2025年北交所行业主题报告：北交所消费服务行业掘金，稀缺性为基的专精特新“小消费”，爆品×出海×并购三轮驱动

1、 北证消费服务领域广泛，关注细分小消费的逻辑

我们将北交所企业根据北交所开源行业分类（2025）划分为高端装备、信息技 术、化工新材、消费服务及医药生物五大行业，各行业内进一步划分为若干二级行 业。现阶段在消费服务一级行业内共有标的 46 家。 北交所消费服务企业涉及领域较多且业务位置较分散，可以分为 11 个二级分类， 再根据不同的研究逻辑进一步细分。

1.1、 北证消费服务企业专精特新属性占比 74%

我们对消费服务类企业指标进行统计分析，市盈率变动情况上，北交所消费服 务行业的PE TTM中值在2025年以来处于稳中有升，截至2025年9月10日达到61X。

46 家北证消费服务产业链企业中专精特新属性企业占比达到 73.91%。其中，国 家级专精特新“小巨人”企业 5 家，占比达到 10.87%；省市级专精特新企业 29 家， 占比达到 63.04%。 单项冠军方面，46 家中共有省市级单项冠军企业 5 家，占比 10.87%。

市值方面，46 家企业市值的均值自 2024 年末的 15.92 亿元提升至 2025 年 9 月 10 日的 23.66 亿元，增幅达到 48.61%。

这 46 家企业进一步按照产品类型、所处产业链将其划分为专业服务、食品饮料、 商业服务、农林牧渔、交通运输、建筑装饰、家用电器、家居用品、环境治理、动 物保健、包装印刷 11 个二级行业。 食品饮料领域的企业最多是北交所特色行业，市值占比也最高，共有 9 家占 19.57%，总市值达到 209.99 亿元占比 19.29%；专业服务、包装印刷、家居用品、动 物保健企业的数量均为 5 家，其中总市值占比最高的为包装印刷，合计 126.82 亿元， 占比 11.65%。

分行业来看，2025 年内市值涨幅排名第一的为交通运输行业，包含国航远洋、 华光源海等 2 家，合计市值由 2024 年 12 月 31 日的 43 亿元增长至 2025 年 9 月 10 日的 82 亿元，涨幅达到 93%；包装印刷、环境治理分别涨幅为 77%、76%，排名第 二、第三。

截至 2025 年 9 月 10 日，二级行业中农林牧渔行业的 PE TTM 平均值达到 258X， 为二级行业中最高值；包装印刷 132X、家居用品 125X 排名第二、第三。

个股上，2024 年归母净利润实现增长的共 16 家，占比 34.78%；涨幅超过 10% 的共 10 家：国航远洋、驱动力、一致魔芋、佳合科技、龙竹科技、康农种业、润普 食品、盖世食品、路斯股份、方大新材；3 家由盈转亏，1 家实现由亏转盈，为德众 汽车；2 家亏损扩大；新安洁亏损有所收缩。其中国航远洋 2024 年归母净利润 2266.32 万元，同比增长 812.45%，增速位列第一。

2024 年营收实现增长的共 27 家，占比 58.70%；增速超过 20%的共 11 家：佳 合科技、芭薇股份、方大新材、国义招标、华光源海、润农节水、天纺标、一致魔 芋、美之高、恒太照明、康比特。其中佳合科技 2024 年实现营收 6.49 亿元，同比增 长 124.34%，增速位列第一。

2025 年上半年业绩情况来看，2025H1 归母净利润实现增长的共 17 家，占比 36.96%；涨幅超过 10%的共 11 家：华光源海、宏裕包材、龙竹科技、太湖雪、中纺 标、海昇药业、永顺生物、一致魔芋、天纺标、芭薇股份、康农种业；4 家由盈转亏； 2 家亏损扩大；2 家亏损有所收缩。其中华光源海 2025H1 归母净利润 1923.56 万元， 同比增长 170.52%，增速位列第一。

2025H1 营收实现增长的共 29 家，占比 63.04%；增速超过 20%的共 8 家：百甲 科技、海昇药业、骑士乳业、芭薇股份、佳合科技、龙竹科技、一致魔芋、方大新 材。其中百甲科技 2025H1 实现营收 6.99 亿元，同比增长 50.43%，增速位列第一。

