2025年丸美生物研究报告：重焕新生，“丸美”启航

01 丸美速览：国货抗衰龙头，经营拐点向上

公司历程：持续优化升级，经营拐点向上

眼部到全面部，打造国货抗衰标杆。丸美生物成立于2002年，长期专研皮肤科学和生物 科学研究，通过聚焦眼部护理赛道筑牢“国货眼部抗衰专家”心智。公司随后在眼部优 势基础上延伸至全脸抗衰和美肤需求，“小红笔”及“小金针”等系列产品持续爆火， 形成“眼部+全脸”的抗衰产品矩阵，逐步从品类标杆成长为生物科技美妆引领者。

业务概况：全面覆盖护肤&彩妆领域，满足多方位美肤需求

目前公司旗下拥有“丸美”、“恋火”、“春纪”三大品牌，覆盖护肤、彩妆等领域。 丸美：具备20余年历史积淀的护肤品牌，聚焦眼部护理和抗衰老，是国产中高端定位并具规模的头部品牌。2024年，其眼部护理产品收入 为6.89亿元，占丸美品牌收入的33.54%，旗下包括胶原小金针、小红笔胜肽和四抗系列等产品。  PL恋火：2017年投资收购的韩国彩妆品牌，专注底妆，崇尚高质和极简，涵盖针对干皮的“看不见”系列和针对油皮的“蹭不掉”系列。 恋火逐步成长为公司第二增长曲线，2024年实现营收9.05亿元，占公司总营收30.47%，同比增长40.72%。 春纪：2007年推出的以“天然食材养肤”为理念的大众化护肤品牌，以敏肌适用为理念，目前规模尚小。

公司财务：收入逐步恢复增长，净利率趋于稳定

2020-2022年业绩一度承压，2023年后逐步恢复。公司营业收入在2016-2019年期间保持平稳增长，2020-2022年因线下消费场景 受制，公司收入增长停滞，2023年随消费回暖，以及公司线上策略成效凸显，收入恢复快增趋势，2024年收入达到29.70亿元。公司 归母净利润在2020-2022年同样有所承压，2023年后快速修复，2024年归母净利润达到3.42亿元。

恋火成长为第二曲线，线上收入占比持续提高。公司收入分品类看：护肤、彩妆和眼部为核心品类。分品牌看：丸美作为核心品牌，长 期贡献核心收入来源；恋火作为新锐品牌，正迅速发力，2024年收入占比已达到30.47%，成为公司第二增长曲线。分渠道看：线上收 入占比持续提升，2024年占比达到85.55%。

2022年后净利率趋于平稳。公司2020年毛利率有所下降，主要系根据新收入准则，与收入相关的物流 运输费用记入成本所致，伴随产 品结构优化以及持续成本控制，毛利率自2022年后稳步抬升。公司2020年启动线上转型后，销售费用逐步增长，其余费用管控得当。净 利率则自2022年后趋于平稳，公司在规模扩张和稳定盈利之间逐渐找到平衡。

02 护城河：研发为基，大单品策略成效 显著，品牌&渠道持续升级

研发：完善研发体系，搭建“七位一体”闭环+双百团队

组织：公司在上海、广州和日本等地设立多个研发创新中心，并建设七大研究平台和48个功能实验室，力求将研发能力打造成可复制、 可迁移、可标准化的“产品发动机”，形成“基础研究-原料开发-配方-智造-检测-功效评价-知产保护”七位一体的全链路研发闭环。

人才：公司高度重视研发团队建设，通过自主培养和外部合作的形式，汇聚一批来自生物学、基因工程、皮肤医学、药理学等10余个领 域的复合型人才，为公司创新发展提供了强劲的动力。为进一步优化研发团队结构，2024年公司聘任了广东省发酵与酶工程重点实验室 主任、华南理工大学生物科学与工程学院原院长林影教授为丸美重组胶原蛋白联席首席科学家，并兼任公司原料工厂拜斯特药业首席科 学家，进一步提高重组胶原蛋白领域技术实力，同年，启用“研发双百团队”（100位海内外博士/硕士+100位工程化专家）。

研发投入：2022-2024年，公司投入研发费用从5292.57万元增长至7354.48万元，年复合增速为17.88%。

研发：深耕重组胶原蛋白，独家专利奠定底层技术壁垒

专利：2024年新增获得授权专利44项，累计持有授权专利347项，其中发明专利237项，实用新型专利28项，外观专利82项。 

独家成分：继2021年发布重组双胶原成分，公司2024年再次发布重组胶原蛋白2.0。特征：与人体自身胶原蛋白氨基酸序列100%一致，I 型+III 型 1:1 嵌合，分子量 27.3 kD，三螺旋结构。采用三大独家技术： ①“翻译暂停”基因优化专利（携手暨大研究团队，保证重组胶原蛋白100%活性）； ② C-Pro扣环加固技术（实现Ⅰ型&Ⅲ型胶原蛋白的双重加固，形成高稳定、不易分解的三股螺旋结构，并让更多三股螺旋结构紧扣）； ③ 羟基化酶高活性表达专利（实现结构活性、透皮活性、抗衰活性、舒缓活性、保湿活性五大方面的全面提升）； 功效：经离体皮肤 Ex-vivo 实验，可促生13 种关键皮肤蛋白；在透皮吸收、体外抗菌、协同术后伤口修复愈合均有优异表现。

