2025年合合信息研究报告：用户为王、产品至上，智能文字识别与商业大数据龙头开启成长新篇章

一、智能文字识别与商业大数据领航者，B 端与 C 端双轮驱动发展

1.1 以智能文字识别为基，打开商业大数据成长新空间

公司成立于 2006 年，是一家人工智能及大数据科技企业，基于自主研发的领先的智能文字识别及商业大 数据核心技术，为全球 C 端用户和多元行业 B 端客户提供数字化、智能化的产品及服务。 （1）沉淀智能文字识别技术体系。2006-2009 年，公司逐步沉淀文字识别核心技术，形成文字识别技术壁 垒。2016 年，公司将深度学习算法、自然语言处理技术与 OCR 技术相结合，自主研发智能文字识别技术。 （2）丰富智能文字识别产品矩阵。公司基于智能文字识别技术，逐步开发了 C 端产品及 B 端服务矩阵。 2009-2010 年，公司名片全能王、扫描全能王两款以文字识别和图像处理技术为核心的 APP 相继上线。2016 年， 公司成立企业级智能解决方案事业部，布局行业头部客户；2017 年加速布局智能文字识别 AI 机器人、AI 训练 平台等场景化解决方案。 （3）拓展商业大数据业务版图。2015 年，公司收购企业公开数据治理服务商苏州贝尔塔；2016 年推出 C 端 APP 启信宝，为大众用户提供企业信息查询及商业调查服务；2017 年，公司利用启信宝企业版 SaaS 软件 快速切入商业大数据 B 端服务领域；2018 年，公司自主研发的企业知识图谱解决方案进行商业落地。 （4）深耕智能文字识别与商业大数据两大业务。2019 年以来，公司确立智能文字与商业大数据两大业务， 不断积累数据资源、强化技术壁垒，加速 B 端与 C 端协同发展。

1.2 股权结构相对稳定，团队激励充分彰显长期发展信心

股权结构相对稳定集中，实际控制人直接持股 24.19%。根据公司 2025 年三季度报告，公司控股股东、实 际控制人镇立新直接持有公司 24.19% 的股权，并通过其控制的上海狮吼间接控制上海端临、上海顶螺、上海 融梨然、上海目一然持有部分公司股权，公司股权结构相对稳定集中。

高管团队专业性、稳定性强，股权激励充分。公司总经理、副总经理均为技术背景出身，在公司任职均为 15 年以上。董秘与财务总监均具有资深财务背景，并在公司任职均为 5 年以上。根据公司招股说明书，公司上 市时，通过直接持有公司股份、持有公司股东公司股份以及员工持股平台等多种方式，给予了高管团队充分的 股权激励。

首次实施股权激励，绑定核心人才，支撑公司长期战略落地。公司发布《关于向 2025 年限制性股票激励计 划激励对象授予限制性股票的公告》，确定以 2025 年 10 月 30 日为授予日，以 90.42 元/股的授予价格向符合授 予条件的 164 名激励对象授予 92.97 万股限制性股票。授予人员主要包括董事、高级管理人员以及核心技术人 员。公司通过股权激励，实现核心人才与企业长期利益深度绑定，为企业长期发展提供动力。

1.3 以产品力构建护城河，重视核心技术一以贯之

打造智能文字识别与商业大数据双引擎，“数据-技术-应用”循环赋能。在技术层，持续推动智能图像处 理、复杂场景文字识别、自然语言处理、大数据挖掘以及知识图谱等技术。在应用层，面向 B 端和 C 端客户， 提供数字化、智能化的产品及服务。公司通过迭代升级底层技术、拓展应用创新、积累数据资源，推动“数据技术-应用”循环赋能，逐步形成以智能文字识别和商业大数据业务为主，互联网广告推广和手机技术厂商授权 为辅的业务体系。C 端业务主要为面向全球个人用户的 APP 产品，主要包括扫描全能王（智能扫描及文字识别 APP）、名片全能王以及启信宝等 3 款核心产品；B 端业务为面向企业客户提供以智能文字识别、商业大数据为 核心的服务，包括基础技术/数据服务、标准化服务和场景化解决方案的业务矩阵。