从 2025 年内涨跌幅来看，不考虑新股首日情况下，多数企业涨幅分布在 20-80%， 仅有三家市值下跌。

2025 年内涨幅超过 80%的共 9 家：宏裕包材、一致魔芋、华光源海、佳合科技、 中航泰达、大禹生物、泰鹏智能、国义招标、中设咨询。其中宏裕包材年内涨幅最 高达到 254.97%，市值由 2024 年底的 9.32 亿元，增长至 2025 年 9 月 10 日的 33.09 亿元；其次为一致魔芋、华光源海、佳合科技、中航泰达，年内涨幅也超过 100%。

1.2、 多数二级行业 PE 提升， 2024 年食品饮料盈利改善企业占比较高

从各二级行业经营业绩情况看，2024 年食品饮料企业中盈利能力有所提升的企业占比最高达到 55.56%，其次为商业服务、环境治理和交通运输；2025H1，建筑装 饰企业中盈利能力有所提升的企业占比最高，达到 66.67%，其次为专业服务、家居 用品、动物保健行业。

食品饮料

食品饮料行业共有 9 只标的，其中专精特新属性企业 6 家，2024 全年实现归母 净利润总额 33464.58 万元，同比下滑 20.12%。 个股表现上，2024 年实现归母净利润超过 8000 万元的共两家：康比特实现归母 净利润 8931 万元，同比增长 1.38%；一致魔芋实现归母净利润 8672 万元，同比增长 64.41%。2024 年实现归母净利润有所增长的企业共 5 家，增速超过 50%的共 2 家： 一致魔芋；润普食品实现归母净利润 1496 万元，同比增长 50.97%。 2025H1 情况来看，归母净利润实现同比增长的共 2 家：一致魔芋实现归母净利 润 4092.13 万元，同比增长 23.01%；盖世食品实现归母净利润 2034.59 万元，同比增 长 4.77%。

2025 年内食品饮料行业 PE TTM 中值在 2025 年 2 月底达到高点 53.94X，随后 有所下滑，5 月底达到最高值 65.55X，随后进入平稳期，截至 2025 年 9 月 10 日， PE TTM 中值为 56.87X。

2025 年内的市值变化上，食品饮料企业涨幅超过 30%的共 6 家，其中，一致魔 芋、欧福蛋业、润普食品、骑士乳业年内涨幅较高，超过 50%。

专业服务

专业服务二级行业包含 5 家标的，其中专精特新“小巨人”3 家，2024 全年实 现归母净利润 24801.79 万元，同比下滑 33.61%；2025H1 实现归母净利润 10816.36 万元，同比增长 5.50%。 个股表现上，2024 年实现归母净利润超过 8000 万元的共两家：青矩技术实现归 母净利润 1.84 亿元，同比下滑 8.89%；广咨国际实现归母净利润 9791.94 万元，同比 增长 10.86%。 2025H1 情况来看，归母净利润实现同比增长的共 2 家：广咨国际实现归母净利 润 4615.23 万元，同比增长 7.16%；青矩技术实现归母净利润 6569.78 万元，同比增 长 0.56%。

PE TTM 中值在年内实现持续提升，由 2024 年底的 20.27X，缓坡提升至 2025 年 8 月 31 日的 39.95X。截至 2025 年 9 月 10 日，专业服务行业的 PE TTM 中值基本 维持平稳，为 38.53X。

2025 年内的市值变化上，专业服务企业涨幅超过 30%的共 4 家，其中，国义招 标、中设咨询年内涨幅较高，超过 80%。

包装印刷

包装印刷二级行业包含 5 家标的，其中专精特新“小巨人”3 家，2024 全年实 现归母净利润 14851.57 万元，同比下滑 11.93%；2025H1 实现归母净利润 7373.78 万元，同比下滑 24.13%。

个股表现上，2024 年实现归母净利润超过 4000 万元的共两家：方大新材实现归 母净利润 4473.45 万元，同比增长 13.62%；柏星龙实现归母净利润 4123.22 万元，同 比下滑 10.53%。2024 年实现归母净利润有所增长的有 2 家：方大新材；佳合科技实 现归母净利润 3383.40 万元，同比增长 64.07%。 2025H1 情况来看，归母净利润实现同比增长的共 1 家：宏裕包材实现归母净利 润 1221.03 万元，同比增长 147.37%。

