2025年稳健医疗研究报告：产品为基，品牌向上驱动新增长

公司概况：医疗和消费品两大业务进入稳健发展阶段

公司概况：主营医疗耗材和健康消费品两大业务，财务指标健康

稳健医疗成立于1991年，初期以医用敷料代工（OEM）起家，2003年创立自主医疗品牌“Winner”，2005年突破性研发“全棉水刺无纺布”技术，奠定产品创新基础。2009年延伸至消费领域，推出“全棉时代”，以棉柔巾等产品切入母婴及家居市场。2020年深交所上市后，通过并购隆泰医疗、桂林乳胶等企业完善医疗产品矩阵，并加速全球化布局，形成“医疗+消费”双轮驱动的综合性大健康企业。2025年上半年公司营收53.0亿元，其中医疗板块占比约47.49%，消费板块占比约51.84%，医疗板块产品涵盖传统伤口敷料、高端敷料（如硅胶泡沫敷料）、手术室耗材及感染防护用品。销售渠道覆盖全球110多个国家和地区，国内进驻超7,000家医院、23万家药店，海外通过OEM/ODM及并购GRI拓展欧美市场；消费板块主打棉柔巾、卫生巾（“奈丝公主”系列）、婴童及成人纱布服饰。渠道以“线上+线下”融合为主，2024年线下门店达484家（直营380家），线上通过天猫、抖音等平台实现全域会员近6,700万人。

公司的发展历程可以概括为由代工制造转型自主品牌、由医疗领域赋能健康消费的过程：

第一阶段：初创与破局（1991-2005年） 创始人李建全于1991年在珠海创立稳健医疗，初期以医用敷料代工（OEM）为主。彼时中国医用敷料因质量参差不齐被国际市场贬称为“垃圾”，公司通过从棉花采购到生产出口的全产业链把控和严格质量管理，逐步扭转行业形象。1995年成立荆门子公司，专注医用纱布、服装生产，产品出口欧美、东南亚，成为以严苛质量要求著称的日本市场主要供应商。2005年前，公司产品获欧盟CE、美国FDA认证，出口规模跻身行业前列，为中国制造赢得国际信任。

第二阶段：技术革新与双品牌布局（2005-2009年） 2005年，公司耗时3年研发“全棉水刺无纺布”技术，以水刺工艺直接加工原棉成布，解决传统纱布易掉絮、引发感染的问题，获全球30多国专利。基于此项技术公司生产出“棉柔巾”产品，应用到消费者生活场景，并于2009年创立“全棉时代”，将医用级棉制品拓展至母婴、家居领域，首开深圳3家门店，提出“全棉改变生活”理念。

第三阶段：消费品牌崛起与市场扩张（2010-2019年） 全棉时代通过“线上+线下”全渠道策略快速占领市场：1）产品创新：以棉柔巾替代传统纸巾，推出婴童用品、纱布服饰等差异化产品，2018年签约王俊凯代言，吸引年轻消费群体；2）渠道拓展：2019年“双11”天猫销售额12小时破亿，线下门店超400家，覆盖一线城市核心商圈；3）财务表现：2016年消费业务营收反超医疗板块，毛利率长期稳定在60%左右。

股权方面，公司实际控制人为李建全先生，他通过其100%控股（与其妻子谢平、儿子李晓远共同持有，其中李建全先生持股73.74%）的稳健集团有限公司间接持有上市公司稳健医疗用品股份有限公司69.83%的股份。此外，公司设立了多个员工持股平台，如厦门乐源投资合伙企业（有限合伙）、厦门慧康投资合伙企业（有限合伙）等，合计持有公司一定比例的股权，旨在建立长效激励机制。管理团队方面： 1. 公司创始人、董事长兼总经理李建全担任中国医药保健品进出口商会医用敷料分会会长，拥有丰富的医药行业和企业治理经验；2. 首席财务官方修元是中国注册会计师，具备扎实的财务管理和审计知识； 3. 副总经理、董事会秘书陈惠选金融硕士学历，具备金融与资本市场相关知识； 4. 医疗业务负责人、稳健医疗国内营销副总裁、董事张燕先后担任稳健医疗用品（荆门）有限公司常务副总经理、全棉时代科技有限公司供应链负责人、稳健医疗用品股份有限公司供应链负责人等职位，具备丰富的供应链与运营管理经验；5. 消费品业务负责人、全棉时代科技有限公司副总裁廖美珍此前在宝洁公司工作多年，担任销售经理、销售总监、中国区护肤品销售总经理等职位，具备丰富的快消品行业经验； 公司高管团队不仅具备医疗和快消品行业背景，还涵盖了财务、金融、市场营销、公司治理等多个专业领域。

