2025年我武生物公司研究报告：脱敏治疗领域龙头企业，干细胞等蓝海领域迎来收获期

1、 我武生物：深耕脱敏领域、开拓创新药物的制药龙头

我武生物，创立于 2002 年，主要从事变应原制品的研发、生产和销售业务，专 注于研发各类脱敏治疗药物和诊断试剂，在变应原制品领域取得了一系列核心技术。

目前，公司的主要产品为粉尘螨滴剂、黄花蒿粉变应原舌下滴剂以及粉尘螨皮 肤点刺诊断试剂盒等系列点刺液产品，在我国脱敏治疗市场具备领先地位，并逐步 推动在干细胞、天然药物（抗耐药抗生素）等其他领域的研发工作。

1.1、 子公司协作互补，资深管理层引航

公司股权结构稳定，子公司业务协同发展。截至公司 2024 年末，董事长胡赓熙 先生直接持有上市公司 8.35%股权，并通过浙江我武管理咨询有限公司间接持有上市 公司 38.86%股权，合计持有公司 47.21%股权。各子公司围绕新药开发、医学研究和 试验、技术和咨询服务等业务协同运作，构建了集团化的业务生态。

管理团队具备丰富业内经验。公司现任董事长胡赓熙先生曾任中国科学院生物 化学和细胞生物学研究所研究员、国家 863 计划生物技术专家小组成员、中国科学 院微观生物学专家委员会成员、铭源医疗发展有限公司董事、上海数康生物科技有 限公司副董事长兼总经理、湖州数康生物科技有限公司执行董事兼总经理等。其他 高管均拥有丰富的行业经验。

1.2、 业绩稳健增长，盈利能力维持较高水平

公司营收从 2020 年的 6.36 亿元增长至 2024 年的 9.25 亿元，CAGR 达 9.82%； 受疫情及消费环境等因素影响，近些年扣非归母净利润保持稳定水平。

近些年公司华东地区营收占比有所提升，从 2020 年的 31.35%提升至 2024 年的 34.89%，华南地区营收占比有所下降，从 2020 年的 36.44%下降至 2024 年的 30.13%。

公司毛利率保持较高水平。公司近些年整体毛利率和医药制造业务毛利率均保持在 95%以上。公司近些年整体净利率有所下降，从 2020 年的 42.40%下降至 2024 年的 32.89%，2025 年前三季度呈现企稳回升趋势。 公司销售费用率和管理费用率近两年有所提升，销售费用率从 2022 年的 34.80% 提升至 39.06%，管理费用率从 2022 年的 5.34%提升至 2024 年的 7.91%；研发费用 率近两年均保持在 12%以上。

2、 中国抗过敏药市场规模持续增长，脱敏疗法优于对症治 疗

常见的过敏性疾病包括过敏性鼻炎、过敏性哮喘、特应性皮炎、荨麻疹、湿疹、 过敏性结膜炎等疾病，其中过敏性鼻炎又称变应性鼻炎，症状包括鼻漏、鼻塞、鼻 痒和喷嚏。过敏性鼻炎可按照症状程度分为轻、中、重度过敏性鼻炎。过敏性哮喘 是气道的慢性炎症性疾病，这种慢性炎症引起气道反应性，导致喘鸣、呼吸困难、 胸闷、咳嗽的反复发作。

过敏性疾病的发病过程可分成如下三个阶段：（1）致敏阶段。变应原初次进入机体后，选择诱导变应原特异性 B 细胞产生 IgE 类抗体应答。此类抗体可在不结 合抗原的情况下，与肥大细胞或嗜碱性粒细胞表面特异性结合，从而使机体处于对 该变应原的致敏状态。（2）激发阶段。处于对某变应原致敏状态的机体再次接触相 同变应原时,变应原与致敏的肥大细胞或啫碱性粒细胞表面的两个或两个以上相邻 IgE 抗体特异性结合，使这类细胞活化，导致细胞脱颗粒和新介质的合成。（3）效 应阶段。释放的生物活性介质作用于机体各部位，引起平滑肌收缩毛细血管扩张和 通透性增强，腺体分泌物增多，可引起局部或全身过敏反应。