（1）智能文字识别业务是基于智能文字识别技术，面向 C 端和 B 端客户提供相关服务，主要由上市公 司主体以及全资子公司临冠承担。面向 C 端客户，公司打造了扫描全能王和名片扫描王两款明星产品，是公司 的核心业务。面向 B 端客户，提供基础技术服务、标准化服务以及场景化解决方案。其中，B 端基础技术服务 是指证照、银行卡、名片等智能文字识别的基础技术服务等；标准化服务是名片全能王企业版 SaaS 软件服务； 场景化解决方案是指智能文字识别机器人、智能文字识别 AI 训练平台。 （2）商业大数据业务是基于利用大数据挖掘、知识图谱等技术，通过“数据-信息-知识-智能” 4 个层次， 面向 B 端和 C 端提供商业大数据服务，主要由全资子公司上海生腾承担。面向 C 端客户，打造启信宝 APP， 为 C 端客户提供企业查询、商业尽调、风险管理、智能营销、企业服务等场景下的数据服务。面向 B 端客户， 提供基础数据服务、标准化服务以及场景化解决方案。其中，B 端基础数据服务是指数据包服务、数据 API 服 务、数据同步服务等；标准化服务是指启信宝企业版 SaaS 软件服务；场景化解决方案是指企业知识图谱解决 方案、启信宝商业全景数据库服务。上海生腾具备企业征信机构备案，参与了信用大会数据的建设与服务，自 主开发了一套一系列特色信用评价模型。 （3）互联网广告推广业务是基于公司扫描全能王、名片全能王和启信宝进行广告发布，需要少量人力支 持、耗用少量服务器和带宽资源，以及为满足部分特定客户采购相应服务；主要模式为移动端 APP 启动封面和 展示页，主要由下属全资子公司上海临冠承担。该业务毛利率比较高，是公司用户流量变现的重要途径之一。 （4）手机厂商技术授权业务是名片识别、银行卡识别等技术模块授权给手机厂商、集成在其手机产品中， 并按照合同约定收取技术授权费用，包括计件模式以及授权期间模式。该业务客户集中度较高，主要集中在三 星、华为终端有限公司和荣耀终端有限公司，在公司业务中占比较小，呈现略微下行趋势，主要系：1）三星、华为等客户的授权技术模块的手机销量减少；2）公司将更多资源和精力，集中拓展具有多元业务场景的 B 端客 户。

产品服务与核心技术两手抓，全面提升市场竞争力。根据公司招股说明书，在募集资金使用规划方面，公 司本次募投方向分为 4 个项目。其中，2 个项目为产业化升级项目，分别为人工智能 C 端产品及 B 端服务研 发升级项目；2 个项目为技术研发项目，分别为人工智能核心技术研发与数据中台建设项目。公司将通过持续 加强研发投入，进一步提升在技术、产品以及服务等方面的市场竞争力。

1.4 经营业绩稳健，毛利率表现亮眼

公司保持稳健经营，营收利润复合增速亮眼。2020 年公司规模化效应开始凸显，归母净利润扭亏为盈，公司正式步入营收利润双增长的稳健经营阶段。近 5 年来，公司营业收入与归母净利润实现快速增长。2020- 2024 年，公司实现营业收入 5.78/8.06/9.88/11.87/14.38 亿元，同比增速为 69.88%/39.35%/22.67%/20.04%/21.21% ，复 合增速为 25.59% ； 实 现 归 母 净 利 润 1.30/1.44/2.84/3.23/4.01 亿 元 ， 同 比 增 速 165.99%/11.54%/96.37%/13.91%/23.93%，复合增速为 32.53%。2025 年前三季度，公司实现营业收入 13.03 亿元， 同比增长 24.22%；实现归母净利润 3.51 亿元，同比增长 14.55%。单 Q3，公司实现营业收入 4.60 亿元，同比增 长 27.49%；实现归母净利润 1.16 亿元，同比增长 34.93%；实现扣非归母净利润 0.98 亿元，同比增长 33.97% 。

