2025年轻工制造行业深度报告：供应链出海产业趋势开启

全球主要经济体出海机会梳理

欧美：全球最主要的两大消费市场

美国为全球最主要消费市场，出海主力区域。美国为全球最主要的消费市场。2024年美国零售总额达8.54万亿美元，占全球消费总额的22%；人均个人消费支出4.7万美元，同比+2%。2024年 美国GDP同比增速为2.8%。人口结构方面，2023年美国人口粗出生率为1.07%，长期处于低位。虽然关税干扰大，但是中国轻纺公司经过产能转 移后制造优势依然突出，持续提高本土份额。

欧洲为全球重要消费市场，且GDP温和复苏。欧洲是全球重要的消费市场之一。2024 年欧盟最终消费支出达 14.44 万亿美元；就业率上升与实际工资回升的支撑下，消费具有韧性。经济层面， 欧洲正处于温和复苏阶段，2024 年 GDP 同比增速为 1.1%，较2023年0.7%的GDP同比增速已现回升趋势。因此考虑到欧洲的消费基数+经济回升 趋势，欧洲市场值得重视。

东南亚&中东：东南亚成长潜力突出，中东偏高净值消费

东南亚是增长潜力最突出的新兴消费市场。东南亚人口中60%为35岁以下群体，年轻人口结构叠加人均消费能力提升，成长具有潜力。经济层面，东南亚展现强劲韧性，2024 年 GDP 同比增 速达到4.7%，越南、菲律宾等国增速超过6%，2025年我们预计维持同等增长水平，私人消费占GDP比重达到53%，是当地经济核心支柱。综合来 看，东南亚消费市场具有强潜力。

中东是全球极具特色的高净值消费市场。中东地区石油财富支撑下的高净值人群扩容，共同构成消费增长核心动力。经济层面，中东呈现梯度复苏态势，2024年中东与北非地区经济增速 2.2%，我们预计2025年区域增速将回升至2.6%。同时中东电商市场处于高速扩张期，电商渠道后续仍有较大的发展空间。

非洲&南美：非洲处于爆发前夜，成长阶段优于南美

非洲消费市场处于爆发前夜。非洲人口已达14 亿，占全球 18%，年龄中位数低于 20 岁，城市化开始推进+居民消费升级。经济层面，非洲展现梯度增长韧性，2024 年撒哈拉 以南非洲经济增速达 3.6%，卢旺达、乌干达等 9 国跻身全球增长最快 20 国之列，2025 年预计升至 4.2%。人口结构上，非洲生育率远高于欧美， 未来 30 年全球半数新增人口将来自撒哈拉以南非洲。根据网经社，2024年非洲电商市场规模仅 550 亿美元，预计到2029年的年复合增长率超 14%。非洲消费市场处于爆发前夜。

南美洲消费市场已具备一定成熟度，电商等新兴渠道崛起中。南美洲人口4.4亿，占全球5.5%左右，年龄中位数31岁。经济层面，南美洲呈现温和复苏态势，2024年区域经济增速约2.6%。人口结构上，南美洲 生育率虽低于非洲但高于欧美。同时南美洲电商市场已进入快速成长期，巴西、墨西哥等核心市场增长尤为迅猛。

三类主要出海模式分析

产能出海：从被动跟随出海，到主动挖掘增量市场

举例来看，包装就是典型的适合产能出海的生意: 1、价值量在产品中较低，下游客户自建海外供应链的意愿弱，且对海外包装订单支付更高的价格也不会引起其成本大幅变动。例如几千元的 手机包装材料仅需10-15元，一包零食的包装袋仅需几分钱。 2、非常传统的加工制造业，在海外很多区域没有新进入者、且当地产能较为落后，竞争格局好。

产能出海——包装：海外盈利能力显著高于国内

商业模式分析：初期是跟随跨国公司客户出海，比如裕同跟随苹果去越南、印度设厂；美盈森跟随TCL去墨西哥设厂；永新跟随宝洁、高 露洁开拓东南亚片区业务；合兴包装跟随美的去泰国印尼扩产。后期产能爬坡后，依托比当地落后产能更优秀的工厂管理方法与自动化能 力，有望获取当地包装市场订单填充产能，进一步放大规模效应。 

建厂主要有两类模式：1）自建厂，缺点是资本开支较高且容易亏钱。2） 租赁厂房or收购厂房后再进行设备导入，资本开支低、风险可控。相比之 下，我们认为租赁模式优势明显、后续或成为包装海外建厂的主要模式。

