2025年重庆机电研究报告：主业盈利能力稳健提升，大马力发动机持续高景气

1.公司基本概况

1.1 公司简介

重庆机电股份有限公司（以下简称“公司”）是中国西 部大型综合装备制造企业，着力于能源环保与高效利用，倾力于工业生产能效 的不断提升，致力于推动工业与服务的协同发展，在中国装备制造业转型升级 道路上砥砺前行。公司聚焦清洁能源装备、高端智能装备、工业服务三大板块， 产品包括发动机、通用机械、风电叶片、电线电缆、高端智能装备、数控机床、 高压变压器、材料、金融服务和其他产品。

公司持有重庆康明斯发动机有限公司（以下简称“重庆康明斯”）50%股权。重 庆康明斯成立于 1995 年，是美国康明斯在华本地化生产的起点和最早的发动机 合资企业，也是康明斯在华唯一的大马力发动机研发和制造基地。重庆康明斯 位于重庆市两江新区，占地面积达 400 亩，按照康明斯全球先进标准打造，拥 有业界领先的设备及软件配套，集创新技术中心、智能制造体系、高效物流系 统于一身。目前重庆康明斯的年规划产能达 23000 台。

重庆康明斯专业生产柴油发动机和天然气发动机，产品功率范围 185-3650 马力， 可为用户提供丰富的产品矩阵及多元动力解决方案，包括 M11/QSM11、X12/13、 Z13、NT855/QSN、M15、K19/QSK19、K38/QSK38、K50/QSK50 和 QSK60 系 列产品，适用于重型汽车、工程机械、矿山机械、石油机械、轨道机械、港口 机械、固定式和移动式柴油发电机组、船舶推进动力机组和辅助动力机组、泵 类动力机组以及其它动力机组。重庆康明斯享有康明斯全球过万个服务网点为 客户提供产品和服务支持。

1.2 公司发展历程

2000 年：8 月，母公司重庆机电控股（集团）公司由重庆市政府三大工业 行政管理局（重庆市机械局、电子局、冶金局）合并成立，100%隶属重庆 市国资委；

2007 年：7 月 27 日，经重庆市政府批准，公司由重庆机电控股（集团）公 司、重庆渝富资本运营集团有限公司、重庆建工集团股份有限公司、中国 华融资产管理股份有限公司等 4 家公司共同发起并注册成立；

2008 年：6 月 13 日，公司在香港联合交易所主板成功上市； 

2009-2022 年：公司以高质量发展为主题，在强化创新改革、资本营运、队 伍建设、公司治理等方面取得长足进步，阔步从良性健康发展向高质量发 展迈进；

2023 年起：公司紧跟国家先进制造业发展方向，以推动中国装备制造业转 型升级为己任，在“装备中国，走向世界”道路上继续砥砺前行，奋力开创 高质量发展新局面。

1.3 公司股权结构

2025 年 2 月 26 日，公司收到控股股东重庆机电集团通知：1）渝富控股以人民 币 500,000 万元对价对重庆机电集团进行增资，出资方式包括现金和非现金方 式，增资完成后渝富控股将持有重庆机电集团约 44.58%股权；2）重庆市国资 委同意将其所持有重庆机电集团 35.42%股权无偿划转给渝富控股。 内部重组完成后，渝富控股持有重庆机电集团 80%股权，成为重庆机电集团的 直接控股股东，并成为公司的间接控股股东；而重庆机电集团仍是公司的直接控股股东，重庆市国资委仍是本公司的最终控股股东。

1.4 公司管理团队

公司具有专业经验丰富的管理团队。根据公司 2024 年年报，岳相军先生，48 岁，是公司执行董事、总经理、党委副书记。岳先生于 2024 年 11 月至今兼任 重庆日立能源变压器有限公司副董事长；于 2024 年 7 月至今兼任重庆成飞新材 料股份公司董事、重庆康明斯发动机有限公司董事长；于 2023 年 5 月至今兼任 重庆机电智能制造有限公司董事，精密技术集团有限公司（PTG 集团）董事长、 董事，精密技术集团投资发展有限公司（PTG 香港公司）执行董事；于 2023 年 3 月至今兼任重庆机电控股集团财务有限公司副董事长、董事，重庆通用工 业（集团）有限责任公司董事，重庆工业赋能创新中心有限公司董事。 岳先生于 2023 年 1 月起担任本公司总经理、党委副书记；于 2021 年 2 月至 2023 年 3 月担任重庆机电智能制造有限公司党支部书记、董事长，重庆盟讯电子科 技有限公司董事长；于 2020 年 10 月至 2021 年 2 月担任重庆机电智能制造有限 公司党支部书记、董事长，重庆盟讯电子科技有限公司党总支书记、董事长、 总经理；于 2020 年 7 月至 2020 年 10 月担任重庆机电智能制造有限公司董事长， 重庆盟讯电子科技有限公司党总支书记、董事长、总经理；于 2017 年 7 月至 2020 年 7 月担任重庆盟讯电子科技有限公司党总支书记、总经理兼重庆机电智 能制造有限公司董事、副总经理。