医用敷料行业：奠定公司发展基石，内生外延齐发力

医疗耗材：奠定公司发展基石，内生外延齐发力

1.宏观环境：中国大健康市场稳健增长，人均医疗保健消费支出不断上升，卫生费用占 GDP比例仍较低

近年来，传统健康领域逐步扩容，催生了涵盖预防、诊断、治疗及康复全周期的大健康领 域，全国大健康市场持续呈现稳健增长态势。动脉橙产业智库的数据显示，市场规模从 2021年的42846亿元稳步提升至2024年的62041亿元，年均复合增长率超过12%。尽管增长 率预计将从2025年的12.3%逐步放缓至2030年的10.15%，但仍持续保持双位数增长，表明 大健康消费需求具有较强的韧性和确定性。这种稳定扩张的趋势，与国家政策支持、人口 老龄化加速以及居民健康意识增强密切相关，预计将进一步刺激健康管理、医疗消费等多 领域支出。 根据Wind数据显示，中国居民人均医疗保健消费支出呈现稳步增长趋势。从2013年的 912.1元持续上升至2024年的2547元，十年间增长近两倍，反映出居民健康意识的提升和 医疗需求的不断扩大。特别是2020年后增速明显加快。这一变化既体现了人民生活水平的 提高，也预示着医疗健康产业在消费结构中的重要性持续增强。

2.行业前景：医用低值耗材全球近千亿美元规模，中国渗透率提升

全球市场快速增长，发达国家主导。全球低值医用耗材市场空间广阔，据YHResearch数据， 2024年全球市场规模达到770亿美元，预计到2030年将达到1,298亿美元，2024-2030年复 合增长率约为9.1%。市场驱动因素包括全球人口老龄化加剧、慢性病发病率上升、医疗卫 生意识提升以及医疗支出的增加。发达国家企业凭借技术、渠道和规模优势占据主导，并 将低附加值产品的生产制造向新兴国家转移。 中国市场受政策与国产替代驱动快速增长，行业集中度提升，利好头部企业。中国低值医 用耗材市场保持快速增长，根据中国医疗器械蓝皮书，中国医疗低值耗材市场规模2024年 为1,470亿元，同比增长14.8%，远高于全球6.6%的增速。驱动因素与全球类似，同时受益 于国家政策对医疗器械行业的支持和国产替代进程的加快。目前国内市场呈现高度分散化 特征，传统低端产品面临价格竞争压力，而具备研发实力的企业正加速向中高端领域转型， 如定制化手术组合包、高端伤口敷料等增长前景可观的细分市场。带量采购等政策推动行 业集中度提升，利好具备质量、供应和研发综合能力的头部企业。

3.出口现状：医用敷料出口额稳居世界第一，产品结构优化助力出口止跌企稳

2024年出口企稳，高端敷料占比提高。据中国医保商会根据海关数据统计，2024年我国医用敷料出口额总计40.26亿美元，同比微涨0.8%，摆脱2023年以来出口下降态势。2024年我国医用敷料整体出口量同比上涨15.3%，出口价格同比下降12.6%，价格竞争压力较2023年（同比下降31.1%）也有所缓解。 同时，医用敷料出口产品结构持续优化升级，表现在高端医用敷料(Advanced Wound Care，AWC)出口尤为突出，2024年出口额为8.7亿美元，同比增长达19.3%，出口数量同比增长24.7%，在医用敷料中占比进一步提高（18.2%上涨到21.6%），“高质量发展态势”尤其明显。出口稳居第一，美日德市场占比最高。纵观国际市场，我国医用敷料出口一直稳居全球第一，2015-2024年期间，我国医用敷料出口从26.15亿美元，同比增长到40.26亿美元，年复合增长率为4.41%，高端医用敷料出口额从2.97亿美元增长到8.7亿美元，年复合增长率达到11.35%。2024年，我国共向全球205个国家和地区出口医用敷料。美国、日本、德国是我国主要出口目的地。其中美国是我国第一大出口市场，我国对其出口金额占比超过全球的1/4，达到26.7%，出口额为10.8亿美元，同比上升20.5%，出口美国最多的医用敷料产品是高端医用敷料。日本是我第二大出口市场，出口额4.5亿美元，同比下降19.8%，降幅较2023年大幅趋缓，出口日本最多的医用敷料类产品还是口罩。德国是我第三大出口市场，出口额2亿美元，出口德国最多的是药棉、纱布、绷带。 行业龙头集中效应显现，国际市场占有率不断提升。凭借多年沉淀发展，我国医用敷料行业龙头集中效应逐渐体现，具有雄厚的生产制造能力和研发创新实力，技术、品控、供应链、产业链管理、数字化转型能力、AI赋能包括ESG责任进一步提升，依靠近年来积累的行业品牌度与知名度，价值链、海内外线上线下渠道建设进一步得到夯实，为国际市场占有率不断提升打下坚实基础。

