认及“反内卷”政策持续深化。据国家统计局，我国 10 月 CPI 同比+0.2%，实现由降转涨，扣除食品和能源价格的核心 CPI 同比上涨 1.2%，涨幅连续第 6 个月扩大，年末季节性效应下有望继续走强。10 月 PPI 同比-2.1%，降幅连续三个月收窄， 我们预期 2026 年有望逐步转正。聚焦化工行业，当前板块估值仍处于历史低位，截至 11 月 25 日，行业 PB 仅为 2.1 倍，具备较大的向上修复空间。资金关注度亦快速升温，截至 11 月 14 日，化工 ETF 近 20 个交易日日均成交额达 8.12 亿元，较年内交易日日均成交额 3.35 亿 元明显放大，反映出市场对板块的配置热情。

2.化工板块整体表现

本周申万基础化工行业指数环比上升。根据 Wind，本周（11/21-11/28）上证综指涨跌幅为 +1.4%，创业板指数涨跌幅为+4.5%；申万基础化工行业指数涨跌幅为+3.0%，在全部 31 个行 业板块中位列第 13 位，跑赢上证综指 1.6 个百分点，跑输创业板指数 1.6 个百分点。年初 至今，上证综指涨跌幅为+16.0%，创业板指数涨跌幅为+42.5%；申万基础化工行业指数涨跌 幅为+27.6%，跑赢上证综指 11.6 个百分点，跑输创业板指数 14.9 个百分点。

细分板块看，在基础化工 26 个子板块中，全部子板块上涨。本周子版块涨跌幅前五名分别 为：膜材料（+7.1%）、聚氨酯（+6.5%）、钛白粉（+5.8%）、涂料油墨（+5.6%）、其他塑料制 品（+5.6%）。本周子版块涨跌幅后五名分别为：食品及饲料添加剂（+0.8%）、纺织化学用品 （+1.1%）、煤化工（+1.3%）、磷肥及磷化工（+1.6%）、民爆用品（+1.7%）。

3.化工板块个股表现

在基础化工板块 424 只股票中，本周 343 只股票上涨，78 只股票下跌，3 只股票持平。本周 个股涨幅前十名分别为：新金路（+41.0%）、道明光学（+30.3%）、元利科技（+25.4%）、松井 股份（+19.9%）、新亚强（+19.2%）、东材科技（+17.6%）、万凯新材（+17.1%）、乐通股份（+16.7%）、 纳尔股份（+16.2%）、龙高股份（+15.5%）。本周个股跌幅前十名分别为：国风新材（-12.1%）、 北化股份（-11.6%）、汉维科技（-10.8%）、彤程新材（-7.6%）、兴业股份（-7.2%）、同益股 份（-6.9%）、中毅达（-6.3%）、凯美特气（-6.1%）、争光股份（-5.7%）、利通科技（-5.4%）。

4.本周重点新闻及公司公告

华康股份：公司董事会审议通过了《关于终止发行股份及支付现金购买资产暨关联交易事项 并撤回申请文件的议案》《关于公司与交易对方签署相关终止协议的议案》，经公司审慎研究， 并与相关交易方友好协商，同意公司终止发行股份及支付现金方式购买河南豫鑫糖醇有限公 司 100%股份，并撤回申请文件，以及与交易对方签署相关终止协议。 吉林碳谷：2025 年 11 月 28 日，公司第四届董事会第八次会议审议通过了《关于聘任公司总 经理》的议案，聘任陈海军先生为公司总经理。 恒兴新材：公司本次涉及调整的募投项目为“山东衡兴二期工程（8.45 万吨）”。根据项目实 际建设进度和公司生产经营规划，公司拟将该募投项目中部分产线建设完成期限延长至 2026 年 6 月。 神马股份：公司及其下属企业等关联方开展融资租赁业务，2025 年 1-9 月实际发生日常关联 交易 19.4 亿元，超出年度预计金额 4.4 亿元，占公司 2024 年经审计净资产的 6.14%,达到股 东会重新审议及披露标准。公司未按规定及时履行关联交易审议程序和信息披露义务，违反 《上市公司信息披露管理办法》(证监会令第 226 号)第三条第一款、第四十二条的规定，收 到河南证监局警示函。

