2025年巴比食品研究报告：BC双轨发展稳龙头，“研发+并购”实现双维扩张

1 速冻早餐龙头，加盟+团餐双轨协同发展

立足中式面点速冻食品，销售网络覆盖全国。公司自成立以来，专业从事中式面 点速冻食品的研发、生产与销售，致力于“工业化生产，全冷链配送，直营、加 盟、团体供餐为一体”的经营模式。公司多年深耕早餐行业，不断深入研发，产 品矩阵丰富，覆盖包子、馒头、粗粮点心、馅料以及粥品饮品等百余种类型。公 司采用“中央生产+冷链配送”的营运体系，实现全天候的流程监控。通过标准化 的供应链管理体系、线下网点布局等方式，形成遍布全国多座城市的门店网络， 销售区域覆盖华东、华南、华北等区域。

1.1 多年深耕包点行业，门店规模持续扩张

（1）品牌升级与模式创新奠定发展动力（2001-2009 年）：创始人刘会平于 2001 年上海南京路成立巴比食品前身：刘师傅大包；2003 年，刘会平开始考虑转型连 锁，同时正式更名为巴比食品；2004 年，公司松江中央工厂正式投产，并建立中 央厨房统一加工，配送到店的模式；2005 年，公司正式启动加盟，随后开始了门 店规模的快速扩张；2007 年，公司研发冷冻产品成品配送技术。截止 2008 年， 公司全国门店数量已突破 100 家。 （2）规模化生产驱动门店持续扩张（2009-2013）：2009 年，公司正式攻克冷冻 面团技术，实现生制的情况下使包子保持发酵，并将生制包子配送门店后再醒发， 保障包子口味。同年，公司成立佘山生产基地，“集中生产+冷链配送”的销售模 式初现；2010 年，公司正式推出团餐业务，并与大润发、比亚迪等 300 多家企业 达成合作；2011 年，公司升级第二代门店模式并走出上海，开拓江浙市场；2012 年，公司门店数量突破 1000 家，规模实现进一步扩张。 （3）“建厂+并购”赋能区域布局加速突破（2013-至今）：2014 年，公司优化并 拓展团餐渠道，加强大 B 端销售，并引入 SAP 管理系统以加强管理。同年，公司 正式进驻华南市场。2016 年，公司品牌再度升级，诞生第三代门店形象，同年门 店数量突破 2000 家。2017 年，巴比食品创业园成立，同年建立华北天津中央工 厂，正式进军华北区域。2020 年，公司于上交所上市，成为“中国包子第一股”。 2022 年，公司收购华中品牌“好礼客”与“早宜点”，2024 年收购“蒸全味”， 2025 年收购“青露”。截止 2024 年底，公司加盟门店数量已达 5143 家。

1.2 股权高度集中，夫妻二人为实际控制人

股权结构稳定，员工激励充分。公司实际控制人为刘会平与丁仕梅夫妻，其中董 事长刘会平直接持股 42.24%，间接持股 12.78%，共持股 55.02%；丁仕梅持股 7.94%， 夫妻二人共持股 62.96%。此外，股东丁仕霞与丁仕梅为姐妹关系，持股 1.90%。 公司股权高度集中，易于控制。公司同时设有天津会平、天津中饮和天津巴比作 为员工持股平台，实现对部分中高层管理层的激励效果。三个员工持股平台覆盖 公司核心人员，有助于提升员工参与决策积极性，强化公司经营管理效率，确保 战略稳定实施。

创始人多年深耕行业，管理层经验丰富。创始人刘会平自 1995 年以来开始创业， 前前后后经历 7-8 次创业，在广西、云南、贵州等地不断学习并积累经验，最终 于 2001 年实现突破。刘会平战略眼光卓越，早在 2003 年建立“巴比”品牌后便不断学习国外商业模式，并于 2004 年正式建立中央工厂，2005 年启用加盟，实 现“中央广场+冷链配送”的核心模式。互联网飞速发展的今天，刘会平紧跟时代 风口，在抖音开辟美食探店账号，打造个人 ip，提高品牌影响力，至今已拥有 23.7 万粉丝。