2.1、 过敏性疾病发病率逐步上升，中国抗过敏药市场规模持续增长

严重过敏反应发病率逐渐上升。2024 年 12 月发表在 World Allergy Organization Journal 的一篇文章利用韩国国民健康保险-全国样本队列（NHIS-NSC）数据库 （2002-2019 年）对严重过敏反应进行了一项回顾性行政队列研究，观察到从 2002 年到 2019 年各年龄组的严重过敏反应发病率逐渐上升，2002 年的发病率最低（5.1 例/10,000 PY），2016 年和 2017 年的发病率最高（44.7 例/10,000 PY）。

新冠感染者罹患过敏性疾病的风险远高于未感染者。日本的发病率增幅最大， 从 27.4/1000 人年增加至 75.1/1000 人年，提升了 174.09%，韩国和英国的发病率分 别提升了 19.58%和 15.28%。

据弗若斯特沙利文预测，2033 年全球过敏性鼻炎患病人数将达 1495.6 百万人， 其中中国过敏性鼻炎患病人数将达 263.9 百万人，占比约 17.65%。

随着我国过敏性疾病发病率的持续上升以及国内医药企业在抗过敏药领域的研 发投入不断增加，将有更多的国产抗过敏药上市，满足市场需求，预计到 2029 年中 国抗过敏药市场规模达到 436.7 亿元，同比增长 6.12%。

2.2、 脱敏治疗为国际认可的唯一可以影响过敏性疾病进程的治疗方法

对症治疗见效快但不能断根。对症治疗无法改变疾病的自然进程，目前主流一 线用药为糖皮质激素抗组胺药、抗白三烯药，其特点为见效快，但停药后无长期疗 效，未来接触到相同抗原时会再次复发。 脱敏治疗成为国际上认可的唯一可以影响过敏性疾病自然进程的治疗方法。 1998 年《WHO 变应原免疫治疗意见书》明确指出:“脱敏治疗是唯一可以影响过敏 性疾病自然进程的治疗方法。”2001 年，《全球哮喘防治创议》肯定了高剂量变应原 的舌下脱敏治疗对儿童及成人治疗的安全性。2006 年，欧洲变态反应与临床免疫学 学会（EAACI）指出，脱敏治疗是唯一可能改变疾病自然进程的对因疗法，应该尽早使用，以防止受累器官的黏膜发生不可逆损伤。 脱敏治疗优于对症治疗。对症治疗可快速控制临床症状，但无法从根本上降低 或消除患者对过敏原的敏感性，停药后无长期持续疗效。脱敏治疗虽需数周才起效， 但通过恰当、科学的脱敏治疗，可使患者对过敏原敏感程度显著降低，能够有效防 止过敏性疾病的进一步发展，同时能预防新的过敏症的出现，且停药后具有长期疗 效。

3、 粉尘螨滴剂持续复苏，黄花蒿粉滴剂实现快速放量

3.1、 南螨北蒿，我武生物有较大的先发优势

中国过敏原分布有着“南螨北蒿”之说。在湿润温暖的南方，患者较多对粉尘 螨、屋尘螨过敏，在干燥寒冷的西北，患者主要对艾蒿等花粉过敏。尘螨是中国大 部分过敏患者的的头号敌人，随灰尘几乎分布在室内的各处角落，粉尘螨主要以粮 食粉尘为食，易在气候湿润的条件下滋生。

目前，国内上市的脱敏治疗药物有 4 种，分别为畅迪（粉尘螨滴剂）、畅皓（黄 花蒿滴剂）、安脱达（屋尘螨变应原制剂）和阿罗格（螨变应原注射液），研发公司 分别为:我武生物、ALK-Abelló以及 Allergophamna。其中，阿罗格和安脱达均为皮 下注射产品，而畅迪、畅皓为舌下滴剂，疗效与皮下注射相当，且安全性和便利性 更佳。从价格上来看，畅迪相对于阿罗格和安脱达具有明显优势。2021 年获批上市 的畅皓是目前国内唯一款针对黄花蒿变应原的过敏治疗药物。

