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我武生物（300357）分析报告：脱敏治疗行业龙头，双轮驱动业绩快速增长。我国过敏性疾病用药渗透率低，潜在市场增长空间广阔：脱敏治疗作为国际上认可 的唯一可以影响过敏性疾病自然进程的治疗方法，长期治疗效果明显优于药物治 疗。我国脱敏治疗市场规模从 2015 年 3.6 亿元增长至 2019 年 7.9 亿元，呈现快速 上涨趋势，2021 年脱敏治疗市场规模约为 12.6 亿元，当前渗透率不到 1%，未来 随着市场认知度提升，市场有望持续高速增长。

粉尘螨滴剂有望恢复 20%以上快速增长，还有数倍成长空间。粉尘螨滴剂年化费 用预计 2210 元/年，脱敏治疗持续时间长预计 3 年以上，患者需持续用药，复购率 高，具有发展成重磅品种的市场潜力。相比竞品，粉尘螨滴剂使用简单，价格优势 明显，不良反应率低，市场份额排名第一。新冠疫情影响导致粉尘螨滴剂复合增速 从 2017-2019 年期间的 27%降到 2020-2022 年期间的 12%，销售人均创收从 2019 年的 60 万元降到 2022 年的 56 万元。随着新冠疫情结束，预计粉尘螨滴剂有望恢 复快速增长。2022 年粉尘螨滴剂销售额 8.79 亿元，我们预计市场空间峰值有望达 到 44 亿元，未来还有数倍成长空间。

黄花蒿滴剂市场逐步上量，未来销售额有望超过粉尘螨滴剂。与粉尘螨滴剂相比， 新产品黄花蒿滴剂竞争格局良好，是国内唯一批准上市的黄花蒿脱敏治疗产品；黄 花蒿滴剂年化治疗费用更高，约为 12000 元/年，是粉尘螨滴剂的 6 倍；公司已有 推广经验，预计未来销售爬坡速度更快。我们测算黄花蒿滴剂峰值预期销售额有望 达到 52 亿元，超过粉尘螨滴剂的销售峰值。