2025年中鼎股份研究报告：基本盘拐点确立，机器人、液冷业务打开成长空间

一、公司基本情况分析

安徽中鼎密封件股份有限公司成立于 1980 年，总部位 于中国安徽省宁国市，是全球领先的汽车零部件及高端制造解决方案提供商。公 司业务涵盖四大核心板块：密封系统、流体技术、减振降噪、空气悬挂。通过收 购德国 KACO、AMK、TFH 等百年企业，产品配套大众、宝马、保时捷、比亚 迪、理想等全球主流车企。近期投资 10 亿元建设合肥机器人研发制造中心，布 局谐波减速器、关节总成、力觉传感器等新兴产品。

公司大致经历 5 个发展阶段：

（1）初创与改制阶段（1980-2005 年）

1980 年：安徽省宁国密封件厂成立，以 3000 元启动资金和 60 余名员工起步， 专注液压密封件生产。 1985 年：获批 “七五” 技术改造项目，成为全国重点项目，技术升级加速。 1992 年：改制为中鼎股份有限公司，开启现代化企业管理。 2003 年：设立中鼎美国公司，首次海外布局，开启国际化征程。 2005 年：与韩国合资成立安徽中鼎泰克，深化汽车密封件领域合作。 早期聚焦传统密封件，通过技术改造提升产能，逐步进入国内汽车供应链。

（2）上市与早期拓展阶段（2006-2007 年）

2006 年：收购安徽飞彩车辆股份有限公司，借壳上市，成为中国密封件行业第一股。 2007 年：技术中心升级为“国家认定企业技术中心”，研发实力获国家级认可。 上市后获得资本支持，为后续海外并购和技术升级奠定基础。

（3）海外并购扩张阶段（2008-2017 年）

2008 年：收购美国 ABR 公司，切入高端减震橡胶领域；成立中鼎欧洲公司， 拓展欧洲市场。 2014 年：收购德国百年企业 KACO，获得高端油封和新能源电机密封技术。 2016 年：并购德国 AMK 公司，掌握空气悬挂系统核心技术，进入高端汽车配 套市场；拆分中鼎精密独立运营。 2017 年：全资收购德国 TFH 公司，发力热管理系统总成业务，营收达 114 亿 元，营收首次突破百亿，全球非轮胎橡胶制品排名第 18 位。 通过海外并购快速获取技术，形成 “密封系统、流体技术、减振降噪、空气悬 挂” 四大核心业务板块。客户覆盖大众、宝马、保时捷等国际品牌，全球化生 产布局初步成型。

（4）全球资源整合阶段（2018-2021 年）

2018 年：中德智造小镇动工，打造智能化生产基地；设立中鼎精密科技（泰国） 有限公司，强化亚洲布局。 2019 年：海外子公司文森慈 - 韦德和特迎来百年庆典，中鼎跻身全球汽车零部 件企业百强。 2020 年：获得博世华域蜗轮项目同步开发权，深化与国际巨头合作。 推动智能制造和数字化转型，提升全球供应链效率。新能源业务占比逐步提升， 为后续爆发奠定基础。

（5）产业延伸与高端化阶段（2022-2024 年）

2022 年：收购普利司通 NVH 业务，NVH 控制业务全球前三； 2023 年：设立中鼎橡塑（美国）有限公司，加码北美市场； 2024 年：热管理业务营收 50.72 亿元，液冷技术应用于储能和超算中心，服务 比亚迪、华为等头部企业。 2024 年：全球非轮胎橡胶制品排名第 10 位，国内第一；新能源业务销售额 72.49 亿元，占汽车业务 40.2%。

（6）机器人与液冷新兴业务战略布局阶段（2025 年至今）

2025 年：拟投资 10 亿元，布局谐波减速器、关节总成的研发和生产制造，第 一阶段将完成年产不少于 15 万颗谐波减速器产线建设、关节总成产品的产线布 局。

公司股权结构清晰，业务布局覆盖全球。截至 2025 H1，公司实控人夏鼎湖先 生持股 53.74%，安徽中鼎控股（集团）股份有限公司工会持股 46.26%。公司 在国内宁国、上海、天津、江苏、广东等地均有产能布局，在国外美国、德国等 拥有 KACO、WEGU、AMK、TFH 等海外公司，已成为拥有下属企业百余家的 跨国民营企业集团。