蔚蓝生物：根据《兽药管理条例》和《兽药注册办法》等的相关规定，经农业农村部审查， 批准公司及全资子公司青岛康地恩动物药业有限公司与其他单位联合申报的“氧化胺碘溶液” 为三类新兽药，并于近日核发了《新兽药注册证书》（农业农村部公告第 970 号）。 利安隆：为进一步延伸电子材料产品矩阵战略布局，更好地把握国产替代窗口期，提升产业 链自主可控能力，公司于 2025 年 11 月 26 日与深圳斯多福新材料科技有限公司、深圳斯多 福德源投资合伙企业(有限合伙)、孙思严、娄妍、李江波、肖敏、庄继里、周漫辉、天津天 开海河海棠高教创业投资合伙企业（有限合伙）签署了《关于深圳斯多福新材料科技有限公 司之股东协议》和《关于深圳斯多福新材料科技有限公司之增资协议》，公司拟以自有资金 5000.00 万元人民币认购斯多福新增注册资本人民币 178.57 万元,剩余款项 4821.43 万元计 入资本公积金。本次增资完成后，公司持有斯多福 25.00%的股权。 建龙微纳：公司于 2025 年 6 月 25 日披露了《洛阳建龙微纳新材料股份有限公司关于筹划重 大资产重组暨签署<合作意向协议>的提示性公告》，拟以支付现金受让股权的方式合计取得 上海汉兴能源科技股份有限公司不少于 51%的股。《合作意向协议》签署后，公司积极组织交 易各方推进本次交易，聘请了专业的中介机构对标的公司展开尽调，截至目前在与重大资产 重组有关各方积极磋商和认真探讨后，认为本次实施重大资产重组的条件暂不成熟。为切实 维护公司及全体股东利益，经公司审慎研究并与交易对方友好协商，交易各方一致同意终止 本次交易事项，本次重大资产重组事项终止。

上纬新材：公司董事会全体董事一致同意选举彭志辉先生担任公司第四届董事会董事长，并 选举产生第四届审计委员会、战略与可持续发展委员会、提名与薪酬考核委员会。公司董事 会经审议同意聘任田华先生为公司首席执行官（总经理、CEO），并担任法定代表人；聘任周 斌先生为公司联席首席执行官（Co-CEO）兼首席技术官（CTO）；聘任章彪先生为公司首席财 务官（财务负责人、CFO）；聘任李元先生为公司董事会秘书。 卓越新能：公司董事会审议通过《关于将天然脂肪醇、烃基生物柴油业务相关资产划转至全 资子公司暨变更部分募投项目实施主体的议案》，同意将天然脂肪醇、烃基生物柴油业务相关 的资产、负债及人员划转至全资子公司龙岩卓越新能生物科技有限公司，并将公司首次公开 发行股票并上市的部分募集资金投资项目 “年产 10 万吨烃基生物柴油生产线项目”和 2024年以简易程序向特定对象发行股票的募投项目“年产 10 万吨烃基生物柴油项目实施主体由上市 公司变更为科技子公司，“年产 10 万吨生物柴油（非粮）及年产 5 万吨天然脂肪醇项目”实施 主体由上市公司变更为上市公司和科技子公司。

5.产品价格及价差变动分析

本周中国化工品价格指数环比上升。截至 11 月 28 日，中国化工品价格指数（CCPI）录得 3864 点，较上周+0.3%，较年初-10.3%。

5.1.产品价格变动分析

在我们监测的 386 种化工品中，本周有 81 种化工品价格上涨，220 种化工品价格持平，85 种化工品价格下跌。 本周化工品价格涨幅前十名为：本周化工品价格涨幅前十名为：PVDF（粉料，东岳集团） （+26.3%）、液氮(陕西)（+17.2%）、三元圆柱电解液(2.6Ah）（+9.7%）、氯化亚砜（+9.3%）、 磷酸铁锂电解液（+9.2%）、氯化铵(农湿,江苏华昌)（+8%）、草酸(工业,山东)（+7.3%）、液 氩(江苏)（+7.0%）、丁烷(华东冷冻 CFR)（+6.7%）、丁二烯(韩国 FOB)（+6.7%）。 本周化工品价格跌幅前十名为：液氧(河北)（-12.2%）、液氮(江苏)（-9.6%）、柴油(纽约)（- 8.8%）、双环戊二烯(山东)（-6.8%）、双氧水(27.5%，山东)（-6.6%）、液氧(江苏)（-6.3%）、 四氯乙烯（-6.2%）、柴油(新加坡,10ppm)（-5.6%）、航空煤油新加坡 FOB（-5.4%）、苏氨酸 (99%,国产)（-4.2%）。