（1）分业务看，智能文字识别业务占比最大且呈现增长趋势。按照业务划分，公司主营业务包括智能文字 识别、商业大数据、互联网广告授权以及技术授权等业务。其中，智能文字识别业务毛利率较高，营收占比最 大且呈现出增长趋势。2020-2024 年，智能文字识别业务的营收分别为 4.04/5.80/7.25/9.01/12.16 亿元，占比为 69.91%/71.97%/73.34%/75.91%/84.53% ， 占 比 持 续 增 长 ； 商 业 大 数 据 业 务 毛 利 率 相 对 较 低 ， 营 收 为 1.18/1.41/1.74/1.85/2.14 亿元，占比为 20.39%/17.54%/17.60%/15.63%/14.87%，近年占比略有下滑，主要系宏观 环境承压以及市场竞争加剧。2025 年单三季度，在智能文字识别业务方面，C 端业务实现收入 3.85 亿，同比增 长 32.40%，主要系海外业务进展积极，月活用户数量与付费用户提升。B 端业务实现收入 2060.06 万元，同比 增长 19.64%，主要系 Textin 及旗下 AI Agent 产品 DocFlow 等收入提升。在商业大数据业务，C 端业务实现收 入 1434.95 万元，同比增长 10.24%，主要系主动缩减投入，采取差异化竞争；B 端业务实现收入 3856.28 万元， 同比增长 10.52%，主要系启信慧眼持续丰富 AI 模块，优化使用效率与用户体验。互联网广告授权和技术授权 业务毛利率高，均超过 95%，营收占比相对较少。其中，互联网广告授权业务营收持续增长，主要系第三方平 台的投放需求与公司的用户规模密切相关，公司 C 端 APP 用户规模持续增长，带动第三方平台广告收入的增 长；技术授权业务下滑，主要系客户销售下滑以及公司战略性放弃在该业务上重投入。

（2）分地区看，海外业务毛利相对较高，营收占比有较大提升空间。公司在欧美、东亚等主要国家与地区， 针对海外客户的不同偏好与需求提供 C 端产品及 B 端服务。2020-2024 年以及 2025H1，公司海外业务营收分 别为 1.83/3.06/3.54/3.97/4.66/2.79 亿元，整体呈现出增长趋势；海外业务主要集中在亚洲（主要为日本与韩国） 及北美洲（主要为美国）；海外业务毛利率分别为 87.22%/86.69%/87.52%/86.66%/87.60%，均高于国内业务 3- 5 pct 左右。

稳健高毛利率反映公司优异盈利能力，高研发费用率彰显公司技术驱动为本。公司拥有较强的盈利能力， 2020-2024 年以及 2025Q3 ，公司销售毛利率分别为 84.33%/83.44%/83.70%/84.25%/84.28%以及 86.41%，销售 净利率分别为 22.40%/17.93%/28.70%/27.24%/27.85%以及 26.93%，基本上保持稳定态势。在费用率方面，自 2 021 年以来，公司费用率相对较为稳定，研发费用率亮眼。2020-2024 以及 2025Q3 年，公司研发费用率分别为 61.87%/28.87%/29.57%/28.32%/27.25%以及 25.40%，高研发强度，彰显公司坚守科技为本的战略定位，为公司 持续高质量发展奠定基础。

合同负债稳健增长，人均创收与创利均高于行业水平。合同负债主要为公司 C 端 APP 产品预收会员费余 额、C 端 APP 客户为购买服务进行的预充值及 B 端客户因验收等原因尚未确认的收入，其中，C 端 APP 客 户预售会员费余额是主要构成。2020-2024 以及 2025Q3 年，公司合同负债分别为 2.43/3.60/4.44/5.29/5. 21 以及 5.57 亿元，占营业收入比值分别为 42.04%/44.67%/44.94%/44.57%以及 42.75%，稳步增长保障了公司收入稳定 性。2025 年 H1 合同负债占比所有下滑，主要系重点拓展半年度会员所致，后续将逐步回升。2022-2024 年，公 司人均创收和创利分别为 108.38/31.14、121.82/33.16、136.19/37.97 万元/人，高于 2024 年计算机行业人均创收 和创利分别为 66.67 万元/人以及 1.01 万元/人（中位数）。