公司营收稳健增长。截至 2024 年，公司收入达到 188.54 亿元，收入结构中前四大业务板块分别为冷却、橡胶、密封、轻量化，2024 年收入分别为 50.72 亿 元、40.60 亿元、38.05 亿元、25.18 亿元，占比分别为 26.90%、21.54%、20.18%、 13.36%。空悬业务收入体量已经达到 10.65 亿元，占比 5.65%，同比提升 0.88 个百分点。轻量化是目前增长最快的业务，2024 年同比增长 30.95%。截至 2025H1,公司各个业务板块格局基本稳定。

公司盈利稳中有升，毛利率、净利率持续优化。2024 年，公司实现净利率 12.52 亿元，毛利率 22.82%，净利率 6.62%，2025H1，公司实现归母净利润 8.17 亿 元，同比增长 14.11%，毛利率 23.58%，净利率 8.26%，得益于公司海外业务 管理优化，降本增效持续推进，近三年公司毛利率及净利率持续优化。

公司自 2008 年开启海外并购战略以来，已在欧洲和美洲形成 “研发 - 生产 - 销售” 一体化布局。截至 2025H1，亚洲、欧洲、美洲三大区域生产占比分别 为 65.41%、25.04%、9.55%。 随着国内新能源汽车的快速发展，国内业务占比逐步提升，截至 2025H1，公司 国内业务占比达到 55.38%，相较于 2023 年提升了 8.17 个百分点。同时国内业 务盈利水平也在逐步提升，进一步拉升了公司的整体盈利水平。

公司周转稳健，资产收益率平稳上升。近两年汽车零部件行业存在较大的回款压 力和库存压力，而公司的存货周转天数和应收账款周转天数依旧保持平稳，抗压 能力凸显。2024 年，公司净资产收益率达到了 10%，总资产收益率 7.45%，且 净资产收益率常年维持在 9%以上，总资产收益率维持在 6%以上，公司具备稳 定的价值创造能力。

公司现金流量充沛，费用率持续优化。公司当前阶段资本开支较小，经营活动现 金流量和自由现金流充沛。公司销售、管理、财务费用率正在逐年下降，研发费 用率近两年略微提升，对新兴产业的布局在逐步加强。

二、基础业务：管理优化、稳健发展

1、海外管理持续优化

公司持续推进海外工厂的成本控制和精细化管理，进一步推进海外原材料生产及 模具制造业务建设；通过降低海外企业制造成本，优化费用等一系列举措，增加 海外业务恢复的速度及确定性；通过不断的管理提升，国内外业务保持持续向好 的成长态势，公司整体利润逐步提升。在与海外企业多年磨合的基础上，公司逐 步强化管理输出和文化输出战略，加强海外企业的成本管控，推进业务整合和市 场拓展，同时发挥中国工程师红利的优势，进一步加快技术吸收和创新。公司自 2008 年以来实现的国际化战略渐渐进入收获期，截止 2025H1，亚洲、欧洲、美 洲三大区域生产占比分别为 65.41%、25.04%、9.55%。 空气悬架：公司旗下德国 AMK 作为空气悬挂系统的高端供应商，是行业前三的 领导者，自九十年代进入空悬系统业务领域以来，不断提升产品总成技术，深耕 行业二十多年，为捷豹路虎、沃尔沃、奥迪、奔驰、宝马等世界顶级主机生产商 配套。国内空悬市场处于起步阶段，AMK 中国一直在加速推进完善中国乘用车 市场空气悬架系统性能和成本最优化的供应链体系。AMK 将继续围绕“国产化 推进、技术迭代升级、产业补强补全”的战略目标稳健发展。AMK 中国已取得 国内多家造车新势力及传统自主品牌龙头企业订单。 公司旗下子公司鼎瑜科技依托中鼎在橡胶领域的研发、制造等核心优势，专注于 空气弹簧的研发、生产，并持续推进技术突破，不断提升产品性能，目前空气弹 簧及储气罐产品已获得项目定点，同时公司磁流变减震器项目目前已投产，正在 积极对接客户中。 截至 2025H1，公司国内空悬业务已获订单总产值约为 158 亿元，其中总成产品 订单总产值约为 17 亿。

