2025年石化行业三季度总结：龙头业绩符合预期，反内卷背景下盈利将改善

市场行情

年初至今截至2025年10月29日，申万石油石化行业指数累计收益率+2.8%，相对沪深300指数跑输17.9%，涨跌幅位居所有申万一级行业第29。

各子板块涨跌幅由高到低排序:油服22.48%>聚酯15.78%>烯烃7.97%>油气资源5.08%>石油天然气0.68%>炼化-2.53%。

分板块概述

行业层面，三季度布伦特原油均价69.3美元/桶，环比二季度上升1.3美元/桶(+1.8%)。主要由于地缘及宏观降息预期因素推动。但因原油供给国持续增产，均价同比去年下降11.2美元/桶(-13.9%)供需看，全球原油供需仍维持宽松状态，持续累库。

美国原油及石油产品库存上升至近5年同期高位。

截止10月28日，中国石油、中国海油的PE、EV/EBITDA、PB估值较康菲石油、西方石油、BP、雪佛兰、埃克森美孚、壳牌等国际油公司估值低20%-50%。

从油公司常用的PV-10油气储量估值来看，中国石油、中国海油的油气储量价值未被充分体现。

板块层面，Q3因布伦特原油市场均价环比上涨，上游油公司原油实现价格上升，收入端环比上涨3.3%，因持续推进增储上产和提高天然气产量占比，收入端同比上涨2.8%。

利润端，板块公司归母净利润环比上涨5.1%，同比下降4.6%;板块净利率25.1%，环比+0.3pct，同比-1.0pct。

公司层面，三季度中国石油、中国海油收入环比+3.2%、+4.1%，布伦特原油均价较去年Q3虽明显下降13.9%但公司持续推进增储上产，收入同比+2.4%、+5.7%。中国石油持续推进降本增效，天然气板块好于预期，三季度归母净利润环比+13.7%，同比仅下降3.7%。中国海油三季度因台风影响、汇兑损益影响工作量及综合成本，致使归母净利润环比-1.6%，同比-12.2%。

行业层面，三季度中国主营炼厂平均毛利848元/吨，环比+19.1%，同比+99.0%;山东地炼平均毛利283元/吨，环比-29.6%，同比-18.6%。

三季度，中国进口原油14394万吨，环比-0.4%，同比+5.1%。中国主营炼厂平均开工负荷81.49%，环比+8.6pct，同比+6.0pct;山东地炼平均开工负荷48.77%，环比+4.1pct，同比-3.5pct。

行业层面，三季度国内汽油表观消费量3895万吨，环比+2.5%，同比-6.0%，柴油表观消费量5185万吨，环比+5.8%，同比+0.6%，汽油需求表现整体弱于柴油。

三季度，国内汽油零售毛利1534元/吨，环比+12.8%同比-8.4%;柴油零售毛利943元/吨，环比+17.5%，同比-25.2%。

板块层面，Q3因布伦特原油均价环比上涨，带动炼油板块公司收入端环比上涨4.6%。

利润端，因成品油季节性需求好转，炼油板块公司利润端环比上涨20.2%。同时反内卷及海外产能推出背景下，行业价差底部企稳，炼厂平均毛利同比改善，带动炼油板块公司利润同比上涨55.4%。

Q3炼油板块公司净利率1.1%环比+0.1pct，同比+0.5ptc.

公司层面，三季度表现有所分化，恒力石化、荣盛石化业绩表现较好，同比、环比均有显著改善，中国石化业绩同比、环比基本持平，东方盛虹、恒逸石化业绩虽同比改善，但环比有所下滑。整体来看，行业见底企稳趋势，在反内卷及海外产能退出大背景下，板块景气度有望逐步回暖。

行业层面，前三季度乙烯项目投产490万吨，约占当前乙烯总产能5982万吨的8.2%，预计至2027年前约有2445万吨的新增产能。

前三季度丙烯项目投产844万吨，约占当前丙烯总产能7817万吨的10.8%，预计至2027年前约有1078万吨的新增产能。

开工方面，三季度石脑油裂解制乙烯开工率83.4%，环比+5.6pct，同比+0.5pct.

