2025年轻工制造行业中报总结：包装个护稳增、顺周期磨底、出口分化

1 轻工制造行业中报概述

截至 2025 年 8 月 31 日，A 股轻工行业上市公司2025 年中报均已披露完毕。我们以轻工制造（申万）为初始样本，通过删减、新增等共选取了64个轻工行业A股公司作为分析中报的基础样本。按子行业分为 6 个大类，分别为家居、造纸、包装、文娱、个护、出口链。

1.1 营收表现：Q2 轻工收入增速回落

单 Q2，轻工板块样本公司合计营收为 1085 亿元、同比-1.7%，Q2增速环比一季度-2.7pct。1H25，轻工板块样本公司合计营收为2087 亿元、同比-0.4%。自1Q24以来，轻工行业营收增速除 25Q1 略回升外、整体仍呈放缓趋势。

单 Q2 营收增速包装>个护>出口>文娱用品>家居，造纸环比企稳。各子板块中，单 Q2 包装（同比+18.8%）、个护（同比+14.7%）营收增速双位数表现领先，其中包装单 Q2 增长提速，个护单 Q2 增长略有降速；出口链（同比+5.2%）亦实现正增，但单 Q2 增长有所降速；家居（同比-2.4%）、文娱用品（同比-3.8%）同比略降，单 Q2 增长降速；造纸（同比-17.3%）双位数降幅较大、环比+3.1%营收企稳略增。

1.2 盈利能力：剔除造纸盈利稳健

利润率方面：单 Q2，因造纸板块亏损，归母净利同环比均有回落，毛利率环比有所改善。按整体法测算（所有样本公司营收与所有样本公司毛利润、归母净利润计算），轻工板块样本公司实现毛利率 21.9%，同比-0.3pct，环比+1.1pct；实现归母净利率 4.4%，同比-2.3pct，环比-0.6pct。1H25，轻工板块样本公司实现毛利率21.4%，同比-0.8pct；实现归母净利率 4.7%，同比-1.9pct。归母净利增速方面：单 Q2，轻工板块样本公司合计实现归母净利48亿元同比-35.6%，Q2 增速环比-14pct。1H25，轻工板块样本公司合计归母净利为98亿元同比-29.1%。若剔除造纸板块，单 Q2、1H25 轻工板块样本公司归母净利增速分别为-0.2%、+4.8%。

单 Q2 净利表现个护>包装>出口>家居>文娱用品，造纸环比下滑。季度增速同比，单 Q2 个护（+17.8%）、包装（+11.5%）归母净利增速双位数表现领先，其中个护单 Q2 增长提速，包装单 Q2 增长降速。出口链（-3.4%）、家居（-4.3%）降幅较低，但单 Q2 降速有所扩大。文娱用品（-14.8%）、造纸（-171.9%）同比降幅较大且降速扩大，造纸剔除亏损额较大的晨鸣纸业后，单Q2归母净利同比-16.2%。 季度增速环比，除家具（+88.1%）、出口（+18.5%）归母净利润环比增长外，各板块 Q2 归母净利环比下降，造纸剔除晨鸣纸业后，单Q2 归母净利环比-5.2%。

2 板块分析：包装个护稳增、家居造纸磨底、出口分化

2.1 家居：Q2 营收放缓、软体优于定制

收入端，家居板块样本共 7 家上市公司（4 家定制家居、3 家软体家居），1H25家居板块合计营收 325 亿元比-0.9%，优于行业（2025 年1-6 月规模以上家具制造业营业收入累计同比-4.9%）。Q2 以来多地国补力度减弱、行业需求持续承压，单Q2 家居板块合计营收 178 亿元、同比-2.4%，增速环比走弱。利润端，1H25 家居板块合计归母净利润 32 亿元、同比-2.8%，单Q2合计归母净利润 21 亿元、同比-4.3%，Q2 利润增速放缓趋势与收入增速变化一致。

从子版块表现看，1H25 及单 Q2 软体营收及盈利表现均优于定制。定制Q2受国补政策收缩、电商拉动较小影响，营收增速降幅扩大；上市公司加强降本增效带动毛利率同比提升，但费用率上升影响定制企业净利率Q2 同比-0.7pct。软体由于国补逻辑更为顺畅、电商效果较好、外销稳健，Q2 营收保持正增、毛利率略涨带动净利率同比+0.4pct。

合同负债方面，截止上半年，家居板块样本公司合计合同负债额63亿元，同比+44%、环比-11%，同比高增我们判断主要因今年国补带动门店提前下单锁定优惠，环比回落我们判断主要因二季度以来多地国补力度有所减弱且效果边际递减。其中，定制、软体样本公司合同负债额分别为 44 亿元、19 亿元，分别同比+60%、+16%。

2.2 造纸：木浆系纸价磨底，废纸系盈利有望修复

收入端，造纸板块样本共 10 家上市公司（3 家文化纸、1 家包装纸、6家特种纸），1H25 造纸板块合计营收 620 亿元同比-16%，单Q2 造纸板块合计营收315亿元同比-17%，Q2 文化纸招标、箱板纸受内需环比修复带动营收环比略增+3%。利润端，1H25 造纸板块合计归母净利润亏损12 亿元、同比-135%，单Q2合计归母净利润亏损 11 亿元、同比-172%。板块净利同、环比降幅较大，因晨鸣亏损额较大影响；剔除晨鸣后造纸板块 Q2 归母净利同比、环比分别-16.2%、-5.2%。