轻量化业务：公司近年来，大力发展底盘轻量化系统总成产品，同时旗下子公司四川望锦公司，其核心技术为球头铰链总成产品，是底盘系统核心安全部件及性 能部件，拥有全球领先的技术，具备非常高的技术门槛。随着公司在底盘轻量化 系统总成产品业务的不断推进，已经取得奔驰、长安、广汽、比亚迪等多个传统 及新势力主机厂订单。公司在保持国内轻量化业务稳步发展的同时也在积极布局 海外轻量化市场，目前公司在斯洛伐克及墨西哥的轻量化工厂正在有序建设中。 2025H1，公司轻量化业务累计获得订单约为 55 亿元。

热管理业务： 公司流体管路产品的单车价值从传统车上的三百元左右提升到新 能源汽车单车价值近千元，增程式新能源汽车更达到一千五百元左右，同时汽车 热管理系统总成将达到单车价值 5000 元左右。伴随着新能源汽车的不断发展， AI 算力需求的高速增长，以及 PUE 能效要求的日趋严格，新能源汽车热管理系 统、新型储能及超算中心热管理系统的市场空间也在迅速扩大。 公司旗下子公司德国 TFH 是发动机及新能源汽车电池热管理管路总成产品优秀 供应商，拥有自主专利的独家生产技术 creatube 工艺以及 TPV 软管和尼龙管的 核心技术，公司在所处细分领域行业全球排名前二。公司大力推进新能源汽车热 管理管路系统总成业务，目前已经给宝马、沃尔沃、奥迪、大众、吉利、小鹏和 理想等新能源汽车平台配套。公司子公司中鼎流体及中鼎智能热系统主导热管理 系统总成业务的发展，在汽车热管理业务基础上积极布局储能热管理及超算中心 热管理。基于自研热管理控制器及控制算法，管路系统及密封等核心技术，公司 在储能领域已推出系列化液冷机组，及浸没式液冷机组；超算中心热管理领域主 要产品为 CDU(冷液分配装置)，未来根据实际需要，逐步将浸没式技术运用到超 算中心热管理中，目前公司正在加速与客户对接。 截至 2025H1，公司热管理系统业务累计获得订单约为 71 亿元。 密封系统：公司旗下子公司德国 KACO、美国 ACUSHNET 这些企业拥有国际前 三的密封系统技术。KACO 为代表密封系统旗下企业积极推进新能源布局，已经 开发配套成功高性能新能源电机密封。同时，公司目前已经开发批产新能源电池 模组密封系统和电桥总成等产品，为沃尔沃、蔚来、上汽、广汽等新能源汽车平 台配套。

2、客户结构不断优化

通过海外并购，全球技术与产品整合，品牌优势凸显，产品销售向中高端车型发 展，前十大主机厂客户： 前十大客户直接与间接总销售额 49.53 亿，占 2025H1 营业收入的 50.30%，高 端客户集中度较高。

3、新能源汽车项目占比显著提升

公司积极布局新能源汽车领域，以智能底盘系统为核心，同时在热管理系统、底 盘轻量化系统、空气悬挂系统等多个新能源板块处于国际领先水平。截至 2025H1, 新能源领域业务已经达到 37.62 亿元销售额，占营业收入比例为 39.56%，其中 国内新能源领域业务销售额为 28.87 亿元，占营业收入比例为 52.94%。