产业化落地： 广州从化“拜斯特药业”原料工厂 2024 年投产，重组胶原蛋白年产能 2.5 吨，实现“自研-自产-自销”闭环。

品牌：丸美——以研发构建科技壁垒，用产品力建设品牌力

丸美品牌以技术筑基，专注眼部护理与抗衰建立消费心智，大单品强化用户信任，全渠道营销进一步升级品牌势能。 1）技术与科研构筑专业壁垒：重组双胶原成分从 1.0 到 2.0 版本持续迭代，通过IFSCC国际大奖等权威背书，强化“生物科技护肤”专业形 象。此外，公司全链路研发体系从技术根源保障产品力，进而塑造品牌专业度。 2）深耕细分领域强化用户心智：通过“专研眼部”的长期聚焦，建立“眼部护理选丸美”的消费者认知。小红笔、小金针等爆款单品通过成 分故事和功效可视化强化用户信任，其中小红笔以25%高浓度定制胜肽为核心成分，小金针则以独家专利重组双胶原为核心。 3）渠道与营销实现全域触达：线上线下全域布局，邀请明星代言，通过重组胶原科学论坛等科研事件，夯实品牌专业度和提升知名度。

品牌：恋火——聚焦高景气底妆赛道，持续突出品牌心智

PL恋火精准切入市场规模大且增长确定性高的彩妆细分赛道—面部底妆，并坚守“高质极简”的差异化定位，以 “产品力为核、创新营销为 翼” 深耕品牌建设。恋火坚守用户友好和品质领先，不断深化高质极简的“底妆”心智。其中“看不见”和“蹭不掉”两大系列中6款粉底 类单品在2024年均实现过亿元的年度GMV，产品多次霸榜天猫、抖音等底妆类榜单TOP1，体现强劲产品力。营销上通过花式玩法强化用户 联结，精准签约适配型代言人，并聚焦线上内容种草，在小红书、抖音等平台强化场景化传播。

渠道：线上——聚焦电商，构建全域精细化运营与营销矩阵

丸美线上渠道呈现平台多元化与运营精细化的特征。运营层面，公司聚焦平台电商（天猫、京东）与内容电商（抖音、快手）的双轨并行。 在天猫等传统货架电商，侧重会员深度运营与爆品打造，建立完善的会员等级体系，并实现精准的商品推荐与复购引导；而在抖音等内容平 台，则主打“爆品驱动+自播矩阵” 模式，通过品牌自播间树立标杆，同时与头部及中腰部达人合作扩大声量，实现品效合一。营销层面， 丸美展现出品效协同的精准化投放能力。一方面，通过跨界联名制造话题，提升品牌年轻化形象；另一方面，大幅增加在短视频上的投入， 将产品功效融入美妆教程、情感共鸣等场景，形成"内容种草-搜索引流-直播转化-私域沉淀"的完整营销闭环，显著提升营销ROI。公司线上平 台保持稳健增长，并贡献核心收入，2024年公司线上收入25.41亿元/+35.77%/占比85.55%。

渠道：线下——以体验为核心，重塑高端化与数字化服务价值

丸美通过战略性聚焦与价值重塑进行线下端优化，核心为强化高端体 验与服务，并利用数字化工具提升效率。 运营层面，公司精简化传统化妆品专营店渠道，淘汰低效网点，加强 与优质连锁系统的深度合作，重点聚焦于百货商场专柜等高端渠道的 建设。 营销层面，公司在高端商场举办线下艺术展、主题沙龙等活动，吸引 目标客群到店，增强品牌互动与黏性。同时，积极推动线下数字化， 通过引导顾客扫码入会、使用小程序等，将线下客流转化为线上会员 资产，打通线上线下会员数据，最终为实现“线下体验+线上复购” 的融合模式打下基础，重塑线下渠道不可替代的体验价值。

03 深化产业布局，推动双美协同

加快产业链投资，双美战略驱动产业协同

公司以产业基金为抓手，深化产业投资与整合，推动医美与化妆品“双美”板块同步发展。近年来，公司积极设立多支产业基金，广泛布局美 妆产业链上下游，并通过“双美战略”推动医美与化妆品双轨协同，持续构建以“美与健康”为核心的产业生态。截至目前，丸美生物已逐步 搭建覆盖医美、化妆品、内容营销、口腔护理等多个细分领域的投资矩阵，包括：专注纳米医用生物材料的摩漾生物、深耕再生生物材料及细 胞技术研发的圣至润合、美妆代工企业芭薇股份、美妆垂类MCN机构白兔视频、口腔护理品牌参半、高端个护品牌JOVS、婴童洗护品牌戴可 思、男士护肤品牌亲爱男友、功效护肤品牌菜鸟和配方师，以及护肤品牌谷雨等。

产业布局成效显现，双美协同发展前景可期

产业布局成效逐步落地，医美美妆协同发力。公司产业投资成果逐渐落地，在医美领域，圣至润合研发的国内首款“脱细胞基质生物凝胶”已 完成临床试验阶段，将有效填补了该细分市场的技术空白；摩漾生物旗下全国首款原研羟基磷酸钙微球面部填充剂“优法兰”已获批上市，进 一步丰富产品管线。在化妆品领域，芭薇股份成功登陆北交所，谷雨品牌2024年营收实现约40亿元，同比增长超过40%，2025年3 月已完成 上市辅导备案，展现出强劲潜力。丸美生物通过前瞻性的产业投资，不仅强化了在再生医学、医美及美妆领域的战略布局，也有效推动了“双 美”业务的协同发展，持续巩固自身综合竞争力。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）