现金流表现稳健，经营性现金流持续增长。2020-2024 年以及 2025Q3，公司经营活动现金流分 别为 2.50/2.88/3.77/4.51/4.56 以及 3.71 亿元；期末现金余额分别为 4.51/6.11/5.31/3.31/13.90 以及 11.88 亿元，2024 年 上市后，现金流进一步充裕。投资活动现金流为负主要系 2021 年为子公司上海临冠购买大额理财产品，支付 现金 10000 万元；2022 年流出主要为公司购买大额理财产品，支付现金 78700 万元；2023 年流出主要为公 司购买大额理财产品，支出现金 76600 万元。

二、智能文字识别：核心技术引领行业，用户优势构筑发展护城河

2.1 行业端：作为 AI 商业化最佳落地领域，智能文字识别市场广阔可期

智能文字识别成为 AI 商业化落地最快的领域之一。当前，大模型技术引领行业革新浪潮，AI 已经成为时 代发展主线。一方面，智能文字识别是 AI 领域的一个重要分支，该技术融合了智能图像处理、基于深度学习 的复杂场景文字识别、自然语言处理（NLP） 等多项 AI 技术，算法涉及机器学习与深度学习。再者，智能文 字识别技术是国家限制出口的关键技术之一，具有重大的国家战略意义。此外，随着企业及政府的数字化转型 需求不断提升，个人用户对文档资产管理越发重视，智能文字识别是人工智能应用中商业推广落地较快的领 域，正成为人工智能新基建落地应用的“领头雁”，已成为人工智能新基建对外提供的重要智能化服务能力之 一。 中国智能文字识别市场规模复合增长率达到 27.3%，远超全球市场总增速。根据 Grand View Research 报 告，全球智能文字识别服务市场规模 2022 年达 106.5 亿美元，预计 2022-2027 年复合年均增长 率约 16.7%。2022 年，亚太区智能文字识别服务市场规模占全球比重约为 22.7%，2022-2027 年复合年均增长率预 计为全球最高水平，达 19.4%。根据灼识咨询， 2022 年，中国智能文字识别服务市场规模为人民币 50.4 亿元， 预计 2027 年市场规模将达人民币 168.9 亿元，复合年均增长率达 27.3%，远超全球市场总增速。

2.2 技术端：多场景字符识别技术引领行业，构筑公司底层技术竞争力

多场景字符识别率均处于行业领先水平。公司成立至今在智能文字识别领域已经超过 15 年的研发经验和 技术积累，核心技术主要包括智能图像处理、复杂场景文字识别、NLP 技术，可以解决文档还原、篡改检测、 反光去除等实际场景的众多难题。公司在行业通用技术的基础上进行大量的技术创新，包括自研算法模型的代码编写、模型设计与构建、模型训练、参数调节、场景验证等工作，并在 C 端和 B 端进行规模化应用。因此， 公司在数据积累、深度学习、深度学习模型训练水平、各种复杂场景下的智能图像处理与文字识别技术具有显 著的先发优势和竞争壁垒，在多场景下的字符识别率处于行业领先水平。

（1）中文证照识别率。根据 CNAS 测试报告，公司中文证照条目识别率为 99.6%，高于可比公司。条目 识别率为文字识别领域常用的衡量识别效果的指标，也是实际落地中客户会关注的指标之一。 （2） 复杂场景下文字识别率。根据 CNAS 报告，公司智能文字识别技术在复杂场景下的字符识别率平均 值为 81.9%，领先国内外可比公司。由于智能文字识别技术在实际商业化落地业务场景均为包含多种干扰因素、 个性化的复杂场景，客户在选择技术服务商时也会将识别精准度作为主要评选之一，因此，复杂场景下的识别 精准度是决定文字识别企业市场竞争力的关键要素。 （3） 不同场景样本的字符识别率。根据 CNAS 认可的检测实验室上海计算机软件技术开发中心对公司开 具的“扫描全能王”出具《软件测试报告》，对扫描全能王与 Adobe Scan、 WPS、百度网盘、福昕 PDF、夸 克 APP 的文字识别功能进行对比，在普通文档数据集识别率、多语言数据集识别率、困难数据集识别率、手写 数据集识别率以及复杂场景数据集识别率等方面，均高于竞争性 APP。