1.5 公司财务分析

近年来，公司主业发展稳健，总收入保持了平稳增长。2025 年上半年，公司营 业总额约人民币 4,658.1 百万元，增长约 9.2%。其中：清洁能源装备板块的营 业额约人民币 3,738.2 百万元（占营业总额约 80.3%）增长约 11.3%；高端智能 制造板块的营业额约人民币 880.9 百万元（占营业总额约 18.9%），增长约 1.1%； 工业服务板块的营业额约人民币 31.9 百万元（占营业总额约 0.7%），下降约 8.3%。2025 年上半年，公司毛利达约人民币 799.8 百万元，比去年同期上升约 10.4%；公司股东应占利润达约人民币 416.0 百万元，比去年同期上升约 53.8%。

2.行业发展趋势

2.1 重庆市打造“33618”现代制造业集群体系

2023 年 6 月 5 日，重庆市召开推动制造业高质量发展大会，提出要着力打造 “33618”现代制造业集群体系，迭代升级制造业产业结构，全力打造国家重要 先进制造业中心。按照《深入推进新时代新征程新重庆制造业高质量发展行动 方案（2023—2027 年）（征求意见稿）》（以下简称《行动方案》），将要构 建的现代制造业集群体系包括：

聚力打造 3 大万亿级主导产业集群： 《行动方案》提出，瞄准培育世界级产业集群目标，重庆将做大做强做优智能 网联新能源汽车、新一代电子信息制造业、先进材料这 3 大万亿级产业集群， 推动这 3 类产业成为“制造强市”的中流砥柱。

升级打造 3 大五千亿级支柱产业集群

按照《行动方案》，重庆将坚持新兴产业培育和传统优势产业转型升级“两手 抓”，加快推动智能装备及智能制造、食品及农产品加工、软件信息服务产业 集群创新发展，推动以上 3 类产业各自形成五千亿级产值。

创新打造 6 大千亿级特色优势产业集群

为抢抓产业变革新风口，放大产业“先发”优势，《行动方案》提出，重庆将 抓好链主型企业和关键企业招商引资，抓好标志性引领性重大制造项目投资， 创新打造 6 大千亿级特色优势产业集群，包括新型显示高端摩托车轻合金材料 轻纺生物医药新能源及新型储能。

培育壮大 18 个“新星”产业集群

面向世界科技前沿，《行动方案》规划布局了一批未来产业先导区，包括培育 6 个未来产业集群，以及 12 个五百亿级、百亿级的高成长性产业集群。其中 6个未来产业集群分别是卫星互联网、生物制造、生命科学、元宇宙、前沿新材 料、未来能源。 另外，重庆还将聚焦细分领域，突出专业化、区域化发展路径，培育 12 个高成 长性产业集群，包括功率半导体及集成电路、AI 及机器人、服务器、智能家居、 传感器及仪器仪表、智能制造装备、动力装备、农机装备、纤维及复合材料、 合成材料、现代中药、医疗器械，进一步丰富全市先进制造业集群体系。 重庆市的上述战略规划有助于相关产业和公司业务发展壮大。2024 年，重庆市 规上工业增加值增长 7.3%，增速高于全国平均水平 1.5 个百分点。2025 年 1 至 4 月，重庆高技术产业销售收入同比增长 9.5%，快于全市总体增速，特别是锂 离子电池制造、智能设备制造等先进制造业销售收入同比分别增长 48.7%、 40.6%，反映出创新产业增长较快；全市科技推广和应用服务销售收入同比增长 50.1%，反映出科研成果加快转化为先进生产力；制造业贡献了重庆 25%的地区 生产总值，30%的税收，已成为拉动重庆经济增长的“火车头”。我们认为重庆 先进制造类企业将持续享受政策红利，进而取得长远发展。