产能出海——包装：轻资产出海后盈利能力&周转向好

ROE来看，24年美盈森（3.9%→6.3%）、永新 （16.6%→18.1%）、昇兴（10.8%→12.4%）处在上升通 道，其中永新主要是因为分红提升，而美盈森与昇兴则是 海外业务扩张下利润率提升驱动。

盈利能力提升： 1）毛利率：美盈森24年毛利率从25.2%提高到26.7%，昇兴 股份从13.4%提高到14.5%，众鑫股份从32%提高到35%。 2）净利率：与毛利率基本同向，美盈森从5.7%提高到7.1%， 昇兴股份从4.7%提高至6.0%，众鑫股份从17.5%提高至20.9%。

资产周转情况： 从总资产周转率来看，裕同科技从0.70提高到0.77，美盈森从 0.46提高到0.54，其余企业周转率变化不明显，预计主要系裕 同、美盈森海外工厂模式资产较轻，且均将国内工厂的设备运 输到海外工厂提高设备利用率有关。 综合财务数据来看，美盈森各项指标在出海后均得到了显著优 化，昇兴股份其次，裕同科技24年剥离烟包子公司对结构有影 响、且25年加大海外布局力度，同样值得重点关注。

产品出海：品类和客户多元，产品力持续提升

轻工出海产品多为劳动密集、加价率低，单品价值量低的商品，当前我国出口产品产品力仍较低。行业集中度不高，商品属性较弱。故当前轻工出口主要还是以产品 出海为主，几乎无品牌出海，产能出海为产品出海的升级，主要是出于避税考虑。

产品出海本质是部分产业产能过剩，其本质是输出平价优质的商品。其背靠我国“全面”的供应链，即提高全球供应效率、近年还有消化过剩产能，但由于家具产品 差异性不大，加价率不高，且销售渠道依赖性强。所以家具全球市场极为分散，尚且无全球品牌龙头，各地区本土龙头企业较多。

高同质化驱动行业主要为产能出海，核心客户为各类批发、渠道商、品牌商。行业下游从客户而言覆盖品牌商、批发商、渠道商多种客户，其中多数企业以供应品牌 商为主，品牌商继续向批发商或者直接通过渠道进行销售，但另一方面也存在向批发商、渠道商同时供应或品牌商供应渠道商的模式。

少部分可以形成产品差异化的公司进入第二阶段即品牌出海。这类公司线下模式典型为匠心家居，将产品直接销售给渠道商，线上模式典型为致欧科技等，即通过跨 境电商进行销售。

品牌出海——商业模式：在当地消费者心中建立品牌认知

品牌位于“微笑曲线”右上方，具有最高的附加值。区别于产品出海，品牌出海的核心在于建立品牌认知，在当地消费者心中形成有辨识度 的品牌标签。例如提到泡泡玛特，海外潮玩爱好者的第一反应就是时尚与潮流；提到安克，海外数码发烧友的第一反应就是可靠。

品牌出海——筛选标准：产品创新+本地化+供应链+品牌信任

产品创新+本地化适配+敏捷供应链+品牌信任构建是品牌出海的核心条件。产品创新从消费者真实需求出发，树立产品卡位的稀缺性；本 地化适配要求渠道、管理团队深度融合，如渠道是否足够本地化、本土团队是否得到充足放权、围绕当地消费需求的迭代是否高效精准； 敏捷供应链是健康运转（保证品质+管理库存+控制成本）的基础；品牌信任构建是建立品牌标签、最终出圈的核心。

品牌出海——出海毛利率高于国内，规模效应后盈利提升

出海前后对比：泡泡玛特出海对盈利拉动显著，海外店效约为国内1倍左右，毛利率高于国内，营业利润率略低于国内、但仍达44%+（主要因国内25H1规模效应提 升明显）；名创优品北美（直营）毛利率高于整体，但营业利润率低于整体，后续有望持续改善；安克创新海外毛利率显著高于国内；中宠股份海外自主品牌毛利 率低于国内，但净利率远超国内水平；布鲁可、52TOYS、大行科工、公牛集团、晨光股份出海前后毛利率变化不大。

横向对比：（1）ROE：乐舒适由于尚未上市，ROE处于偏高水平，泡泡玛特较优且仍在提升；（2）毛利率：泡泡玛特毛利率显著较优，其次为名创优品、安克创 新，乐舒适产品毛利率本身不高；（3）净利率：泡泡玛特净利率最高、且仍在提升，乐舒适虽毛利率不高、但商业模式导致净利率较优，名创优品、安克创新净 利率中等，其中安克创新净利率更为稳定；（4）资产周转率：乐舒适、安克创新相对更优，但乐舒适只要受益于尚未上市融资影响。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）