2025年证券行业三季报总结：资本市场持续活跃，前三季度净利润同比+62％

1. 2025 年股市走强，交投活跃度大幅回升

1.1. 日均股基交易额 18723 亿元，同比增长 109%

2025 年前三季度权益市场延续活跃，股基交易额同比增长 109%，沪市平均月开户 数同比增长 46%。2025 年前三季度市场日均股基交易额为 18723 亿元，同比增长 109%， 第三季度日均股基交易额 24076 亿元，同比增长 208%，环比增长 67%。2025 年 10 月 市场活跃度维持高位，截至 2025 年 10 月 29 日，10 月日均股基交易额 25606 亿元，同 比增长 14%。 由于 2015 年 4 月以来放开一人一户帐户限制，我们使用每月新增开户数作为潜在 市场交易活跃度的指标。根据上交所统计，2025 年前三季度沪市投资者平均每月账户新 开户数为 247 万户，较 2024 年前三季度的 169 万户增长 46%，其中 Q3 平均每月新开 户数达 270 万户，较 2024Q3 增长 79%。

1.2. 25Q3 融资余额同比增长 66%，融券余额同比增长 66%

25Q3 融资融券余额较上年末增长 28%，同比增长 66%。2024 年 9 月以来，伴随 增量政策持续推出，市场信心得到了极大的恢复。截至 2025 年三季度末，融资余额为 23784 亿元，同比增长 66%。2023 年 8 月以来，证监会根据市场情况和投资者关切，采 取了一系列加强融券和转融券业务监管的举措，包括限制战略投资者配售股份出借，上 调融券保证金比例，降低转融券市场化约定申报证券划转效率，暂停新增转融券规模等； 同步要求证券公司加强对客户交易行为的管理，持续加大对利用融券交易实施不当套利 等违法违规行为的监管执法力度。2024 年 7 月，证监会批准中证金融公司暂停转融券业 务的申请，同时提高了融券保证金比例，进一步强化融券逆周期调节。截至 2025 年三季度末，融券余额为 158 亿元，同比增长 66%，较 2024 年 7 月末仍减少 32%。2025 年 前三季度平均维持担保比为 270%，较 2024 年提升 22pct，保持在较高水平。我们认为 两融业务安全垫仍较高，风险总体可控。截至 2025 年 10 月 29 日，两融余额 25066 亿 元，较年初增长 34%。

1.3. IPO 发行仍收紧，再融资边际好转，债券发行规模稳中有增

IPO 仍阶段性收紧，融资规模下滑。2023 年 8 月证监会完善一二级市场逆周期调 节机制，阶段性收紧 IPO 节奏，IPO 发行速度有所放缓。2025 年前三季度共发行 119 家 IPO，募资规模 773 亿元，同比分别增长 61%及 16%，尽管发行数仍在低位，但边际略 有好转。2025 年前三季度平均每家募资规模 6.5 亿元，同比增长 40%。2025 年前三季度 市场平均的 IPO 承销及保荐费率为 6.38%，较 2024 年的 6.42%基本持平。 IPO 项目撤否率大幅下降。据 Wind 统计，2025 年前三季度券商共主动撤回 97 个 IPO 项目，撤否率为 22%，较 2024 年的 54%大幅减少。预计短中期内，券商股权投行 类业务仍有待恢复，但从近期 IPO 集中受理以及监管鼓励推进科创板投融资改革，进一 步落实“并购六条”的行为来看，我们长期仍看好投行业务全产业链转型。

再融资规模连续几年下滑，25 年迎来拐点。在新“国九条”强调严把发行上市准入 关、进一步完善发行制度、严格再融资审核把关的背景下，再融资规模已连续几年显著 下滑。随着 2025 年市场活跃度及投资者热情显著提升，增发市场也有所回暖，2025 年 前三季度再融资募集资金 7981 亿元，同比增长 573%，其中增发 7475 亿元，同比增长 687%，改善显著。

债券发行规模稳中有增。2025 年前三季度，券商参与的债券发行规模为 12.1 万亿 元，同比增长 22%。其中企业债、短融中票、定向工具发行规模同比-64%、-8%、-9%， 公司债、金融债券和 ABS 分别同比增长 19%、23%和 21%。

1.4. 权益市场大幅上行，债券市场表现较弱

权益市场大幅上行，同比大幅改善；债券市场表现较弱。沪深 300 指数 25Q1~3 上 涨 17.94%，去年同期上涨 17.10%；创业板指上涨 51.20%，去年同期上涨 15.00%；上证 综指上涨 15.84%，去年同期上涨 12.15%；万得全 A 指数上涨 26.43%，去年同期上涨 8.25%。中债总全价指数 2025 年前三季度下跌 2.19%，去年同期上涨 2.70%。三季度以 来股市进一步上行，各大权益指数均大幅上涨，年初以来涨幅已大幅超越 2024 年全年。