消费品行业：恰逢时代东风，强化品牌心智

健康生活消费品：恰逢时代东风，强化品牌心智

公司消费品业务依托“Purcotton全棉时代”品牌，提供以100%优质天然棉为核心原材料的日用消费品，覆盖母婴护理、女性护理、个人护理、家庭护理、家纺服饰等多个领域。核心技术为全棉水刺无纺布工艺，并在此基础上研发了Cotton Tech六大科技（柔软、透气、保暖、凉感、防晒、抗菌）。 收入方面，2019年公司消费品业务收入远大于医疗业务收入，而在2020-2022年疫情反复影响下，公司消费品业务收入落后于医疗业务。在疫情管控放开后的2023年，消费品业务迎来增长，2025上半年实现收入27.5亿元，同比增长20.3%，占整体收入的52.2%。盈利方面，2019年公司消费品业务毛利率51.6%，2020年-2022年在疫情影响下公司消费品业务毛利率、经营利润率存在小幅下滑，毛利率下滑2.4%至52.8%，经营利润率下滑2.9%至9.8%，2023年疫情防控政策放开后，消费品业务毛利率和经营利润率回升，2024年消费品业务毛利率和经营利润率分别为55.9%和12.1%，2025年上半年消费品业务毛利率和经营利润率分别为58.6%和14.0% 结构方面，2024年公司消费品收入按产品分为无纺品（26.1亿）和有纺品（23.8亿），占消费品收入比例约为52.4%和47.6%，渠道中线上和线下收入比例约为61.5%和38.5%。

分产品看，公司消费品业务主要分为无纺消费品和纺织消费品两大类： 1. 无纺消费品（占52%）主要分为干湿棉柔巾、卫生巾和其他无纺品。干湿棉柔巾目前是占公司消费品业务最大的单一品类（占31%），2024年收入为15.6亿元，毛利率为48.0%；卫生巾（占14%）收入为7.0亿元，毛利率为66.9%，占公司消费品营业收入约14%。无纺品还包括其他无纺品，收入为3.6亿元，毛利率为36.6%。2025年上半年无纺品在卫生巾品牌高增长带动下，占消费品收入比例进一步上升至56.3%，毛利率也同比提升至55.2%。 2. 纺织消费品（占48%）主要分为婴童服饰及用品、成人服饰和其他有纺品。2024年两大服饰类产品体量接近，婴童服饰及用品（占19%）收入为9.6亿元，毛利率为59.0%；成人服饰（占19%）收入为9.6亿元，毛利率为65.0%。有纺品还包括其他有纺品，收入为4.5亿元，毛利率为55.3%。2025年上半年受蛇年生育率下降，童装增速放缓影响，占消费品收入比例下降至43.7%，但毛利率同比提升至63.1%。