2.2AIDC 等下游需求推动大马力发动机产业持续高景气度

柴油发动机以其“压燃式”工作原理（无需火花塞，通过压缩空气产生高温点 燃柴油）在“重载、长续航、恶劣工况”等场景中具有不可替代性的动力形式。 尽管面临新能源（电动车、氢燃料电池）的冲击，但在商用车、工程机械、船 舶等领域。其“高扭矩、低油耗、高耐用”的核心优势仍无法被短期替代。 根据我国内燃机工业协会数据，近年来我国每年柴油机产量平均维持在 500 万 台左右的水平。其中大缸径柴油机的产量和需求量呈现一定上升趋势。到 2020 年，全球大缸径发动机市场容量约 14 万台。

从全球范围来看，柴油发动机的龙头企业仍以国际企业为主，包括康明斯、卡 特和 MTU 等，拥有技术和品牌优势。近年来，中国厂家迅速崛起，包括潍柴、 玉柴和科泰等，成为市场中一股越来越强大的新兴力量。 近年来，人工智能在全球兴起。根据《IDC-人工智能行业：2025 年中国人工智 能计算力发展评估报告》数据，2024 年全球人工智能服务器市场规模约为 1,251 亿美元，2025 年将增至 1,587 亿美元，2028 年有望达到 2,227 亿美元，其中生 成式人工智能服务器占比将从 2025 年的 29.6%提升至 2028 年的 37.7%。 IDC 预测 2025 年中国智能算力规模将达到 1,037.3EFLOPS，并在 2028 年达到 2,781.9EFLOPS；2025 年中国通用算力规模将达到 85.8EFLOPS，预计到 2028 年将达到 140.1EFLOPS。预测显示，2023-2028 年期间，中国智能算力规模的 五年年复合增长率预计达到 46.2%，通用算力规模预计达到 18.8%。较上一版 本预期值 33.9%和 16.6%，均有显著提升。 数据和算力是 AI 发展的基础。数据中心存储海量数据，不稳定的电力供应会导 致数据存储设备异常，数据丢失或损坏风险大大增家。同时，数据中心配备的 大量高性能计算设备在运行时功耗巨大，且对电力稳定性要求极高。稍有电力 波动，计算任务就可能中断，重新计算不仅耗时耗力，还会增加研发成本，严 重阻碍 AI 技术的创新与突破。柴油发电机组作为可靠、高效、灵活的后备电源 解决方案，在数据中心领域发挥不可替代的作用。 伴随全球 AI 算力中心建设浪潮，对高性能、高可靠性柴油发电机组的需求将持 续维持高景气。

3.公司主业盈利能力稳步提升，持续受益于 大马力发动机景气红利

3.1 公司具备区位、国家政策和自身研发等综合优势

公司是中国西部最大的综合装备制造型企业，在未来的发展中具备以下基础及 优势：

依托国家“一带一路”、“成渝地区双城经济圈”建设、西部陆海新通道 建设的区域优势，为公司带来挖掘潜在市场的良好发展机遇；同时，公司 受益于西部大开发等优惠政策，享有独特的产业政策优势及税收优势。

公司聚焦清洁能源装备和高端智能装备，契合国家“推动制造业高端化、 智能化、绿色化发展”重要发展战略，聚焦国家“双碳”目标，致力于推 动制造业绿色发展，多个产品在细分市场和海外市场竞争优势明显，为市 场提供多元化产品组合及服务，增强公司防范综合风险能力。

公司拥有 6 个国家级企业技术中心、中国驰名商标 4 个、重庆市级技术中 心 17 个，782 项发明专利，持续保持研发投入。

公司具有高效规范的法人治理结构和制度体系，有高效运行与有效治理的 良好企业管治及风控机制。

公司具备完善的人力资源管理体系、激励机制及海外人才培养机制，拥有 一批卓越领先的工业技术精英、高素质的员工队伍及国际化视野的管理队 伍。公司围绕产业布局，实施了“562”人力资源战略规划，以“六大”人才工程建设为抓手持续推进人才结构优化，创新人才培养开发机制，完善 薪酬分配机制，逐步形成具有重庆机电特色、具备行业竞争力的人才制度 体系和生态系统。

3.2 清洁能源装备：水电设备大幅减亏，有望受益于雅下项目

公司该业务板块的发展战略是：围绕清洁能源高端装备，加快核心装备向系统 集成转型，延长产业链和价值链，打造新质生产力培育新增量，促进产业链、 价值链、创新链相辅相成。

2025 年上半年，该板块整体营业收入达约人民币 3,738.2 百万元，同比增长约 11.3%；毛利约人民币 613.8 百万元，较去年同期约人民币 536.5 百万元，增加 约人民币 77.3 百万元，增幅约 14.4%；业绩盈利约人民币 152.8 百万元，较去 年同期约人民币 44.8 百万元，增加约人民币 108.0 百万元，增幅约 241.1%，主 要是水力发电设备业务大幅减亏。其中：