PE TTM 中值在年内实现持续提升，由 2025 年 1 月底的 36.38X，缓坡提升至 2025 年 7 月 31 日的 77.20X，随后快速提升至 8 月底的 112.55X。截至 2025 年 9 月 10 日， 包装印刷行业的 PE TTM 中值为 116.51X。

2025 年内的市值变化上，包装印刷企业涨幅超过 100%的共 2 家：宏裕包材、佳 合科技。

家居用品

家居用品二级行业包含 5 家标的，其中专精特新“小巨人”4 家，2024 全年实 现归母净利润 13018.03 万元，同比下滑 4.15%；2025H1 实现归母净利润 6113.41 万 元，同比下滑 6.94%。 个股表现上，2024 年实现归母净利润超过 4000 万元的共 1 家：芭薇股份实现归 母净利润 4538.98 万元，同比增长 10.28%。同比增长较快的为龙竹科技，2024 年实 现归母净利润 1633.64 万元，同比增长 61.96% 2025H1 情况来看，归母净利润实现同比增长的共 3 家，其中超过 50%增速的共 2 家：龙竹科技实现归母净利润 1509.17 万元，同比增长 117.64%；太湖雪实现归母 净利润 1898.49 万元，同比增长 69.77%。

PE TTM 中值在年内呈现提升态势，由 2024 年底的 54.91X，缓坡提升至 2025 年 8 月 31 日的 83.92X。截至 2025 年 9 月 10 日，家居用品行业的 PE TTM 中值小幅 回落，为 74.86X。

2025 年内的市值变化上，家居用品企业涨幅超过 40%的共 4 家，其中，泰鹏智 能、芭薇股份、龙竹科技年内涨幅较高，超过 60%。

动物保健

动物保健二级行业包含 5 家标的，全部为专精特新“小巨人”企业，2024 全年 实现归母净利润 15929.02 万元，同比下滑 25.92%；2025H1 实现归母净利润 7309.85 万元，同比增长 6.28%。 个股表现上，2024 年实现归母净利润超过 5000 万元的共两家：路斯股份实现归 母净利润 7836.24 万元，同比增长 14.57%；海昇药业实现归母净利润 5075.02 万元， 同比下滑 40.12%。其中驱动力业绩增速较快，2024年，驱动力实现归母净利润1397.68 万元，同比增长 136.31%。 2025H1 情况来看，归母净利润实现同比增长的共 2 家：海昇药业实现归母净利 润 3032.59 万元，同比增长 29.33%；永顺生物实现归母净利润 1972.09 万元，同比增 长 26.95%。

动物保健行业的 PE TTM 中值在年内稳中有升，2024 年底 43.11X，Q1 缓降至 3 月末的 40.33X，随后缓坡提升至 50X 上下波动。截至 2025 年 9 月 10 日，动物保健 行业的 PE TTM 中值基本维持平稳，为 49.73X。

2025 年内的市值变化上，动物保健企业涨幅超过 50%的共 4 家：大禹生物、驱 动力、永顺生物、海昇药业。

2、 北交所消费服务公司投资逻辑分析与案例

由于北交所企业整体规模相对沪深上市企业较小，企业发展阶段也较为靠前， 位于成长期，业务涉及更加细更加深，因此在对北证消费服务进行分析时，除了渠 道构建等消费企业常用指标与逻辑外，我们更加需要同时关注企业的成长性、稀缺 性、业务所涉及的细分市场规律、企业在产业所属位置等。

2.1、 一致魔芋：魔芋粉龙头企业，爆品逻辑下展现较大潜力

一致魔芋 2023 年在北交所上市，聚焦于魔芋亲水胶体在美味健康食品、环保美 妆材料等方面的深度研究开发应用，引领魔芋产业从传统小众食品成长为多元化高 端消费品，现拥有魔芋亲水胶体（魔芋粉）、魔芋食品、魔芋美妆工具 3 大产品类别。