2.3 产品端：打造扫描全能王和名片全能王两款明星产品，用户优势显著

在 C 端业务方面，智能文字识别业务拥有扫描全能王和名片全能王两款 C 端产品，用户优势显著，高月活 与 ARPPU值优势突出，低付费率彰显成长空间。公司立足于先进的智能文字识别技术，为 C 端客户提供扫描 全能王和名片全能王两款产品，为客户提供高效便捷的文档、名片识别服务，实现个人文档资产的数字化管理。 （1） 扫描全能王逐步从扫描工具向个人数字资产管理平台发展。1）功能全面拓展。扫描全能王产品工具箱提供扫描服务、导入、格式转换、文档编辑、AI 图片处理、求职与校园等功能。除了传统优势的扫描服务外， 求职与校园也是公司重点发展的方向，主要包括 AI 简历测评师、扫描学生证件、扫描错题、试卷去手写、扫描 书籍以及拍 PPT 等面向学生类客户的功能。2）关键数据亮眼。截至 2023 年，公司总用户数超过 11 亿，付 费用户数超过 677 万，付费比例为 0.59%，月活用户数为 1.28 亿，ARPPU 值为 157.07 元。近三年 ARPPU 值略有下滑，主要系重点拓展半年度会员所致。截至 2025 年 9 月 30 日，主要 C 端产品月活用户数量为 1. 89 亿， 同比增长 12.50%；累计付费用户数为 926.98 万，同比增长 35.18%。3）客户结构优质。根据公司 2020 年 6 月 投放的 4869 份用户问卷调研显示，学生占比 24%，教育/培训/教练/科研场景的用户占比 11%，泛教育领域客户 占比或超过 35%，付费意愿相对较强。

（2）名片全能王引领商务名片管理行业发展。1）赛道优质，领先优势明显。名片全能王在商务名片管理 APP 领域处于领先地位，主要客户为付费能力相对较强的商务人群。商务名片管理业务模式使得用户黏度强， 且容易自然裂变，为产品推动带来低成本的扩张。2）ARPPU 值、续费率表现亮眼。截至 2023 年，名片全能 王总用户数为 6283.53 万，付费用户数为 11.06 万，付费比例为 0.18%；老客户续费率（月度）为 86.67%，老 客户续费率（年度）为 65.03%，高于扫描全能王，主要系业务模式和提供服务不同所致，名片全能王黏度相对 更高。

（3）海外业务进展积极，付费用户渗透率与付费率彰显潜在成长空间。新兴市场数字化发展处于早期，有 较大的发展潜力。公司 C 端产品凭借底层核心技术带来较好的用户体验，业务拓展取得积极成效。根据 2025 年 三季度报告，公司海外版产品开发了更多 AI 功能，进一步加快了海外市场商业化转换进度。2025H1，公司海外 业务占比为 33.13%，相对于 2024 年度的 32.37%而言，有一定提升。从付费用户渗透率和付费率来看，以巴西、 印度尼西亚、墨西哥为例，相对于 2023 年中国新增付费转化率 1.49%，付费用户渗透率为 0.53%，巴西、印 度尼西亚和墨西哥的新增付费转化率以及付费用户渗透率均远低于中国，表明海外市场有较大提升空间。