风电叶片业务：客户结构稳定性进一步增强，市场占有率保持稳定；

工业泵业务：持续深耕大客户，获得河北某钢铝融合产业隔膜泵二期，订 单超人民币 127 百万元。工业泵业务板块第四代核电铅铋主泵项目部分试 验台搭建已完成；

电线电缆及材料业务：市场策略优势显现，在电力板块多处开花，成功中 标 6 家省网公司订单超人民币 120 百万元。电线电缆业务双层绝缘防水 B1 级交联聚烯烃绝缘电线项目，已完成样品检测。电磁线系列产品项目，正 进行工艺论证；

制冷压缩机业务获得江苏岚泽能源科技有限公司、中飞石化有限公司、湖 北宜化集团有限责任公司、吉林化工学院等大项目，实现订货超人民币 57 百万元；

气体压缩机业务：积极参与“成渝氢走廊”项目，并与中石化合作成功建成首个 1,000 公斤级加氢站。气体压缩机业务大流量低温 BOG 压缩机研发， 已完成与西安交通大学合作研发的技术协议签订；

水力发电设备业务：深耕工业服务，新增订单超人民币 77 百万元，创历史 新高。水力发电业务板块高海拔水轮发电机组技术研发，完成通风系统设 计。我们认为随着雅下水电站等大项目开工，水力发电设备行业有望整体 受益。 上半年该板块除气体压缩机业务因订单交付周期主要集中在下半年，导致上半 年同比出现下降外，其余企业均较同期实现较好增长。

展望 2025 年下半年：

风电叶片业务：加强新产品开发和新工艺技术创新，推进与客户合作开发 共享平台，根据客户载荷需求不断优化产品结构，加快推进海上风电基地 实施决策论证、优化建设方案；

工业泵业务：将持续开拓海外市场，加快海外布点及海外经销商培育，建 立东南亚合作服务点，拓展南美、中东、中亚等地区经销商；

电线电缆及材料业务：构建多元化商业模式，加快电磁线项目建设，加速 新赛道发展；

工业风机业务：加强对焦化行业、矿山、火电和国际贸易突破，形成新市 场支撑；

气体压缩机业务：实行差异化的竞争策略，加强对重点领域、重点客户的 需求开发，大力推动大流量 BOG 压缩机、6M32 高转速撬装压缩机等新产 品研发；

水力发电设备业务：持续深挖工业服务市场，提升后服务市场占比，持续 改善毛利水平。

公司清洁装备板块具备市场领先的技术优势和市场地位。其中联营企业重庆日立能源，是日立能源在全球最大的变压器制造基地之一，成功参与国内外多项 重点工程，包括长江三峡水利枢纽工程、全球电压等级最高的昌吉-古泉±1100 千伏（KV）特高压直流输电项目、 “疆电入渝”哈密--重庆±800 千伏（KV） 特高压直流输电工程项目等。综合来看，公司该板块业务在 2025 年有望实现平 稳增长，且这种增长具备较强的可持续性。

3.3 高端智能装备：PTG 业务承压，数控机床等取得进展

2025 年上半年，公司高端智能装备板块整体实现营业收入约人民币 880.9 百万 元，同比微增约 1.1%；毛利约人民币 157.4 百万元，较去年同期约人民币 162.0 百万元，减少约人民币 4.6 百万元或 2.8%；业绩亏损约人民币 37.7 百万元，较 去年同期盈利约人民币 38.3 百万元，增大亏损，主要是 PTG 业务出现下滑扩大 亏损以及智能制造业务受海外贸易摩擦影响所致。 上半年，数控机床业务 HG350C 数控成形砂轮磨齿机轴位精度检测值已合格， 达到国际先进水平；珩齿机软件项目与英国联合研发推进中，已完成珩齿机加 工、修正算法编制；YS7232GH 高精度磨齿机项目六月已进入到刀架部组设计 环境；金属 3D 打印机床水冷喷嘴一体化成形工艺研究完成四种新品零件试验 打印，已交付客户试用；智能电子业务完成三轴运动平台主体设计；协作机器 人自动化搬运平台研究与应用项目进入工序调试阶段。 下半年，公司数控机床业务将进一步夯实技术创新，加快推进新一代高性能新 能源车用磨齿机、人形机器人用滚齿机、精密减速机用内齿轮车珩复合机床开 发，加快强力珩齿工艺等关键技术攻关，实现国产化替代；智能装备系统集成 业务持续深化中铁隧道、国能集团等重点存量客户，加快推动煤科总院、天地 奔牛等新客户项目落地及实施。 预计该板块 2025 年将保持平稳增长，盈利状况有望逐步优化。