1.3 业务结构持续深化，业绩表现平稳

自产+外购双轮驱动，产品矩阵不断丰富。公司产品可以分为面米系列产品、馅 料系列产品以及外部采购系列产品，具体包括自产的包子、馒头、粗粮点心等各 种单品以及丰富的馅料系列产品，外部采购系列产品包括饮品、粽子、糕点等， 共计逾百余种产品，形成了“蒸制面点和馅料系列产品为主，水煮面点系列、烘 烤面点系列等产品为辅”的产品矩阵。伴随产品矩阵的不断丰富，公司营收结构 持续优化，业绩平稳增长。公司 2020 年受疫情影响，营收与净利润小幅下滑， 2020 年营业收入为 9.75 亿元，扣非净利润 1.29 亿元。2020-2024 年间，公司不 断拓宽产品矩阵，并陆续收购“蒸全味”、“青露”等品牌，实现规模扩张。2024 年，公司营业收入达 16.71 亿元，CAGR+14.42%，扣非净利润达 2.10 亿元， CAGR+12.17%，业绩稳步增长。

毛利率维持在 25%-30%之间，费用率稳定在 9%-12%之间。公司毛利率与净利率均 维持在相对稳定的区间。公司自 2020 年起，毛利率稳定在 25%-30%之间，扣非净 利率维持在 10%-15%之间，经营状况稳定。从费用率来看，2020 年由于收入新准 则，公司将运杂费从销售费用中剔除，使得费用率大幅减少。整体来看，公司费 用率稳定在 9%-12%之间，成本控制良好。

加盟模式为收入核心，大 B 团餐有望成为第二支柱。公司采用特许加盟为主，直 营门店、大客户及零售销售为辅，同时开展第三方电商平台等线上销售的全渠道 销售模式，全方位、多场景触达消费者。公司以低加盟费实现门店的快速扩张。 2020-2024 年间，公司营业收入主要以加盟模式为主。2020-2024 年间，由于宏 观环境波动，地缘冲突加剧，公司加盟每年面临较高的退盟门店。为应对冲击， 公司陆续通过收购“青露”等品牌以扩大规模，同时大力发展团餐作为第二支柱， 并设立大客户业务部以实现业务的进一步细化。2024 年公司加盟营收 12.46 亿 元，同比-0.42%，直营营收 0.21 亿元，同比-22.83%，团餐营收 3.80 亿元，同比 15.31%。

2 早餐市场潜力大，连锁化已成发展趋势

2.1 早餐市场规模不断扩张，外购早餐已成趋势

早餐消费作为刚性需求，市场规模持续扩容。伴随我国经济持续增长及消费升级 进程，居民早餐消费需求显著增强，推动整体市场规模持续扩容。根据英敏特数 据显示，当前中国早餐市场总规模已达约 1.7 万亿元人民币，其中外食早餐细分 市场规模约在 7000-8000 亿元。外食比例伴随城镇化率同向提升，2019 年早餐外 食渗透率已达 45%，尽管近年来受疫情扰动阶段性承压，渗透率有所回落，但在 城镇化深化与消费习惯变迁的双重驱动下，外食早餐市场有望维持 8%-10%的稳健 复合增速，成长空间广阔。 居民健康认知逐渐升级，早餐需求持续扩张。当前我国居民健康认知呈现显著的 结构性升级，消费者自主化、知识化的健康管理意识持续强化，推动健康消费从 被动关注向主动管理深化。在此背景下，早餐作为日间核心营养摄入场景的价值 重估已形成广泛社会共识。艾媒咨询调研数据显示，仅 25.58%的消费者认为偶尔 跳过早餐“无显著健康影响”。据《中国居民健康素养监测情况》数据，2020-2024 年中国健康素养水平由 28.08%增长至 31.87%。伴随健康管理意识的不断加强， 消费者对于早餐重要性的认识不断提升，原有不吃早餐的消费人群的消费习惯将 发生迁移，有望成为市场扩容的一大增量。

生活节奏加快，早餐选择呈现“健康+便捷”二元化。伴随居民生活节奏的加快， 早餐解决方案向便捷化与健康化升级，消费行为呈现显著二元结构，便捷、健康 的早餐产品越来越受欢迎，如预包装食品和即食早餐。据英敏特调查数据显示， 超过 60%调查人群每周至少有一次早餐店消费记录。据艾媒咨询调查，50.26%的 消费者更倾向于自己或家人制作早餐，49.56%的消费者选择在路边早餐店购买早 餐，外购早餐市场规模庞大。随着消费者对早餐品质要求的提升，高品质原料供 应商、健康食品研发和智能早餐设备等领域有望吸引更多投资。

