巴比食品研究报告：动态跟踪兼谈食品连锁业态商业模式：为什么看好巴比？.pdf

巴比食品研究报告：动态跟踪兼谈食品连锁业态商业模式：为什么看好巴比？一、ROIC 视角看巴比食品商业模式：公司聚焦华东时期 ROIC 较高，异地扩张后 略受压制，但依旧保持良好。（1）稳态资产周转快：①从品类看，主餐赛道刚需、 高频，门店销量及结构确定性较强，工厂订单稳定。②从渠道看，巴比设计的单店 模型相对轻资产，复制扩张以及回款都较快，同时鲜货日配的供应链模式也使得存 货周转较快。（2）盈利水平高：开店模式初步形成“渠道品牌”，毛销差较高， 在成本无明显优势的情况下，前台利润率高是毛销差大的主要原因。

巴比的品牌溢价从何而来？

对加盟商而言：加盟巴比具备比较优势。（1）和自己开店相比：①一站式解决方 案省力省时省钱的同时降低经营风险。②原材料大幅波动时降低原料成本，稳定原 料价格，保证大而稳的利润空间。（2）和开其他店相比：ROE 和存续期是核心关 注指标，巴比门店在净利率、周转率、生命周期 3 个方面存在优势。

对消费者而言：早餐场景“心智成本高”，存在建立“渠道品牌”的可能性。心智 成本和决策不当成本较高是巴比的包子能“卖得更贵”的根本原因。

二、公司面临的问题与解决路径：

短期问题：单店下滑拖累收入增速。（1）原因：巴比本身已是高性价比刚需产品， ASP 已经很难下调，单店下滑主要系大城市人口回流和其他餐饮品牌布局低价早 餐分流致进店客流减少。（2）解决路径：①华东市场重点提升店效；②加速布局全 国，推进门店下沉。向着人流的方向开店是未来单店企稳的关键。

中期问题：产能布局相对前置，产能爬坡缓慢使得盈利能力和增长质量受到压制。 解决路径：①新渠道、新业务消化过剩产能，淡化短期负面影响；②徐图全国开店， 缩小外地工厂和上海工厂的差距。