从子版块表现看，Q2 纸价低迷、各纸种利润同环比降幅均较大。木浆系文化纸因晨鸣亏损额较大影响，剔除晨鸣后 Q2 木浆系大宗纸利润同比、环比+11.8%、-0.9%，盈利端企稳。

资本开支方面，Q2 造纸板块样本公司合计资本开支43 亿元同比+4.1%，子版块中文化纸资本开支有所扩大，特种纸资本开支收缩。

纸价方面，木浆系：Q2 浆价大幅回调至阶段性底部，下半年纸企成本端改善可期；文化纸 Q2 招标陆续步入尾声，前期新产能投放与需求承压影响下，纸价走低，大厂提价表现平平；白卡产能过剩、需求未见明显好转，价格降至近5年低点。废纸系：箱瓦纸龙头多轮提价，7 月底至 8 月初提价加速落地，预计旺季需求及成本驱动下纸价将持续上涨，与原料成本差将重新扩大、盈利有望改善。特种纸：部分细分纸种格局更优&盈利中枢更高，但受消费降级、产能集中投放等影响价格支撑不强盈利回落，部分头部纸企通过布局上游浆线、加速开拓海外业务改善盈利。

2.3 包装印刷：金属包装格局静待优化，纸包装、塑料包装加速转型

收入端，包装板块样本共 13 家上市公司（7 家纸包装、4 家金属包装、2家塑料包装），1H25 包装板块合计营收 461 亿元、同比+16.6%，因奥瑞金并表中粮后营收体量增长。单 Q2 包装板块合计营收 241 亿元、同比+18.8%，剔除奥瑞金后Q2营收同比+8%。 利润端，1H25 包装板块合计归母净利润 29 亿元、同比+26%，单Q2合计归母净利润 13 亿元、同比+11.5%，下游需求偏弱导致毛利率&净利率同比略降。

从子版块表现看，塑料包装 Q2 业绩表现最优，主要因下游需求偏刚性、出海占比提升，且原油价格同比下滑，同时行业龙头通过提升功能性、复合型膜类材料等高附加值产品占比改善盈利。纸包装 Q2 经营稳健，龙头包装纸企通过开拓新赛道（如潮玩、宠物、新能源等）改善产品结构、海外占比增加共驱盈利提升。金属包装剔除奥瑞金收购中粮影响后 Q2 营收同比+8%，需求低迷、竞争加剧压制盈利。

2.4 文娱个护：舆情扰动 Q2 业绩，产品与渠道升级方向不变

收入端，文娱个护板块样本共 13 家上市公司（7 家文娱用品、6 家个护），1H25文娱用品板块合计营收205亿元、同比-2.6%，个护板块合计营收145亿元、同比+20%。单 Q2 文娱用品板块合计营收 107 亿元、同比-4%，个护板块合计营收73亿元、同比+15%。 利润端，1H25 文娱用品板块合计归母净利润10 亿元、同比-13%，个护板块合计归母净利 11 亿元、同比+16%。单 Q2 文娱用品合计归母净利4.6 亿元、同比-14.8%，个护合计归母净利 4.9 亿元、同比+18%。个护业绩表现总体好于文娱用品。

年初以来，消费者需求持续向个性化演变，兴趣电商等新型渠道增量明显。Q2文娱用品板块毛利率降低，导致归母净利率同比-0.6pct。个护Q2 毛利率受益渠道及产品升级同比+0.9pct，因电商营销投入持续较大归母净利同比+0.2pct。

电商数据方面，个护主要品类 Q2 电商增长有所降速，受舆情影响较大的卫品（卫生巾、洗脸巾、纸尿裤/拉拉裤）Q2 增速更弱，牙膏保持较快增长。7 月高频数据企稳回升，关注下半年板块增速修复。抖音渠道各品类增速普遍好于电商整体。

2.5 出口链：外需预期改善，供给分化

收入端，出口板块样本共 21 家上市公司，1H25 出口板块合计营收330亿元、同比+9.5%，单 Q2 家居板块合计营收 171 亿元、同比+5.2%，因Q2 关税扰动营收增速有所放缓。 利润端，1H25 出口板块合计归母净利润 28 亿元、同比-0.6%，单Q2合计归母净利润 15 亿元、同比-3.4%，Q2 利润增速放缓趋势与收入增速变化一致，Q2板块毛利率同比-0.3pct、归母净利同比-0.8pct，汇率变化导致Q2 财务费率总体同比略升影响净利，同时盈利能力亦受部分公司产能加速转移、营收放缓等影响。

需求端，从美国零售商/批发商的家具销售额及库存同比增速看，家具零售商及批发商上轮补库接近尾声，但下半年随着美国降息落地，需求端边际改善或对出口商订单带来提振。

供给端，关税背景下供应随产能所在地分化。例如海外产能布局较完善的家具类出口，2024 年以来越南对美出口增速基本保持双位数增长，显著好于国内出口。当前我国大部分品类对美出口 55%关税、东南亚主要国家对美出口19%-20%关税，尽管美国可能加征家具额外关税，但产能回流本地可能性有限，关税差下海外产能完善的公司在成本及订单获取上更有优势。

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