浩欧博独家引进的欧脱克系列产品在海南乐城先行区销售。由浩欧博独家引进 的欧脱克系列产品目前只在海南乐城先行区销售，其基本上覆盖了主要的吸入性过 敏原，可基本满足吸入性过敏原脱敏治疗的临床需求，价格在 2725 元-6500 元/盒， 一盒可使用约 3 个月。

长春金赛药业与丹麦 ALK-Abelló A/S 公司达成变应原特异性免疫治疗产品合 作，将在中国联合开发并商业化 ALK 的屋尘螨（HDM）变应原特异性免疫治疗产 品，并获得 ALK 自主开发的 3 款产品在中国大陆范围内的独家代理权益。作为全球 首款被批准用于过敏性哮喘和过敏性鼻炎的舌下免疫治疗片剂，尘螨变应原舌下片 （ACARIZAX®）已获得多个国家和地区监管机构上市批准，目前已在中国大湾区 和海南博鳌乐城医疗先行区应用，并同步正在中国开展 III 期桥接注册研究。

3.2、 粉尘螨滴剂效果良好，市场空间较大

粉尘螨滴剂舌下免疫治疗 AR 能明显改善症状、减少药物使用、提高患者生活 质量。福建医科大学省立临床学院耳鼻咽喉科收集成人 AR 患者 112 例，随机分为 舌下免疫治疗组（SLIT 组）56 例和对照组 56 例，前者以标准化粉尘螨滴剂舌下含 服免疫治疗，辅以药物对症治疗，后者单纯使用药物对症治疗，观察并记录治疗后 2 年症状评分、药物评分、鼻炎生活质量评分、不良反应以评价舌下免疫治疗的疗效 及安全性。结果显示，SLIT 组治疗 2 年后的各项评分均明显低于对照组，且并未出 现严重的全身不良反应。

粉尘螨滴剂SLIT治疗对单一尘螨致敏或尘螨合并其它过敏原的AS患者疗效相 当。由山西白求恩医院、山西医科大学第二医院、山西医科大学第一医院共同完成 的一项临床试验将 133 名成人过敏性哮喘（AS）患者分为药物对照组和 SLIT 组， 其中 SLIT 组包含三个亚组：单一过敏原组（仅对尘螨过敏），1-2 种过敏原组（尘螨 合并 1-2 种其它过敏原），和 3 种及以上过敏原组（尘螨合并 3 种及以上过敏原）。在 基线和每年就诊时评估哮喘症状总评分（TASS）和哮喘控制测试（ACT），试验结 果表明粉尘螨滴剂 SLIT 治疗对单一尘螨致敏或尘螨合并其它过敏原的 AS 患者疗效 相当。

粉尘螨滴剂 SLIT 能显著改善全年龄段哮喘患儿的症状和肺功能。由成都市妇 女儿童中心医院儿童呼吸内科艾涛主任团队进行的一项研究，将 200 例尘螨皮肤点 刺试验呈阳性的哮喘患儿分为对照组（仅对症治疗）和实验组（SLIT 治疗，根据实 际使用对症药物），根据呼出 FeNO 水平、肺功能、视觉模拟评分表、用药评分、昼 夜哮喘症状评定、鼻炎症状评分，分别对学龄前组和年龄较大组治疗前后进行评估， 结果证明粉尘螨滴剂 SLIT 能显著改善全年龄段哮喘患儿的症状和肺功能。

粉尘螨滴剂具备重磅产品的潜力。用药分为递增阶段和维持阶段：（1）递增阶 段使用 1-3 号滴剂，患者从 1 号低浓度产品开始，逐步替换到 2 号和 3 号高浓度产 品，每个产品使用一周共计三周：（2）维持阶段分为儿童和成人，儿童从第四周起 使用 4 号滴剂并持续至疗程结束；成人从第四周使用 4 号滴剂，两周后替换为 5 号 滴剂并持续至疗程结束。整体用药疗程预计 3-5 年。脱敏治疗持续时间长，患者需 持续用药，复购率高，具有发展成重磅品种的市场潜力。