公司在产业链中的位置原本相对靠上游，公司不断加大研发与精进魔芋精深加 工技术，培育自有品牌，开发健康品等新产品，向更高附加值、更深护城河的产业 链下游不断拓展。

2024 年，公司实现营收 6.17 亿元，同比增长 28.76%；归母净利润 8671.66 万元， 同比增长 64.41%；毛利率与净利率分别为 26.65%、14.06%。2025H1，公司业绩维 持较高增速，实现营收 3.59 亿元，同比增长 37.17%；归母净利润 4092.13 万元，同 比增长 23.01%。

根据公司公告，2024 年，公司在魔芋胶品类的市占率 12%左右，行业集中度还 有很大的提升空间。根据公司公告，公司 2023 年 4 月至 2024 年 4 月魔芋粉的全球 销量第一。 客户方面，公司先后与“百草味”、“三只松鼠”等知名休闲食品品牌运营方达 成深度合作，为蜜雪冰城主要供应魔芋晶球，为鸡装箱供应魔芋素毛肚产品，为卫 龙供应魔芋素毛肚。

未来五年公司的战略方向是开拓魔芋粉和下游制品加工的两类应用方向，主攻 在果冻布丁、肉制品、茶饮小料和魔芋食材四大领域的深度应用。魔芋晶球作为茶 饮小料的增长较快，是公司魔芋食品增速较快的主要原因之一。2025H1，魔芋晶球 产品在连锁销售渠道大幅增长，公司魔芋食品实现营收 1.04 亿元，同比增长 73.40%。 公司 8 万吨魔芋晶球技改项目正常推进。目前公司与蜜雪冰城、沪上阿姨等头 部企业的订单稳定，也在拓展二线品牌客户。此外，公司注重自身魔芋零食品牌培 育，5 月 10 日，“2025 中国品牌价值评价信息”在浙江正式发布，湖北一致魔芋生 物科技股份有限公司以品牌强度 752、品牌价值 5.40 亿元的卓越表现，成功入选中 国品牌价值榜单自主创新领域第 80 位。随着产能扩大，公司正在全力拓展新客户。 康师傅将公司自有品牌“魔乐哥”魔芋素毛肚作为佐餐包，整体促销效果较好。产 能上，公司正在加紧实施 25,000 吨的魔芋食品产能建设，以满足市场需求。 综合上述基本面情况看，一致魔芋在 2023-2025 年有着优势市场地位与份额，重 视客户拓展与自有品牌培育，基本面表现较好。结合实际的一致魔芋在 2023 年 2 月 21 日上市后股价走势来看，一致魔芋经历了“长期低估-跟随市场重估-价值重估” 的过程。从绝对股价看，一致魔芋走势可以 2024 年 9 月末、2025 年初两个时间点分 为三段进行分析。（以下股价描述全部为前复权）

2024 年 9 月末节点以前，一致魔芋股价大部分时间在 8 元上下波动，仅有 2023 年末北交所市场热度相对提升时上涨至 10 元附近，随后回落至 7 元 上下，长期处于低估状态，对应的 PE TTM 也长期位于 15X 上下。

2024 年 9 月末-2025 年末，受益于北交所受到关注，整体系统性重估，一 致魔芋股价从 7 元上下提升至 20 元上下，对应涨幅已经超过 180%。

2025 年初开始，随着市场对于魔芋产业健康属性、魔芋原料涨价等情况重 新认知，下游魔芋爽零食大单品火爆，茶饮晶球逐渐放量等助推一致魔芋 业绩高增长，超越市场预期，一致魔芋价值迎来重估，股价一路冲高，5 月 20 日达到近期收盘价高点 56.37 元，2025 年初至此涨幅达到 298%。

对比相关业务公司自 2023 年 2 月 21 日以来的收益率来看，一致魔芋在 2025 年 进入自身价值重估后，与卫龙、盐津铺子走势有一定联动，但是弹性更强，振幅更 大，整体收益率超过同业可比公司。

对比一致魔芋与北证 50 指数收益率情况可见，2025 年以前，一致魔芋收益率走 势与北证 50 重合度较高，随后经过个股的价值重估后，其收益率表现明显超越北证 50 指数。