棉柔巾：百亿级高增长景气行业，全棉时代一家独大

棉柔巾是一种以棉花或植物纤维制成、柔软亲肤、干湿两用、不易掉屑、用途广泛且相对卫生的清洁护理产品。它尤其受到母婴群体和注重个人清洁护肤人群的欢迎，是替代传统毛巾、纸巾的一种更温和、多功能的现代选择。相对于毛巾而言，棉柔巾即用即弃，从根本上保证了每次使用的洁净卫生，尤其适合洁面、护肤和婴儿护理。同时对于敏感肌、痘痘肌，使用无菌的棉柔巾能避免交叉感染，有利于皮肤状态稳定。相对于纸巾而言，棉柔巾可以干湿两用，不易破，且棉原料触感比纸巾更柔软舒适，不易掉毛掉屑，对皮肤更友好。棉柔巾作为纸巾等的升级产品，受益于健康、环保理念和消费升级，渗透率快速提升。根据Euromonitor统计数据，2024 年全球棉柔巾市场行业零售规模约780亿片，处于高速增长阶段。近年来，中国棉柔巾市场需求量激增，前瞻产业研究院《棉柔巾行业市场研究报告》显示，2013年中国棉柔巾市场需求量仅为2.4亿张，2019年迅速增长至232.6亿张，2022年更是暴增至600亿张，年均复合增长速度为84.7%。洗脸巾（棉柔巾）电商销售规模2017年为21.4亿元，2024年增至94.3亿元，年复合增长率23.6%。2024年天猫、京东、抖音等平台洗脸巾品类同比增长4.0%、3.3%和5.2%，为个护品类中增速最快的细分之一。

卫生巾业务：行业变革进行时，奈丝公主驱动公司新增长极

1.国际品牌份额略高，本土品牌加速崛起

卫生巾行业属于千亿级刚需行业，外资品牌份额略高。根据 Euromonitor 数据，2023年 中国女性卫生护理用品市场规模约1021亿元，2024年规模约1050亿元，预计未来年复合增 长率3.0%（2024-2029）。卫生巾渗透率已达97.3%，为高频刚需成熟品类。 2024年中国卫生巾市场份额前8名的品牌，国际和本土各占四席，虽然国际品牌份额仍略 高于本土品牌，但本土品牌也依靠其精细化需求分层，在各个细分领域占据了一定的市场 份额。2024年头部品牌具体份额分别为：行业传统龙头苏菲（尤妮佳）约8.9%、七度空间 （恒安国际）8.3%、护舒宝（宝洁）4.2%、高洁丝（金佰利）4.05%，其他如ABC（景兴健 康）2.55%、乐而雅（花王）1.74%等；新兴品牌自由点2.8%、奈丝公主（全棉时代）0.6%。 目前，本土品牌崛起速度加快，在产品定位上摒弃“通用型”思路，转向精细化需求分层， 如奈丝公主依托母公司医疗基因，建立“安全”认知，以“CottonTech抗菌棉”、“医护 级标准”等技术定位切入高端市场；自由点打造“益生菌系列”，聚焦微生态平衡，主打 科学护理；七度空间开发 “运动超薄款”，主打瑜伽、跑步等高强度场景。

2.商超渠道主导地位减弱，电商渠道异军突起

中国卫生巾行业的渠道销售结构正经历从传统线下主导到线上线下并行的深度变革。2015 年以前，卫生巾行业由传统线下主导，商超卖场（大润发、沃尔玛等）占60%+份额，便利 店/杂货店覆盖下沉市场，国际品牌（护舒宝、苏菲）凭借渠道费用优势垄断货架，本土 品牌渠道渗透率低，依赖经销商层层加价，消费者决策严重依赖包装信息和价格。 2015年后，商超渠道主导地位减弱，占比从2015年约65.4%降至2024年的47.2%，商超萎缩 源于消费习惯转向线上囤货和即时零售便利性，加之商超调改（如优化商品结构、强化供 应链）加剧了价格竞争，对品牌利润空间形成挤压。杂货店、便利店等细分渠道稳中有增。 同期电商渠道开始崛起，天猫、京东推动“个护品类线上化”，许多区域品牌突破地域限 制，走向全国，越来越多的本土品牌在平台补贴下以性价比抢占市场，卫生巾电商渠道销 售份额从2015年的10%上升至2024年的32%，成为品牌增长主阵地。 电商渠道占比上升的过程中，货架电商与直播电商先后快速增长。目前以抖音为代表的指 标电商已经占据较大市场份额，按第三方电商平台统计，2025年上半年卫生巾品类在天猫 /京东/抖音三平台的销售额占比分别为41.7%/23.3%/35.0%。相比货架电商，兴趣电商渠 道的高增长进一步给新品牌带来破局机会，自由点、淘淘氧棉、奈丝公主等本土新锐品牌 借助兴趣电商渠道实现大幅增长。 当渠道的壁垒逐渐弱化，行业进入产品驱动时代。头部品牌普遍采用大单品策略，通过差 异化定位（如肤感、安全、功效）和持续产品迭代，快速抢占市场份额。功能性、医护级、 益生菌等创新卖点成为新增长点。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）