三、新兴业务：机器人&液冷打开新空间

1、人形机器人：多环节积极布局

机器人是当今社会最具发展潜力新兴产业之一，为顺应行业发展趋势，公司以自 有资金 5,000 万元在合肥市包河区设立全资子公司安徽睿思博机器人科技有限 公司，推动公司机器人相关产品的生产配套。2025 年 1 月公司子公司安徽望锦 以 1,289.28 万元购买安徽聚隆机器人减速器有限公司持有的机器人减速器生产 制造设备，推动公司机器人谐波减速器产品的生产配套，同时安徽聚隆机器人将 其机器人业务转入公司旗下子公司，并配合完成原有机器人业务和客户关系的对 接转移工作。 2025 年 3 月，公司召开董事会拟与合肥市包河区人民政府签订《投资协议书》， 在合肥市包河区投资建设智能机器人项目总部及核心零部件研发制造中心，项目 预计投资总额为 10 亿元，当前主要业务方向是谐波减速器、关节总成的研发和 生产制造，第一阶段将完成年产不少于 15 万颗谐波减速器产线建设、关节总成 产品的产线布局。 公司通过安徽睿思博公司、星汇传感等子公司在关节总成、谐波减速器、行星减 速器、力觉传感器等产品上完成产业布局，目前公司的橡胶产品已经完成配套， 轻量化骨骼已经向客户送样，最终实现机器人关节总成产品的生产制造。目前公 司及子公司已与深圳市众擎机器人科技有限公司、埃夫特智能装备股份有限公司 签署战略合作协议，提升公司在人形机器人部件总成产品领域核心优势，推进市 场布局；同时公司也与深圳逐际动力科技有限公司签订项目意向合作协议，形成 上下游产业链布局，推进机器人本体智造及代工业务发展。

人形机器人大脑、线性关节、旋转关节是最核心环节： AI芯片：人形机器人核心竞争力，单机价值量约为50000元，成本占比约为26.5%； 旋转执行器：总成产品，将由第三方供应，包含谐波减速器（或者类谐波的新型 减速器）、无框力矩电机、力矩传感器、编码器、轴承等主要部分，成本占比约 为 23%； 线性执行器：总成产品，将由第三方供应，包含行星滚柱丝杠、无框力矩电机、 力矩传感器、编码器、轴承等主要部分，成本占比约为 28%； 灵巧手：包含空心杯电机、行星齿轮箱、传感器、滚珠丝杠等，成本占比约为 7%； 肢体骨骼：力学结构件，成本占比约为 13%。

特斯拉人形机器人引领行业，2030 年目标 100 万台： 9 月 5 日，特斯拉方面提出了给予马斯克 4.2 亿股股票的新薪酬方案，以换取其 全力投入特斯拉 AI 业务。该方案明确了三大业务目标：1）实现 1000 万 FSD 存 量活跃客户（换算订阅渗透率超过 50%，当前渗透率预计 10%+）；2）100 万辆 Robotaxi 同时商业运营（对应公司 2026 年底百万辆的预期，当前仅百辆左右）； 3）累计交付 100 万台机器人（对应公司 5 年后年产 100 万的预期，今年量产指 引不足万台）。 Optimus Gen3 被马斯克称为 “特斯拉最重要的产品”，目标是替代人类完成危 险、重复或繁琐的工作，包括工厂装配、物流搬运、家庭清洁等。其终极愿景是 全球部署百亿台，形成 “机器人即劳动力” 的新经济范式。 9 月 7 日，特斯拉通过其新设的“TeslaAI”官方微博，首次公开了 Optimus V2.5 的人形机器人外观，特别展示了高度仿真的手部设计，包括褶皱、指甲轮廓和关 节痕迹等细节，相较前两代有明显提升。