在 B 端业务方面，面向重点下游行业，提供梯次性、针对性的智能文字识别服务。智能文字识别业务分为 B 端基础技术服务、标准化服务以及场景化解决方案，技术的附加值、服务的复杂程度依次增高。公司智能文 字识别业务主要面向金融、政府、物流、制造以及地产等下游行业，提供基础技术服务、标准化服务以及场景 化解决方案。基础技术服务以及标准化服务的目标客户为中型企业、集团性企业的子公司或者具有一定技术开 发能力的企业；场景化解决方案的目标客户为付费能力较强、要求与业务场景紧密结合的大型企业。1）基础技 术服务方面，公司智能文字识别基础技术包含 140 种证照识别模块，可能识别包含 56 种语言的文档图像，支 持全球不同国家、不同行业的银行卡识别，包含储蓄卡、借记卡、信用卡，可通过 SDK 或 API 方式交付给客 户。2）标准化服务，公司名片全能王向企业提供名片识别、客户名片管理、CRM 客户关系管理等基于公有云的服务。目前标准化服务主要集中在日本市场，公司正在研发面向中国企业的智能文字识别标准化 SaaS 产品， 为中型企业或者大型集团的分部提供智能文字识别标准化 SaaS 服务。3）场景化解决方案，主要包括智能文字 识别 AI 机器人和 AI 训练平台两款产品。

2.4 业绩端：C 端业务构成公司业绩主要贡献，呈现出稳健增长态势

智能文字识别 C 端业务营收占比持续扩大。公司智能文字识别业务构成公司业绩主要贡献，其中，C 端 业务占比远超 B 端业务。2021-2023 年，受用户付费意愿提升、付费方式便捷化、客户数字化资产管理需求增 强等多重利好推动，公司智能文字识别 C 端业务营收规模与占比快速增长，扫描全能王营 收 分 别为 4.93/6.33/8.10 亿元，占比为 61.21%/64.03%/68.18% ；名片全能王营收分别为 0.19/0.21/0.24 亿元，占 比为 2.34%/2.11%/2.06%。智能文字识别 B 端业务实现营收 0.68/0.71/0.67 亿元，占比分别为 8.42%/7.20%/5. 67%。 2023 年智能文字识别业务营收略有下滑主要系基础技术服务营收下滑 16.94%，标准化服务营收下滑 5.09% 。其 中，B 端基础技术服务产品同质化明显、市场竞争日益激烈，竞争对手进行低价竞争导致公司该部分业务收入 增速有所放缓；标准化服务主要市场为日本，受日本经济整体下滑影响，公司主动收缩该地区投入力度，收入 主要以老客户续期为主，所以标准化服务营收有所下滑；具备更高附加值、下游场景更为丰富的 B 端场景化方 案实现增速 17.33%，未来公司也将更侧重于此部分业务，以保持智能文字识别 B 端业务的竞争力。2024 年，公 司智能文字识别 C 端业务实现收入 11.41 亿元，占比 79.32%；B 端业务实现收入 0.75 亿元，占比 5.21%。2025 年前三季度，公司智能文字识别 C 端业务实现收入 10.73 亿元，占比 82.35%；B 端业务实现收入 0.62 亿元，占 比 4.76%，智能文字识别业务占比达到 87.11%，呈现出增长态势。

三、商业大数据：受益行业政策持续加码，数据飞轮效应不断凸显

3.1 行业端：政策加码，商业大数据进入发展加速期

大数据技术加速推动企业数据价值释放。商业大数据行业主要是面向企业的各类原始数据，如基本信息、 股权、司法涉诉、信用、董监高、产业链、舆情等数据，进行数据采集、清洗之后变为结构化信息，信息在挖掘 后变为知识，知识在通过建模分析后变为可用的数据资产，挖掘数据背后蕴藏的价值，赋能各行各业，提供风 险预警、信用评级以及供应链管理等附加价值。根据 IDC 数据，中国企业级数据量将从 2015 年占中国数据圈 的 49%增长到 2025 年的 69%。伴随着企业数量增加、信息技术发展、大数据、 AI 应用场景丰富，商业类数 据将保持高速增长。 政策助力企业数据要素市场化发展。自数据成为生产要素以来，我国围绕着数据资源化、数据资产化以及 数据资本化阶段多措并举，加速推动数据要素市场发展。其中，数据要素场景挖掘、价值释放成为我国发展数 据要素的重要课题之一。国家数据局相继发布《“数据要素 x”三年行动计划（2024-2026 年）》《关于促进企 业数据资源开发利用的意见》《关于促进数据产业高质量发展的指导意见》等政策，加快推动企业数据要素发 展。 商业大数据市场空间广阔可观。根据灼识咨询，2017 年，中国商业大数据服务市场规模为 131.1 亿元， 2022 年增长至 406.2 亿元。随着相关利好政策的推动、企业及政府对数据资产管理需求的提升、应用场景的丰 富成熟，预计 2022-2027 年，该市场复合年均增长率将会保持约 20.7%的水平， 2027 年市场规模达到 1040.9 亿元。

