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稳健医疗（300888）研究报告：医疗+消费双轮驱动，“稳健”基因打造“全棉”时代。医疗板块公司布局多品类处于渗透率提升通道，产品力优秀助其市场份额提 升，品牌化之路可期提升盈利能力。①渗透率提升逻辑：随着生活水平提升 和医疗支出增加，高端敷料逐步在糖足溃疡、压疮慢性伤口等治疗领域对传 统敷料形成替代；手术数量上升、防感染意识提升、使用便利等因素驱动一 次性、定制化手术包渗透率提升。②市占率提升逻辑：国内医用耗材领域空 间较广、增速较快，但格局分散，一方面产业支持政策出台、医疗器械招标 制度改革深化等促进小产能出清，另一方面公司抓住本轮疫情国内爆发式的 需求，加强国内渠道建设，有望依托自身优秀的产品力继续获取市场份额， 且公司逐步实现技术品牌化，提升盈利能力；公司收购高端敷料龙头企业隆 泰医疗 55%股权，通过收购及增资扩股取得湖南平安医械 68.7%的股权，以 资本运作的方式丰富产品线打造医用耗材为核心的一站式解决方案，并整合 双方渠道优势拓展国内外市场份额；此外，工业防护领域空间广阔，公司设 立“稳邦”品牌，不断打磨产品品质，国产替代可期。

消费品板块公司手握拳头产品棉柔巾，横向布局多品类延长用户生命周期、 不断挖掘消费者价值。公司将自研的全棉水刺无纺布技术同时应用于医疗及 消费两大板块，推出更健康、更环保、更好用的棉柔巾产品，对千亿级纸品 市场发出挑战，13-20 年需求量 CAGR 高达 102%，未来成长空间仍广。市 场当前形成由公司引领的“一超多强”的竞争格局，虽然如今市场仍有以次 充好的现象，但随着行业的进一步规范化发展，全棉时代作为棉柔巾行业国 家标准的第一起草单位，有望成为行业成长的优先受益者。此外，公司紧抓 目标消费者需求，布局湿巾、卫生巾、内裤、浴巾、家居服、婴童用品等， 产品布局几乎覆盖目标消费者全生命周期，深挖用户价值。此外，从渠道端 来看，①线上：公司布局公域渠道布局领先，私域渠道高速增长，2021 年公 司搭建的微信小程序、官网等自有电商平台取得良好成效，收入同比增长约 40%；②线下：公司一方面加大 KA 等渠道的产品铺设力度，一方面采用加盟 方式加强下沉市场的渗透，并通过优化门店结构、精简 SKU、严控促销力度 等方式提升门店效益，收入端增量空间、利润端盈利能力提升均可期待。