2025年资金观察，货币瞭望，央行数量工具展现出呵护态度，预计10月市场利率下行

海外关键性货币市场指标变化跟踪

价格指标——海外关键性货币市场指标

美联储降息25BP符合预期，美债短期利率下行。9月美联储如期降息25BP，3个月美债利率逐渐降至4%附近； 9月以来，美国联邦基金利率与SOFR利率保持平稳运行；

国内关键性货币市场指标变化跟踪

9月资金行情回顾

9月央行呵护资金面均衡偏松，银行间和交易所回购利率月均值大多上行。R001、GC001、R007和GC007月均值分 别变动4BP、5BP、4BP和8BP至1.43%、1.43%、1.55%和1.58%。 短期债券收益率方面，1年期短债收益率月均值大多上行。1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融、1年 AA-短融、1年AAA同业存单和1年AA+同业存单分别变动2BP、6BP、5BP、6BP、6BP、3BP和2BP。

价格指标——银行间R系列

9月银行间货币市场利率R001和R007月均值均上行，R001和R007波动区间均放宽： 9月R001和R007月均值为1.43%和1.55%，较上月分别变化了4BP和4BP； 9月R001和R007波动区间均扩大，R001波动区间为【1.32%，1.58%】， R007波动区间【1.46%，1.87%】； 9月货币市场加权利率围绕着7天逆回购利率波动；

价格指标——银行间DR系列

9月DR001和DR007月均值小幅上行： 9月DR001和DR007月均值1.39%和1.50%，较上月分别变动了3BP和1BP； 9月R利差和DR利差均值：1天利差和7天利差均值较上月变动了0BP和3BP；

价格指标——交易所回购利率

9月交易所回购利率均值大多上行： 9月GC001和GC007月均值为1.43%和1.58%，较上月分别变动了5BP和8BP； 9月银行间利率和交易所1天和7天利差均值较上月分别变化了2BP和4BP；

价格指标——同业存单

9月同业存单利率月均值小幅上行： 9月1年期高等级同业存单利率上行3BP，低等级同业存单利率上行2BP； 9月1年期高等级同业存单利率高于7天逆回购利率，利差先小幅走扩；

价格指标——短期债券利率

9月短期债券利率月均值大多上行： 9月1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融和1年AA-短融月均值分别为1.39%、1.59%、1.75%、1.85%和 2.29%，较上月分别变动了2BP、6BP、5BP、6BP和6BP； 9月1年期AAA短融和国债利率利差较上月走扩了3BP；

价格指标——货币基金7日年化收益率

9月余额宝收益率1.05%，十大货币基金平均收益较上月继续回落： 货币基金7日年化收益率：9月余额宝的7日平均年化收益率下降至1.05%； 9月余额宝和十大货币基金7日年化收益均值较上月分别变动了-4BP和-3BP；

量指标——隔夜成交量及占比

9月交易所隔夜成交量和占比较上月上升，银行间成交量和占比较上月下降： 银行间方面，9月R001日均成交量5.86万亿，占比84.4%，成交量和占比均较上月下降；交易所方面，9月GC001日均成交量1.93万亿，占比87.2%，成交量和占比均较上月上升；

量指标——超额存款准备金率

9月央行净投放维护跨季资金面平稳，超额存款准备金率较上月回升：  9月央行净投放维持资金面均衡宽松，其中通过公开市场操作头净投放了7202亿元，并开展了16000亿买断式逆回 购操作，净投放了3000亿。9月政府债净融资规模缩量，再加上季末财政支出较强，财政性存款减少了8442亿元。 综合五渠道后，预估9月超额存款准备金率为1.7%；

量指标——银行间待购回债券余额

银行间和交易所待购回债券余额同比月均值有所回落： 9月银行间待购回债券余额同比较上月下降5%； 9月交易所待购回债券余额同比较上月下降2%；

波动率

9月银行间和交易所回购利率波动率指数大多较上月小幅上升： V（R001）=0.29， V（R007）=0.32（9月底数据）； V（GC001）=0.38， V（GC007）=0.30（9月底数据）；

资金瞭望

五渠道之M0

△M0的季节性规律： 9月M0季节性增加了2,411亿；近年来10月M0一般小幅增加，预估10月M0增量为600亿；

五渠道之法定存款准备金

△法定存款准备金的季节性规律： “存款搬家”效应下，9月金融机构人民币存款仅增加了22,100亿；  10月存款增量往往较少，预计10月存款增加4,000亿，综合来看将使法定存款准备金增加248亿;

五渠道之财政存款

△财政存款的季节性规律： 9月季末政府性支出增加，财政性存款减少了8442亿元； 10月超长期特别国债发行进入尾声，季初月税收集中入库，预计10月财政存款季节性增加6000亿元；

五渠道之公开市场

资金面整体均衡偏松，央行呵护流动性的态度明确，预计央行继续净投放维持资金面平稳： 由于财政存款、M0、存款等存在明显的季节性规模，为了平抑资金面的剧烈波动，央行往往通过公开市场进行反 向对冲；  9月央行通过公开市场操作和买断式逆回购操作净投放，维护跨季资金面均衡偏松。10月央行继续加量续作买断 式逆回购，预计全月将通过公开市场操作和买断式逆回购净投放5,000亿元。综合五渠道变通过化后，10月超额 存款准备金率预估为1.6%。

主要结论：后期货币市场总体状况瞭望

央行数量工具展现出呵护态度，预计10月市场利率下行： 1、央行于10月9日和15日分别开展了11000亿元3个月期和6000亿元6个月期买断式逆回购操作，实现4,000亿净 投放，连续五个月加量续作。 2、鲍威尔在全美商业经济协会年会，直言劳动力市场“低迷”，10月美联储降息预期再度升温，为我国货币 政策进一步打开空间； 3、央行行长潘功胜曾在9月22日的国新办新闻发布会上表示“综合运用多种货币政策工具，保证流动性充裕， 促进社会综合融资成本下降”，明确了货币政策的基调； 4、央行展现呵护态度，预计10月市场利率下行。

报告节选：

编辑：火腿肠