老龄化程度持续增长，早餐市场增长支点已现。据国家统计局数据显示，2013- 2023 年老龄化人口持续增长。截止 2023 年末，我国 65 岁及以上人口突破 2.17 亿，占总人口比重至 15.4%，同比增长 0.5pct。老龄化的不断加剧为早餐市场提 供了新支点。相较年轻人，出于对健康的重视以及规律的家庭生活，中老年人食 用早餐频率更高。伴随年龄的增长，一周早餐的天数呈现增长趋势。

2.2 消费场景具强便捷属性，地方特色需求加速增长

便捷性是早餐消费的一大特征。早餐消费呈现显著的效率驱动特征，据启承资本 数据显示，新一线城市平均用餐时长压缩至 10 分钟以内，约 60%消费者早餐时间 在 10 分钟内。早餐的便捷性需求进一步驱动外食早餐市场的扩张。据艾媒数据 显示，超半数消费者每周外食早餐达 3-4 次，特别是在早餐时段，上班族和学生 为了赶时间，更倾向于选择在外购买方便快捷的早餐。

低服务半径赋能高门店密度。虽然早餐市场经过了多轮迭代，但总体而言，目前 我国的早餐市场依然以成千上万的路边摊和街边店为主。相较于常规的餐厅，或 是咖啡店、奶茶店等，早餐店由于便捷性的需求，使得单点服务半径小，因此“即 买即走”的现象成为早餐店的常态。但也因此使得早餐店的门店密度更高，早餐 行业的上限也更高。 不同地区早餐差异化显著。不同区域、年龄的消费者行为分化也一定程度折射出 不同人群间的生活习惯差异。不同地区的饮食习惯和个人口味偏好会影响人们早 餐的选择。如江浙一带偏好甜口，广东一带口味清淡，川湘一带则钟爱辣味。虽 然地方小众品类能够凭借独特的风味、强烈的地域特色在局部市场爆红，但要想 真正走出本地、在全国范围内复制成功却存在一定困难。

2.3 面食类是早餐首选，速冻食品契合便捷性需求

便捷性与普适性并存，包点作为早餐的首选类型。面食不仅制作方便，而且种类 丰富，如馒头、面条、饺子等，可以提供充足的能量，满足人们早上忙碌的生活 需求，因此成为居民早餐的首选食品。据艾媒咨询数据显示，面食类食品以 50.62% 的比例占据早餐选择的首位。面食类食品中，包点独具一枝。由于我国疆域辽阔， 各地风土人情迥异，饮食习惯各有不同，造就了我国包点种类多样的特性。从包 子的食用特性看，包子既可当主食，亦可作小吃，消费场景广泛。且包子不受堂 食局限、更易标准化，零售属性明显。基于以上种种特性，包点的市场需求十分 庞大。

冷冻食品的发展更加契合早餐市场。从一方面而言，职业人士和学生数量的增加， 加上方便食品的增长趋势，极大地促进了即食冷冻早餐市场的增长。消费者越来 越寻求快速、方便的早餐选择。另一方面而言，消费者日益增长的健康意识和对 营养的关注是即食冷冻早餐市场的另一个关键驱动力。消费者越来越意识到健康 均衡饮食的重要性，并积极寻求既方便又营养的早餐选择。即食冷冻早餐产品通常富含必需的维生素和矿物质，使其成为传统早餐选择的更健康替代品。此外， 对于各类早餐门店，尤其包子铺铺主多需要凌晨 2-3 点起床以提前准备。冷冻食 品的发展能够大幅降低人力劳动的成本。

消费趋于理性，头部企业拥有更强竞争力。自 2024 年以来，中国餐饮行业竞争 加剧，餐饮消费理性化趋势深化，客单价普遍承压，消费者价格敏感度提升驱动 质价比需求跃居核心。行业为迎合需求集体转向价格策略，加剧竞争烈度，部分 企业呈现“增收不增利”困局。在此背景下，品牌化与连锁化成为破局关键支撑， 消费者对便捷性、品质稳定性及大品牌背书的诉求强化，加速市场进入供给侧优 化阶段。头部企业依托规模化供应链管控能力与上游议价优势构筑竞争壁垒，中 小商户生存空间持续收窄，行业集中度提升逻辑明确，粗放式扩张模式逐步让位 于精细化运营能力。