3.2 技术端：数据飞轮效应不断凸显，竞争优势持续增强

商业大数据飞轮逐步凸显。1）在技术层面，公司在商业大数据领域的核心技术为知识图谱、大数据挖掘、NLP 技术等。公司在行业通用技术的基础上进行大量的技术创新，包括自研算法模型的代码编写、模型训练、 参数调节、场景验证等工作，商业大数据搜索与分析技术、多源异构的超大规模动态知识图谱构建技术、超大 规模知识图谱构建技术、超大规模知识图谱推理与挖掘技术在不同行业的业务场景中实现商用级别的广泛应用， 在行业内具有领先性。2）在数据资源层面，公司内部的大数据底层平台快速成熟化，数据资源积累效应逐步凸 显。2023 年，公司商业大数据量已突破 2000 亿条，汇集中国境内超过 3 亿家企业等组织机构。

3.3 产品端：打造启信宝知名品牌，高价值数据资源价值可观

在商业大数据 C 端，启信宝汇集高价值数据资源，受竞争加剧影响，客户增长短暂承压。公司通过启信宝 提供 C 端服务。启信宝是一款商业信息查询 APP，汇集中国境内超过 3 亿家企业等组织机构的超过 2000 亿 条实时动态商业大数据，提供包括工商、股权、司法涉诉、失信、舆情、资产等超过 1000 个数据特征标签，为 用户提供企业查询、商业尽调、风险管理、智能营销、企业服务等场景下的数据服务。根据灼识咨询，2022 年 中国商业查询 C 端市场中市场占有率前三名分别为企查查、天眼查、启信宝三家，三家合计的市场占有率超过 85%，其中启信宝的市占率约为 7%。截至 2023 年，启信宝总用户数达到 3601.35 万，付费用户数为 16.89 万， 付费用户比例为 0.47%，老客户续费率（年度）为 37.54%。除用户总数保持增长外，其他指标均有所下滑，主 要系天眼查、企查查等竞争对手加大推广力度，市场竞争加剧所致。

在商业大数据 B 端，通过基础数据服务、标准化服务以及场景解决方案服务实现数据要素价值变现。公司 商业大数据 B 端业务主要是面向金融、制造、地产、批发零售、政府以及园区等下游行业，可分为 B 端基础数 据服务、B 端标准化服务、B 端场景化解决方案三种形态，与智能文字识别 B 端业务形态以及目标客户划分维 度较为一致。1）基础数据服务。启信宝通过数据 API、数据包、数据同步服务等方式为企业提供基础数据服务。 2）标准化服务。启信宝企业版 SaaS 软件为企业客户提供背景调查、关联关系分析、风险监控与舆情监控等数 据服务，同时还提供智能搜索、深度报告、可视化关系分析、风险及舆情监控、潜在客户订阅等高阶功能。3） 场景化解决方案，主要有企业知识图谱解决方案、商业全景数据库服务两项创新业务。