价差方面，三季度石脑油裂解制乙烯生产毛利-81美元吨，环比+22美元/吨，同比+54美元/吨;MTO制乙烯生产毛利-586元/吨，环比+121元/吨，同比-471元吨;轻烃裂解制乙烯生产毛利1229元/吨，环比+420元/吨。

开工方面，三季度丙烯PDH产能利用率73.1%，环比+8.7pct，同比+3.8pct。

价差方面，三季度丙烯PDH生产毛利-240元/吨，环比+396元/吨，同比+112元/吨;MTO制丙烯生产毛利-526元/吨，环比+239元吨，同比-467元/吨;石脑油裂解制丙烯生产毛利-73美元/吨，环比-24美元/吨:同比+6美元/吨。

板块层面，烯烃龙头产能维持增长趋势，板块收入环比+4.9%，同比+17.3%。

利润端，各工艺路线烯烃行业价差均环比略有改善推 动 板 块 总 毛 利 环 比+8.9%，同比+28.8%。2022年以来板块公司毛利率、净利率稳步向上。

公司层面，Q3煤制烯烃龙头宝丰能源低成本项目落地产销持续提升，收入环比+5.6%，同比+72.5%，归母净利环比略降，同比+162.3%。

Q3卫星化学扣非净利润表现较好，但因借入的白银催化剂上涨影响投资净收入、装置检修及C3下游丙烯酸等景气略回落影响，致使归母净利润环比-13.9%，同比-38.2%。

开工方面，三季度江浙地区涤纶长丝平均开工率91.55%，环比-0.20pct，同比+3.46pct。需求方面，三季度江浙地区下游织机平均开工率59.02%，环比-0.90pct，同比-5.22pct.

库存方面，三季度工厂涤纶长丝POY库存平均18.92天，环比+0.37天，同比-0.77天;DTY库存平均29.45天，环比+0.86天，同比+5.72天;FDY库存平均24.64天，环比+1.70天，同比+3.91天。

价差方面，三季度POY生产毛利15元/吨，环比-17元/吨，同比-109元/吨;FDY生产毛利-61元/吨，环比+1元/吨，同比-357元/吨;DTY生产毛利21元/吨，环比-41元/吨，同比-277元/吨。

三季度PTA加工费200元/吨，环比-46.5%，同比-44.4%。

板块层面，Q3因长丝下游需求不及预期，产品价格下滑，行业价差仍在底部震荡，板块收入环比4.2%，同比-9.5%，净利润环比-40.3%，同比改善。

Q3聚酯板块净利率1.1%环比-0.7pct，同比+1.1ptc。

公司层面，因Q3长丝价差偏弱、PTA加工费进一步收窄，龙头新凤鸣归母净利环比-60.4%，同比+13.3%;桐昆股份业绩表现优于行业，主要受益于来自浙石化的投资收益增加，归母净利环比-6.9%，同比显著改善。

长丝行业供给增速逐步放缓、反内卷下PA盈利有望显著改善，关注板块底部反转机会。

日费率方面，三季度钻井船Drillships7500+平均日费率401447美元，环比+2.48%，同比+8.80%;半潜式钻井平台SemiSub 7500+平均日费率292515美元环比+17.58%，同比+25.23%;自升式钻井平台JackupIC360+平均日费率111644美元，环比+2.79%，同比+8.08%。

使用率方面，三季度钻井船Drillships7500+使用率69.66%，环比-4.15pct，同比-5.51pct;半潜式钻井平台SemiSub7500+使用率55.07%，环比+2.90pct，同比+5.69pct;自升式钻井平台JackupIC 360+使用率使用率82.86%，环比2.45pct，同比-3.89pct。

中国海油三季度资本支出284.34亿元，环比-4.86%，同比-11.73%。

公司层面，龙头中海油服充分受益于全球海上钻井平台日费率提升，行业高景气，同时公司钻并平台运营效能凸显，作业量显著提升，归母净利润略超预期，环比+15.7%，同比+46.1%。海油发展因台风导致资产受损、工作节奏影响工作量，归母净利环比-17.2%，同比-4.5%。

海洋油气勘探开发是主旋律，国内持续推动增储上产，海上油气行业维持高景气度。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）