口味与质量要求持续提升，品牌化与规模化成为发展方向。随着餐饮市场连锁化 水平的提升和上游供应链的不断完善，包点行业从以夫妻店为主转向品牌化、规 模化方向发展，诞生了一批包括巴比食品在内的知名连锁品牌，为了拓宽消费场 景，提升门店经营效率，包点品牌通过增加产品种类、延长营业时间等方式探索 全时段经营。近年来，包点产业链的生产环节不断优化，生产制作工艺不断精益 求精。同时，消费市场对产品的口味、质量要求不断提升，推动产业往提质增效 的方向发展。

3 数字化供应链构筑护城河，“并购+团餐”双轮驱动份额提升

3.1 “中央工厂+冷链配送”加速扩张，并购整合加速份额提升

自 2004 年起，公司便实现中央厨房标准化制作。中央工厂规模化、标准化、专 业化的生产模式，保证了食品的高质量与安全性。公司采购原材料均选自业内一 流品牌，保障产品质量，且所有原材料均需完成质检后方能入库与出库。截止 2024 年，公司已在上海、东莞、天津、南京、武汉建设透明化中央厨房，业务范围覆 盖长三角、珠三角、京津冀经济圈及华中地区的重要城市，并持续进行全国性拓 展。

深化数字化管理，运营效率持续提升。公司自 2015 年以来开始筹划数字化转型。 2017 年，公司实施 SAP 系统，将门店 POS、订单 APP、生产管理、仓储配送等六 大系统的 98 条业务线集成于 1 个平台之上。截止 2024 年，公司已拥有生产可视 化监控系统、智慧配送平台 TMS 系统、仓储管理 WMS 系统等多项系统，持续深化 数字化转型，赋能公司生产效率大幅提高，并通过科学的数据算法自动编排最佳 配送线路，提升门店运营效率。

公司采用“中央工厂+冷链配送”的制度，支撑全国扩张。公司以各生产基地为中 心，对本地及周边城市的连锁门店的食材进行统一采购、加工、储存、配送，以 最优冷链配送距离作为辐射半径，构建了一个“紧邻门店、统一管理、快捷供应、 最大化保质保鲜”的全方位供应链体系，实现了快捷、低成本的产品配送效果， 保证产品品质，同时进一步丰富了门店可供应品类，减小加盟店的生产加工难度 和复杂度。“中央工厂+冷链配送”的模式为公司快速扩张打下坚实的基础，成为 公司的一大护城河。 持续并购收购以拓宽市场，拓宽公司业务布局。2020 年，公司销售区域多聚集上 海、江苏、浙江等沿海地区。为进一步拓宽市场，实现破局，公司持续深化并购 收购其他地区企业以实现规模的迅速扩张。2021 年 1 月 20 日，公司审议通过了 《关于签署对外投资合作协议的议案》，将由武汉品牌“好礼客”和“早宜点”共 同成立一家公司，并依据该公司未来 12 个月的表现进行估值并收购 70%股权。公 司借助此次收购，快速切入武汉市场，2022 年并表后全年新增门店 1554 家，净 增 1012 家，有效推动门店规模的增长；2024 年 1 月，公司收购南京品牌“蒸全 味”51%股权。公司整合供应链，通过南京工厂向蒸全味门店销售产品，提升了南 京工厂的产能利用率。2022 年南京中央工厂产能利用仅为 4.5%，2024 年产能利 用率 39.8%，公司借此大幅增强在华东市场的核心竞争力；2025 年 1 月，公司收 购南京品牌“青露”90%股权。借此公司大力拓宽产品矩阵，丰富产品价格带。青 露聚焦“手工标准化 + 江淮口味 + 新都市点心”，以南京门店为例，平均价格 在 1.5-2.5 元/个，而巴比主打 “工厂制作 + 安心品质”，包子均价为 2-3 元/ 个，所收购的蒸全味价格为 1-2 元/个，形成价格带错位竞争，覆盖多元消费场 景。