3.4 业绩端：B 端业务优势显著，营收占比持续提升

商业大数据业务 B 端服务营收占比持续提升。2021-2024 年以及 2025 年前三季度，公司商业大数据 B 端业务占比有所增长，营收分别为 0.68/0.98/1.15/1.50 以及 1.19 亿元，占比分别为 8.47%/9.87%/9.70%/10. 41% 以及 9.13%，主要系企业数字化需求不断释放以及公司增强基础数据建设，数据质量得到持续性改善。C 端业务营收分别为 0.73/0.76/0.70/0.64 以及 0.43 亿元，占比分别为 9.08%/7.72%/5.93%/4.46%以及 3.30%，营收以及 占比略有下滑，主要系竞争对手投入较高的推广费来抢占市场，公司与竞争对手发展战略存在差异化。

四、成长性分析

4.1 C 端业务成长性分析：付费率与渗透率提升空间大，蜜蜂试卷有望开启成长新篇章

（1）面向国内市场，加大投流宣传、加强营销端，渗透率和付费率有望进一步提升。公司三款 C 端产品均 拥有广泛的受众，呈现出总用户基数大、月活高，但付费比例相对较低的特征。总体来看，截至 2025 年 9 月 30 日，C 端产品月活用户数量为 1.89 亿，同比增长 10.52%；累计付费用户数为 926.98 万元，同比增长 35. 18%。 分产品来看，如截止 2023 年，扫描全能王付费用户比例为 0.59%；名片全能王付费用户比例为 0.18% ；启信宝 付费用户比例为 0.47%。相较于金山办公、福昕软件、万兴科技等可比企业，公司三款产品的付费用户比均有较 大提升空间，也表明公司拥有较大的增长潜力。在此基础上，公司通过优化产品用户体验、针对性投放流量以 及采用多种会员套餐等多种途径，提升国内付费用户数，加快推动公司业绩快速增长。

（2）面向海外市场，聚焦用户体验，通过强化本地化部署，渗透率与付费率有望进一步提升。公司海外业 务客户覆盖面广，产品渗透率以及付费率相较于国内而言，均有较大提升空间（具体数据参考 2.3）。为了深度 拓展海外市场，公司将为海外客户提供更符合其使用习惯的产品功能，进一步强化本地化部署，提升海外客户 产品体验。未来，随着海外新兴国家当地经济水平和数字化水平的发展、付费意愿的增加以及公司本地化运营 深入，公司产品的渗透率和付费率有望进一步提升。

（3）拓展新领域，立足智能文字识别技术与学生用户优势，以蜜蜂试卷拓展教育行业，有望形成业务全新 增长极。公司立足技术与用户优势，全新打造蜜蜂试卷 APP（原来属于扫描全能王中的一个功能模块），面向 学生用户提供基础功能和 AI 功能。其中，基础功能包括试卷擦除、错题整理、组卷打印、举一反三以及海量真 题等功能；AI 功能包括 AI 搜题答疑、错题巩固、口算批改、AI 出卷等功能。AI 在教育行业应用场景明确，用 户付费意愿高、市场潜在空间可观。公司积极把握 AI 重塑教育行业范式机遇，以蜜蜂试卷为切入口，有望开辟 出全新增长空间。公司作为一家技术与产品导向型公司，或将面向多重点领域不断推出“出圈”新产品。

4.2 B 端业务成长性分析：政策加码，数据飞轮效应不断凸显

（1）从行业层面来看，加快数据要素价值释放是数字经济时代发展的重要课题。近年来，国家高度重视数 据要素发展，相继出台《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》《关于加快公共数据资源开发 利用的意见》《“数据要素 x”三年行动计划（2024-2026 年）》等重要政策，数据要素顶层制度框架体系初步 形成，数据要素发展逐步从政策驱动向产业驱动推进。应用环节作为数据要素变现的关键环节，或将成为发展 重点。

（2）从公司业务层面来看，“技术-数据-应用”循环赋能效应不断凸显。公司积累了大量高价值商业数据资 源，并通过启信宝以及 B 端服务实现了数据要素价值变现。同时，公司智能文字识别业务与商业大数据业务实 现“技术-数据-应用”的业务价值闭环，数据飞轮效应随着时间推进，将进一步凸显，持续赋能智能文字识别以 及商业大数据业务，加速提升市场竞争力。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）