粉尘螨滴剂收入稳健增长，毛利率维持高位。公司粉尘螨滴剂营收由 2020 年的 6.31 亿元增长至 2024 年的 8.86 亿元，CAGR 达 8.86%，2025 年前三季度营收达 7.94 亿元，较上年同期增长 13.38%；近五年毛利率均维持在 95%以上。

销售人员持续增加，人均创收有所提高。近五年粉尘螨滴剂销量从 720 万瓶增 长至 1018 万瓶，复合增速 9.04%；销售人员由 831 人增加至 1021 人，人均创收稳定 在 90 万元左右。

粉尘螨滴剂市场空间较大。根据 Stallergenes2020 年年报，全球脱敏治疗渗透率 为 12%，预计中国脱敏治疗渗透率达到 8%时，粉尘螨滴剂市场空间约为 49 亿元， 2024 年我武生物的粉尘螨滴剂收入 8.86 亿元，有较大增长空间。

3.3、 黄花蒿粉滴剂持续放量，有望成为公司新增长点

作为全球首个用于治疗黄花蒿/艾蒿花粉过敏引起的变应性鼻炎的标准化脱敏药 物，黄花蒿花粉变应原舌下滴剂填补了我国北方针对花粉过敏原脱敏的空白。目前 尚未有其他企业布局花粉过敏原脱敏治疗产品。

针对蒿属花粉引发的季节性变应性鼻结膜炎（SARC）患者，以剂量调整方式 在花粉季中启动黄花蒿花粉变应原 SLIT 是安全且有效的。由山西医科大学附属第 一医院耳鼻咽喉头颈外科进行的一项研究结果显示，经过黄花蒿花粉变应原 SLIT 治 疗 1 年后，SLIT 组的 CSMRS、TRSS 和 VAS 评分相比于对照组和基线都得到了显 著改善。同时，所有鼻结膜炎症状包括鼻痒、流涕、鼻塞、喷嚏眼痒/异物感/眼红和 流泪在 SLIT 治疗 1 年后均显著改善，各项症状评分也显著低于对照组。

黄花蒿舌下脱敏的适应症扩展至儿童。由首都医科大学附属北京儿童医院耳鼻 喉科葛文彤教授团队进行的一项临床试验，纳入了 57 例来自内蒙古的年龄为 4-18 岁的黄花蒿花粉诱导的季节性变应性鼻炎（SAR）儿科患者，随机分为舌下脱敏组 和安慰剂组。与安慰剂组相比，SLIT 组 CSMS-R 和 CSMS-RC 均有显著改善。在 SLIT 组和安慰剂组中，分别有 94.4%和 100%的患者经历了治疗相关的 AEs（TRAEs），最常见的发生部位为鼻部、眼睛、喉咙和舌头。SLIT 组 儿童常见的 TRAEs ，多为轻微症状，与安慰剂组相似。

黄花蒿 SLIT 可改善以蒿属花粉为主要致敏原的多重致敏患者的临床过敏症状。 西安交通大学第一附属医院耳鼻咽喉头颈外科权芳主任团队招募了 150 例 SARC 患 者，根据皮肤点刺结果将患者分为单一致敏组（仅对黄花蒿致敏）和多重致敏组（对 黄花蒿致敏，且对粉尘螨、屋尘螨、豚草、葎草、藜属、柳树、悬铃木、猫毛、狗 毛中至少一种致敏），结果显示，经过黄花蒿 SLIT 治疗 1 年后，两个亚组的 TRSS、 TMS、CSMRS 和 VAS 无显著差异。此外，团队分析了 15 例合并尘螨（HDM） 致 敏的SARC患者使用黄花蒿SLIT的疗效，结果显示在此患者群体中，与基线值相比， 2022 年草花粉季的 TRSS、TMS、CSMRS 和 VAS 的临床改善仍然存在。

黄花蒿 SLIT 治疗能够改善轻中度 AS 患者的哮喘控制和肺功能。研究于 2022 年 10 月至 2023 年 10 月在北部战区总医院的过敏门诊进行，共纳入 60 例蒿属花粉诱导 的轻中度 AS 患者。结果显示，2022 年花粉季 SLIT 组与对照组 FEV1 水平无显著差 异，而在 2023 年花粉季两组间 FEV1 水平表现出显著性差异，与基线相比只有 SLIT 组患者 FEV1 水平显著升高；在基线 SLIT 组分别有 3 例控制良好、15 例控制不佳、 12 例控制很差，治疗后 22 例控制良好、8 例控制不佳，差异显著，而对照组治疗前 后差异无统计学意义。