1.5. 权益类公募基金发行回暖

2025 年权益类公募基金发行回暖，债券类基金新发规模大幅减少。2022 年以来， 受市场波动加大的影响，公募基金发行遇冷，尤其是权益类基金。2025 年前三季度权益 类基金发行显著回暖，股票+混合类公募基金发行规模 4326 亿份，同比+184%；债券型 基金在债市调整、监管导向转变的背景下，发行规模大幅减少，同比下滑 43%至 3850 亿 份。公募基金整体发行份额同比增长 3%至 8750 亿份。从公募基金的各类别发行情况来 看，2022-2024 年，债券型基金发行规模占比维持高位（约 70%），2025 年前三季度显著下滑至 44%。

2. 上市券商 2025 年三季报：净利润同比+62%，未年化 ROE5.5%

50 家上市券商营业收入同比增长 41%，净利润同比增长 62%。50 家上市券商或券 商母公司已全部完成 2025 年三季报披露，合计实现营业收入 4522 亿元，同比增长 41%， 合计实现归母净利润 1831 亿元，同比增长 62%。2024 年 9 月华泰证券完成 Assetmark 股权出售，带来 62 亿元投资收益，2025 年 3 月 14 日，国泰君安吸收合并海通证券产生 负商誉，带来营业外收入 85 亿元，若扣除这两项非经常性损益，上市券商实现归母净 利润1746亿元，同比增长63%。2025年前三季度营收增速方面，国联民生（同比+201%）、 国泰海通（同比+102%）、长江证券（同比+77%）同比增幅较大；归母净利润方面，国 联民生（同比+345%）、华西（同比+317%）、国海证券（同比+283%）同比增幅较大， 所有券商均同比增长或扭亏为盈。第三季度，50 家上市券商合计实现净利润 706 亿元， 同比大幅增长 59%，环比+25%（若剔除去年华泰 62 亿元非经常性损益，同比+85%）。 杠杆率小幅提升，平均 ROE 5.5%，ROE 主要靠费类及自营业务驱动。50 家上市 券商 2025 年前三季度平均 ROE 为 5.51%，同比增加 2.65 个百分点（未年化、未加权）。 8 家券商 ROE 超过 8%，其中东方财富（10.74%）、长江证券（9.23%）、国信证券（9.05%） ROE 居前。杠杆率方面，50 家上市券商整体平均杠杆率为 3.45 倍，较年初的 3.34 倍小 幅提升。 2024 年 9 月 24 日以来，权益市场交投活跃的背景下，经纪业务等费类业务同 比大幅增长，同时权益市场表现好于去年同期，再叠加上半年费用率下滑 7 个百分点， 券商行业 ROE 显著提升。

经纪业务收入占比大幅提升，自营业务收入维持高位。考虑到其他业务收入差异较 大，因此剔除其他业务收入来测算收入结构。2025 年前三季度经纪/投行/资管/利息/自营 收入占比为 29%/6%/8%/9%/48%，去年同期为 24%/8%/12%/8%/48%。经纪收入占比在 三季度市场大幅放量下显著提升，自营贡献度维持高位；利息收入占比小幅提升，主要 是由于负债成本的下降；资管业务具有韧性，牛市下收入占比下滑。

2.1. 经纪业务：经纪收入增长 74%，预计佣金率继续下滑

2025 年前三季度 45 家披露经纪业务数据的上市券商经纪业务收入合计 1135 亿元，同 比增长 74%，增幅低于市场日均股基交易额增速的 109%，我们认为主要是由于基金费改后 分仓佣金大幅下滑。45 家券商全部正增长，其中国联民生（同比+293%）、国泰海通（同比 +143%）、国信证券（同比+109%）增长较多。

2.2. 投行业务：低基数下，投行收入增长 23%

受一二级市场逆周期调节机制、阶段性收紧 IPO 节奏影响，IPO 发行速度有所放缓， 2024 年以来券商投行业务收入持续下滑。低基数及再融资回暖背景下，2025 年前三季度 45 家上市券商实现投行收入 254 亿元，同比增长 23%。其中华安证券（同比+165%）、国联民 生（同比+161%）、西南证券（同比+123%）投行收入同比增幅较高。

2.3. 资管业务：收入小幅增长，资产管理规模企稳回升

2025 年前三季度 45 家上市券商合计实现资管收入 335 亿元，同比小幅增长 2%。 随着资管新规过渡期结束，券商资产管理业务去通道化基本完成，受托管理资产规模底 部企稳。根据 Wind 统计，34 家披露规模及有可比数据的上市券商 2025 年上半年资管 规模合计 7.4 万亿元，同比提升 2%。

2.4. 自营业务：三季度投资净收益同比环比均显著增长

权益市场大幅向上，债券市场波动加大，前三季度券商自营投资净收益同比+42%。 2025 年前三季度 50 家上市券商合计实现投资净收益（含公允价值）1956 亿元，同比增 长 42%。第三季度合计实现投资净收益 777 亿元，同比增长 30%（扣非同比增长 45%）， 环比增长 16%。 2025 年三季度末披露数据的 44 家上市券商母公司口径自营持仓规模合计 5.5 万亿 元，较年初增长 11%；其中债券类 5.0 万亿元，较年初增长 10%，规模占比 91%；权益 类规模 5156 亿元，较年初增长 28%，规模占比 9%。

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