3.2 研发成果积厚成势，品牌矩阵全面赋能

公司在各区域均设立研发部门，对各地差异化口味进行因地制宜研发新产品。公 司凭借高水平研发能力、高质量创新成果和高效率产出模式，通过对各地口味深 耕钻研、在地化研发，推出“蒸制面点和馅料系列产品为主，水煮面点系列、烘 烤面点系列等产品为辅”的逾百种产品，截止 2024 年，公司推动包括半成品菜 在内的 78 款新品上市，另有 68 款在研产品开发储备中，产品出新率、成功率 达到了较高水平。同时，公司高度重视工艺革新，截止 2024 年，公司完成对多项 产品的升级，不断优化“煎包冷冻生胚技术”“冷冻面皮技术”，持续提升公司在产品生产技术方面的核心竞争力。凭借高水平研发能力、高质量创新成果和高效 率产出模式，公司研发团队在中国烹饪协会举办的数场国内烹饪顶级赛事中斩获 团队奖 2 枚、金奖 4 枚、银奖 2 枚、铜奖 5 枚，充分彰显了公司在中式面点 领域的深耕与实力。

研发投入持续深化，新研发中心即将落地。公司自上市以来，研发投入持续增加。 自 2020-2024 年，公司研发费用由 4.32 百万元增长至 11.94 百万元，复合增长 率达 28.95%。其中 2024 年相较 2023 年研发费用同比-0.66%，主要原因在于公司 材料消耗领用减少所致，人工支出变化不大。此外，公司于上海松江食品智造与 研发中心有望于 2026H1 落地，研发规模实现进一步扩张。

持续跟踪客户需求，锻造多元爆品矩阵。公司每月对现有客户提供跟踪回访及新 品送样服务，充分利用丰富的产品矩阵及生产技术经验、强大的产品研发及服务 能力，深挖客户当前及潜在需求，满足客户个性化销售场景的搭建，成功完成了 包括永和大王、便利蜂等一系列大型客户的新品定制开发、上市推广，成功开发 了蒲公英荞麦包、高庄馒头、黑猪肉金鱼小馄饨等系列爆品，赢得了客户的广泛 赞誉。

武汉工厂已投入生产，上游产能支撑下游扩张。2025Q1，公司武汉智能智造中心 正式投产。武汉智能制造中心总投资超 4.5 亿元，一期建设占地 70 亩，总建筑 面积 7 万多平方米。全面投产后，将完成年产面点类包子馒头类产品约 2.6 万吨、 面点类预包装产品超 1 万吨以及馅料近 4 万吨的产能，预计日供 200 万市民以及 各类团餐、企事业单位、连锁餐饮等客户。同时，公司目前拥有松江食品智造与 上海二期厂房改造等在建工程，其中松江食品智造有望于 2026H1 完成投产，此 外，公司伴随公司下游门店的持续扩张，叠加公司闭店率有望企稳，在此基础上 上游产能的持续释放有望支撑公司下游需求进一步扩张。

3.3 大 B 业务增长迅速，品牌化奠定竞争优势

团餐市场逐年扩张，市场集中度低。据艾瑞咨询数据，2024 年团餐市场规模约 2.7 万亿元，预计 2026 年团餐市场规模将超 3.5 万亿元。团餐行业客群及需求规 模相对稳定，市场韧性强于餐饮市场整体表现，保持稳态增长。然而，目前我国 团餐市场竞争格局仍然较为分散，头部企业规模效应不明显，市场集中度较低。 团餐企业与客户多以年为合作周期，单次合作金额较大，客户间合作决策独立性 强，故团餐企业难以形成品牌效应并批量获客，多依赖区域内资源开展经营活动， 从而中国团餐市场集中度较低，且区域割据特征显著，跨区域经营的供应链成本 与合规成本较高。据艾瑞咨询测算，当前中国团餐市场集中度仅为 6.7%，市场集 中度较低。

