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基础化工行业周报：硫磺价格与海外成品油裂解价差有望重回上行通道。事件：1）据卓创资讯，近期因下游工厂利润空间收紧，开工负 荷下降，地方硫磺生产企业和贸易商出货阻力增加，硫磺价格小 幅回调。据百川盈孚，截至 11 月 28 日，镇江港硫磺现货参考价 3960 元/吨，周环比-0.63%。2）据财经 M 平方，截至 11 月 28 日，NYMEX-3:2:1 原油裂解价差为 24.61 美元/桶，较上周-6.2%。

俄罗斯炼厂受无人机袭击，全球裂解价差与硫磺价格飙升

2025 年 11 月以来，乌克兰对俄罗斯能源基础设施发动多轮无人机 袭击。梁赞炼油厂、新库伊比雪夫斯克炼油厂及伏尔加格勒炼油厂先 后遭重创，其中梁赞炼油厂作为俄罗斯四大炼油厂之一，年处理能力 达 1310 万吨原油，其装置导致俄罗斯整体炼油量下降 6%。此外， 伏尔加格勒炼油厂亦因袭击多次停产，该厂年产能达 1570 万吨。俄 罗斯炼油产能锐减直接推高了海外成品油裂解价差。2025 年 11 月 中旬以来，海外成品油裂解价差迅速攀升，衡量炼油利润的核心指标 3：2：1 裂解价差创近两年新高。而硫磺作为炼化副产物，供给同样 受到严重影响，俄罗斯为世界第二大硫磺生产国，硫磺年产量约 560 万吨，且多数用于出口。据中联金，乌克兰无人机袭击影响下，4 季 度预计影响俄罗斯 100 万吨硫磺供应，且到 2026 年上半年或仍难以 恢复。截至 11 月 28 日，镇江港硫磺现货参考价 3960 元/吨，今年 以来上涨 153.85%。虽然此前因无人机袭击而暂停出口两周的俄罗 斯黑海 Tuapse 港已恢复石油产品的出口，短期裂解价差有所降温回 调，但核心矛盾未解，我们仍然在明年看好海外炼厂与硫磺价格的景 气程度。

全球炼能收缩预期强化，关注炼化盈利改善机会

考虑到汽柴油需求即将达峰且碳成本持续上升，全球炼化产能面临长 期结构性调整，全球炼厂加工量或从 2024 年的 8260 万桶/日降至 2050 年的 8050 万桶/日，预计硫磺供给增速也将随之放缓并逐步见 顶。短期供给侧变量在于欧美炼能的退出和俄罗斯炼厂遭遇的不可抗 力。例如，菲利普斯 66 公司已于近期启动洛杉矶炼厂的关停流程， 将于今年年底彻底停产，预计使加利福尼亚州炼油总产能减少 17%。 此外据能源咨询公司伍德麦肯兹，360 万桶/日炼化产能被列为“高退 出风险”，且大部分位于欧洲地区。欧美炼能加速退出叠加北半球采 暖季来临，我们看好海外成品油裂解价差短期回调后，2026 年或重 回上升态势。