3.4 工业服务业务：总体稳定

2025 年上半年，公司工业服务经营分部的营业收入约人民币 31.9 百万元，较去 年同期约人民币 34.8 百万元，减少约人民币 2.9 百万元；毛利约人民币 22.0 百 万元，较去年同期约人民币 25.2 百万元，减少约人民币 3.2 百万元，降幅约 12.7%；业绩约人民币 11.9 百万元，较去年同期约人民币 24.8 百万元，减少约 人民币 12.9 百万元，减幅约 52.0%，主要是金融业务受利率下降影响所致。 2025 年上半年，工业赋能业务持续推进“数字机电”建设，研发设计、业务管 控、数字底座取得阶段性成果，设计仿真一体化平台集约利用资源，附属公司 实现协同研发；业财融合完成两户附属公司试点，为全集团推广奠定基础；项 目管理与 HSE 安环系统规范业务流程，实现数字化管理；IoT 物联网平台接入 1,900 余台设备，促进设备透明化管理；数据中台部署多类标准，具备海量数据 治理分析能力；经济运行智能分析覆盖 15 个板块 180 项指针，为决策提供数据 支撑。金融业务加快推进司库管理系统建设，优化金融资源分配与强化资金风 险管控，实现资金的高效流动与合理配置。 2025 年下半年，集采业务牵头打造“机电出行”智能化商旅管理平台，用于公 司内部商旅集采、费控、对账一站式数字管控差旅平台，运用智能化手段，降 本控费，提升精益管理效能。金融业务持续强化创新，完成司库阶段性建设， 推进数智赋能，筑牢风险合规。 预计该板块 2025 年将保持稳定。

3.5 重庆康明斯：大马力柴发龙头，产量和产品结构有望持续 稳步提升

从 2024 年开始，重庆康明斯通过释放新工厂、新产线产能，把握出口市场增长 机遇，大马力产品量价齐升，带动整体营业收入大幅上涨。电力市场上持续加 大在移动电源车、快递物流行业的市场份额，保持国内大马力发机市场的领先地位；工业市场推动 QSK19、QSK50 等多款新产品成功进入船机、工程机械、 油气田和轨道市场，部分新产品已实现小批量交付；积极调整产品结构，K38、 K50 等高毛利大马力发动机的销售占比提升，盈利能力得到较好增长。 2025 年上半年，重庆康明斯持续加快新产品、新市场拓展，加强内部管理。在 产品端，Q60 发动机具备批量供应能力；Q50 发电用发动机和 Q19 工业应用发 动机的开发工作加速推进，甲醇发动机样机顺利完成交付；在市场端，电力板 块持续保持较好增长态势，大马力产品销量同比增长 8%；在管理端，持续深耕 精益管理，开展供应链体系改革，带动经营业绩实现大幅增长。 在发电领域，重庆康明斯凭借数十年来在发电领域的不断拓展，已开发出一系 列世界先进水平的发电应用机型，包括 11L、14L、19L、38L 和 50L 等排量机 组，功率范围从 200 到 1783kw。重庆康明斯开发的发电应用发动机具有性能稳 定，动力强劲，节能高效，结构紧凑、通用性好的特点。

而被数据中心等场景所青睐的 QSK60 系列柴油发电机组竞争优势明显，景气度 持续提升： 功率密度高：由于康明斯电力卓越的技术加持，QSK60 系列柴油发电机组 以 60L 的排量，提供高达 2750kVA 的电力，这在业内是出类拔萃的成就， 不仅如此，经过高海拔地区项目测试，QSK60 可实现高原无功率降。 性能稳定持久：作为备载电力系统，在极端天气和项目现场条件欠佳的情 况，QSK60 机组在国内的数据中心电力供应中有短短数月连续稳定运行千 余小时的记录。在客户见证下，QSK60 系列机组曾两次实现连续 100%带 载 230 小时及 10%超载 10 小时。 启动快、并联快：遇到极端情况时，康明斯电力的机组可 10s 内自动启动， 32 台 QSK60 机组并联只需 8 秒。 应用场景多：QSK60 系列机组产品是互联网数据中心的网红，同时也广泛 应用于通信、银行、高科技制造业、海外工程 EPC、机场、电站等诸多行 业。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）