适配三产融合项目，食品安全是核心竞争力。2025 年两会，首次正式性讨论团餐 的议题。团餐行业每日就餐规模大、就餐场所集中、需求多由团餐客户统一下达， 高度适配中央厨房等三产融合项目，并有望借此向低线城市加速渗透。因此，地 方政府积极协同团餐企业开展中央厨房等三产融合基础设施建设，有效推动乡村 振兴。此外，国务院等部门接连推出保障食品安全的各类政策，旨在提升食品全 链条质量监管能力与安全保障水平。避免发生大规模食品安全事件为团餐客群的 基础需求。对团餐行业而言，食品安全需借助数字化手段布局供应链溯源体系， 实现产业链上下游各参与主体的协同保障，因此，拥有更强供应链把控能力的头 部团餐企业有望借此提升招标竞争力。

头部企业优势显著，有望完成区域整合。团餐百强企业团体膳食收入增速超越同 期社会餐饮行业增速。其中，30-50 亿营收规模企业增速显著领跑，但 1-5 亿体 量企业仍多达124家，增速分化趋势或将加剧。受限于行业普遍较低的管理水平， 团餐企业难以有效满足营养餐标准、多级监管要求及市场化竞争，且普遍存在食 品安全风险、“资源导向”招投标、成本管控及分摊压力大等问题。伴随终端用户 对质量与服务体验日益重视，客户需求正驱动团餐行业品牌化转型。公司作为国 内中式面点连锁企业领先品牌，有望依托在客户黏性维护、供应链体系构建、运 营标准化/规范化、数字化升级等维度的持续投入，进一步强化竞争优势、构筑显 著壁垒，以加速推进区域市场整合。 深耕大 B 业务渠道，定制化能力抢占团餐市场。公司深耕大客户业务渠道，持续 提升客户定制服务能力水平。2024 年，公司新开发大客户超 300 家，其中包括 一批养老院、医院及教育培训平台等高价值客户。公司凭借优秀的研发能力，不 断开拓高价值或战略客户，深挖客户当前及潜在需求，满足客户个性化销售场景 的搭建。公司同时设有大客户事业部，负责团餐客户开发与维护，不断抢占团餐 市场。2020-2024 年间，团餐收入复合增长率达 29.97%，有望实现业绩增长的第 二曲线。

3.4 单店收入企稳回升，堂食模型奠基展店新支点。

区域增长动能修复，模型创新赋能加盟扩张。公司华东地区单店订货额于 2025 年 4 月至 5 月实现同比中位数转正，6 月至 7 月延续增长态势，扭转了 2023 至 2024 年因人口外流导致的区域表现疲软。增长动能主要源于堂食门店模型在下沉市场 的成功铺设，当前该类门店运营数据表现稳健。公司同步推进扒包店与面食馆两 类新店型的产品及单店模型优化，待模型成熟后预计将开放加盟体系。门店模型 创新及品类拓展旨在精准匹配下沉市场消费需求，并通过单店盈利能力提升赋能 现有加盟网络，为连锁加盟业务的长期发展储备差异化竞争优势与增量空间。

堂食新门店模型表现超预期，门店增长支点已现。公司于 7 月 19 日在江苏太仓 推出全新全时段堂食门店模型，聚焦手工小笼包、粉面粥及五谷杂粮等核心品类。 开业首周单店日营收由 5715 元快速爬升至 9587 元，显著超越传统门店 2000- 3000 元的日销水平。新店面积约 50 平方米，配置 12 个堂食座位，毛利率维持在 55%左右，单店新建投入约 22-25 万元，存量门店改造投资约 10 万元，投资回收 周期 8-12 个月，与老店模型基本持平。目前该模型已通过运营验证，公司于 8 月 17 日在上海银春路复制开设第二家小笼包堂食店，未来将针对符合条件的存量门 店推进规模化改造，有望通过单店营收提升驱动整体收入增长。

新门店模型表现优异，25 展店提速在即。2025Q1 公司由于受青露等品牌的并表 影响而业绩表现不佳，但剔除并表品牌影响后业绩企稳回升。公司于华东下沉市 场完成布局的堂食新门店模型表现超预期，单店盈利模型得到有效验证。当前扒 包店及面食馆项目处于产品精进与单店模型优化阶段，待模型打磨成熟后，公司 将启动加盟体系以加速市场渗透。伴随公司门店数量的不断扩张，公司基本面有 望实现企稳回升，预计公司 2025 新拓展门店数将达 1000 家，同时闭店数将有所 改善。

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