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巴比食品研究报告：BC双轨发展稳龙头，“研发+并购”实现双维扩张。巴比食品以低门槛加盟费与研发驱动构筑护城河，BC 端双轮驱动业绩平稳 增长。公司自 2001 年创立以来，深耕速冻面点行业。先后研发冷冻产品 成品配送技术、冷冻面团技术等，实现“中央厨房+冷链配送”的供应模 式，并通过低加盟费实现迅速扩张，强化 C 端触达。业务上，产品矩阵涵 盖百余种中式面点，加盟为 C 端核心收入，团餐 B 端增速显著成第二增 长极，形成“C 端门店+B 端团餐”协同发展格局。

早餐市场规模不断扩张，公司作为早餐龙头有望实现份额提升。早餐作为 刚需，市场前景广阔。且在城镇化与消费习惯变迁下保持稳健增速，公司 以加盟模式为核心的 C 端门店网络，精准触达外购早餐的主流群体；居 民健康意识升级推动早餐需求扩容，公司丰富的健康面点矩阵（包子、粗 粮点心等）完美匹配这一趋势，而老龄化群体高频早餐消费特征，进一步 打开下沉市场空间。早餐“便捷+健康”的二元需求，与公司“中央生产+ 冷链配送”模式高度契合，公司以中央工厂实现标准化生产保障品质，冷 链配送支撑低服务半径下的高门店密度，同时兼具低成本性与便捷性。行 业连锁化、品牌化浪潮中，公司作为头部企业，依托规模化供应链管控与 品牌背书，在消费理性化趋势下更具竞争力。加盟网络的持续扩张与团餐 B 端业务的快速增长，形成双轮驱动，有望在行业集中度提升过程中持续 抢占市场份额，巩固龙头地位。

数字化供应链构筑坚实壁垒，并购策略加速区域渗透。公司通过“并购+ 区域整合”加速市场份额提升，并依托“中央工厂+冷链配送”模式，在 上海、东莞、天津等核心区域布局透明化中央厨房，形成覆盖长三角、珠 三角等经济圈的全国性供应网络。数字化转型持续深化，SAP 系统整合六 大业务线，生产可视化监控、智慧配送 TMS 等系统的应用，不仅提升了生 产效率与配送精准度，更通过数据算法优化供应链协同，为规模化扩张奠 定基础。公司通过并购打造多产品矩阵，加速区域渗透。公司通过收购武 汉“好礼客”“早宜点”、南京“蒸全味”及“青露”等区域品牌，快速 切入华中、华东市场，实现门店规模跃升与产能利用率提升。同时，被收 购品牌与巴比形成价格带错位竞争，覆盖 1-3 元主流消费区间，适配多元 场景需求，进一步强化区域市场控制力。

持续研发拓宽产品矩阵，B 端团餐业务成为第二支柱。公司在各区域设立 研发部门，深耕在地化口味，形成百余种产品矩阵，2024 年推动 78 款新 品上市，“煎包冷冻生胚技术”等工艺革新巩固技术优势，研发成果在国 家级烹饪赛事中屡获殊荣，彰显中式面点领域的专业积淀。公司通过大客 户事业部深耕 B 端需求，大力发展团餐业务，2024 年新增超 300 家高价值 客户，涵盖养老院、医院等场景。凭借定制化研发能力与供应链溯源体 系，公司在团餐市场集中度提升与政策强化食品安全监管的背景下，持续 抢占份额，2020-2024 年团餐收入复合增速达 30%，成为业绩增长的重要 支撑。