2025年捷昌驱动研究报告：2025年半年报业绩点评，业绩符合预期，机器人业务加速发展

25H1 业绩符合预期

(一)营收及盈利能力

公司营收高速增长。2025年上半年，公司营业收入实现20.1亿元，同比增长27.3%，其中核心主营业务线性驱动产品占比99.7%，同比增长27%。2502公司营收10.5亿元，同比+20.5%环比+8.7%。

海外需求恢复，抢出口效应强化增长。25H1海外市场景气度恢复，需求企稳回升，带动公司业绩维持快速增长，同比+21%，其中子公司捷昌进出口、马来西亚J-STAR的营收同比增长分别为27%、145%，我们预计欧美地区贡献总营收60%左右，占海外营收86%左右。同时02受北美关税政策影响，抢出口效应下营收环比+8.7%，预计下半年维持稳定增长。期内公司全球化战略取得阶段性重要进展,全球核心产能布局趋于完善,欧洲物流及生产基地项目一期工程基本建设完毕该基地将与捷昌德国子公司及奥地利LOGICDATA形成深度协同，进一步提升公司在欧洲地区技术研发、生产交付及供应链管理能力。同时公司积极推进马来西亚生产基地扩建项目，进一步优化亚太地区的产能配置。公司通过持续优化全球供应链布局,主动分散地缘政治风险和贸易壁垒影响为稳步实现全球发展战略奠定了坚实基础。

股权激励彰显信心。公司2025年限制性股票激励计划触发条件为:以2024年为基准2025~2027年营收增长目标值15%/30%/45%,净利润增长触发值、目标值分别为40%/50%/65%、45%/60%/75%。按目标值折算营收/净利润CAGR分别13%/21%，长期经营信心强。

人形机器人业务加速推进。期内机器人执行器事业中心在核心驱动部件的自主研发及场景应用上取得重要突破，部分产品已实现小规模批量生产。空心杯电机总成完成量产落地;旋转模组通过可靠性验证，进入整机厂多场景测试阶段;反向式行星滚柱丝杠持续推进工艺与材料创新。分地区看，公司25H1海外业务占比69.4%，基本与2024年结构情况一致。

2502公司环比明显改善。25H1公司销售毛利率30.2%，同比持平。25Q2公司销售毛利率32.3%，同/环比+1.91/+4.40pcts。公司毛利率改善主要系海外需求向好，结构占比提升带动整体毛利率上行。

规模效应显现,期间费用率下行。25H1公司期间费用率为15.1%,同比-4.2pcts,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为5.1%、6.8%、5.9%、-2.7%。2502公司期间费用率为14.9%,环比-0.5pcts。公司规模效应优势持续体现，同时汇兑损益贡献下期间费用率下行。

2025年上半年公司资产减值损失和信用减值损失分别为204万元、-184万元。公司海外子公司LEG减值影响逐渐削弱、同时预计2026年实现扭亏为盈。若用信用减值损失/应收账款及应收票据衡量信用风险变化，公司整体经营依旧稳健。

公司归母净利润增速大于营收增速，盈利触底回升。2025年上半年公司实现归母净利润2.7亿元，同比+43.3%，归母净利率13.5%，同比+1.5pcts。扣非净利2.5亿元，同比+66%。25Q2公司归母净利润1.6亿元,同/环比+32%/+41%,归母净利率15.2%,同/环比+1.4pcts/+3.5pcts;扣非净利 1.5亿元，同/环比+44/+43%，扣非归母净利率14.4%，同/环比+2.3/+3.5pcts。

(二)资本结构与偿债能力

2025年上半年公司资产负债率31.8%,资产结构健康。期末货币现金19.3亿元，同比-22%。

公司流动比率/速动比率分别为2.1/1.5，近两年维持稳定，偿债能力强。

(三)营运能力

2025H1公司存货周转率、应收账款周转率、净资产周转率、总资产周转率分别为1.5次、3.2次、0.5次、0.3次，营运效率行业领先。

(四)现金流情况

2502公司经营性现金流净额再创新高。2025H1公司经营性现金流净额为3.55亿元，其中Q2为2.4亿元，创下历史02新高。以购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为“资本开支”参考，25年上半年公司资本开支为1.5亿元，扩张强度适中。

深耕线性驱动，积极布局人形机器人

深耕线性驱动行业二十余年，积极布局人形机器人领域。公司创立于2000年,主要专注于医疗设备线性驱动:2007年，公司拓展其应用领域至办公家具市场。2010年，公司进行股份制改造改制为浙江捷昌线性驱动科技股份有限公司。公司2011年成立宁波海仕凯子公司;2014年，公司成功在新三板挂牌上市，宁波海仕凯生产基地投产运营:同年成立美国分公司I-STAR,主要负责北美市场的开拓和维护，筹备建设投资生产基地:2016年，公司成立德国分公司“德国JIECANG和日本分公司“日本J-STAR”;2018年，公司成功在上海证券交易所主板上市，生命健康产业园项目开工建设。公司于2019年后继续积极拓展海外市场，2019年，公司投资建设马来西亚生产基地，成立印度分公司;2021年收购LEG集团100%股权;2023年马来西亚二期工厂投产，并投资建设匈牙利工厂。2024年，公司积极布局机器人领域，与灵巧智能共同成立浙江灵捷机器人，加速人形机器人产业落地。

专注线性驱动，差异化与定制化特点显著。公司专业从事精密级进冲压模具及下游精密结构件的研发、设计、生产和销售业务，以自主设计研发的冲压模具为基础，向全球范围内的家用电器制造商及汽车、工业工控制造商等定制化提供精密级进冲压模具，覆盖家电、新能源锂电池、汽车、工业工控等各个行业领域。由于不同行业和客户对产品形状、结构、规格、功能、性能等方面要求不同,公司精密级进冲压模具产品、精密结构件产品均为定制化产品,具有差异化和个性化的特点,公司以此制定了销售为中心环节、采购生产均围绕销售展开的经营模式，根据客户订单和需求预测制定生产计划，并适度组织原材料采购。目前成熟的线性驱动领域有:智慧办公、医疗康护、智能家居、工业科技、汽车智能化、人形机器人等。

公司积极战略合作,机器人灵巧手快速落地。公司与灵巧智能科技联合投资成立了浙江灵捷机器人零部件有限公司，专注于机器人灵巧手、关节模组及驱动器等机器人科技领域内核心零部件研发与制造，目前已与国内外下游的主机厂积极合作开发相关产品。捷昌机器人核心驱动部件包括:空心杯电机总成(应用于灵巧手，提供轻小快、高精度动力)、旋转模组(驱动各个关节，实现精密旋转)、微型电缸(集成于灵巧手，实现紧凑空间内的精确定位推拉)及线性执行器(应用于四肢，提供可靠高效的直线位移)。这些精密、模块化部件协同工作,成为了机器人构建灵活、精准、高效的运动控制基础。

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