国内头部企业已经逐步进入商业化阶段： 9 月 4 日，智元机器人获得湖北 3101 万元大单；9 月 3 日，优必选获 2.5 亿元 大单（累计订单已达 4 亿元，上半年已交付 5000 万元）；7 月智元与宇树合计获 1.2 亿大单。 9 月 8 日，在本届慕尼黑国际车展上，小鹏机器人 IRON 为现场观众展示了手冲 咖啡的演示。从杯具定位，到抓握移动，将液态咖啡成功倒入指定位置，整个动 作较为丝滑。对于咖啡粉末，IRON 通过小幅度的手臂抖动实现精准倾倒，体现 出小鹏大模型及运控能力的强大。目前 IRON 已进入工厂实训，并将在今年第四 季度推出下一代超类人机器人，目标是于 2026 年实现量产，该产品将广泛运用 于工厂运营、门店接待和零售导购等场景。

2、液冷：技术能力复用，布局储能及超算中心热管理

公司子公司中鼎流体及中鼎智能热系统主导热管理系统总成业务的发展，在汽车 热管理业务基础上积极布局储能热管理及超算中心热管理。基于自研热管理控制 器及控制算法，管路系统及密封等核心技术，公司在储能领域已推出系列化液冷 机组，及浸没式液冷机组；超算中心热管理领域主要产品为 CDU(冷液分配装置)， 未来根据实际需要，逐步将浸没式技术运用到超算中心热管理中，目前公司正在 加速与客户对接。 液冷是 AIDC 确定性大趋势，促使 AIDC 生命周期价值量重新分配： 数据中心的总能耗由供配电、照明、散热冷却和 IT 设备功耗等构成。当前，数 据中心能量消耗中的 43%用于散热冷却，冷却成本高，节能潜力大。风冷技术使 用的冷却介质为空气，其热导率低，而液体的热导率较气体可提高一个数量级， 理论上可将传热速率极大提高，可满足高功率密度机柜的散热冷却要求。

根据 TrendForce 的研究显示， AI 数据中心中液冷的渗透率预计将从 2024 年的 14%飙升至 2025 年的 33%，并在未来几年持续增长。液冷系统初期成本较风冷 高 30%-50%，单柜价值量达 70 万元（以英伟达 GB300 架构为例），其中冷 板（24 万元，占比 34.3%）、CDU（20 万元，占比 28.6%）、快接头（16 万 元，占比 22.9%）等核心组件占比超 85%。但长期来看，液冷可使 PUE 从风 冷的 1.5 以上降至 1.05-1.15，冷却能耗降低 30%-40%，投资回收期通常为 3-5 年。以 100 机柜数据中心为例，液冷方案年省电费可达 120 万元，叠加 北京、上海等地 30% 的算力券补贴，实际回收期可缩短至 2.5 年。 风冷系统中，电费占 TCO 的 50% 以上，而液冷通过精准温控（温差≤3℃） 将设备寿命延长 20%（如硬盘故障率降低 50%），维护成本减少 30%-50%， 使电费占比降至 35% 左右，硬件折旧与维护成本占比提升至 45%。这种变化 推动数据中心从 “重运营轻资本” 向 “技术驱动型” 模式转型。

以英伟达 GB300 散热为例： 英伟达 GB300 在技术实现上采用了一项关键设计：将 CPU、GPU 及 HBM3 内存高度集成于一个可拆卸的插槽式处理器模块中，其安装方式类似于传统 CPU 插槽。该模块直接与液冷冷板紧密结合，并在芯片与冷板之间的微间隙填充液态 金属——其导热系数高达 73W/m·K——从而极大提升了导热效率与界面接触性 能。大幅提升了散热效率，降低了功耗占比。 2025 年：实现 GB300 规模量产，预计液冷技术在数据中心渗透率提升至 25%， 主要初期客户为 Google、Meta 等超大规模企业。 2026 年：推出两相浸没式冷却方案，进一步提升散热密度，目标突破 100W/cm²。 2027 年：集成热电转换模块，对废热进行回收发电，当前能量转换效率目标设 定为 5–8%。

液冷技术不仅是散热方式的革新，更是数据中心产业价值分配体系的重构。随着 AI 算力需求爆发与政策红利释放，掌握冷板、CDU、冷却液等核心技术的企业 将主导未来十年的行业价值流向。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）