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稳健医疗研究报告：品牌向上，稳健而行。

经营回归常态化，24 年发布激励显信心，25 年品牌向上

公司成立于 1991 年，目前已发展成为国内品牌力领先的医疗+消 费大健康企业，旗下两大主品牌“winner 稳健医疗”品牌和 “Purcotton 全棉时代”，业务范畴覆盖伤口护理、感染防护、个人护理、家庭护 理、母婴护理、家纺服饰等领域。公司于 24 年底推出股权激励方案， 考核收入不包括 24 年 8 月后并表标的，2025-2027 年收入年增长触发 值/目标值分别不低于 13%/18%。2024 年实现营收 89.8 亿元、同比 +9.7%，归母净利 6.95 亿元、同比+19.8%，扣非净利同比+43.4%；1Q25 营收、归母净利、扣非净利分别同比+36.5%、+36.3%、+62.5%，Q1 医疗板块、消费品板块营收分别同比+46.3%、28.8%。至此，我们认为 公司已逐步走出全球公共卫生事件基数影响，各业务板块未来经营有 望恢复常态化发展。

消费品板块：爆品势能显现，打造“全棉全品类”品牌心智

Purcotton 全棉时代背靠母公司强大医疗背景，以全棉水刺无纺布 为技术开端，不断丰富产品品类，消费场景覆盖母婴、女性、家居的 整个家庭消费，构建“全棉材料科技”护城河，打造“全棉全品类” 品牌心智。产品方面，核心爆品棉柔巾百亿级市场容量，1Q25 增速 38.6%保持向上势头，作为品类首创者，公司多年坚持纯棉品质、在消 费者中已建立稳固品牌形象。卫生巾千亿级市场，1Q25 实现 73.5%高 增，近期行业品质舆情频出，医护级属性的奈丝公主在各大电商平台 排名脱颖而出，25 年公司将加大资源倾斜，有望打造另一款爆品。渠 道方面，在消费渠道多元化的趋势下，公司多平台精细运营、线上线 下融合、线下门店网络排布的渠道价值凸显，2024 年公司线上收入 +18.9%，抖音平台同比增近 109%，线下以直营为主的实体门店实现近 双位数增长，店效稳步提升。 

医疗板块：内生+外延并进，打造医用耗材一站式解决方案

Winner 稳健医疗深耕行业三十四年，经营表现强韧性。24 年下半 年以来，医疗板块剔除 GRI 内生营收增长约 12%。外销方面，1Q25 公司医疗板块外销同比+ 84.1%，占比 56%，主要销往欧洲、日本，美 国占比较小，随着美国 GRI 收购完成，公司在本土化产能、渠道与运 营能力进一步强化，利于以较低风险拓展海外市场。渠道建设方面， 在公共卫生事件以后，公司借助美誉度的普及以及品牌新势力的打造，公司在 B 端医院、C 端药店&电商领域扩大增量，在此前多项收购对 产品线、渠道的补全加持下，医疗板块有望恢复并保持稳中向上发展 趋势。