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巴比食品（605338）研究报告：供应链与管理护航，加盟团餐齐发力。早餐行业空间广阔、竞争激烈，场景较刚需，连锁早餐店更具竞争优势，未 来行业仍具整合空间。根据英敏特数据，早餐行业 22 年规模约 2 万亿元， 场景较为刚需，中式早餐仍为消费主流，包点类接受度广。在供给端效率偏 低、从业者经营辛苦，但需求端追求方便快捷的情况下，行业连锁化为大趋 势。连锁早餐店具备高性价比、高效率、受众人群广的优势，目前包子店多 为区域性企业，连锁企业数量较少，未来行业仍具整合空间。

供应链与管理护航，规模效应下占据优质点位、打造高效单店模型。1）供 应链稳定且高效，打造高性价比产品。采购方面，多种策略稳定供应价格， 合作优质供应商；生产与配送方面，自设中央工厂、日配体系效率高；研发 方面，高管重视研发创新，产品推新速度快。2）加盟商运营管理制度较为 完备，信息化系统助力运营管理效率提升。3）规模效应下公司以先发优势 占据优质点位，目前上海市场门店数量达 1300+家，密集开店壁垒更深，方 便消费者购买的同时加深品牌认知度。单店模型较为优质，初始投资较少， 投资回收期仅 8-12 个月，营收稳定，老店续约意愿强。

巴比食品未来业绩增长点在于加盟门店扩张、同店增长、团餐业务发展。1）加 盟门店扩张：现有工厂逐渐投产爬坡，新工厂稳步建设，缓解当下产能紧张 局面。并购效率更高，公司 22 年 3 月以 2250 万元受让德祥中茂 75%股 权，相当于并购武汉 676 家门店。在多重优势下加盟商加盟意愿较强，支撑 公司快速拓店，预测公司 22-24 年加盟店达 4481/4960/5606 家。2）同店增 长：三代升级门店占比提升、产品品类延伸、渠道优化等提振同店收入。 3）团餐业务：空间广阔、增速亮眼，营收占比有望提升至 30%-40%。