航发动力：航空发动机领军企业，维修后市场景气成长可期.pdf

航发动力：航空发动机领军企业，维修后市场景气成长可期。国内航空发动机制造领军企业。公司专注于军民用航空发动机整机及 部件、军民用燃气轮机等产品，集成国内军用航空发动机全谱系，业务 涵盖航空发动机及衍生产品、外贸出口转包及非航空产品等领域。

核心投资逻辑：需求端持续景气叠加供给端格局高度稀缺的“大单品” 型企业。（1）需求端景气持续：军用市场端，我国国产军用航发受战机 更新与列装需求景气持续；航改燃机端，因航发技术日渐成熟，航改燃 机应用广泛，受清洁能源和调峰需求驱动，需求持续提升；民用市场 端，我国民用航空市场及飞机市场空间广阔，民发国产替代为主要发展 趋势。（2）供给端高度稀缺：全球军民航发领域呈典型寡头垄断格局， 我国民用航发当前主要为进口但国产化趋势明显。公司为我国重大专 项直接参与者及未来主要受益者，航发型谱化发展特点也有望进一步 巩固航发产业链格局。

重视装备维修市场需求：售后市场具有更优的商业模式，沉没成本少、 现金流稳定、弱化下游型号风险。以发动机为例，军品需求定制、升级 空间及更高使用率等特点，利于平滑现金流，例如生产阶段盈亏平衡点 更快实现，同时在后续发动机升级驱动下，项目的生命周期往往更长。 对于民品，盈亏平衡点更久但后市场空间最为广阔。