黄花蒿花粉滴剂用药分为递增阶段和维持阶段：（1）递增阶段患者从 1 号低浓 度产品开始，逐步替换到高浓度产品，每个产品服用一周共计五周：（2）维持阶段 从第六周开始，患者每天服用 5 号，每日 1 次，每次 3 滴，或遵医嘱。整体用药疗 程预计为32周，推荐在每年预期的黄花蒿/艾蒿花粉季）开始前至少4个月开始治疗， 并在整个花粉季期间持续使用。

黄花蒿花粉变应原舌下滴剂持续放量。营收从 2021 年的 3.67 百万元增长至 2024 年的 27.01 百万元，CAGR 达 64.71%，2025 年前三季度营收 44.76 百万元，较上年 同期增长 117.58%；销量从 2021 年的 16,117 瓶增长至 2024 年的 112,309 瓶，CAGR 达 91.00%。公司持续加大北方市场的推广力度，通过赠药等活动推动黄花蒿粉滴剂 的增长。

黄花蒿粉滴剂市场空间较大。与粉尘螨滴剂类似，假设过敏性鼻炎患者中中重 度才接受脱敏治疗，因黄花蒿滴剂为 2021 年新上市产品，市场培育期较短，药品渗 透率低，假设以粉尘螨滴剂渗透率的一半（4%）进行预计，黄花蒿滴剂市场空间将 达 71 亿元。同时黄花蒿滴剂年化费用约为粉尘螨滴剂的 4 倍，随着公司在北方地区 的大力拓展，黄花蒿滴剂未来销售额有望超过粉尘螨滴剂。

3.4、 点刺液逐步丰富，有望提升过敏原检出率

2024 年 12 月，由公司提交注册的“悬铃木花粉变应原皮肤点刺液”、“德国小蠊 变应原皮肤点刺液”、“猫毛皮屑变应原皮肤点刺液”上市许可申请获得批准。前述 3 项点刺液品种与公司已上市的“粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”、“屋尘螨皮肤点刺诊 断试剂盒”、“黄花蒿花粉变应原皮肤点刺液”、“白桦花粉变应原皮肤点刺液”、“葎 草花粉变应原皮肤点刺液”产品互为补充，可以满足更多过敏性疾病患者的过敏原 检测需求。

皮肤点刺液营收实现大幅增长。营收从 2021 年的 2.41 百万元增长至 2024 年的 7.3百万元，CAGR达31.92%，2025前三季度实现收入11.05百万元，同比增长94.10%； 从季度上看，皮肤点刺液营收环比大幅增长。

3.5、 研发强度大，逐步拓展干细胞等前沿领域

研发强度大，在研项目进展顺利。2024 年公司进一步优化研发人员结构，提高 硕士及以上研发人员占比，近五年公司研发人员占比均突破 15%，2023 年突破 20%。 2020 年至 2024 年公司研发投入从 7864 万元增加至 12476 万元，近三年占营收比例 均突破 13%。

国内干细胞市场规模逐年扩大。国内干细胞市场规模从 2020 年的 142.6 亿元增 长至 2023 年的 231.8 亿元，复合增速达 17.58%。

干细胞行业应用空间广阔。干细胞具有强大的再生和修复能力，在许多疾病的 治疗中都有潜在的应用。目前干细胞治疗已经在上百种疾病中进行了临床研究，涉 及重大疾病的防治和康复。随着科学技术的不断进步，干细胞在未来的医疗领域中 会发挥更加重要的作用。

在干细胞领域，公司的仿生培养技术可在最接近人体生理条件的环境下培养干 细胞，使其能够最大限度地保持细胞的干性、维持分化潜力，具有更好的医学潜能。 此外，通过选择细胞来源、调节培养基、培养方式，已拥有多种不同细胞种类和细 胞群，可适用于不同的疾病治疗需求。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）