2.2、 佳合科技：北交所首家境外并购重组，突破业绩天花板

佳合科技成立于 2001 年 3 月位于江苏省昆山开发区，2022 年 12 月 30 日在北交 所上市。公司先后通过美国 G7、low’s、TARGET、BBB、BBY、Walmart 等国际公 司认证，产品遍布全国及世界各地，属区域性竞争力较强的印刷包装企业。集团化 运营，下设广德佳联、常熟佳合、越南立盛，开拓品类、产能与新兴市场。主营“彩 印类、水印类及纸板”三大类纸质包装与展示产品。 2024 年，公司实现营收 6.49 亿元，同比增长 124.34%；归母净利润 3,383.40 万 元，同比增长 64.07%；毛利率与净利率分别为 14.42%、7.94%。2025H1，公司实现 营收 3.35 亿元，同比增长 38.37%；归母净利润 1,035.76 万元，同比下滑 51.26%；扣非归母净利润 1,022.85 万元，同比增长 73.94%。

2025H1，公司主营业务收入同比增加 9,074.88 万元，增幅 38.16%。主要原因为 公司拓展区域生产布局，于 2024 年 5 月开始将越南立盛纳入合并报表范围，2025 年 1-4 月越南立盛纳入合并报表范围的主营业务收入为 9,645.41 万元。越南立盛为公 司控股子公司，公司直接持有越南立盛 51%股权。越南立盛与公司主营业务相同， 随着全球制造业布局逐渐向东南亚等更具备成本优势的地区转移，越南的印刷包装 行业处于快速发展的阶段，供给和需求均呈现出较大幅度的增长，越南立盛具备包 装设计、包装方案优化、包装工艺设定等综合服务能力，未来的发展前景良好。 2024 年 4 月，公司成功完成了对越南立盛 26%股权的收购，越南立盛正式成为 公司的控股子公司。越南包装行业发展迅速，据越南包装协会称，2023 年起包装行 业预计将以每年 12.3%的速度增长。（以下股价描述全部为前复权） 结合实际的佳合科技在 2022 年 12 月 30 日上市后股价走势来看，佳合科技经历 了“长期低估-跟随市场重估-并购重估”的过程。

2024 年 8 月以前，佳合科技股价大部分时间在 5 元上下波动，仅有 2023 年末北交所市场热度相对提升时上涨至 10 元附近，随后回落至 7 元，长期 处于低估状态，对应的 PE TTM 也长期位于 15X 上下。

2024 年 8 月-2024 年末，受益于北交所市场受到关注，加之公司完成越南 立盛 26%股权的收购，加强全球化布局，构建第二增长曲线，公司价值整 体重估，股价自 7 元左右提升至 21 元上下，对应涨幅已经超过 200%。

随后，随着北交所并购重组题材火热，佳合科技作为北交所境外重组第一 股，价值不断被发掘。8 月 20 日达到收盘价高点 42.75 元，2025 年初至此 涨幅达到 225%。

对比相关业务公司自 2023 年 2 月 21 日以来的收益率来看，佳合科技在进入自 身价值重估阶段，与美盈森、大胜达、龙利得等可比公司收益率表现走势趋同性较 低，多次较大涨幅表现在同业可比公司中并没有表现，行情表现较为独立。在 2025 年内收益率表现看，佳合科技优于行业可比公司。

对比佳合科技与北证 50 指数收益率情况可见，2024 年 8 月以前，佳合科技收益 率走势与北证 50 重合度较高，随后经过个股的价值重估后，其收益率表现明显超越 北证 50 指数。

消费服务作为相对传统的行业，佳合科技通过并购方式扩大市场，提升业绩增 长潜力。并购是在经营规模缺乏增长动能时提高潜力的有效途径之一。同时，并购 带来的业务拓展、业绩增长潜力可能引起投资者更新对企业的认知，对投资者而言 带来新的投资机会。

3、 消费服务行业后备军丰富，发掘成长性较好规模较大标的

北交所现阶段上市后备军企业多，其中消费服务相关行业的总数量达到 25 家。 其中，我们选择业绩增长性较好，规模相对较大的标的，发掘出在排队企业中的 16 家优质企业。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）