PVDF：本周 PVDF(粉料，东岳集团)价格为 48000 元/吨，环比+26.3%。供应端看，行业整体 开工负荷保持稳定，前期新增产能继续向市场释放产量，但在持续的低价清库下，企业库存 基本维持健康水平。需求方面看，下游需求呈现显著的结构性分化。锂电领域需求稳中向好， 特别是储能端订单增长显著，带动了市场活跃度与看涨预期。涂料领域需求实则依旧疲软， 本次价格上涨主要源于生产端为修复利润的联合挺价，而非需求端拉动。 氯化亚砜：本周氯化亚砜价格为 2149 元/吨，环比+9.3%。供应方面，本周化工行业开工率稳 定在 60.17%的中位水平。受成本压力和效益考量影响，大部分厂家未实现满产，仅部分拥有 下游配套企业的厂家可能满负荷生产。具体来看，东明万海与江西理文两家企业的生产装置 仍处于停产状态，后续重启概率较低。与此同时，唐山三友的新产能投产计划仍存变数。 需求方面，当前三氯蔗糖行业作为核心下游领域，消费需求持续低迷，生产企业大部分采“开 一停一”的间歇生产模式。不过，医药和农药行业的需求相对稳定，为氯化亚砜市场提供了 部分支撑。原料方面，本周氯化亚砜原料端成本压力较上周小幅攀升，液氯与硫磺价格同步 上行。

草酸：本周草酸（工业，山东）价格为 3300 元/吨，环比+7.3%。本周草酸装置开工正常运 行，场内供应较为稳定，月底新一批订单成交价格重心上移，前期低价订单基本交付完成。 出口方面，近期缅甸稀土矿山开工稳定，出口管控放松，出口草酸数量持续增加，出货情况 较好；国内方面，下游医药、酸洗等行业需求持续稳定，采购多以刚需，大规模订单较少， 同时新能源行业快速增长为市场带来一定增量。 液氧：本周液氧（河北）价格为 395 元/吨，环比-12.2%。下游行业处于传统消费淡季，对液 氧需求用量较少，入市采买以实际刚需为主，此外供应端亦无支撑作用，基本面整体偏空指 引，持货商谨慎观望，出货多随行就市，国内各地区液氧报价下跌为主，目前市场均价已跌 破 400 元/吨关口。 双氧水：本周双氧水（27.5%，山东）价格为 762 元/吨，环比-6.6%。本周国内双氧水市场局 部下行，山东地区价格下滑显著。双氧水装置开工良好，有新装置周内重启，场内货源充足。 下游纸厂采购量稳定，HPPO 法环氧丙烷装置开工稍有下降，新能源需求持续旺盛，己内酰胺 部分装置降负运行。整体来看，本周双氧水供应充裕，下游需求无新增利好，市场局部下行。 四氯乙烯：本周四氯乙烯价格为 2623 元/吨，环比-6.2%。供应端,本周供应有所减量，江西 某厂装置仍处于停车状态，预计下月恢复，其他地区维持中成负荷运行。本周四氯乙烯周度 产量为 3627 吨，开工率 64.36%，较上周下调 2.6%。需求端,本周，国内制冷剂 R125 市场延续平稳格局，价格面延续坚挺态势。供应方面，受配额余量持续收紧影响，市场现货流通货 源偏紧，需求端单质外销需求持续清淡，而作为混配冷媒主要原料的需求仍具韧性，整体拿 货以刚需小单为主，市场交投活跃度一般。

5.2.产品价差变动分析

在我们监测的 139 种化工品中，本周有 55 种化工品价差上涨，14 种化工品价差持平，70 种 化工品价差下跌。 本周化工品价差涨幅前十名为：顺酐-碳四原料气价差（+206 元/吨）、复合肥价差（+27 元/ 吨）、尿素-LNG 价差（+62 元/吨）、乙二醇-乙烯价差（+50 元/吨）、己内酰胺氨肟化法价差 （+390 元/吨）、磷酸二铵-磷矿石-液氨-硫磺价差（+50 元/吨）、苯乙烯-纯苯-乙烯价差（+114 元/吨）、DMC-PO 法价差（+297 元/吨）、苯胺-纯苯-硝酸价差（+334 元/吨）、丁二烯-醚后 C4 价差（+278 元/吨）。 本周化工品价差跌幅前十名为：丙烯-丙烷价差（-44 美元/吨）、MTO 价差(丙烯-甲醇)（-218 元/吨）、MTO 价差(乙烯-甲醇)（-341 元/吨）、丙烯酸丁酯-丙烯酸-正丁醇价差（-31 元/吨）、 三聚氰胺-尿素价差（-200 元/吨）、DMF-甲醇-液氨价差（-230 元/吨）、二甲醚-甲醇价差（- 158 元/吨）、炭黑-煤焦油价差（-167 元/吨）、六偏磷酸钠-磷酸-纯碱价差（-228 元/吨）、 国际柴油市场价-布伦特原油价差（-9 美元/桶）。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）